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第一季度中国货币政策执行报告定稿
中国货币政策执行报告
二○一五年第一季度
中国人民银行货币政策分析小组
2015年5月8日
内容摘要
2015年第一季度,中国经济保持在合理区间运行,经济增长与
预期目标相符。
就业形势稳定,居民收入同步增长。
结构调整持续推
进,第三产业比重进一步提高,新产业、新业态、新主体加快孕育,
结构调整起步较早的企业、行业和地区走势较好。
新的经济增长动力
正在形成之中,但内生增长动力尚待增强,下行压力仍然较大,物价
涨幅有所回落。
第一季度国内生产总值(GDP)同比增长7.0%,居民
消费价格(CPI)同比上涨1.2%。
中国人民银行按照党中央、国务院统一部署,继续实施稳健的货
币政策,针对经济下行压力加大、外汇占款变化对流动性影响较大等
复杂情况,更加注重松紧适度,适时适度预调微调,保持中性适度的
货币金融条件,注重优化流动性和信贷的投向和结构。
综合运用公开
市场操作、短期流动性调节工具、中期借贷便利等多种工具组合合理
调节银行体系流动性。
在人民银行分支机构全面推开常备借贷便利操
作,完善中央银行对中小金融机构提供正常流动性的渠道。
普降金融
机构存款准备金率,适当提供长期流动性。
运用多种工具组合有效弥
补了因外汇占款变化形成的流动性缺口。
同时,下调人民币存贷款基
准利率,逆回购操作利率相应有所下降。
通过量价工具搭配共同引导
市场利率下行,降低社会融资成本。
完善差别准备金动态调整机制,
对部分金融机构实施定向降准,加大再贷款、再贴现政策力度,加强
信贷政策的结构引导作用,鼓励金融机构更多地将信贷资源配置到
I
“三农”、小微企业及重大水利工程建设等重点领域和薄弱环节。
同
时,进一步完善个人住房信贷政策,稳步推进信贷资产证券化扩大试
点。
各项金融改革有序推进,存款利率浮动区间上限扩大至基准利率
的1.3倍,《存款保险条例》正式出台,外汇管理体制改革进一步深
化。
稳健货币政策的实施,为经济社会发展创造了良好的货币金融环
境,银行体系流动性充裕,货币信贷和社会融资平稳较快增长,贷款
结构继续改善,市场利率明显回落,汇率弹性显著增强。
2015年3
月末,广义货币供应量M2余额同比增长11.6%。
人民币贷款余额同
比增长14.0%,比年初增加3.68万亿元,同比多增6018亿元。
社会
融资规模存量同比增长12.9%。
3月份非金融企业及其他部门贷款加
权平均利率为6.56%,同比回落0.62个百分点。
3月末,人民币对美
元汇率中间价为6.1422元,比上年末贬值0.38%。
国际金融危机后全球经济进入长期的调整期,各经济板块运行逐
渐显示出差异和分化。
在经济“新常态”背景下,中国经济正处在新
旧产业和发展动能转换的接续关键期。
短期看,经济运行中的矛盾和
问题依然突出,经济面临下行调整的压力,但结构调整为中长期经济
增长注入动力。
总体看,中国经济体量大,韧性好,市场广阔,抗风
险能力也比较强,通过推动大众创业、万众创新和扩大公共产品、公
共服务供给形成的新双引擎将对经济增长形成支撑,宏观政策效果将
逐步显现,中国经济有望保持持续健康发展。
中国人民银行将按照党中央、国务院的战略部署,坚持稳中求进
II
工作总基调,更加主动适应经济发展新常态,继续实施稳健的货币政
策,保持政策的连续性和稳定性,更加注重松紧适度,适时适度预调
微调,为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境,把
握好稳增长和调结构的平衡点。
综合运用数量、价格等多种货币政策
工具,加强和改善宏观审慎管理,优化政策组合,保持适度流动性,
实现货币信贷及社会融资规模合理增长。
盘活存量,优化增量,改善
融资结构和信贷结构。
多措并举,标本兼治,着力降低社会融资成本。
同时,更加注重改革创新,寓改革于调控之中,把货币政策调控与深
化改革紧密结合起来,更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作
用。
针对金融深化和创新发展,进一步完善调控体系,疏通货币政策
向实体经济的传导渠道,着力解决突出问题,提高金融运行效率和服
务实体经济的能力。
采取综合措施维护金融稳定,守住不发生系统性、
区域性金融风险的底线。
III
第一部分货币信贷概况......................1
一、货币增速运行在预期目标附近......................................1
二、金融机构存款增长有所放缓........................................2
三、金融机构贷款增长较快............................................2
四、社会融资规模存量适度增长........................................5
五、金融机构存贷款利率总体走低......................................6
六、人民币汇率双向浮动弹性增强......................................7
七、跨境人民币业务稳步发展..........................................8
第二部分货币政策操作......................9
一、灵活开展公开市场操作............................................9
二、适时适度开展常备借贷便利和中期借贷便利操作.....................10
三、普降与定向相结合调整存款准备金率...............................11
四、继续发挥差别准备金动态调整机制的积极作用.......................12
五、多措并举引导金融机构优化信贷结构...............................13
六、协同推进调整存贷款基准利率和利率市场化改革.....................15
七、进一步完善人民币汇率形成机制...................................15
八、深入推进金融机构改革...........................................18
九、深化外汇管理体制改革...........................................19
第三部分金融市场运行.....................20
一、金融市场运行概况...............................................21
二、金融市场制度建设...............................................31
第四部分宏观经济形势.....................33
一、世界经济金融形势...............................................33
二、中国宏观经济形势...............................................42
第五部分货币政策趋势.....................52
一、中国宏观经济展望...............................................52
二、下一阶段主要政策思路...........................................55
IV
专栏
专栏1进一步推进利率市场化改革后存款定价行为分析..................15
专栏2市场利率的变化及相关问题....................................23
专栏3欧央行推出大规模量化宽松政策................................38
专栏4中央银行沟通与预期管理......................................40
表
表12015年第一季度分机构新增人民币贷款情况........................4
表22015年第一季度社会融资规模增量................................6
表32015年1-3月金融机构人民币贷款各利率区间占比..................7
表42015年1-3月大额美元存款与美元贷款平均利率....................7
表52015年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量.........17
表62015年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况...21
表72015年第一季度利率衍生产品交易情况...........................22
表82015年第一季度各类债券发行情况...............................27
表92015年3月末主要保险资金运用余额及占比情况...................29
表102015年第一季度主要经济体宏观经济金融指标....................34
图
图1跨境贸易人民币结算按月情况.....................................8
图2银行间市场国债收益率曲线变化情况..............................26
图3进出口增速与贸易差额..........................................44
V
第一部分货币信贷概况
2015年第一季度,银行体系流动性较为充裕,货币信贷和社会
融资规模平稳增长,市场利率继续回落,汇率弹性显著增强。
一、货币增速运行在预期目标附近
2015年3月末,广义货币供应量M2余额为127.5万亿元,同比
增长11.6%。
狭义货币供应量M1余额为33.7万亿元,同比增长2.9%。
流通中货币M0余额为6.2万亿元,同比增长6.2%。
第一季度现金净
投放1690亿元,同比多投放1932亿元。
总体看,第一季度M2新增4.7万亿元,按全年增长12%左右的
预期目标估算,进度已接近三分之一。
从结构看,当前货币派生渠道
有一些机制性变化,货币派生主要依靠贷款投放,证券投资派生的货
币也有所增多。
而同业业务和平台债务等的逐步规范,使得商业银行
同业业务增长明显放缓,派生货币也有所减少,这既是货币增速回落
的主要因素,实际上也是经济结构调整在货币供给上的反映。
在货币
基数已经较大、传统资金密集型产业增长动力不足、一些低效经济主
体占用大量资金且缺乏新经济增长点的情况下,对M2供给的机制性
放缓应有客观认识。
3月末,基础货币余额为29.6万亿元,同比增长7.7%,比年初
增加1658亿元。
货币乘数为4.31,比上年末高0.13。
金融机构超额
准备金率为2.3%。
其中,农村信用社为4.4%。
1
1
2015年1月,中国人民银行调整了存款准备金缴存基数,将非存款类金融机构存放纳入各项存款口径,
并计缴存款准备金,适用的法定存款准备金率为0。
超额准备金率按扩大后的存款基数测算,和以前数据
并不可比。
若按调整前口径测算,超额准备金率要高于2.3%。
1
二、金融机构存款增长有所放缓
3月末,全部金融机构(含外资金融机构,下同)本外币各项存
款余额为129.1万亿元,同比增长10.6%,增速比上年末低1.8个百
分点,比年初增加4.7万亿元,同比少增1.4万亿元。
人民币各项存
款余额为124.9万亿元,同比增长10.1%,增速比上年末低2.0个百
分点,比年初增加4.2万亿元,同比少增1.6万亿元。
存款增长放缓
主要是受到外汇占款和同业业务等渠道派生存款明显减少的影响。
外
币存款余额为6940亿美元,同比增长27.6%,比年初增加835亿美
元,同比多增398亿美元。
从人民币存款部门分布看,住户存款增速稳中有升,非金融企业
存款增长继续放缓,非存款类金融机构存款保持较快增长。
3月末,
金融机构住户存款余额为53.8万亿元,同比增长9.0%,比年初增加
3.6万亿元。
非金融企业存款余额为37.3万亿元,同比增长3.2%,
比年初减少4009亿元。
财政存款余额为3.4万亿元,比年初减少1010
亿元。
非存款类金融机构存款余额为10.4万亿元,比年初增加9835
亿元,同比增长48.6%,受股市交易大幅增长等影响,证券及交易结
算类存款余额为3.2万亿元,同比增长72.4%,特殊目的载体(主要
是表外理财、证券投资基金等)存款余额为3.4万亿元,同比增长
131.4%。
三、金融机构贷款增长较快
3月末,全部金融机构本外币贷款余额为91.5万亿元,同比增
长13.3%,比年初增加3.9万亿元,同比多增2939亿元。
3月末,人
2
民币贷款余额为85.9万亿元,同比增长14.0%,比上年末高0.2个
百分点,比年初增加3.7万亿元,同比多增6018亿元。
总体看,2015
年以来贷款增长较多,金融机构反映贷款需求比较旺盛,特别是金融
机构主动对接国家战略,加大了对一带一路、长江经济带、京津冀协
同发展等战略经济带的信贷支持。
但当前信贷需求也存在行业性和区
域性差异。
行业方面,水利、基建、房地产等政策拉动相对较多领域
的贷款增长较快,制造业持续放缓致使相关贷款增速有所下行;区域
方面,东部沿海、中西部地区需求总体较多,东北地区需求偏弱。
信
贷投放较多与实体经济感受存在一定差距,一方面是由于大量信贷资
金对实体经济的拉动需要一个传导过程,另一方面也受到低效企业借
新还旧占用资金、部分信贷资源用于维持现有经营而非扩大再生产、
表外业务有所收缩等因素的影响。
中长期贷款比重较高。
人民币住户贷款增长较为平稳,3月末余
额为24.0万亿元,同比增长15.7%,比年初增加8892亿元,同比少
增401亿元。
其中,个人住房贷款比年初增加5353亿元,同比多增
853亿元,3月末增速为17.9%,高于各项贷款增速3.9个百分点。
总体看,个人住房贷款仍属银行优质资产,金融机构投放意愿依然较
高。
3月底个人二套房贷政策有所调整,部分金融机构已下调了房贷
利率,对个人房贷的影响可能还会逐步体现。
非金融企业及机关团体
贷款增长稳步加快,3月末余额为61.1万亿元,同比增长13.3%,比
上年末高0.8个百分点,比年初增加2.7万亿元,同比多增6299亿
元。
从期限看,中长期贷款比年初增加2.2万亿元,同比多增4095
3
亿元,增量占比为58.8%,比上年同期提高0.6个百分点。
中长期贷
款较快增长,对近期审批通过的投资项目提供了较多资金支持,有利
于发挥投资在经济增长中的关键性作用。
也应看到,银行对固定资产
投资项目的贷款投放会受到多种因素影响。
如部分项目配套资金到位
有时滞;部分项目受拆迁、环评等客观因素影响进度放缓等。
包含票
据融资在内的短期贷款比年初增加1.4万亿元,同比多增2310亿元。
分机构看,中资大型银行和中资中小型银行贷款同比多增较多。
表12015年第一季度分机构新增人民币贷款情况
单位:
亿元
新增额
同比多增
2753
4080
160
中资大型银行
①
16924
中资中小型银行
②
18176
5443
236
小型农村金融机构
外资金融机构
③
-77
注:
①中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行(以2008
年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。
②中资中小型银行是指本外币资
产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标
准)。
③小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。
数据来源:
中国人民银行。
外币贷款平稳增长。
3月末,金融机构外币贷款余额为9146亿
美元,同比增长4.0%,比年初增加341亿美元,同比少增462亿美
元,主要受美元加息预期、美元指数上涨等因素影响。
从投向看,境
外贷款增加较多,比年初增加336亿美元,同比多增163亿美元,支
持“走出去”的力度依然较大;非金融企业及机关团体贷款少增较多,
比年初增加11亿美元,同比少增617亿美元,反映出企业对美元汇
率预期出现变化。
4
四、社会融资规模存量适度增长
初步统计,3月末,社会融资规模存量为127.52万亿元,同比
2
增长12.9%;第一季度社会融资规模增量为4.61万亿元,同比少8949
亿元。
第一季度社会融资规模增长主要有以下特点:
第一,对实体经济
发放的人民币贷款同比多增较多,占同期社会融资规模增量的
3
78.3%,比上年同期高24.1个百分点。
第二,对实体经济发放的外币
贷款同比少增较多,占同期社会融资规模增量的0.1%,比上年同期
低6.9个百分点。
第三,受股票市场活跃的影响,股票融资同比显著
上升。
第一季度非金融企业境内债券和股票合计融资4995亿元,比
上年同期多155亿元;占同期社会融资规模增量的10.8%,比上年同
期高2.0个百分点。
其中,非金融企业境内股票融资1808亿元,为
上年同期的1.85倍。
第四,各项表外融资增长放缓。
第一季度实体
经济以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票方式合计融资
4
3859亿元,比上年同期少1.14万亿元;占同期社会融资规模增量的
8.3%,比上年同期低19.4个百分点。
2
社会融资规模是指实体经济(境内非金融企业和住户,下同)从金融体系获得的资金。
其中,增量指标是
指一定时期内(每月、每季或每年)获得的资金额,存量指标是指一定时期末(月末、季末或年末)获得
的资金余额。
3
社会融资规模中的本外币贷款是指一定时期内实体经济从金融体系获得的人民币和外币贷款,不包含银
行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项和境外贷款。
4
2015年1月起,委托贷款统计制度进行了调整,将委托贷款划分为现金管理项下的委托贷款和一般委托
贷款。
社会融资规模中的委托贷款只包括由企事业单位及个人等委托人提供资金,由金融机构(即贷款人
或受托人)根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等向境内实体经济代为发放、监督使用
并协助收回的一般委托贷款。
5
表22015年第一季度社会融资规模增量
单位:
亿元
其中:
外币贷款
(折合人
民币)
未贴现
非金融企
业境内股
票融资
社会融资规模
①
人民币
贷款
委托信托
贷款贷款
企业
债券
银行承兑
汇票
2015年
46071
-8949
36065
6253
613242
13
6043187
1808
第一季度
②
同比增减
-3768-3399-2865
-5132-678
833
注:
①社会融资规模增量是指一定时期内实体经济(国内非金融企业和住户)
从金融体系获得的资金额。
②当期数据为初步统计数。
数据来源:
中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员
会、中国保险监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司和中国银行间市
场交易商协会等。
五、金融机构存贷款利率总体走低
3月份,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.56%,比
上年12月下降0.22个百分点,同比回落0.62个百分点。
其中,一
般贷款加权平均利率为6.78%,比上年12月下降0.15个百分点;票
据融资加权平均利率为5.40%,比上年12月下降0.27个百分点。
个
人住房贷款利率总体下行,3月份加权平均利率为6.01%,比上年12
月下降0.23个百分点。
从利率浮动情况看,执行下浮利率的贷款占比下降,执行基准、
上浮利率的贷款占比上升。
3月份,一般贷款中执行下浮利率的贷款
占比为11.30%,比上年12月下降1.80个百分点;执行基准、上浮
利率的贷款占比分别为19.77%和68.93%,比上年12月分别上升0.14
个和1.66个百分点。
外币存贷款利率在国际金融市场利率波动、境内外币资金供求变
化等因素的综合作用下,低位小幅波动。
3月份,活期、3个月以内
6
大额美元存款加权平均利率分别为0.15%和0.71%,比上年12月分别
上升0.01个和0.07个百分点;3个月以内、3(含)-6个月美元贷
款加权平均利率分别为1.73%和2.28%,比上年12月分别下降0.56
个和上升0.06个百分点。
表32015年1-3月金融机构人民币贷款各利率区间占比
单位:
%
上浮
小计(1,1.1](1.1,1.3](1.3,1.5](1.5,2.0]2.0以上
月份
下浮
基准
1月
2月
3月
10.20
10.83
11.30
19.9369.8719.90
19.4069.7719.18
19.7768.9318.65
25.31
23.72
23.14
11.87
12.22
12.55
9.37
10.89
10.58
3.42
3.76
4.01
数据来源:
中国人民银行。
表42015年1-3月大额美元存款与美元贷款平均利率
单位:
%
大额存款
贷
款
3(含36(含6
个月)—6个月)—1年
个月12个月
3(含36(含6
个月)—6个月)—1年
个月12个月
月份
3个月
以内
1年以3个月
上以内
1年以
上
活期
1月0.140.871.33
2月0.220.641.35
3月0.150.711.18
1.752.251.502.061.97
1.501.921.541.902.08
1.451.971.251.732.28
2.242.503.44
2.152.483.50
1.772.423.42
数据来源:
中国人民银行。
六、人民币汇率双向浮动弹性增强
2015年以来,人民币汇率双向浮动特征明显,汇率弹性明显增
强。
3月末,人民币对美元汇率中间价为6.1422元,比上年末贬值
0.38%。
2005年人民币汇率形成机制改革以来至2015年3月末,人
民币对美元汇率累计升值34.75%。
根据国际清算银行的计算,2015
7
年第一季度,人民币名义有效汇率升值3.74%,实际有效汇率升值
4.20%;2005年人民币汇率形成机制改革以来至2015年3月,人民
币名义有效汇率升值45.76%,实际有效汇率升值57.62%。
七、跨境人民币业务稳步发展
跨境贸易和投资人民币结算业务量保持稳步发展。
初步统计,第
一季度,银行累计办理跨境贸易人民币结算业务1.65万亿元,与上
年同期持平。
其中,货物贸易结算金额14960亿元,服务贸易及其他
经常项目结算金额1586亿元。
跨境贸易人民币结算实收905
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