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CIIA09answer1
试卷I:
经济学
公司财务
财务会计与财务报表分析
股票估值与分析
答案
最终考试
2010年9月
问题1答案:
经济学(40分)
a)
a1)
IS曲线描述产品市场上GDP和利率的均衡关系。
(1分)
公共支出的增加和对家庭的补贴增加了对产品和服务的自发需求。
因此,直接地或间接地通过可支配收入、消费和投资需求(乘数效应)增加了产品和服务的需求。
(2分)
对给定利率,更高的需求意味着IS曲线的右移。
上图中,当利率处于任意选定的水平i0,公共支出的增加将IS曲线从A点移至B点(或从IS’到IS’’)。
(包括图3分)
a2)
LM曲线总结了货币需求和货币供给之间的均衡关系。
(1分)
货币需求和供给影响货币市场均衡。
对货币余额的需求同收入正相关,同利率负相关。
货币供给量被认为是在中央银行的控制之下。
下图描绘的是既定实际收入水平下的货币需求。
(2分)
货币供给的增加导致货币市场失衡(货币余额过度供给,B点),必须降低利率(从i*到i*’)使货币市场重新回到均衡(C点)(对于给定的收入水平Y)。
在IS-LM曲线中,LM曲线向右下移动。
(2分)
(图2分)
a3)
均衡状态时,产品和服务需求扩张,货币余额大量增加。
这导致利率下降,刺激投资(因此沿IS曲线刺激Y)。
图中,IS和LM曲线都移动(从IS’到IS’’,从LM’到LM’’)。
均衡由A移到B,利率下降(从i’到i’’),需求和收入更高(从Y’到Y’’)。
(包括图4分)
b)
b1)
浮动利率蒙代尔弗莱明模型的一个组成部分是“未抛补利率平价(UIP)”公式。
定义St为澳元AUD对美元USD即期汇率。
UIP公式为:
,含义是国内存款利率应等于外国存款利率加上本币预期贬值率。
(3分)
上式解得St为:
。
因此,实际货币余额的增加使iAU下降,应当导致澳元对美元汇率的增加(即澳元贬值)。
(2分)
如汇率St上升,出口会更为便利而有所增加。
而且,进口商品变得更为昂贵,因此数量也增加。
假设马歇尔勒纳条件成立,本币贬值导致净出口增加,意味着刺激了产出。
(3分)
b2)
公共支出的增加(或对私人部门的转移或福利)使IS曲线向右移动。
相应地,对于给定的货币政策立场(即给定的LM曲线),利率上升,导致汇率升值。
因此,净出口减少(当然,假设马歇尔勒纳条件可以实现),对初始的扩张效应产生抵销效果。
(4分)
b3)
封闭经济中,强扩张性货币政策,通过降低利率刺激私人投资(和消费)增加,作用于需求(沿给定IS曲线的效果)。
开放经济中,利率下降,导致汇率贬值,刺激总需求,并增加净出口(与IS曲线移动相关的效果相同)。
因此,浮动汇率环境中的货币政策效果要强于封闭经济。
(2分)
财政刺激——增加总需求——刺激对实际货币余额的需求,其它条件都不变时,这导致利率提高。
然而,利率提高引致汇率升值,进而减少净出口。
由于抵销公共消费正面效果的效应,浮动汇率环境中的财政政策效果要弱于封闭经济。
如果货币政策效果强于财政政策效果,其浮动汇率环境中的联合效果要强于封闭经济,原因是封闭经济中由于货币供给大幅增加导致利率下降。
(4分)
c)
我们已经使用到UIP公式,即
,解得St为
。
2008年7月,对美元汇率为1.03,利率差为5.25%(即7.25%–2%)。
这意味着预期汇率为1.084(1.03∙(1+5.25%))。
2009年春,利率差减至2.75%(即3%–0.25%)若预期汇率不变,现行汇率应为
。
相应地,基于UIP计算的汇率贬值非常小,因此,如果不假设预期发生变化,UIP公式不能解释澳元对美元汇率的变化。
因此,不能完全解释该变量的变化。
(5分)
问题2答案:
财务会计与财务报表分析(36分)
a)
-Beta公司
Alpha公司拥有Beta公司超过50%的股份,因此可以认为Alpha控制Beta公司。
Alpha公司对Beta公司的投资应当在报表中使用完全合并法进行合并。
(名称正确得1分,理由正确得1.5分)
-Delta公司
由于Alpha公司持有Delta公司的股份少于50%,而且在集团中没有合资企业,所以Delta公司既不是Alpha公司的子公司也不是Alpha公司的合资企业。
Alpha公司持有Delta公司30%的股份,Alpha被认为对Delta公司的经营有重大影响。
因此,Alpha公司对Delta公司的投资应当使用权益法在报表中进行合并。
(名称正确得1分,理由正确得1.5分)
-Gamma公司
通过Alpha公司在Beta公司中的股份,Alpha间接地拥有80%Gamma公司的股份。
因此Gamma是Alpha的子公司,对Gamma的投资应当用完全合并法在报表中进行合并。
(名称正确得1分,理由正确得1.5分)
-Omega公司
通过Alpha的子公司Gamma,Alpha间接地持有10%Omega公司的股份。
这些股份被认为不足以对Omega的经营产生重大影响。
根据第39号国际会计准则,不足以控制或产生重大影响的投资应当在报表中以公允价值(如果Omega是上市公司)或成本(如果Omega不是上市公司)来表示。
(名称正确得1分,理由正确得1.5分)
b)
根据第39号国际会计准则,对经营和财务没有控制或显著影响的权益工具投资在报表中以成本(非上市公司)或公允价值(上市公司)来表示。
(3分)
c)
Beta公司的公允价值:
账面价值3,000,000
未实现利得500,000
公允价值3,500,000
其中:
Alpha公司的股份:
3,500,000x0.7=2,450,000
Beta公司中Alpha股权的收购价格3,500,000
差异=商誉1,050,000
(4分)
根据第3号国际财务报告准则和第38号国际会计准则,商誉不提折旧。
只有在必要时才确认减值损失。
第36号国际会计准则有关于商誉减值测试的详尽条款。
简单来说:
-在收购日,商誉应当被分配给收购者的现金产出单元,该现金产出单元预期可以从合并的协同效应中获利;
-每年,都要通过把每个现金产出单元的包括商誉的账面价值和它的可回收金额进行比较来对现金产出单元减值测试;
-如果现金产出单元的账面价值超过它的可回收金额,该实体须按以下顺序,对构成该单元的下列资产确认减值损失:
1.商誉
2.其它根据账面价值按比例分配的资产
(5分)
d)
错误:
1)负商誉不能从资产中减去。
根据第3号国际财务报告准则,如果已经确认了负商誉被,应当:
i)对被收购者的可识别资产,负债和或有负债的识别和度量,以及合并成本的度量重新估价。
ii)在重新估价后,立即以利润或是损失确认
(2分)
2)公司间的应收款项应该被抵销
合并过程要求抵销集团内部交易和余额,即合并过程中涉及的公司之间的交易和余额。
(2分)
3)Beta公司的资本应该在合并过程中被抵销
合并过程中包括抵销对子公司资本的投资,这就是合并的主要目的。
因此在合并的权益中不能找到子公司的资本。
(2分)
e)
现金产出单元A
现金产出单元B
现金产出单元C
公允价值减去出售成本
18,000
1,000
4,000
在用价值
15,000
1,092
5,050
可回收金额(i)
(0.5分)
18,000
(0.5分)
1,092
(0.5分)
5,050
商誉
15,000
7,000
4,000
其他资产
2,027
1,892
1,081
账面价值
(0.5分)
17,027
(0.5分)
8,892
(0.5分)
5,081
可回收金额(A)
18,000
1,092
5,050
账面价值(B)
17,027
8,892
5,081
减值损失
(A-B)(ii)
(0.5分)
-
(0.5分)
7,800
(0.5分)
31
对应的资产和价值(iii)
-
商誉7,000
商誉31
其他资产800
(0.5分)
(2分)
(1分)
(i)某项资产的可回收金额是下列两项中的较高一项:
-公允价值减去出售成本
-在用价值
(ii)Alpha必须确认现金产出单元B的CU7,800,000和现金产出单元C的CU31,000的减值损失。
[判卷者注意:
因为(A)和(B)上面内容的重复,因此不要求(A)和(B)]
(iii)这些减值损失应当按照上表所示方法进行分配。
[判卷者注意:
单元A中填写“-“、无或0给0.5分]
问题3答案:
财务会计和财务报表分析(19分)
a)
∙该金融资产应分类为“可供出售的金融资产”。
∙持有至到期投资:
股份没有到期日。
∙贷款和应收款项:
股份没有固定的或可确定的支付金额。
或者:
该类金融资产在活跃市场中没有报价。
∙按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产:
FinInvest公司取得该股份的目的不是基于交易目的,并且在初始确认时没有将其指定为按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。
(8分,每小项2分)
b)
∙资产负债表:
»资产:
股份的账面价值从200万货币单位增加到250万货币单位。
»所有者权益:
股份账面价值的增加(50万货币单位)直接确认为所有者权益。
∙该年的利润:
没有影响。
∙综合收益:
可供出售的金融资产的利得50万货币单位必须确认为其他综合收益。
(6分,每小项2分)
c)
截止到N年12月31日,对Hi2Fly公司的投资的金额(运用权益法)为:
收购价:
2,000,000
FinInvest公司享有Hi2Fly公司利润的份额:
15%(800,000)=120,000
2,120,000
(5分)
问题4答案:
公司财务/股票估值与分析(47分)
a)
股东权益现金流的计算:
Nuclear公司
Gas公司
税后利润
+折旧
-流动资产的增加
+流动负债的增加
固定资产投资
自由现金流
630,000
3,300,000
-250,000
+250,000
-2,500,000
1,430,000
945,000
1,000,000
-150,000
+150,000
-500,000
1,445,000
(每栏4分,最多得8分)
注:
下面的直接法也是正确的(单位:
千货币单位):
Nuclear公司Gas公司
销售收入5,5005,000
./.营业成本-1,000-2,400
折旧-3,300-1,000
利息费用-300-250
税前利润9001,350
./.所得税(30%)-270-405
净利润630945
+折旧3,3001,000
经营活动提供的现金流3,9301,945
±净营运资本00
./.固定资产投资-2,500-500
股东权益自由现金流1,4301,445
两个公司权益贝塔系数的计算:
(2分)
(2分)
运用资本资产定价模型计算的两家公司的权益资本成本:
(2分)
(2分)
假设现金流没有增长情况下计算的两家公司所有者权益市场价值:
(1.5分)
(1.5分)
b)
b1)
计算权益的现金流:
新公司
销售收入
营业成本
折旧
利息费用
税前利润
所得税
税后利润
+折旧
-流动资产的增加
+流动负债的增加
固定资产投资
自由现金流
10,500,000
-3,060,000
-4,000,000
-500,000
2,940,000
-882,000
2,058,000
+4,000,000
-300,000
+300,000
-2,700,000
3,358,000
(6分)
计算新公司的贝塔系数:
(2分)
运用资本资产定价模型计算新公司的权益资本成本:
(2分)
假设现金流没有增长情况下计算的两家公司所有者权益市场价值:
(2分)
b2)
计算协同效应的金额:
(3分)
c)
c1)
计算归属Gas公司股东的协同效应的份额:
(1.5分)
计算Gas公司股东权益当前的资本化金额和它分享的协同效应的份额:
4,074,151+12,500,000=16,574,151(1.5分)
将Gas公司该股东权益总额除以发行在外的股份数获得如下出价:
(1.5分)
这意味着收购溢价(1,657.41-1,250)/1,250=32.59%.(1.5分)
[其他方法,如果你没有得到问题a和问题b的答案:
-协同效应的金额:
5,000,000/2=2,500,000(1.5分)
-Gas当前的股东权益价值与其分享的协同效应之和:
2,500,000+9,000,000=11,500,000
(1.5分)
-买方报价:
11,500,000/10,000=1,150(1.5分)
-收购溢价:
(1,150-900)/900=27.78%(1.5分)
c2)
由于负债杠杆的税盾效益的增加使公司价值增加。
尤其是,负债的利息费用是可以税前抵扣的,因此降低了税收费用从而导致公司投资者可以获得现金流增加。
然而,提高了财务杠杆也同时增加了破产的可能性从而增加了财务困境成本。
因此,存在最佳资本结构使得负债的边际税收收益等于财务困境的边际成本。
在该案例中,负债对权益资本的比率已经达到66%,增加财务杠杆可能使财务困境成本大幅度增加而税收收益很小,因此,增加的股东权益价值可能很小。
(4分)
上述关系如下图所示:
公司价值(VL)
(3分)
问题5答案:
公司财务/股票估值和分析(38分)
a)权益资本成本k=4.0%+1.2*5.0%=10.0%.(3分)
加权平均资本成本(WACC)=0.5*10%+0.5*0.6*4.0%=6.2%.(3分)
[注意:
你也可以用下列方式计算加权平均资本成本]
]
b)
b1)
(3分)
b2)
(3分)
b3)
(3分)
c)
该模型假设自由现金流是销售收入的8.5%,因此2010年度的自由现金流将是850(百万yen).如果GDP增速是2.5%,用Mr.A的模型计算的销售收入增长率将是3%
(=2.5%*1.2).(3分)
因此,从2011到2015年的自由现金流将是875.50(2011年),901.77(2012年),928.82(2013年),956.68(2014年)and985.38(2015年).(每年的自由现金流回答正确给1分,
最多5分)
d)
资本结构的变化需要重新计算贝塔β系数。
第一步是计算无负债情况下的贝塔β系数:
(2分)
然后,计算市场资本化率下降后的贝塔β系数:
(2分)
长期政府债券收益率已下降到2%,这导致权益资本成本发生以下变化:
k=2.0%+1.42*5.0%=9.12%(3分)
e)
长期政府债券收益率下降到2%显示公司X的债务成本也应降低至2%。
因此,可以看到在修正情形下加权平均资本成本的下列变化:
(4分)
2015年后长期GDP的增速被下调至0.5%,这使得自由现金流的增长率变为0.6%。
因此TV的终值=(985.38*1.006)/(0.0437-0.006)=26,294.30,这比在结果b2中计算的终值(是36597)要低28%(4分)
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