货币政策应充分考虑资产价格波动.docx
- 文档编号:6371225
- 上传时间:2023-01-05
- 格式:DOCX
- 页数:13
- 大小:113.18KB
货币政策应充分考虑资产价格波动.docx
《货币政策应充分考虑资产价格波动.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《货币政策应充分考虑资产价格波动.docx(13页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
货币政策应充分考虑资产价格波动
货币政策应充分考虑资产价格波动
---日本“泡沫经济”给我们的警示
一、引言
自20世纪80年代以来,随着金融管制的普遍放松和资本市场的普遍发展,许多国家的资产价格,无论是实际值或名义值都频繁波动。
在商品价格和消费品物价变动幅度日趋稳定、波动变小的情况下,资产价格的频繁波动,日益引起学术界和实际工作者以及决策层的广泛关注。
同时,对货币理论研究者和中央银行家也提出了新的课题,货币政策要不要或应该在多大程度上考虑资产价格的波动?
资产价格、产出增长和通货膨胀关系如何?
货币政策如何权衡一般物价水平(作为流量的商品与劳务价格)与资产价格水平?
资产价格是否应该成为货币政策的调控目标?
等等。
对于这些问题的分析解决,一个值得研究的现象是80年代后期日本的“泡沫经济”。
下面,我们将以日本的“泡沫经济”作为案例,来分析资产价格在货币政策制定中的意义。
资产的概念一般包括股票和房地产,也有学者将其定义为股票、房地产、债券和外汇等。
本文的“资产”指前者所界定的范围。
二、日本“泡沫经济”的简单回顾
日本的“泡沫经济”年代,对于日本而言,是一个挥之不去的伤痛。
我们今天回顾这个年代,并不是想触痛这个伤痛,而是进行更好的总结,以便在今天我们不会重犯同样的错误。
日本“泡沫经济”的形成,没有逃脱以明斯基模型为中心的“金融不稳定模型”描述的范围,即“出现‘异常变化’(这里主要是指改变观点、预期、盈利机会以及行为的外部事件)------资金过剩------过度发放贷款------资产交易过度、资产价格暴涨------利率上升、回收资金和贷款------资产价格暴跌------出现金融危机”这一框架。
对日本而言,这一过程产生于1986~1990年。
起因是由于宏观经济体系出现了“异常变化”,首先是金融制度的改变,其次是实施了“异常”的扩张性经济政策。
具体而言,日本从1985年开始实行大额存款利率自由化,以此为契机,制度不断发生变化,如引进商业票据(CP)、认股权证等新的金融产品,放松对业务领域的管制等等。
在经济政策方面,由于面临着自1985年“广场协议”以来的日元升值趋势、国际收支顺差扩大、日美经济摩擦日益严重等问题,为了解决这些问题,日本在1986~1989年期间采取了以金融政策为中心的、强有力的景气刺激政策,这样的结构性政策和景气刺激政策诱使经济主体采取异常行为,导致金融规模膨胀,在当时根深蒂固的“土地神话”之上,随着不动产价格暴涨,股价上升,形成了大量的经济泡沫。
与种种异常现象相呼应,在传统的经济部门中,贷款及资产组合投资活动十分活跃。
在贷款方面,对不动产、非银行金融机构和个人贷款大幅增加,据统计,与产权相关的银行贷款以平均每年20%的速度增长,远远超过了经济增长速度。
在投资方面,由于非金融机构不受严格管制,于是将大量的筹自银行等传统金融的资金经由非银行金融机构投向了不动产市场,导致了地价的大幅上涨。
企业也在通过各种方式筹集资金,企业把通过发行商业票据(CP)、股权融资(通过可转让的公司债券、认股权证)等方式筹得的资金大部分投资于存款、基金或股市。
根据资料显示,在资金运用方面,1983年以前,金融投资与实物投资规模相当(1981年除外),而在1984~1989年间,却达到相当于后者两倍的规模,企业的多空套利行为异常活跃。
而其间,日本政府于1986年11月和1987年2月两次调整法定利率,由原来的5%降低到创记录的2.5%,同时广义货币(M2+CD)增长率也有原来的8%增长到12%,大大超过了名义GDP4.7%的增长速度。
但是,当时日本的企业设备投资率已经连续数年处于高水平,过剩的资金并未完全进入生产领域,而是推动了股票、房地产等资产价格的上涨。
进而,资产价格在乐观的预期心理作用下,产生自我推进的机制。
结果,短短数年之间价格上涨了三倍之多,且远远超过了实际经济增长水平。
而这些都发生在商品物价几乎保持不变的年代。
这种资产价格超出基础决定因素的过度上涨,形成了最终的“泡沫经济”,由此带来的沉重后果给予了日本经济沉重的打击。
为了更直观地说明这种“泡沫”的程度,我们来看看下面的这张图表(图1)。
图1:
泡沫经济前后日本国内生产总值与股票总市值、土地资产总值比较
单位:
万亿日元
资料来源:
罗清著《日本金融的繁荣、危机与变革》P12;注:
GDP为各年份名义值;股票取各年份6月东京证券交易所第一部上市股票总市值;土地资产额为东京都住宅用地资产额。
从图中不难看出,日本的泡沫经济产生于经济快速增长的时期。
在1985年之前,股票总市值和土地资产总值均接近于GDP的近1/2,尚处于一贯以来的正常水平。
随着股价和地价的不断上涨,股票总市值和土地资产总值在80年代后半期也不断上升。
1987年末,东京都的住宅用地价值已明显大于全日本GDP,1988年末,更上升为全日本GDP的1.4倍。
1990年,日本的不动产总值为2000万亿日元,相当于日本GNP的5倍,美国不动产总额的约4倍,若按当时的不动产价格计算,卖掉东京都的确可以买下整个美国。
股票总市值的上升较地价为晚,但也分别在1988年末和1989年末达到与GDP相当或GDP之1.5倍的水平。
这种超乎实际经济增长水平的资产价格上涨导致了“泡沫经济”。
三、日本“泡沫经济”的经验教训(特指货币政策方面)
在总结“泡沫经济”的有关经验教训时,可以发现,尽管导致“泡沫经济”的因素众多,如金融自由化,但包括日本国内也普遍认为:
“泡沫经济”时期日本银行货币政策的失误,是导致“泡沫经济”过程长期化和影响如此深重的重要原因。
仔细分析日本发生“泡沫经济”的整个过程,可以从中得出以下几点经验教训:
(一)货币政策的制定过程中,不应过分强调对外经济协调,而忽视了国内经济,从而使以国内经济为中心的货币政策取向扭曲。
1985年9月,美、日、德等五国财长与央行行长签订了“广场协议”,旨在提升日元、马克汇率。
在美国主导下,日本以积极姿态加入货币政策的国际协调。
到1987年,日元兑美元的比例已从1985年2月的236:
1升值到120:
1,几乎100%的升值。
这导致了日本经济从1986年下半年出现了衰退。
为了避免日元兑美元的过分升值,西方七国于1987年2月又在巴黎签署了“卢浮宫协议”,旨在降低日元的汇率。
日本银行为了迎合国际协调,于1987年5月将官方利率降到创记录的2.5%的低水平。
因为根据蒙代尔---弗莱明模型,在浮动汇率制下,货币政策有效,宽松的货币政策可以通过国内利率的下降,促进资本流出,使本币贬值,刺激出口。
按照当时日本经济的情况,似乎利率下调初期的确有利于日本的经济发展。
但是,日本的货币当局忽略了一个现象,即1986年底,日本的经济已经开始恢复并进入所谓“平成景气”,在这种情况下,仍然维持2.5%的超低水平的官方利率是很危险的。
然而,日本银行由于过分重视国际协调,使其利用货币政策调节国内经济时受到了限制。
实际上,只有在确保国内经济持续稳定增长的前提下,国际协调方属可能,日本银行实在是弄错了主次矛盾。
如果说金融政策为国际协调采取金融缓和政策方面,确实有着日本银行无法控制的成份,那么,日本银行自身的政策失误原因在于只盯住一般物价水平,忽视了资产价格的影响,政策形势判断上的失误致使本来可以及早中止的资产价格膨胀过程酿成为大泡沫。
日本银行这些经历告诉我们:
货币政策在制定过程中,必须充分考虑资产价格的波动。
(二)货币政策的制定过程中,货币当局必须充分考虑资产价格的波动。
为什么这么说呢?
我们通过总结日本银行在“泡沫经济”年代的政策失误,得出了以下几点理由:
1、在低通胀时期更易引发资产价格的膨胀,货币政策除物价走势外,要更加重视资产价格的走势,特别是在放宽金融政策时。
从日本的经济情况来看,“泡沫经济”是发生在物价比较平稳的年代,从1986~1988年,日本经济的运营已达到了无通胀的状况(图2)。
然而,正是这种无通胀或低通胀状况,使得资产价格以快于经济几倍的速度迅速增长。
其实,不仅仅是日本,世界货币基金组织(IMF)在对过去20多年若干国家的股市研究中发现,多数工业化国家过去20年中,一个显著的特点是资产价格的持续上升和急剧下跌发生在消费物价下降和宏观经济稳定的环境中。
图2:
日本泡沫经济时期的一般价格水平(%)
注:
综合批发物价指数、消费物价指数均以1995年为100;资料来源:
日本银行《经济统计年报》1997版。
根据实证研究,1961~1999年,当工业国家实际股票价格在5年间增长了100%时,而商品价格指数平均只增长了3.7%,且实际股票价格的持续增长时期一般会在低通货膨胀或通货膨胀下降时出现(表1)。
表1:
股票价格上涨与商品价格上涨的相关性
所有工业国家
加拿大
法国
德国
意大利
日本
英国
美国
同一
时期
-14.3
-11.6
-20.2
-33.9
-3.9
-14.5
-8.7
-35.8
股价时滞一年
-5.8
2.9
-5.9
-42.1
2.8
14.3
-28.4
-20.4
股价时滞两年
0.1
19.7
-0.5
-20
1.9
25.6
-9.4
-12.2
资料来源:
《世界经济展望》,1999.10。
那么,为什么低通胀容易助长资产价格的膨胀呢?
我们通过对日本案例的分析,得出以下几点理由:
⑴在低通胀期间,名义利率较低,经济主体往往由于“货币幻觉”认为资金变得廉价,而金融机构由于物价的持续稳定对宏观经济形势预期良好,由此引发大量借贷,增加了投资者利用银行信贷进行投资活动的机会;⑵低通胀期间,由于货币政策宽松,长期下来实际利率下降,持货币的机会成本上升,根据资产与货币的可替代性,人们对资产的投资上升,又由于风险溢价下降,从而资产价格上升;⑶物价的持续稳定使得经济主体预期货币当局不会提高利率,产生资产价格持续上升的预期,经济主体愿意承担更多的风险,推动资产价格进一步的上升;⑷低通胀期间,央行容易放松警惕,忽视对实体经济的分析,从而容易认为货币供应的扩张是货币实际需求的增加或货币流通速度减缓的现象,因而倾向于维持宽松的货币政策。
如果说在低通胀环境下容易出现资产价格膨胀,那么,在这种情况下“资产泡沫”破灭对经济的危害更大,因为在这种情况下资产价格的实际调整只能通过名义价格的大幅下降来实现,而资产价格的急剧下降会对家庭、企业和金融部门的资产负债状况产生严重冲击,进而危及金融体系和实体经济的安全。
日本就是一个很好的例证,日本由于“泡沫经济”所带来的金融系统的不良债权问题,至今仍未完善解决。
因此,在低通胀时期,货币当局对资产价格的持续上涨更应该警惕。
2、在资产存量不断增加的现代社会中,商品价格和资产价格之间的相关性有所增强,“物价稳定”的涵义有所变化。
目前,世界各国的央行多将稳定物价作为货币政策的目标。
例如:
《日本银行法》第二条规定:
“日本银行的使命是实施货币及金融政策,通过保持物价稳定,促进国民经济健康发展。
”然而对于物价稳定的理解,央行往往机械地理解为统计上的物价指标相对稳定,他们通常以消费物价指数(CPI)和批发物价指数(WPI)测量的物价稳定程度作为衡量货币政策的实现程度。
那么,对于80年代的日本银行而言,其政策的运营水平应该是接近满分。
但是,为什么现实不是这样的呢?
因为资产价格改变了“物价稳定”的内容。
笔者认为,物价稳定更本质地应将它理解为保持宏观经济稳定,促进经济持续增长的前提,即“持续的物价稳定”,由此,未来通胀预期的稳定是极其重要的。
正是在这一意义上,我们需要研究资产价格的变化在货币政策中的地位。
因为资产价格中包含未来产出增长的信息,根据现代资产定价理论,人们从事资产交易的目的是,在不同时间段内合理地分配消费,为此,就必须使当前多消费一个单位货币的边际效益等于将该单位货币投资于某种资产最终出售的边际收益。
也就是说,资产定价是以收益和利率的未来值为基础的。
因此,它们在预测未来通货膨胀的时候显得极其重要。
不仅如此,资产价格和商品价格的相关性日益增强。
一方面,它们两者都是社会财富的不同形式;另一方面,在一定条件下,资产价格的上涨意味着金融市场远期利率下降,并形成对放松市场条件的预期,这在一定程度上会推动商品价格的上涨;同时,由于资产价格的上涨本身可以改善企业、居民的资产负债表,刺激企业投资和居民增加消费,使远期消费转化为即期消费,从而资产价格通过财富效应渠道和资产负债表渠道,一方面增加了产出,但另一方面,也造成了商品和服务价格的上升。
可以这么说,资产价格的上涨很可能引起通货膨胀的上升。
那么,为什么日本80年代发生如此严重的资产价格上涨时,通货膨胀却近乎为零呢?
其实,仔细分析日本银行关于当时一般物价始终保持稳定的理由,可以发现日本银行在这一点上存在明显的判断问题。
并非日本的经济不存在通货膨胀,而是通货膨胀由于日元升值和原油价格下降的支持被抵消了。
1985-1987年间,日元升值约60%,同期原油价格下降约40%,按照成本推动通货膨胀理论,由于原油价格的下降导致了物价下降,同时,由于日元升值,进口物价也下降了,两种因素综合,使得批发物价指数(WPI)和消费物价指数(CPI)降低。
一项专门测算证明:
1981-1988年的7年间,以外汇表示的原油价格下跌60%,原油价格的大幅下跌使同期的消费物价指数降低2%;1985-1988年的日元升值,使消费物价指数降低4%。
如果撇除这两项因素,日本当时的实际通货膨胀率已处于相当高的水平。
到1989年1月25日,日本银行总裁发表谈话时承认,日本的通胀正处于和欧美类似的状况,若有必要,日本将采取必要的对策,实际上等于是承认了日本银行在通胀问题上的认识错误。
由此可以看出,日本当时资产价格的膨胀已经引发了通货膨胀,然而,由于日本银行仅仅机械地关注统计上的数据,如CPI、WPI等指数,进行了错误的判断,贻误了政策调整的最佳时机。
错失金融政策调整时机的结果,是需要进行加倍调整。
日本银行在1989年5月至1990年8月间连续5次调高利率,完全是出于不得已的选择,非要如此才能够向市场表示压制资产膨胀的决心。
紧缩政策出台太晚也是日本银行很大的失误,许多经济学家认为,日本银行在1988年就应该提高贴现率,因为当时经济增长迅速,并且德国和美国已经提高其官方贴现率。
资产价格的变化对货币政策“物价稳定”的目标提出了新的挑战,那么,央行应如何修订其内容呢?
笔者认为,一个很好的方法无疑是将资产价格信息“内置于”货币政策的框架之中,即建立一个包括资产价格在内的广义价格指数,并以此价格指数的稳定作为货币政策的目标。
实际上,要求把广义价格指数作为货币政策的目标在经济史上早已有之。
美国经济学家欧文·费雪在《货币的购买力》(1911年)中首先提出了这一问题:
政策制定者应致力于稳定包括资产价格如股票、债券和房地产及生产、消费和服务价格在内的广义界定的价格指数。
美国经济学家卡森(JosephCarson)与设在纽约的德意志摩根格伦费尔公司根据费雪原则,以美国经济结构为基础加权编制了一个包括股票价格、房地产价格、生产投入要素和消费物价变动在内的广义价格指数。
不同构成要素的权重一般与美国的经济结构相一致,消费和生产价格的变动占总指数的权重约4/5,房地产约15%,股票价格约5%。
尽管房地产价格仅占15%,股权价格的权重微不足道,但根据卡森总价格指数计算,美国在1997年里广义价格指数已上升了6%。
由此足以可以看出资产价格对“物价稳定”的重大影响。
近10年来,英国货币当局也一直致力于完善物价水平的统计指标体系,其基本思路是把诸如股票、不动产等资产价格包括在货币当局监测的物价体系之内,从而体现了英国货币当局对资产价格的重视。
但是,广义价格指数的编制也存在着一些困难,如:
不同的资产价格水平的变动对实体经济的影响程度和性质是不同的,难以确定它们的权重;各种构成要素的价格水平变动往往并不是同步、同量和同方向的;资本市场、产权市场发展的深度和广度也决定着资产价格能否代表未来的信息等等。
这就给指数编制工作带来了困难,同时,各个国家必须根据本国的实际情况,斟定资产价格是否是市场定价的结果,是否包含了未来的信息,这些信息是否可靠等等,这些因素都决定着广义价格指数对一般物价水平的代表性,直接影响货币政策的执行效果。
3、货币供应量与资产价格膨胀具有一定的相关性,货币政策在制定时有必要将货币供应量等数量指标与利率走向一并加以考虑。
从日本的“泡沫经济”来看,由于日本银行重视国际协调,货币政策倾向于宽松,一直维持低利率政策,造成了资本大量外流,借贷频繁,导致了国内货币供应量的大量增加,并在1987~1990年达到了接近或超过10%的增长速度。
但是,这并非是由于实体经济中货币需求的增加而导致的,当时日本的企业设备投资率已持续数年处于高水平,很难再有增长的空间,于是日本国内到处充斥着廉价的资金,过剩的资金并没有进入生产领域,而是转入了资产交易,形成了“凯恩斯流动陷阱”,从而推动了资产价格的上涨。
由于利率过低,资产价格膨胀,使投机性货币需求处于一种无限扩张的状态,增加的货币将被“流动性陷阱”全部吸纳,从而推动资产价格的进一步上涨。
在这种情况下,日本银行仍恪守传统目标,利用传统意义上的尺度来判断货币供应量是否合理,即:
利用商品与劳务的价格水平与趋势来判断货币供求状况是否合理。
殊不知,随着资本市场的发展,公众持有货币的交易需求已不限于进行实物商品和服务的交易,而是延伸到资本市场进行金融资产的交易;同时,由于资产价格具有波动性,由此引起了公众对货币需求的投机动机。
所以,资产价格的波动改变了货币需求函数的稳定,又由于利率与资产价格和货币供应量的特殊关系,加之资产市场吸纳货币的能力,仅仅用一般物价水平来衡量货币供应量是否适应已越来越难以准确了。
所以,货币政策在制定时更要谨慎,要将货币供应量等数量指标与利率走势一并考虑,以增加货币供应量投放的准确程度,控制货币供应量的适度增长,这给央行的政策制定无疑又带来了一个挑战。
四、日本的“泡沫经济”对我国货币政策的启示
在低通货膨胀时期,无论是发达国家还是发展中国家,都面临一些新的问题。
最富挑战性同时也最具现实性的问题主要有两个:
一是通货紧缩问题,二是资产价格膨胀问题。
两者的同期并存成为了宏观经济政策难以解决的难点。
宽松的经济政策可以治疗通货紧缩,却助长了资产价格的膨胀;而紧缩的经济政策可以预冷资产市场,却又进一步加剧了通货紧缩。
央行的政策制定者们该如何选择呢?
不管央行做出怎样的决定,有一点不能否定,这是被实践所证明了的结论:
央行在制定政策时必须充分考虑资产价格的波动。
仔细分析我国近年来的宏观经济情况,可以发现,在2000年我国曾出现过两者并存的现象,当时,主要是表现在股票价格的上涨。
(一)我国宏观经济情况和政策与日本的比较分析
截止2000年7月,我国商品零售物价指数自1997年10月以来连续34个月处于下滑状态,而此时上证综合指数却从1134点上升到2023.5点,上升约78.4%,深证综合指数也从2920.4点上升到4282.6点,上升约46.64%(1999.1~2000.7),这种此消彼长的局面形成。
日本在“泡沫经济”年代也出现过这种情况,不同的是,当时的日本并未出现通货紧缩,而是处在适度通胀的年代。
将日本当时的经济形势与中国做一个比较,可以发现许多深层次上的不同,如金融自由化的程度,资本市场的深度和广度等等。
但从表面看还是存在一些类似的地方:
1、都有大量银行等金融机构的资金流入资产市场;2、货币供应量的增长速度超过实际经济的增长速度且大部分货币被资产市场所吸纳(日本的货币供应量平均增速为10%,GDP平均增速为4.5%;中国的货币供应量平均增速为14%,GDP平均增速为7%);3、都存在有社会性的投资浪潮。
然而,深究下去,会发现这种表面上看似类似的现象其实还是有很大不同的。
第一,尽管日本和中国的银行等金融机构的资金大都是通过发放债权的途径入市,即本质都是信贷资金,但是,两国的规定不同。
在日本,信贷资金入市是合法的,而中国,是绝不允许的。
之所以不允许,是因为中国的股市容量小,股票供应量有限,试想一下,在供给有限的情况下,如果大量的金融机构资金入市,很容易形成资金需大于求的局面,进而推动股票价格的上涨,而上市公司的业绩又不能支撑高涨的价格,造成股市的虚假繁荣。
同时,一旦发生资产缩水,将造成银行大量不良债权,危及金融体系和实体经济的安全。
日本就是一个最好的说明。
可是,截止2000年底,我国进入股市的银行资金存量在4500-6000亿元左右,分别占流通股市值的28%-37%,金融机构贷款总额的4.5%-6.0%,而在这数千亿元进入股市的银行资金中,有2/3左右都是违规流入的。
政府却对这种行为睁一只眼,闭一只眼,政府的监管不利造成了至少两种后果,一是金融机构的资金更加猖狂的入市;二是形成对更为宽松政策的预期,导致投资者愿意承担更多的风险,投机需求旺盛。
两者的结合进一步推动资产价格的上涨。
中国政府监管的失利是导致此次股市“泡沫”的原因之一。
第二,尽管两国的货币供应量都高速增长且大量被资产市场所吸纳,但本质是不同的。
对于日本而言,日本当年企业的设备投资增长率已持续数年高水平,社会投资已达到近乎饱和的状态,且日本当时实际通胀率水平已经比较高(前面已经分析过,这里就不再赘述),低利率政策使得资金变得极为廉价,实体经济对货币的需求量已远远小于货币供应量,所以日本的货币供应量实际上是过速的。
由于利率过低,资产价格预期上涨,形成了“流动性陷阱”,货币大量被资产市场所吸收。
而在中国,情况完全不同。
一项研究表明,从1980~2000年间,中国的M2/GDP呈上升趋势,反映出同期货币需求水平不断上升的现实。
特别是1997~1999年,出现了广义货币对GDP比率大幅度上升的情景。
导致这种现象的原因主要是经济的不景气。
当经济不景气时,公众普遍形成悲观预期。
企业预期悲观导致企业投资需求不旺,而居民预期悲观则导致居民消费需求不旺。
从而导致货币需求上升,流通速度下降。
在这种情况下,如果货币供应量增长速度赶不上货币需求的增长速度,结果只能是名义GDP的增长速度下降,表现为物价水平的下降或实际GDP的下降或两者同时下降。
这无疑会进一步加剧我国的通货紧缩状况,所以我国的货币供应量的速度不能减缓。
也正是出于实际经济情况的考虑,中国政府大力发展股市,降低利率促使储蓄分流,刺激投资与消费。
2000年,我国的M2/GDP的比率有所下降,似乎可以说明公众的货币需求下降。
可是中国的通货紧缩现象仍未见好转,那么增加的货币哪儿去了呢?
其实,中国出现了产业“空心化”现象,即:
资产价格的膨胀诱导投资者利用借入的资金来购买价格正在膨胀的资产,特别是政策宽松时更易形成这种现象,这使得公司的生产经营资金、银行的信贷资金过度从生产领域转向了非生产领域,从而大量的货币进入资产市场,而实际经济部门对货币的吸纳能力在减弱,增加的货币没有推动商品价格的上涨反而助长了资产价格的膨胀。
2003年4月8号的《上海证券报》上有一份研究报告显示,我国的货币供应量与大盘走势显著相关,各货币供应量指标均与上证综合指数显著相关,相关系数都达到0.8以上,其中,狭义货币M1与上证综合指数的相关系数最大。
从中也可看出我国货币供应量被资本市场吸纳的情况。
这种现象不得不引起货币当局的担心,因为不断上涨的资产价格很可能产生“泡沫”并压抑实际经济的增长。
中国当时正处于这种时期。
第三,尽管日本和中国都存在社会性的投资浪潮,但起因不同。
日本是由于克服了日元100%升值的压力,全国经济一片景气的情况下社会自信心溢满,以至忽视了可能存在的未来风险,产生了不理性的投资狂潮。
中国则完全显示了投资者的极度不成熟,一旦股市走强,就会有各种资金进场,羊群效应、追涨杀跌等现象立刻开始显现。
以上的种种原因导致了我国2000年股市长期的繁荣,显然,股市存在“泡沫”,仅仅是市盈率高达60~80倍之多(国际上一般是20~30倍),就可以看出股票的市场价
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 货币政策 充分 考虑 资产 价格 波动