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一个散户的自我修养好文
【介绍】一个散户的自我修养
天才就是连续的忍受(2011-08-0115:
12:
47)
投资终究意味着什么?
市场颠簸的实质是什么?
一个抵达股票市场的散户凭什么能够胜出众多机构?
很多人炒了十几年股,却向来没能回答这些简单的问题。
本期《财道》对话投资界博主“水晶苍蝇拍”——真名李杰,今年34岁,职业投资者,2006年接触证券市场,经过价值投资获取了满意的收益并享受着投资的快乐。
自我修养
这是一个“坐电梯”的时代,也是一个“黑天鹅”辈出的时代,更是一个需要精选个股的时代。
在这样的时代背景下,一个散户需要什么样的修养?
从读书、看电影、写博客,到痴人说梦和出门旅行,李杰的个人“修养”忧如并没有什么别开生面。
但是,与日日关注K线颠簸的散户不同样,这位散户总是不断提示自己抵达这个市场时的态度。
xx经常会问自己两个问题:
第一,证券投资终究是个什么东西?
第二,我会问自己,我凭什么在注定少许人胜出的游戏中成为笑到最后的那一小撮?
“我对第一个问题的另类讲解是:
证券投资,就是最后将以绝大多数人的失败为告终的游戏。
第二个问题的答案是:
清楚地认知自己是前提,全面而深刻的理解市场运行的一些根本规律是基础,投入足够的努力并保持连续的学习进步是保障。
”他说。
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“自然,也需要必然的运气。
”李杰补充道。
在他看来,投资既拥有科学性又拥有艺术性,既需要左脑的逻辑思想也需要右脑的想象力。
看起来,这是一个波及证券市场可是5年的“小散户”的认识,但不断地思
考、学习和实践,才是自我修养的实质。
“学习与不学习的人,在每天看来是没有任何区其他;在每个月看来也是差异不足挂齿的;在每年看来的差距诚然明显但忧如也没什么了不起的;但在每5年来看的时候,那就是财富的巨大分野。
等到了10年再看的时候,也许就是一种人生对另一种人生不能企及的鸿沟。
”那么,李杰自我修养的阶段性成就是什么?
“当投资最后成为一种自但是然的思想方式,投资带来的是寂静平和欢喜,而不是患得患失也许紧张刺激时,可能也就是自我修养比较成功的时候了。
”他说。
对李杰而言,一个散户的“自我修养”,其实就是一个投资者自我激励的宣言和实践。
“大多数人”
李杰有一个对“大多数人”的尖利描述——尽管言辞略显苛刻,但每一位投资人,都能够“照照镜子”,看看自己有多像“大多数人”:
大多数人总是在考虑明天的涨跌,希望看透下个月的轮动机遇,却从没考虑过长远而言拥有什么样的财富也许以什么样的收益率获取一笔好的财富对于自己一世财富的意义。
大多数人总是用最多的时间来研究最简单变化的东西。
比方政策、经济数
据、技术指标、专家看法等等,却向来没意识到投资中“不变性”,这些要素其
实才是投资中最最重要的东西。
大多数人总是抱怨斥责也许抄作业也许干脆什么都不干,却向来不愿意自己翻开书学习也许找找资料做功课。
大多数人能够忍受被套50%而5年都一动不动却经常在被套5%的时候就焦躁不安了,更不愿意在这时稍安勿躁仔细理清楚这笔投资的初始原因和眉目。
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大多数人能够对几十个甚至任何一个股票看上5分钟就娓娓而谈,却向来没有对任何一个企业有哪怕稍微深一点点的研究和解析。
大多数人总是说什么“适合自己的投资方法就是好的”,却没想想这其中的荒诞之处:
规律就是规律,只有你适应不适应它,哪里来的“规律”随着你的性格喜好来走的道理?
大多数人总是在市场最喧杂的时候信心满满并将收益归功于自己的理智,又在市场最低迷的时候绝望悲伤并将损失归咎于各种外面要素,却向来不去审查一下自己真实的能力。
大多数人既怕亏钱也怕赚钱,亏了慌乱失措赚了慌乱失措;同时大多数人既怕空仓也怕满仓,总之市场无论怎样总是让他没有自在沉着的时候。
大多数人要么对市场根本充耳不闻向来不关心自己的投资,要么必定每天甚至时时辰刻的看着走势图才放心,总之不走极端就不算是“股市玩家”。
大多数人要么认为投资根本就是一场赌博因此干脆闭眼上拼人品吧,要么就认为必然存在什么战无不胜的葵花宝典甚至数学模型(无论是技术上的仍是估值上的),却不理解投资实质上是科学性(企业解析及市场规律)与艺术性(价值观及对得失掌握)的结合和平衡,既不是赌博也没有什么圆满的招数。
大多数人能叫出N多个股神、专家的名字和语录甚至一生,却说不出自己买的任何一个企业的毛利率和净财富收益率是多少。
大多数人喜欢传诵各种股市奇谈和传奇故事,喜欢追赶各种奇异的看法和故事,却忧如不知道这个世界上有种东西叫“知识”。
大多数人今天敬羡价值投资的好,明天敬重技术解析的妙,后天又被其他某个新鲜的方法吸引,却向来没理解这个世界本没有圆满无缺,不懂得失的必然也将必然患得患失。
大多数人每天骂股市,但是你跟他建议干脆远离股市的时候,他却可能转过头来骂你,,
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“坐电梯”时代
《财道》:
你说“若是想上高楼,坐坐电梯不算坏事”,“坐电梯”的实质是什么?
xx:
“坐电梯”是每个长线拥有股票的人经常碰到的情况,它所承受的东西无需多言,每个长远拥有人都有深刻的领悟。
“坐电梯”的实质是,企业真实的运行时间是缓慢的,但证券市场在各种情绪性要素的影响下的运行时间则完好部是另一个层次的。
因此我们经常看到,同样的一个企业,并没有出现很大的经营问题也许基本面的逆转,但其股价可能在几个月内上上下下颠簸了很大的幅度。
作为价值投资者,除非出现很大级其他系统性风险(经常多年才一遇),
否则没有必要对于市场的颠簸做太多反响。
也就是“若是想上高楼,坐坐电梯不算坏事”。
其实太多人就是想闪避各种颠簸,结果倒是“加法”最后全都做成了“减法”。
因此,当你只想向上爬2层的时候,怎么上去都很好很方便。
但当你的目标是100层、500层的时候,我想,你最好习惯坐电梯——自然,前提是保证这台电梯最后能去的楼层足够的高。
《财道》:
今年忧如又是“黑天鹅”辈出的一年,很多成长速度很快的企业,特别是花销类企业负面事件频出,如双汇、雨润、味千等等,你认为这些事件所折射的共性问题是什么?
xx:
若是单独一个企业出现不道道德为是个案,那么某一行业集中的出现近似现象则更应该思虑看守等职能部门的问题。
作为投资者,我认为应该欢迎近似事件的曝光并希望相关的看守措施更加严格。
我们经常说美国股市在花销品、
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医药等行业出现了大量的大市值企业,但恰巧这些行业是美国看守力度最高的。
这说明,不从行业整体上制造有利于良币驱逐劣币的环境,也就很难出现真实的大市值企业。
从投资角度来看,即使再看好一个企业也需要考虑到小概率事件发生时不会造成灭顶之灾,在仓位管理以及持仓的集中度上需要仔细商酌,防备破釜沉舟。
“成长性”骗局
《财道》:
今年以来,创业板经历了大幅的调整,一些投资者认为,其中集聚的高风险可否已经有所释放,你对此有何看法?
xx:
长远而言我看好创业板的前途。
但是就当前来看,整体的风险依旧远高于机遇。
这类风险不能是短期估值过高层面的,也有企业经营层面的。
比方,很多创业板从规模而言已经达到中等企业的体量,但所处的但是是一些细分行
业,发展空间其实有限。
比方,大量的创业板企业上市前但是1个多亿的总财富,但一上市马上募集了几个亿甚至十几个亿的现金,企业规模也急剧扩大。
那么企业可否具备了相应的管理能力?
大量超募的现金可否带来有效的盈利?
这所有都没那么乐观。
《财道》:
成长股总是市场的热门话题,无论是创业板仍是花销类企业,均在一准时期碰到追捧。
同时我们也能够看到这个市场中充满误读,从你的角度来看,成长型投资与市场流行的“主题投资”有何差异?
xx:
成长型投资的核心价值观是:
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长远来看,企业的投资价值“主要”是靠企业的不断经营而创立出来的,而“主要”不是靠企业的股票价格跌出来的。
这其实不否订价格的下跌也是一种投资价值展现的方式,甚至是特别重要的方式。
但优秀企业不断经营积累创立的价值相对广阔,这也是为何很多企业能够在涨了几十倍今后再涨几十倍,在从前某一年看起来已经极其昂贵此后又再次增添几十倍的根根源因所在,比方沃尔玛、可口可乐也许万科,云南白药等等。
但很多人误解为成长型投资就是“找未来增添远景最大、最有想象力的行业”——错!
成长型投资的瞄准对象,必然是个体,而非行业。
拥有高速成长背景的行业可能供应了企业更多的市场机遇,但是同时也可能造成逐利资本大量涌入以致的竞争惨烈化和收益的递减。
因此,成长既可能来自于高增添的行
业,也可能来自于坚固增添甚至低增添的行业——要点点在于,这个企业可否有一个足够吸引力的买卖?
以及为这个买卖成立了多么坚固的堡垒?
而市场热门的“主题投资”,则是随着喧杂走,只要出现哪个行业的热门信息,就往哪里去,炒作最拥有想象空间的题材。
《财道》:
一些聪颖的投资者基于成长“骗局”的逻辑,对成长股秉着着保守的看法,比方提出“成长股折价”的看法。
作为一名“散户”,你怎样对待防备“成长型投资的骗局”?
xx:
成长性是股市最偏爱的话题,这自己并没有错,错在对于真实商业竞争的估计不足,很多“故事”最后就会酿为“事故”。
一是资本的逐利性决定了任何有利可图的买卖都会带来大量的竞争。
因此缺乏富强护城河的企业,其美丽的远景经常一触即溃。
二是投资者的最后收益是企业真实发展情况与市场预期之间的差值,市场已经预期的越多,你所能获取的就越少。
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这里有一组《新财富》杂志的数据:
A股市场10年前共有813家小型股,到当前只有23家成长为大型股,占
比2.8%。
美国、英国、日本和香港市场过去20年的数据发现,不到5%的小盘股(市值低于10亿美元)最后成长为中大型股,约20%的小盘股破产、退市或被借壳,节余约75%的小盘股到此刻仍是小盘股。
2.8%和不到5%的“成材率”,证明真实优秀的成长型企业注定是罕见的。
因此,成长型投资依旧需要恪守安全边缘的原则。
博主:
这里补充一点我的看法。
投资不是某一个指标的无量拔高,无论对成长性仍是安全性而言都是这样。
对于投资更加倾向于成长型企业的朋友而言,硬币的另一边必然要理解这其中的风险所在。
同样,也没有必要因为必然的风险,就因噎废食的放弃对成长型企业的研究。
实质上,最要点的仍是对自我能力的认知,还有对企业之因此能够成长的根本逻辑的理解、以及在能够接受的风险系数下安排好投资的节奏和比重。
低风险、高不确定性
《财道》:
在企业投资中,你所偏好的“低风险、高不确定性”是一种什么关系?
xx:
我所说的“低风险、高不确定性”,实质上反响的是一种收益与市场预期之间的关系。
这个思路的原理在于:
低风险,决定了这笔投资最少不会取水漂。
高不确定性的存在,既以致了短期企业未被市场高估而能够介入,同时又为未来的高弹性供应了基础。
低风险,指的是当前的业务具备牢靠坚固的基础,且市场预期也可是反响了这部分坚固增值的业务。
高不确定性,是指这个企业正在进行的某项可能会
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以致未来盈利能力产生较大影响、或可能大大加强企业竞争优势的行为,但其实现的详尽时间和可否能成功,存在必然的不确定性。
第一,这个企业的“不确定性”必然是好的事情,不确定的是好事能不能够成,而不是坏事会不会来。
第二,对这类不确定性事件,当前来看支撑其实现的“确定性要素”是什么。
比方,某企业说要研发一个极有竞争力的新产品,那么这个产品第一靠谱吗?
第二他有支撑研发的现金能力吗?
第三他的技术实力和人才准备到位吗?
第四这个企业的一直作风是夸诞的仍是务实的?
第五这个企业的管理团队具备把一个研发转变为业绩的能力和案例吗,等等,最后评判实现的概率可否是比较高。
第三,这个不确定性事件必然是还未获取市场的价格充分反响的。
若是事情还没影,价格已经将之作为十拿九稳甚至更高的预期予以反响了,那么就成为了巨大的风险,而不是机遇。
《财道》:
你还喜欢提到一个名词,叫“未来优势型企业”,这类企业的特点是什么?
xx:
未来优势型企业,是指企业当前处于成立竞争优势的某种坚固阶段,还没有完好释放出其最正确的盈利状态也许经营效率。
这类企业经常表现为,企业的业绩并没有出现爆发性的释放,但是正在不断拓宽自己的成长空间,也许正在不断成立起更加富强的护城河。
这类状态的企业诚然当期业绩并未爆发,但是经营的坚固性在加强,正在把竞争对手甩到后边,未来的经营绩效反而会越来越有后劲。
这样市场即使当期的价格其实不很“低”,也远远难以充分反响其内在价值。
若是一个企业在定性方面属于高价值企业的特点,同时又处于未来优势型的态势,那么经常会成为特别好的长远拥有对象。
精选个股时代
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《财道》:
一部分投资者对当前市场持悲观态度,熊市情绪比较严重。
你怎样对待当前股市整体估值?
xx:
市场的估值分化是特别正常的,近似2007年也许2008年那样的鸡犬升天也许龙蛇混淆的情况其实才是不正常的。
很简单的道理,A股市场当前已经有2000多家企业,产业发展远景不同样,
企业所处的生命周期不同样,企业买卖的特点不同样,竞争优势的强度也不同样,这
么多的不同样,怎么可能让整个市场里的企业都具备同样的估值呢?
这就像让所
有的人拿同样的薪水同样奇怪。
而恰巧是在这类“不一致”的环境中,才是价值
投资者发挥身手的好场合。
但回到估值差距的小逻辑来看,当前大盘蓝筹股与某些新兴产业中小盘企业的估值差已经拉到历史最大的幅度。
这里面又引申出一些问题,第一是中小盘新兴产业、医疗企业宽泛享有这么高的溢价可否合理?
我认为这其中炒作的成分很大,诚然今年经历了一波较
大的调整,但是整体来看依旧“昂贵”。
而银行、地产等企业诚然PE很低,但有必然的原因:
这类企业的盈利经常会被财富负债表的风险大幅冲抵。
同时,这类企业长远又面对盈利能力向下修正、模式转变的一系列挑战,因此也很难希望近期出现逆转性的行情。
实质上长远来看,市场更多的时间仍是处于近似当前这类“既不太贵,也不太低价”的混沌状态,近似几年前那种极端环境的市场不能够成为我们投资的标定背景。
博主:
再补充一下,对于大盘蓝筹特别是地产,银行企业我保持向来以来的判断,就是:
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短中期不光亮,长远仍是较为看好商业银行的发展空间;短期及长远都不看好住处型房地产企业。
但整体而言,他们都不是我眼里未来最拥有吸引力的长远拥有对象---至于短中期的反弹,我个人认为很有可能,但那已属于对市场博弈方面的猜想了,不足为道。
至于中小板,新兴产业等集体,整体来看不仅不低价而且依旧充满泡泡,但也绝非不能够投资。
要点仍是在于投资的对象和思路:
这样的环境中,集中拥有未来优势型高价值企业正是最正确的选项,其当前貌似“不低”的价格,有对于其短中期的业绩确定性和长远的广阔发展空间而言实在可是一个小土坡而已,对此思路我最新的微博也有论述。
《财道》:
为何说这是一个精选个股的时代?
xx:
越是在复杂的市场环境下,就越需要回到投资的实质,也就是企业内在价
值的鉴别上,而不是被简单的指数化思想,也许依靠宏观数据指导的择时牵着
鼻子走。
在美国1965年——1980年长达15年道琼斯指数几乎原地踏步的背景下,巴菲特却获取高达20.59倍的总收益率,15年的复合收益率高达22.34%,正表现了价值投资的魅力所在。
《财道》:
你有一个投资逻辑,就是偏好“高价值企业”,其中的含义是什么?
那么怎样搜寻到一个好的投资目标?
xx:
高价值企业能够最后精练为一句话,就是“很难被重置”。
越是简单被模拟
和复制的企业,就越不具备价值。
我个人更喜欢的企业特点是“大行业、小企业、轻财富、高毛利、弱周期、强竞争优势”。
美国1957年——2003年间不同样级别资本支出型企业的投资回报的数据显示,资本支出/销售收入的比率最低的企业组,同期要比比率最高的企业组回报
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率高整整8.56倍!
而且高资本支出组的复合收益率甚至还比但是标准普尔在46年间的11.18%的水平。
随着中国经济转型这一长远进度的张开,对于拥有较少资本性支出,而同时有拥有富强无形财富壁垒的企业,值得更多的关注。
对于投资目标的解析,第一要判断这可否是一个好的买卖,这包括这笔买卖可否可连续、确定性怎样,以及创立现金的能力怎样;其次,好的买卖未必就是好的企业,那需要诚信、拥有产业理想、企业家精神的管理层和优秀企业体系的保障,才能“把正确的事做正确”;最后,好的企业要变为好的投资,需要对于企业的估值基准有一个认知,并善于利用市场的害怕贪婪来为自己服务。
好买卖、好企业,好投资的关系能够理解为:
划什么船?
谁在划船?
以及何时上船?
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