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但变动后的汇率水平只是短期均衡水平,当商品市场价格开始调整,逐渐向长期均衡水平过渡时,汇率就由商品市场和资产市场的相互作用所决定。
当调整过程完成,商品市场也达到长期均衡时,汇率水平也就达到弹性价格模型所说明的长期均衡水平。
因此,汇率超调模型是货币论的动态模式,它说明汇率如何由于货币市场失衡而发生超调,又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平。
货币市场出现失衡后(如由于货币供应量的扩张),由于短期内价格粘性不变,实际货币供应量就会增加。
要使货币市场恢复均衡,人们对实际货币余额的需求就必然增加。
实际货币需求是国民收入和利息率的函数。
在国民收入在短期内难以增加而保持不变的情形下,利息率就会下降,使人们愿意拥有所增加的实际货币余额。
在各国资产具有完全流动性和替代性的情况下,利息率下降就会引起资金外流,进行套利活动,由此导致外汇汇率下降或本币贬值。
此时,商品市场并未达到均衡,而是处于超额需求。
因为利率下降会刺激总需求,本币贬值使世界商品市场偏离一价定律,产生商品套购,由此使世界需求移向本国商品,从而带来总需求上升。
在产量不变的情况下,将带来价格同比例上升,结果是资本内流和外汇汇率上浮即本币升值。
由此,在价格、利率和汇率相互作用下,直到汇率达到弹性价格模型所说明的长期均衡水平上。
各变量的变化轨迹的示意图均衡恢复的过程均衡恢复的过程价格粘性,价格保持不变价格粘性,价格保持不变名义货币供给量增加导致货币市场不均衡名义货币供给量增加导致货币市场不均衡实际货币供给量增加实际货币供给量增加利率下降利率下降国内总需求增加国内总需求增加商品市场商品市场本币贬值本币贬值资本完全流动和替代资本完全流动和替代国外需求增加国外需求增加价格上升价格上升实际货币供给量下降实际货币供给量下降利率回升利率回升资本内流资本内流本币升值本币升值回到均衡点回到均衡点资本外流资本外流政策含义政策含义超调是开放经济条件下资金自由流动和超调是开放经济条件下资金自由流动和汇率自由调整的必然现象。
汇率自由调整的必然现象。
而汇率的过度波动会给金融市场与实际而汇率的过度波动会给金融市场与实际经济带来较大冲击甚至破坏,因此完全经济带来较大冲击甚至破坏,因此完全自由的浮动汇率制度并不是最合理的,自由的浮动汇率制度并不是最合理的,在政府有必要对资金流动、汇率乃至整在政府有必要对资金流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理。
个经济进行干预和管理。
粘性价格模型的评价粘性价格模型的评价该理论总结了汇率现实中的超调现象。
多恩布什认为,货币市场的失衡总是会造成汇率的超调,在浮动汇率制下汇率的大幅度波动是很难避免的。
汇率在短期内不仅会偏离购买力平价,而且还会不符合购买力平价的相对形态。
不足之处在于:
将汇率波动完全归因于货币市场的失衡,而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响,有失偏颇;
假定国内外资产具有完全的替代性,与现实并不完全相符。
资产组合平衡说资产组合平衡说(PortfolioBalanceModel)该理论形成于20世纪70年代,美国经济学家布朗森对此进行了较为系统和全面的阐述。
他认为货币论仅仅强调货币市场均衡在汇率决定中的作用,过于片面;
而其货币论关于各国资产具有完全替代性的假设过于严格。
该理论假设,本币资产和外币资产是不完全替代物,风险等因素使非抛补套利不成立,从而需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两个独立的市场上考察;
将本国资产总量直接引入分析模型。
本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量。
资产组合平衡说的基本模型资产组合平衡说的基本模型分析前提n国内和国外债券是不完全替代的;
n分析对象是一个小国家;
n本国居民持有三种资产,本国货币(记为M)、本国政府发行的以本币为面值的债券(记为B)、外国发行的以外币为面值的债券(记为F)。
外币债券的供给仅在短期内被看作是固定的,它的本币价值等于Fe(e为直接标价法时的汇率)。
资产组合模型的基本形式投资者的总财富为:
W=M+B+eF一国资产的总量是分布在本国货币、本国债券和外国债券之中的。
从货币市场来看,货币供给是由政府控制的,货币需求则是本国利率、外国利率和资产总量的函数。
当本国利率及外国利率上升时,投资者都倾向于减少货币的持有,造成货币需求的降低;
而资产总量增加时,对货币的需求也会增加。
所以,货币需求是本国利率、外国利率的减函数,是资产总量的增函数。
从本国债券市场看,本国债券供给同样是由政府控制的。
本国利率水平提高时,投资者会更倾向于持有本国债券,外国利率水平提高时则反之。
因此,对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数。
从外国债券市场来看,外国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的。
在短期内,我们假定经常账户状况不会发生变动,因此外国债券的供给也是固定的外生固定值。
同理,对外国债券的需求是本国利率的减函数、外国利率的增函数、也是资产总量的增函数。
在上述三个市场,不同资产的供求平衡都会带来相应变量主要是利率和汇率的调整。
由于各个市场是相互关联的,因此只有当三个市场都处于平衡状态时,该国的资产市场整体才处于平衡状态。
这样,在短期内各种资产的供给量既定的情况下,资产市场的平衡会确定本国的利率与汇率水平。
在长期内,对于既定的货币供给与本国债券供给,经常账户的失衡会带来本国持有的外国债券总量变动,这一变动又会引起资产市场的调整。
因此,在长期内,本国资产市场的平衡还要求经常账户处于平衡状态。
这样,本国的资产总量就不会发生变化,由此确定的本国利率与汇率水平亦将保持稳定。
资产组合平衡说的图形分析资产组合平衡说的图形分析以本国利率为横轴,以本国汇率(直接标价法)为纵轴,来分析各个市以本国利率为横轴,以本国汇率(直接标价法)为纵轴,来分析各个市场的平衡情况。
场的平衡情况。
假定各种变量的初始水平是给定的,货币市场的平衡情况如下图所示。
MM曲线表示使货币市场处于平衡状态的本国利率与汇率的组合。
这一曲线表示使货币市场处于平衡状态的本国利率与汇率的组合。
这一曲线的斜率为正,是因为随着曲线的斜率为正,是因为随着e值的增大(本币贬值),外国债券数量值的增大(本币贬值),外国债券数量F一定时,以本币衡量的这一资产的价值提高了。
这带来资产总量的本币一定时,以本币衡量的这一资产的价值提高了。
这带来资产总量的本币价值提高。
因此,价值提高。
因此,如果其他条件不变。
以本币衡量的资产如果其他条件不变。
以本币衡量的资产总量的增加将导致货币需求的上升。
在总量的增加将导致货币需求的上升。
在货币供给既定的情况下,为了维持或恢复货币供给既定的情况下,为了维持或恢复货币市场的平衡,需要提高本国利率来降货币市场的平衡,需要提高本国利率来降低货币需求,因此,低货币需求,因此,MM曲线的斜率为正。
曲线的斜率为正。
另外,货币供给增加将使另外,货币供给增加将使MM曲线左移:
曲线左移:
因为在汇率既定时,为恢复货币市场均衡因为在汇率既定时,为恢复货币市场均衡必须下降利率以提高货币需求必须下降利率以提高货币需求MM货币供给降低货币供给增加ie本国债券市场的情况如下图所示。
BB曲线代表本国债券市场处于平衡状态时本国利率与汇率的组合。
这一曲线斜率为负,因为本币贬值同样带来本国资产总量的增加和对本国债券需求的上升,这导致本国债券价格上涨、本国利率下降。
本国债券供给增加会使BB曲线向右移动。
因为在汇率既定时,本国债券市场上的供给超过需求,将导致本国债券价格下降,即本国利率上升。
ie本国债券供给增加本国债券供给减少BB外国债券市场情况如下图所示。
FF曲线表示使外国债券市场处于平衡状态时的本国利率与汇率的组合。
这一曲线斜率为负,因为随着本国利率的上升,部分对外国债券的需求转移到本国债券之上,在外国债券市场上出现超额供给,这就需要外币贬值及本币升值来维持市场平衡。
需要指出的是,FF曲线比BB曲线更平缓,这是因为本国债券市场对本国利率的变化更为敏感在本国市场上,同样的汇率变动只需要较小的利率调整便能恢复平衡。
外国债券供给的增加将导致FF曲线向下移动。
因为在利率既定时,外国债券市场上供给超过需求将导致本币升值。
ie外国债券供给减少外国债券供给增加FF当货币市场、本国债券市场和外国债券市场同时达到平衡时,经济将处于短期平衡状态。
这意味着经济的短期平衡位于三条曲线的交点之处。
MMBBFFie资产供应量的变动对利率和汇率的影响资产供应量的变动对利率和汇率的影响绝对量的变动是指一种(或两种)资产的供给量相对增加(或减少)而其他资产的供给量不变,从而资产总量增加(或减少)。
相对量的变动是指两种不同资产之间的互换,从而使一种资产的供给量增加,而另一种资产的供给量相应减少,但投资者持有的各种资产的总量不变。
对相对供给量变动的分析对相对供给量变动的分析假定政府以公开市场操作增加货币供给:
当在本国债券市场上实施公开假定政府以公开市场操作增加货币供给:
当在本国债券市场上实施公开市场操作时,将导致本国债券供给减少,当在外国债券市场实施公开市市场操作时,将导致本国债券供给减少,当在外国债券市场实施公开市场操作时(假定只从本国居民手中购买外国债券),将导致外国债券的场操作时(假定只从本国居民手中购买外国债券),将导致外国债券的供给减少。
在本国债券市场上进行公开市场操作,其经济效应如下图所供给减少。
在本国债券市场上进行公开市场操作,其经济效应如下图所示。
示。
本国货币供给增加,导致本国货币供给增加,导致MM曲线左移曲线左移MM本国债券供给减少将导致本国债券供给减少将导致BB曲线左移曲线左移BB由于外国债券供给不发生变动,因此由于外国债券供给不发生变动,因此FF曲线曲线不发生移动。
三条曲线的交点意味着三个市场不发生移动。
三条曲线的交点意味着三个市场同时平衡。
同时平衡。
B点是短期平衡点,表现为本币点是短期平衡点,表现为本币汇率贬值、本国利率水平下降。
汇率贬值、本国利率水平下降。
MMBBFFieMMBBAB如果在外国债券市场上进行公开市场操作,其经济效应如如果在外国债券市场上进行公开市场操作,其经济效应如下图所示。
由于本国债券市场供给不发生变动,下图所示。
由于本国债券市场供给不发生变动,BB曲线不曲线不移动;
本国货币供给增加,移动;
本国货币供给增加,MM曲线左移到曲线左移到MM,外国债券外国债券供给减少,供给减少,FF曲线右移,曲线右移,B点就是经济的短期均衡点。
点就是经济的短期均衡点。
MMBBFFeMMFFAB对绝对供给量变动的分析对绝对供给量变动的分析中央银行融通财政赤字而导致货币供给量增加,其效应如下图所示:
中央银行融通财政赤字而导致货币供给量增加,其效应如下图所示:
在这
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