国际学校行业分析报告.docx
- 文档编号:415795
- 上传时间:2022-10-09
- 格式:DOCX
- 页数:11
- 大小:869.23KB
国际学校行业分析报告.docx
《国际学校行业分析报告.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《国际学校行业分析报告.docx(11页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
国际学校行业分析报告
2017年国际学校行业分析报告
2017年1月
目录
一、三家国际学校的ROE分析4
1、枫叶教育4
(1)从杜邦分析的三因素来看4
(2)公司盈利的核心因素:
扩张的速度6
2、成实外教育7
(1)从杜邦分析的三因素来看7
(2)公司盈利的核心因素:
招生能力及低成本融资能力8
3、海亮教育10
(1)从杜邦分析的三因素来看10
(2)公司盈利的核心因素:
招生能力11
二、国际学校核心竞争力分析12
1、资本助力扩张速度12
2、招生能力决定扩张质量14
三、总结15
本文对枫叶教育、成实外教育、海亮教育进行杜邦分析,试图找出国际学校的核心竞争力。
杜邦分析:
销售净利率是主要影响因素。
枫叶教育的ROE变化主要是由于非经常性损益变动而导致销售净利率变动。
除了汇兑收益、可赎回可转换优先股公允价值变动等影响,枫叶教育的营业净利率呈现出非常稳健的增长。
成实外教育的ROE变化主要是由于财务费用率变动而导致的销售净利率变动。
成实外教育在上市前的资产负债率一直在75%以上,远高于其他两家的财务费用率拉低了销售净利率的同时,也制约了公司的扩张;2016年1月在港股上市后,资金压力得到缓解,资产负债率及财务费用率均大幅下降。
海亮教育的ROE变化主要是由于人工成本变动而导致的销售净利率变动。
海亮教育在近两年改变战略,调整学生结构,提高国际项目学生人数在总学生数中的比例。
兵马未动粮草先行,公司招收了大量的国际部教师,大幅增加了人工成本,导致营业成本的上升。
资本助力扩张速度,招生能力决定扩张质量。
对于已有一定规模的国际学校来说,一致的战略是扩张。
在扩张过程中,对扩张速度和质量的平衡是决定能否胜出的核心。
虽然大家一致采用的是轻资产的扩张模式,通过和政府、地产公司或第三方合作减少前期投入,但还是存在着资金需求。
因此,资本是扩张的前提条件,影响扩张速度。
在扩张的过程中,招生情况影响学校的使用率,影响净利率、资产周转率进而影响ROE。
因此,招生能力决定了扩张的质量。
国际学校作为教育消费升级的一部分,需求端强劲,呈现出量价齐升的趋势,供不应求,预计行业将继续保持高速增长。
从供给端看,整个行业的集中度还相对较低、地区性限制较大,因此已有学校的先发优势明显。
中短期内,资本将驱动国际学校的数量快速增加,而招生能力将决定谁能在扩张中获胜。
一、三家国际学校的ROE分析
1、枫叶教育
ROE在2013年的大幅下降后在2015年又回到了15%以上。
2013年枫叶教育的ROE从2012年的27.87%下跌至8.28%;2014年的ROE也仅为9.05%。
2013年的下降主要是由于净利润的大幅下降,从2012年的0.94亿元下降65%至0.33亿元;2015年的上升也主要是由于净利润的增加,从2014年的0.4亿元大增412.5%至2.05亿元。
同时,2013年净资产与2012年比仅增加8.59%;2015年净资产的增幅也只有157%,远低于净利润的增幅。
(1)从杜邦分析的三因素来看
销售净利率在2013年大幅下降,2015年又重回15%以上的水平。
2012年枫叶教育的销售净利率为22.52%,2013年同比下降68.96%至6.99%。
从2012年开始,公司的销售毛利率一直维持在45%左右;期间费用率也一直保持在20%左右。
销售净利率的下滑主要是由于非经常项目亏损的增加。
2013年这一项目的亏损额度从2012年的-1398万元变为了-7184万元,2014年也继续亏损7882万元,直至2015年非经常项目盈利3632万元。
非经常项目亏损主要源于上市后全部优先股转换为普通股,因此可转换可赎回优先股的公允价值变动。
扣除非经常性损益的影响,公司的营业利润率保持在25%以上,2012年为31.74%,2013年、2014年、2015年在26%左右,2016年又重回了30%以上。
资产周转率稳定,一直保持在0.3次左右。
2012年、2013年、2014年、2015年及2016年的资产周转率分别为0.29、0.28、0.27、0.28;资产周转天数在1200天左右,符合高中三年学制的安排。
由于资产负债率的逐年下降,权益乘数也逐年减少。
2016年,资产负债率下降至37.34%,权益乘数下降至1.58。
2012年至2014年枫叶教育的资产负债率一直处于较高位的水平,分别为73.87%、77.15%和76.73%。
2014年11月,公司在港股上市,募集资金9.6亿,因此2015年公司资产负债率下降至35.64%。
(2)公司盈利的核心因素:
扩张的速度
公司自2007年开始扩张之路,在扩张速度上把控能力良好。
诚如公司在年报中所说,扩张的关键在于能否识别出扩充可容纳学生人数的准备以及能否在扩充后迅速提升新设施的招生人数。
扩张速度太快,则学校使用率下降,资产周转率下降,销售净利率下降同时资金压力增大;扩张速度太慢,则增长有限。
根据公司2016财年的年报披露,未来两年,公司还将以每年10家以上的速度在国内扩张,同时也将积极探索国际业务(目前已有加拿大、新加坡两所高中在开办过程中)。
到2020学年,公司计划在国内至少20个城市拥有70所学校,招生人数超过4万名。
从已披露的财务数据来看,枫叶教育的营业收入与主营业务利润增速逐年增加,且相关财务数据也非常稳定,彰显了公司良好的经营管理能力。
2、成实外教育
成实外教育的ROE逐年增加,显示了良好的经营状况。
公司ROE从2013年的6.92%提升至2015年的18.62%。
2016年中报显示公司ROE为10.88%,我们预计2016年的ROE会因为上市后募资19亿导致资产大幅增加而下降。
(1)从杜邦分析的三因素来看
公司的销售净利率历年都保持在18%左右,除了2013年销售净利率为9.68%。
2013年销售净利率的大幅下滑主要是因为财务费用从2012年的6878万元增加了77%至12149万元。
除了2013年,其他年份公司销售净利率均保持在18%左右。
公司的资产周转率稳定在0.25左右。
2013年、2014年和2015年分别为0.22、0.24和0.27,资产周转天数为1636天、1500天、1333天。
随着公司招生人数增加,学校的使用率提高,资产周转率提高,资产周转天数下降。
权益乘数在2016年之前维持在4.5左右,2016年因为上市使资产负债率下降,导致权益乘数也下降。
2013年、2014年和2015年公司的资产负债率一直处于75%左右的高位。
2016年中报显示,成实外教育上半年的资产负债率为46.34%。
这是由于公司2016年1月在香港上市,成功募集了超过19亿港币的资金。
(2)公司盈利的核心因素:
招生能力及低成本融资能力
成实外教育目前在成都拥有6所学校,学生人数达到3.25万人。
按照公司最新披露的2016年中报显示,公司将扩大其在成都、四川其他地区以及中国西南地区的学校网络。
2017年9月,公司将有5所学校(1所初中及高中、1所小学、3所提供学前教育至十二年级课程的学校)在成都、攀枝花及自贡等开设。
这意味着,2017年,公司将新增19800名1可容纳学生,相当于扩容了现有学生的一半多。
因此,短期内,学校的招生情况将会决定公司的经营业绩。
另外,为扩展学校网络,公司还计划与第三方教育咨询公司订立协议,投资新的学校及公司。
从公司已有的投资与扩张模式来看,均采用了与第三方合作的轻资产模式。
但是,同一时间下的多所扩张必然对资金产生压力。
根据公司披露的财务数据,公司期间费用率中一半以上均来自财务费用率。
因此,低成本融资渠道拓展也是重要的影响因素之一。
3、海亮教育
ROE逐年下滑。
2013年和2014年的ROE均保持在25%以上,分别为29.6%与28.92%;2015年ROE下降6.44个点,为22.48%,主要是因为上市后货币资金增加了2亿导致资产总额增加;2016年ROE进一步下降10.2个点至12.28%,主要原因是固定资产净值增加307.52%至7.4亿元导致资产总额增加。
(1)从杜邦分析的三因素来看
销售净利率由升转降。
公司销售净利率在2014年达到近五年的最高值30.4%;2015年略有下滑为27.39%,但与2012年、2013年的24.35%、28.19%相比,属于正常水平。
2016年,公司的销售净利率大幅下滑12.19个点至近五年的最低值15.2%。
同年的销售毛利率也从上一年的35.02%下滑至24.88%,期间费用率维持在9.5%,因此销售净利率下滑的原因是人工成本增加为主的营业成本增加。
营业成本的增加主要是因为老师数量及人均工资的提高,同时海亮教学园区的折旧与摊销增加也增加了营业成本。
公司在2016年年报中表示,未来将重点发展国际教育,新招收的老师中国际部的老师占了50%。
同时,为了提升教学质量,公司在招收老师时也注重个人资质,从而导致了人工成本的量价齐升。
除了人工成本,折旧与摊销也随着固定资产的增加而增加,成为影响净利润的重要因素。
资产周转率逐步下滑。
2014年至2016年,公司的资产周转率分别为0.82、0.69、0.66,资产周转天数分别为439天、521天、545天。
2015年资产周转率的下降主要是因为9月海亮教学园区正式启用。
该园区可容纳12000名学生及2000名老师,启用后有11000名学生和900名老师从诸暨海亮外国语学校、天马实验学校的部分以及诸暨私立高中搬迁进园。
因此,从整个公司来看,学校的利用率下降。
权益乘数稳步增长。
权益乘数的稳步增长是因为资产负债率的提升,这和公司建设海亮教育园区有关。
(2)公司盈利的核心因素:
招生能力
增加招收人数是短期核心。
拉低公司ROE的两个因素——销售净利率和资产周转率,主要是由于人工成本增长过快以及学校利用率降低。
因此,短期来看,公司可以通过增加学生人数不仅可以增加营业收入还可以提高学校的利用率。
另外,根据公司大力发展国际项目的战略,调整学生结构,人均学费的增加可期。
由于诸暨市对于基础教育的收费是审核制且有限价(小学、初中、高中分别为3.1万、3.3万、3.5万),但对于幼儿园和国际项目的收费是备案制且没有限价,因此,公司大力发展国际部不仅符合留学需求的增加,同时也能够实现价格的上涨。
二、国际学校核心竞争力分析
1、资本助力扩张速度
从公司战略上来看,三家公司都在进行扩张。
枫叶教育是最早开启扩张之路,初期基本以每年三四家的速度开设,2014年11月上市后扩张速度明显加快。
根据2016年的年报显示,未来三年,公司将以每年十家左右的速度扩张。
成实外教育在2016年1月上市后也开始扩张,根据2016年中报显示,公司即将在2017年9月新开设5所学校。
资金一直是制约成实外教育的重要因素。
成实外教育的销售净利率一直受到财务费用率的拖累,其财务费用率在三个公司中最高达到15%左右,即使上市后也在10%左右;而枫叶教育仅为3%左右,上市后更是降到了0.62%。
海亮教育的资金充裕,资产负债率一直在20%以下且没有财务费用。
海亮教育自1995年成立以来,三个校区的学生数与学费稳定增长,为公司提供了良好的现金流。
2015年因为建设海亮教育园区及搬迁部分校区,资产负债率略有上升,但依旧处于非常低的水平。
从目前的扩张模式来看,大多数国际学校会采用轻资产的模式。
或通过与地方政府或地产公司合作,由他们提供土地使用权并兴建校区等基础设施,学校提供教学管理与运营服务;或收购新学校。
枫叶教育与政府合作的PPP项目,
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 国际 学校 行业 分析 报告