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资本成本与资本结构
资本成本与资本结构
摘要
资本成本会计在西方会计理论界曾经引起长时间的争论。
由于投资项目一般是通过长期资本来进行融资的,所以用于新的投资项目的贴现率应当反映各类资本的提供者所要求的期望报酬率。
从公司的角度看,投资者的期望报酬率反映了公司使用资本而发生的资本成本。
由于资本成本代表了投资者期望从具有相同风险程度的投资活动中所获得的报酬。
所以,资本成本是一种机会成本。
可以看到:
在财务会计体系中确认和计量资本成本不仅是可行的而且也是有益的。
科学地设置财务管理最优目标,对研究财务管理理论,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践,具有一定的意义。
然而,要合理确定最优资本结构必须运用其经济指标——财务杠杆。
只有充分了解资本成本,财务杠杆,资本结构之间的关系:
资本成本变动会引起资本结构的变动,资本结构的变化又会影响企业的总的资本成本。
其成本又可分为经营成本和财务成本,由此产生了杠杆作用,两成本都会影响企业的普通股的每股利润,反映资本结构的优劣。
[关键词] 资本成本 财务杠杆 经营杠杆 资本结构
目 录
引言…………………………………………………………………………………3
一、资本成本…………………………………………………………………………3
1、资本成本的含义和性质…………………………………………………………3
2、资本成本的类型…………………………………………………………………4
3、资本成本的影响因素……………………………………………………………5
4、资本成本的作用…………………………………………………………………6
二、财务杠杆——理解资本结构的工具……………………………………………6
1、经营杠杆…………………………………………………………………………6
2、财务杠杆…………………………………………………………………………8
3、总杠杆……………………………………………………………………………9
三、资本结构…………………………………………………………………………9
1、资本结构的含义…………………………………………………………………9
2、最佳资本结构的含义及选择……………………………………………………9
3、资本结构的相关理论…………………………………………………………10
(1)、无税收的MM理论…………………………………………………………10
(2)、有税收的MM理论…………………………………………………………11
(3)、权衡理论…..…………………………………………………………………11
结束语………………………….……….……………………………………………12
参考文献...………………………...…………………………………………………13
引言
资本成本会计在西方会计理论界曾经引起长时间的热烈论争,但主要局限于财务会计如何对资本成本进行核算,未涉及其较深层的理论问题,而且论争之焦点集中在现行财务会计实务是否应该确认和计量资本成本,尤其是权益资本成本,以及由此引起的一些相关问题。
资本成本不是企业自己设定的,也不是账面价值基础上,而是由资本市场评价,必须到资本市场上去发现。
随着我国经济体制改革的不断深化,对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。
资本成本取决于投资项目的预期收益风险,由资本使用决定。
不同企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同。
资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面是反映企业资金实力的重要指标,是衡量企业偿债能力的重要尺度同时也是检验企业财务风险、进而涉及企业整体风险的重要指标。
在企业中,通常用资产负债率、产权比率等指标来表示资本结构。
从目前的实际来看,我国企业的资本结构不容乐观。
在负债方面流动负债比重较大负债筹资结构不合理。
主要表现在资产负债率偏高。
在权益资本方面、突出表现在产权资本来源结构不合理。
在这两方面中、情况最严重的是国有企业普遍存在的资产负债率过高的情况。
因此,如何使企业的资本结构进一步优化是急需思考和探寻的问题。
如何科学地设置财务管理最优目标,对研究财务管理理论,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践,具有一定的意义。
一般要从确定财务管理的最优目标出发,分析财务管理最优目标(企业价值最大化)与资本结构的关系,并运用资本结构的计量指标(财务杠杆利益),对我国企业的负债经营状况进行分析研究。
从资本市场角度来理解资本结构,有重要的理论内涵。
建立在资本市场基础之上的资本结构不再是一个静态的概念,更不是一个简单的财务问题。
一、资本成本
1、资本成本的涵义及性质
企业的一切活动可以概括为筹资活动,而企业的资本成本是企业筹资管理的主要依据,也是企业进行投资管理的重要标准。
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价,也称资金成本。
此资本通常是指企业所筹集的长期资金,包括自有资金和借入的长期资金。
资本成本主要包括用资费用和筹资费用两部分内容。
筹资费用也称资金筹集费用是指企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。
如,向银行支付的借款手续费,因发行股票,债券而付出的发行费用等。
用资费用也称资金占用费,即资金的使用成本,是指企业在生产经营,投资过程中因使用资本而付出的费用。
例如,向股东支付的股利,想债权人支付的利息,债息等。
筹资费用与用资费用的区别在于:
筹资费用同所筹金额和使用时间无直接联系,它通常是在筹措资金时一次支付的,在资金使用过程中不再发生。
因此也可以视做筹资数量的一项扣除,而用资费用一般与所筹资金的多少以及使用时间有关,具有经常性,定期性支付的特点,可视为资本成本的变动成本。
资本成本是一个重要的经济范畴,它是在商品经济中由于资金使用权与资金所有权相分离而产生的。
应重点从以下3个方面来理解:
(1)、资本成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和使用费。
因此,资本成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果。
(2)、资本成本与资金的时间价值既有联系又有区别。
资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值的性质,有一个重要前提是资金参与任何交易活动都是有代价的——取得增值。
资本成本则是指资金的使用人由于使用他人资金而付出的代价,其基础是资金的时间价值。
资金的成本与资金的时间价值在数量上并不一致,资本成本不仅包括时间价值,而且还包括风险价值、筹资费用等因素,同时,还受资本供求、通货膨胀等因素的影响。
(3)、资本成本作为一种耗费,最终要通过收益来补偿,体现了一种利益分配关系。
2、资本成本的类型
(1)、个别资本成本
个别资本成本是指各种单个资本来源的成本,包括债务资本成本和股权资本成本。
债务资本成本
债务资本成本是指企业通过债务形式融资所必须支付的报酬。
债务资本成本可以分为长期借款资本成本和长期债券资本成本两类。
长期借款资本成本是指企业通过长期借款方式融资所必须支付的代价,它主要取决于长期借款的利率和企业适用的所得税税率。
长期债券资本成本是指企业以发行长期债券方式融资所必须支付的代价,它主要由债券的票面利率和企业适用的所得税税率决定。
企业债务的利率是由市场经济状况和企业自身的状况决定的。
总的债务资本成本等于长期借款资本成本和长期债券资本成本的加权平均。
股权资本成本
股权资本成本是指股东对投入企业的资本所期望得到的报酬。
股权资本融资发行费用一般比债务资本融资要高,股利也没有抵税作用,而且还会造成企业控制权的稀释,导致股票价格的下跌。
另外,投资人对股权资本的回报要求通常要高于债务资本,因而企业应谨慎选择融资方式,确定合理的资本结构。
股权资本成本又分为两类:
留存收益资本成本和普通股资本成本。
留存收益资本成本事实上是一种机会成本,普通股资本成本是指企业通过发行股票融资所须支付的代价,这里的普通股是指企业新发行的普通股。
普通股资本成本与留存收益资本成本的区别在于前者有筹资费用而后者没有。
总的股权资本成本是留存收益资本成本和新发行股票资本成本的加权平均。
(2)、综合资本成本
综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果,其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中选择。
综合资本成本一般用于资本结构决策。
(3)、边际资本成本
边际资本成本是指新筹集资本的成本,在计算时,也需要进行加权平均。
边际资本成本一般用于追加筹资决策。
3、资本成本的影响因素
主要有:
总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
(1)、总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求,以及预期通货膨胀的水平,如果发生变化,投资者也会相应改变所要求的收益率,从而影响资本成本。
(2)、证券市场条件包括证券的市场流通难易程度和价格波动程度。
如果流动性不好,投资者向买进或卖出证券相当困难,变现风险大,要求的收益率就会提高,或者虽然存在对某证券的需求,但其价格波动较大,投资的风险大,要求的收益率也会提高。
(3)、企业内部的经营和融资状况,指经营和财务风险的大小。
经营风险是企业投资决策的结果,表现在资产收益率的变动上;财务风险是企业融资决策的结果,表现在普通股收益率的变动上。
如果经营和财务风险大,投资者便会要求有较高的收益率。
(4)、融资规模大,资本成本较高(与生产规模和生产成本的对应关系相反)。
比如,发行的证券金额很大,资金筹集费和资金占用费都会上升,而且发行规模增大还会降低其发行价格,由此增加企业的发行成本。
4、资本成本的作用
资本成本在企业筹资、投资和经营活动过程中具有以下三个方面的作用:
(1)、资本成本是企业筹资决策的重要依据。
企业的资本可以从各种渠道,如银行信贷资金、民间资金、企业资金等来源取得,其筹资的方式也多种多样,如吸收直接投资、发行股票、银行借款等。
但不管选择何种渠道,采用哪种方式,主要考虑的因素还是资本成本。
通过不同渠道和方式所筹措的资本,将会形成不同的资本结构,由此产生不同的财务风险和资本成本。
所以,资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。
随着筹资数量的增加,资本成本将随之变化。
当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时,企业便不能再追加资本。
因此,资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。
(2)、资本成本是评价和选择投资项目的重要标准。
资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。
只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下,才值得为之筹措资本;反之,就应该放弃该投资机会。
(3)、资本成本是衡量企业资金效益的临界基准。
二、财务杠杆——理解资本结构的工具
1、经营杠杆
经营杠杆亦称营运杠杆,是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
运用经营杠杆所产生的杠杆效应应有两个方面:
一是企业可能获得一定的经营杠杆利益,二是也要同时为此而承担相应的经营风险。
对经营杠杆所表现的这种双重效应,可以借用经营杠杆系数来衡量。
(1)、经营杠杆利益
经营杠杆利益是指在扩大销售额(营业额)的条件下,由于经营成本中固定成本相对降低,所带来增长程度更快的经营利润。
在一定产销规模内,由于固定成本并不随销售量(营业量)的增加而增加,反之,随着销售量(营业量)的增加,单位销量所负担的固定成本会相对减少,从而给企业带来额外的收益。
(2)、经营风险
经营风险也成营业风险,是指与企业经营相关的风险,尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。
出于经营杆杠的的“双刃剑”作用,当销售额下降时,息税前利润以更快的速度下降,从而导致经营风险。
经营风险影响企业的筹资能力,也是制约企业资本结构决策的重要因素。
影响经营风险的因素,主要有:
产品需求的变动、产品售价的变动、单位产品变动成本的变动、营业杠杆变动等。
营业杠杆对营业风险的影响最为综合,企业欲取得营业杠杆利益,就需承担由此引起的营业风险,需要在营业杠杆利益与风险之间作出权衡。
(3)、经营杠杆系数
在影响企业经营风险的诸因素中,固定成本的影响很重要。
在某一固定成本比重的作用下,销售量变动对利润产生的作用,被称为经营杠杆。
由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合,因此常常被用来衡量经营风险的大小。
经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示,他是企业计算利息和所得税之前的利润(简称息税前利润)变动率与销售额变动率的比值。
经营杠杆系数=DOL=[ΔEBIT/EBIT]/[ΔQ/Q]
假定企业的本量利保持线性关系,可变成本在销售收入中所占的比例不变,固定成本也保持稳定,经营杠杆系数便可用销售额和成本来表示。
公式1:
DOLQ=[Q(P-V)]/[Q(P-V)-F]
DOLQ销售额为Q时的经营杠杆系数
P为单价;V为单位变动成本;F为总固定成本
公式2:
DOLS=[S-VC]/[S-VC-F]
DOLS销售额为S时的经营杠杆系数
S为销售额;VC为变动成本总额;V为单位变动成本;F为总固定成本
在实际工作中,公式1可用来计算单一产品的经营杠杆系数;公式2除了用来计算单一产品外,还可用来计算多种产品的经营杠杆系数。
2、财务杠杆
财务杠杆又可称融资杠杆,是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。
运用财务杠杆,既可能获得一定的财务杠杆利益,同时也要承受相应的财务风险,对此,可用财务杠杆系数来衡量。
(1)、财务杠杆利益
财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。
在企业资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增多时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应减少,扣除所得税后可分配给企业未来所有者的税后利润就会增加,从而给企业所有者带来额外的收益。
(2)、财务风险
企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的。
当利润增大时,每一元利润所负担的利息响应减少,从而使投资者收益有更大幅度的提高。
这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。
当债务资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击,从而加大财务风险;反之,当债务资本比率较低时,财务风险就小。
(3)、财务杠杆系数
财务杠杆系数越大,表明财务杠杆作用越大,财务风险也就越大。
财务杠杆系数DFL=[ΔEPS/EPS]/[ΔEBIT/EBIT]
ΔEPS为普通股每股收益的变动额
EPS为变动前普通股每股收益
EBIT为变动前的息税前盈余
还可推导为:
DFL=EBIT/(EBIT-I)
I为债务利息
负债比率是可以控制的。
企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
3、总杠杆
上述两种杠杆共同起作用,销售额的变动对每股收益的影响为总杠杆作用。
总杠杆的作用程度用总杠杆系数表示。
总杠杆系数DTL=DOL*DFL=[Q(P-V)]/[Q(P-V)-F-I]
或者=[S-VC]/[S-VC-F-I]
意义:
能够估计销售额的变动对每股收益的影响。
如DTL=DOL*DFL=2*1.5=3,即销售额每增减1倍,就会造成每股收益增减3倍。
能够运用两种杠杆很多不同的组合,达到预定的总杠杆系数。
比如经营杠杆度较高的公司可以在较低程度上使用财务杠杆,经营杠杆度较低的公司可以在较高程度上使用财务杠杆等。
三、资本结构
1、资本结构的含义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
在理论上,资本结构有广义和狭义两种:
广义的资本结构指全部资本的构成,即自有资本和负债资本的对比关系;狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系,而将短期债务资本作为营业资本管理。
通常情况下,企业的资本结构有长期债务资本和权益资本构成,资本比例关系指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比率。
资本结构问题总的来说是债务资本要在资本结构中安排多大比例的问题。
2、最佳资本结构的含义及选择
(1)、最佳资本结构的含义
最佳资本结构,是指在一定时期最适宜的条件下,综合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构。
最佳资本结构是一个理性的企业理财者所追求的目标,因此又称为目标资本结构。
其核心内容为:
企业价值最大化是资本结构决策的核心标准;
综合资本成本最低或者短期内股权收益最高,是进行短期资本结构决策的主要对策和方法。
长期资本结构决策主要取决于公司未来可创造的现金流。
从资本成本和财务风险的分析可以看出,债务筹资具有节税、降低资本成本、使净收益率不断提高等杠杆作用和功能,因此对外负债是企业采用的主要筹资方式。
但随着债务比例的不断增大,负债利率趋于上升,破产风险加大。
所以如何找出最佳的负债点,即最佳资本结构,使得负债筹资的优点得以充分发挥,同时又避免其不足,是筹资管理的关键。
财务管理中将最佳负债点的选择称之为资本结构决策。
(2)、最佳资本结构的选择
综合资本成本比较法
这种方法就是通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本,选择综合资本成本最低的方案。
该方案下的资本结构即为最佳资本结构。
这种方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。
每股收益分析法
资本结构是否合理,可以通过每股收益的变化进行分析。
每股收益的变化,不仅受到资本结构的影响,还受到销售收入的影响,要处理这三者的关系,则必须运用“每股收益无差别点”的方法来分析。
每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益等同时的息前税前利润点(或销售额点),也称息前税前利润平衡点或筹资无差别点。
综合分析法
综合法是将综合资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。
企业的市场总价值等于借入资本的总价值和自有资本的总价值之和。
在风险变动情况下,企业价值最大、综合资本成本最低时的资本结构为最优资本结构。
3、资本结构的相关理论
(1)、无税收的MM理论
无税收的MM理论又称为资本结构无关论。
它认为增加公司债务并不能提高公司价值,因为负债带来的好处完全为其同时带来的风险所抵销。
主要有两个结论:
在没有公司所得税的情况下,杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等,即公司价值不受资本结构的影响;杠杆企业的权益资本成本等于同一风险等级的无杠杆企业的权益资本成本加上风险溢价,风险溢价取决于负债比率的高低。
无税收的资本结构理论虽然只得出了盲目而简单的结论,但是它找到了资本结构与公司价值之间的关系,被认为是现代资本结构理论的起点。
(2)、有税收的MM理论
有税收的MM理论去掉了没有公司所得税的假设,它认为:
在考虑公司所得税的情况下,由于债务利息可以抵税,使得流人投资者手中的现金流量增加,因此公司价值会随着负债比率的提高而增加。
企业可以无限制地增加负债,负债100%时企业价值达到最大。
主要有两个结论:
杠杆企业的价值大于无杠杆企业的价值;有税收时,杠杆企业的权益资本成本也等于同一风险等级的无杠杆企业的权益资本成本加上风险溢价,但风险溢价不仅取决于负债比率而且还取决于所得税率的高低。
(3)、权衡理论
权衡理论在MM理论基础上,通过放宽完全信息以外的的各种假定,考虑了债务利息抵税、破产成本和代理成本分别或共同存在的条件下,资本结构如何影响企业市场价值,进一步发展了资本结构理论。
权衡理论认为,企业存在一个最佳资本结构,但由于财务危机成本和代理成本很难进行准确估计,所以最佳资本结构并不能靠计算和纯理论分析的方法得到。
理论上最佳的资本结构是使企业加权平均资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构。
实际上最佳资本结构的确定,还需要通过除了企业价值和资本成本以外的各种影响资本结构的因素来进行判断和选择。
结束语
科学地设置财务管理最优目标,对研究财务管理理论,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践,具有一定的意义。
要合理确定最优资本结构必须运用其经济指标——财务杠杆,需要充分了解资本成本,财务杠杆,资本结构之间的关系:
资本成本变动会引起资本结构的变动,资本结构的变化又会影响企业的总的资本成本。
其成本又可分为经营成本和财务成本,由此产生了杠杆作用,两成本都会影响企业的普通股的每股利润,反映资本结构的优劣。
资本成本不是企业自己设定的,也不是账面价值基础上,而是由资本市场评价,必须到资本市场上去发现。
随着我国经济体制改革的不断深化,对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。
资本成本取决于投资项目的预期收益风险,由资本使用决定。
不同企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同。
资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面是反映企业资金实力的重要指标,是衡量企业偿债能力的重要尺度同时也是检验企业财务风险、进而涉及企业整体风险的重要指标。
每个企业有可能也有必要从不同来源、采取多种方式筹集所需资本。
各种资本的资金成本、约束条件、融资效益、相关风险、权利要求等会有所不同。
而资本结构作为企业的价值构成,包含着企业的一系列结构问题,是企业在财务决策和规划中对各种结构的综合反映。
所以,资本结构设计是企业筹资过程中在财务杠杆利益、筹资成本与筹资风险等各要素之间寻求一种合理的均衡。
资本结构合理与否在很大程度上决定企业的偿债和再筹资能力及未来盈利能力,是企业筹资决策的核心问题。
参考文献:
[1]陈振风.资本成本的内涵研究.黑龙江对外经贸,2006年第7期
[2]盛均全原晓燕.财务管理学.北京大学出版社,2007
[3]郭颖.现代资本结构理论的发展综述与评析.经济与管理,2004
[4]卢茂.资本结构理论及资本结构优化探讨.技术与市场,2010
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