第二讲 汇率.docx
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第二讲汇率
第二讲汇率
知识框架
1.汇率与标价法
2.汇率制度
3.汇率的分类
汇率
外汇的概念;外汇的界定;外汇的管理和自由汇兑问题
不同本位体制下的汇率决定(金币本位,金汇兑本位制与金块本位制,布雷顿森林体系,牙买加体系)
外汇的概念
汇率的决定
汇率决定的理论(总共有六种汇率决定理论)
汇率变化的经济影响
汇率发挥作用的条件
汇率的作用
外汇
汇率风险
国际金本位制下的汇率制度
固定汇率制
布雷顿森林体系下的汇率制度
汇率制度的安排演进
中间汇率制
牙买加体系的汇率制度
浮动汇率制
人民币汇率制度的发展
1.内部结算价与官方汇率并存(1981~1984年)
2.官方汇率与外汇调剂市场汇率并存(1985~1993年)
3.有管理的浮动汇率制时期(1994~1997年)。
4.盯住汇率制时期(1998~2005年7月)。
5.回归管理的浮动汇率制时期(2005年7月至今)。
第一节外汇
1.狭义的静态外汇指意思外币表示的、可用于国际结算的支付手段。
2.广义的静态外汇指以外币标示的各种金融资产,包括外国货币、外币有价证券(例如外国政府的债券、信用级别比较高的外国公司债券和股票)、外币支付凭证等一切可用于国际结算的债权。
3.外汇作为货币,与本币一样都是债权债务证明,本国持有外国发行的外汇,意味着对该国的债权。
一、外汇的界定
1)成为外汇的三个要素:
①以外币表示的金融资产②国际间的结算支付手段③充分可兑换性
2)我国的规定:
①外国货币②外币支付凭证③外币有价证券④特别提款权SDRS⑤其他外汇资产
3)离岸货币:
欧洲美元
二、外汇管理(管制)
1)外汇管理:
政府对外汇收、支、存、兑进行的管理
2)外汇管制:
政府对各经济主体取得、支用、携带、保管外汇等行为实施严格限制。
三、货币兑换问题
1)完全可兑换(自由兑换)
1本外币自由兑换,自由出入境②居民与非居民均可持有外汇,彼此支付无限制
2)不完全可兑换
经常项目可兑换,资本项目不可兑换
3)完全不可兑换
汇率
一、汇率与标价法
1.汇率:
一国货币折算为他国货币的比率,也称汇价或兑换率。
2.标价法
1直接标价法:
以一定单位的外国货币作为标准计算应付多少本国货币来表示汇率。
在直接标价法下,外国货币的数额固定不变,本国货币的数额随外国货币或本国货币的币值变化而变化。
(我国目前采用直接标记法)
本币为标价货币,本币标明单位外币价格外币*汇率=本币
2间接标价法:
以一定数量的本国货币单位为基准,来计算应收多少外币来表示汇率。
在间接标记法下,本币汇率的升值、贬值方向与汇率的数值上升或下降的变化方向一致。
(美国英国使用的是此标价法但美元对英镑、欧元等少数货币则使用直接标价法)
本币为基本货币,外币标明单位本币价格外币÷汇率=本币
二、汇率制度
1.固定汇率-金本位:
指两国货币的汇率基本固定,汇率的波动幅度被限制在较小的范围内,各国中央银行有义务维持本币币值的基本稳定。
2.浮动汇率-单独浮动:
则是不规定汇率波动的上下限,汇率随外汇市场的供求关系自由波动。
3.中间汇率制度
管理浮动汇率,央行通过直接或间接方式对汇率进行适度调节。
盯住汇率制:
本币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比价,而对其他经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动
三、汇率的分类
1.按汇率的制定方法可分为基准汇率和套算汇率
基准汇率是本币与对外经济交往中最常用的主要货币之间的汇率。
套算汇率又称交叉汇率,是根据本国基准汇率套算出本币对其他国家货币的汇率或套算出其他外币之间的汇率。
2.按照银行买卖外汇的角度,可划分为买入汇率与卖出汇率
买入汇率是银行买进外汇(结汇)时所使用的汇率,也称买入价。
卖出汇率是银行出售外汇(售汇)时所使用的汇率。
3.按照外汇买卖的交割期限不同,可划分为即期汇率与远期汇率。
前者指即期外汇交易所使用的汇率,后者指远期外汇交易所使用的汇率
4.按照汇兑方式分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率。
这些汇率是分别用于电汇、信汇和票汇业务中的汇率。
电汇汇率>信汇汇率>票汇汇率。
5.按照国际汇率制度可分为固定汇率与浮动汇率。
固定汇率指两国货币的汇率基本固定,汇率的波动幅度被限制在较小的范围内,各国中央银行有义务维持本币币值的基本稳定。
浮动汇率则是不规定汇率波动的上下限,汇率随外汇市场的供求关系自由波动。
6.按照是否剔除通货膨胀因素分为名义汇率与实际汇率。
7.按照货币当局对汇率进行管理的角度可分为官方汇率和市场汇率
官方汇率是国家外汇管理当局制度并公布实行的汇率。
市场汇率则是由外汇市场供求关系决定的汇率。
8.按照外汇银行的营业时间可分为开盘汇率与收盘汇率
开盘汇率是外汇银行在一个营业日开始时进行首批外汇买卖时使用的汇率
收盘汇率是外汇银行在一个营业日结束时所使用的汇率。
第二节汇率的决定
(一)金币本位制:
铸币平价
1、主要特征
●金铸币有一定的重量与成色(法定含金量)
●自由铸造、自由输入输出、自由流通、无限法偿
●辅币和银行券可以按其票面值自由兑换金铸币
2、铸币平价
汇率等于单位铸币含金量之比
3、黄金输送点
黄金输送点等于铸币平价加减黄金运费(包括铸造费)后的数值,汇率在黄金输送点间波动。
(二)金汇兑本位制与金块本位制:
黄金平价
1、共同特点:
金币不再自由铸造和自由流通,只流通银行券。
2、黄金平价:
汇率等于单位货币含金量之比
(三)布雷顿森林体系下:
黄金平价
美元与黄金挂勾,其他货币与美元挂勾,黄金美元本位制,固定汇率制。
1美元=1/35盎司黄金
(四)汇率决定理论易考
1、国际借贷理论(国际收支说)
国际借贷理论是在金体位制盛行时期流行的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论,由英国经济学家戈申于1861年提出。
主要内容:
汇率变动由外汇供给与需求的对比变动所引起,而外汇供求状况又取决于由国际贸易往来和资本流动所引起的债权债务关系。
当一国的流动债权多于流动负债时,外汇的供给大于需求,本币将升值;反之将贬值。
2、购买力平价说
解释汇率长期决定的理论,由瑞典经济学家卡塞尔1916年提出。
(1)绝对购买力平价
从微观经济角度理解绝对购买力就是开放经济条件下的一价定律。
在某一时点上两国货币之间的兑换比例就取决于两国物价总水平之比,即e=PT/P*T,其中PT表示本国当期物价,PT*表示外国当期物价,e即为直接标价法下汇率。
(2)相对购买力平价
e’/e=(PT’/P*T’)/(PT/P*T)=(PT’/PT)/(P*T’/P*T)
即汇率的变动由两国相对通货膨胀率决定
(3)购买力平价理论的评价
前提条件严格:
完全竞争,不存在生产率差异,两国具备相同或相似的生产结构、消费结构、价格体系。
局限性:
计量检验中存在技术上的困难
短期看,汇率会暂时偏离购买力平价
长期看,实际经济因素变动使名义汇率与购买力平价产生永久性偏离
3、汇兑心理说
法国经济学家阿夫特里昂于1927年提出,认为汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价,决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。
外汇市场上交易者的心理预期对汇率变化有显著影响。
4、资产组合分析法
人们将根据各种资产收益和风险的权衡,将财富配置于各种可选择的国内外金融资产。
在开放经济条件下,投资者的资产组合中国内金融资产比重提高,则本币汇率升值;资产组合中,国外金融资产比重提高,则本币汇率贬值。
5、货币分析说
货币分析法通过建立货币模型分析汇率的决定因素,以购买力平价理论为基础。
汇率要受两国货币供给量的制约,从而把汇率与货币政策联系起来。
基本的货币模型:
et=M*t-Mt-a(y*t-yt)+b(i*t-it)
其中,et是以间接标价法表示的本币汇率,M*、Mt、y*t、yti*t、it分别代表外国与本国的货币供给变动率、国民收入变动率和利率水平
6、换汇成本说
将购买力平价说中的非贸易品剔除,而只考虑贸易品的价格对比如何决定汇率及其变动。
出口换汇成本:
ExC=(1+Pe)*ExCRMB/ERUSD
其中,ExC为出口换汇成本,Pe为预期利润率,
ExCRMB为一定时期内以人民币计算的出口总成本,
ERUSD为一定时期内以美元衡量的出口总收入。
进口换汇成本:
IMC=TSRRMB/IMUSD
其中,IMC为进口换汇成本,TSRRMB为一定时期内中国进口商品在国内市场的人民币销售总收入,IMUSD为一定时期内以美元表示的进口商品总值
第三节汇率的作用
(一)汇率变化的经济影响
1、汇率与外贸进出口
一般地说,本币贬值,意味着可以提高本国商品的国际竞争力,能起到促进出口、抵制进口的作用;若本币升值,则有利于进口,不利于出口。
2、汇率与物价
本币贬值引起国内进口消费品和原材料价格的上涨,对其他商品的价格上涨起到拉动作用。
本币升值,有助于抑制国内物价上涨。
3、汇率与资本流动
由于长期资本的流动主要以利润和风险为转移,汇率的变动对长期资本流动的影响较小。
汇率变化对短期资本流动影响较大,本币汇率下降可能引起短期资本外流,从而进一步加剧本币汇率的下跌,反之亦然。
根据利率平价理论,若本国货币具有升值趋势或压力,则国内可以而且应该保持较低的利率水平应对。
(二)汇率发挥作用的条件
1.进出口商品的需求弹性和供给弹性
2.各国的经济体制、市场条件、市场运行机制、对外开放程度、市场体系与市场调节机制的发育程度。
通常一国的市场调节机制发育得越充分,外汇市场与其他金融市场和商品市场的相关度越高,国内市场与国际市场的联系越密切,微观经济主体与经济变量对汇率的反应才越灵敏,汇率作用才能越有效地发挥。
3.汇率制度的安排选择,固定汇率制与浮动汇率制之争。
(三)汇率风险
1、风险类别
●交易汇率风险:
涉外经济活动中发生
●折算汇率风险:
跨国公司会计核算时发生
●经济汇率风险:
对经济长期发展产生影响
2、影响领域
●进出口贸易的汇率风险:
外贸企业承担的由于支付时间差产生的风险
●外汇储备风险:
货币当局承担的储备资产结构不合理产生的风险
●外债负担:
本国政府、企业等经济主体承担的债务货币升值带来的负担
第四节汇率制度的安排与演进
第一部分
汇率制度的演进
一、汇率制度的演进
汇率制度的安排是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所做的一系列规定。
(一)国际金本位制下的汇率制度
各国货币间的汇率有各自的含金量之比决定,实际汇率围绕含金量之比所确定的金平价上下波动,是一种较为稳定的固定汇率制。
特征:
1、汇率制度以黄金作为物质基础,保证了各国货币的对内价值和对外价值的稳定。
2、汇率具有自动稳定的机制。
3、汇率制度有利于黄金拥有量更多的发达国家。
(二)布雷顿森林体系下的汇率制度
该体系确立的是以黄金—美元为基础的、可调整的固定汇率制,又是一种典型的固定汇率制。
特征:
“双挂钩”——美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。
(三)牙买加体系下的汇率制度
该体系下的汇率制度总的来讲可归结为三类:
可调整的盯住汇率制、有限的浮动汇率安排、更加灵活的浮动汇率安排。
特征:
1、在多种汇率制度安排中,以浮动汇率制为主导,但同时也存在固定汇率制。
2、该体系下的汇率制度以信用货币本位为基础,黄金与各国货币彻底脱钩。
3、IMF成员国得到IMF的同意后,可自主决定其汇率制度的安排。
优势:
浮动汇率制给国内经济政策提供更大的活动空间和独立性,而盯住汇率制度可以减少本国居民可能面临的汇率风险。
弊端:
1、波动更加严重导致货币危机,甚至是金融危机。
2、浮动汇率制本没有实现国际收支的自动调节机制。
3、一国政府对宏观经济的调控难度加大。
第二部分
固定汇率制和浮动汇率制
(一)固定汇率制和浮动汇率制
1.固定汇率制
概念:
指两国货币汇率基本固定,汇率波动幅度被限制在较小的范围内,各国央行有义务维持本币币值稳定的汇率制度。
阶段:
金本位下的固定汇率制。
汇率由铸币平价决定。
布雷顿森林体系下的固定汇率制。
是以美元—黄金为基础的可调整的固定汇率制。
汇率由各国货币代表的含金量即法定平价来决定。
2.浮动汇率制
概念:
政府不规定上下限,允许汇率随外汇市场的供求关系自由波动,各国央行只是根据需要自由选择是否进行干预以及把汇率维持在什么样的水平上。
3.盯住汇率制
概念:
把本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比价因而对其他经济体的货币随该货币锚的浮动而浮动,为此货币当局需要在货币市场上进行干预。
4.国际货币基金组织的汇率制度分类
固定汇率制:
无独立法定货币的汇率安排
货币局制度
中间汇率制:
其他传统固定盯住制
盯住平行汇率带
爬行盯住
爬行带内活动
不事先宣布汇率路径的管理浮动
浮动汇率制:
独立自由浮动
(二)固定汇率制与浮动汇率制的利弊分析
1.浮动汇率制度的优点
a.有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用
b.减少国际游资的冲击,减少国际储备需求
c.内外均衡易于协调
2.浮动汇率制度的弊端
a.不利于国际贸易和投资的发展
b.助长国际金融市场上的投机活动
c.可能引发货币之间竞相贬值
d.可能诱发通货膨胀
3.由于固定汇率制和浮动汇率制是相对应的,所以固定汇率制的优点即是浮动汇率制的弊端,固定汇率制的弊端即是浮动汇率制的优点。
第三部分
人民币汇率制度
一、总体把握
改革开放以来,人民币汇率制度不断深化改革,汇率的市场化形成机制逐渐形成,初步建立了以供求关系为基础、参照一篮子货币调整的有管理的浮动汇率制度。
二、发展过程
1.人民币内部结算价与官方汇率并存时期(1981~1984年)。
改革以前,人民币汇率长期低于出口创汇成本,但高于国内外消费物价之比。
为了扩大出口,人民币需要贬值,不过人民币贬值对非贸易外汇收入不利。
2.官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期(1985~1993年)。
双重汇率体制明显调动了出口企业的积极性,国家外汇储备也有所增加。
但是这种安排存在明显的问题:
第一,从对外关系来看,IMF将双重汇率看作是政府对出口的补贴,发达国家威胁要对我国出口商品征收补贴税。
第二,从国内角度来看,双重汇率造成外汇管理工作中的混乱,而且它在外贸部门仍然吃大锅饭的情况下不能有效抑制进口。
所以,从1985年1月1日起取消了内部结算价,人民币又恢复到单一汇价。
3.有管理的浮动汇率制时期(1994~1997年)。
1994年国家外汇体制改革的总体目标是“改革外汇管理体制,建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场,逐步使人民币成为可兑换的货币”。
具体措施包括,第一,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
1994年1月1日实行人民币官方汇率与外汇调剂价并轨。
第二,实行银行结售汇制,取消外汇留成和上缴。
第三,建立全国统一的、规范的银行间外汇交易市场,央行通过参与该市场交易管理人民币汇率,人民币对外公布的汇率即为该市场所形成的汇率。
1996年12月我国实现人民币经常项目可兑换,从而实现了人民币自由兑换的重要一步。
4.盯住汇率制时期(1998~2005年7月)。
1997年,中国经济开始面临亚洲金融危机冲击和内部需求冲击的双重挑战。
中国政府明确宣布坚持人民币不贬值。
到2002年前后,外部冲击带来的人民币贬值冲击已经基本化解,国际收支持续双顺差国民经济进入新一轮景气期。
5.回归管理的浮动汇率制时期(2005年7月至今)。
2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后,中国人民银行每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。
自2006年1月4日起,中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价,作为当日银行间即期外汇市场(含OTC方式和撮合方式)以及银行柜台交易汇率的中间价。
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