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由于有机硅聚合物兼备了无机材料和有机材料的性能,因而具有耐高低温、抗氧化、耐辐射、介电性能好、难燃、憎水、脱膜、温粘系数小、无毒无味以及生理惰性等优异性能,这使得有机硅聚合产品既可以作为基础材料,又可以作为功能性材料添加入其它材料而改善其性能,素有“工业味精”之美称。
有机硅产品按其用途或所处产品链的位置,大致可分为上游产品和下游产品两大类。
上游产品包括氯硅烷单体和初级聚硅氧烷中间体;
下游产品则主要是以初级聚硅氧烷中间体为原料经深加工而获得有机硅产品及制品,主要包括硅橡胶、硅油及二次加工品、硅树脂及硅烷偶联剂四大类。
有机硅由于其各种可能的特性,应用非常广泛,最重要的下游是建筑行业,占约20%,此外有机硅还广泛应用于化工品、化妆品、汽车、塑料和电气行业,分别占约10-16%的份额。
2、有机硅产能过剩有望迎来缓解
目前,硅氧烷没有可靠的替代品,但是硅材料越来越多地替代其他一些材料,例如一部分传统有机涂料、塑料、橡胶等。
从数据来看,2020年以来全球硅氧烷需求保持了平稳的增长,仅2021年下降了5%,主要是因为金融危机的影响。
目前,虽然发达国家的有机硅市场已十分成熟,广大中等发达国家和发展中国家的有机硅市场却尚处于成长期,随着其经济水平的提升,对各种有机硅材料的消费能力将不断增强,将是未来推动全球有机硅市场增长的主要动力。
再加上新的应用领域不断被开发,将极大拓展有机硅材料的市场空间。
我们预计2021-2021年全球硅氧烷市场需求的年复合增长率为6%左右,2021年需求约为210万吨。
从全球硅氧烷供应的角度来看,2021年以前,全球硅氧烷市场高度集中,2021年前5大厂商(道康宁、迈图、瓦克、信越、蓝星)占全球市场的份额约为85%。
一直以来,行业操作较为规范,生产都是逐步增加产能,避免产能过剩。
但随着中国厂商数量迅速增加,从2020年只有3家生产企业增加到2020年底的14家企业,过去高度集中的全球有机硅市场正日益变得分散。
未来有机硅的新增产能主要集中在中国,我们预计2021年全球硅氧烷产能将达到260万吨。
从供给与需求的角度来看,全球有机硅产能严重过剩,即使在未来几年新增产能不厉害的情况下,到2021年供求关系还是严重过剩硅宝科技是有机硅产业链的下游深加工企业,有机硅是公司生产的主要原材料,上游原材料的产能过剩使得产品价格目前处于底部区域,有利于公司的采购和节约原材料成本。
但是,鉴于硅氧烷的合成工艺较为复杂,较难达到90%的开工率,尤其是中国产能在2020年开工率只有66%的情况下,我们假设全球开工率维持在85%的水平,那么从2021年开始,随着需求的增长,产能过剩的矛盾将不是那么严重,也许会迎来行业的反弹。
随着全球有机硅产业链的加速转移和下游领域的需求拉动,中国作为承接国际有机硅产业转移的主要地区,已经成为全球有机硅最大的生产国和消费国。
2002-2020年,我国有机硅消费量的年均增长速度达22.06%,远高于世界其它国家和地区的增长速度,是全球有机硅产业发展的主要推动力量。
截止目前,我国有机硅的产能为218万吨,较2020年的160万吨,增长了25%。
而2020年国内有机硅单体的实际需求量仅为103.8万吨(折合硅氧烷55.5万吨),产能过剩情况严重。
包括道康宁-瓦克合资公司在内,我国共有15家有机硅生产企业。
2020年主要生产企业为道康宁-瓦克、浙江恒业成、星火有机硅、新安、东岳和合盛,这六家企业的产能合计143万吨,占了全部企业的65%,2020年产量合计116万吨,占了全部企业的79%,2020年综合开工率为81%,远远高于行业68%的开工率水平。
随着中国产量的提升,中国对硅氧烷的净进口量不断下降,而一直以来,产品出口至中国成为欧洲高产能利用率的主要驱动因素之一,预计未来欧洲的产能利用率将受到影响。
三、有机硅室温胶优势突出
1、硅橡胶有望加速对天然橡胶和石油基橡胶的替代
2020年我国橡胶消费量已达1000万吨,其中天然橡胶占41.8%,石油基合成橡胶占51.6%,硅橡胶仅占6.5%。
硅橡胶的原料为二氧化硅、工业盐、煤炭等,来源十分丰富,较传统的以石油为原料的石油基橡胶和天然橡胶具有原料来源丰富的优势,随着有机硅产品成本的不断下降并凭借其优良的性能,未来硅橡胶对天然橡胶及石油基合成橡胶的替代进程或将加快,未来5年内硅橡胶可能从相对高端的特种产品成长为需求显著的大宗原料。
而硅宝科技在硅橡胶改性技术与应用技术领域处于国内领先水平,未来面临巨大的行业历史机遇。
2、下游应用领域持续增长
有机硅室温胶的最显著特点是在室温下无须加热、加压即可就地固化,使用极其方便,广泛用作粘合剂、密封剂、防护涂料、灌封和制模材料等。
“十二五”期间,国家将加快培育和发展包括有机硅在内的七大战略性新兴产业。
有机硅室温硅橡胶在节能环保、新能源及新能源汽车等其他战略性新兴产业中将发挥基础性材料的作用,发展前景广阔。
硅橡胶及高效密封剂、密封胶和胶带已经被列入国家战略性新兴产业重点产品和服务指导目录。
室温胶的应用领域最主要是建筑相关领域,包括玻璃幕墙、中空玻璃、门窗密封和装修装饰,合计占比66%左右。
其次是汽车和电力电子领域,在机场道桥、航空航天、太阳能、医药卫生等领域也有着广泛的应用。
2020年,我国室温硅橡胶的需求量约为48万吨,未来随着我国城镇化进程和城乡建设的需要,建筑业对有机硅密封胶的需求仍将以较大幅度增长,预计“十二五”期间,我国室温硅橡胶需求量年均增长率约为15%,2021年达到80万吨左右。
建筑类幕墙胶领域,根据建筑装饰业“十二五”规划,建筑幕墙行业总产值将由2020年的1500亿元提高到2021年的4000亿元,平均年增速达21.3%,受益于建筑幕墙行业的蓬勃发展,建筑幕墙胶未来应用空间巨大。
公司的建筑幕墙胶主要用于商业地产领域,东部地区着重于特色建筑塑造城市形象,中西部地区办公楼和商业营业用房发展较好。
建筑类中空玻璃密封胶领域,建筑节能减排是节能减排的重要内容,随着节能减排目标实施的推进,中空玻璃市场需求量巨大,2020年我国中空玻璃产量5051万平方米,同比增长24%,2021年1-9月产量达4899万平方米,预计今年同比增速将达30%以上,中空玻璃产量的快速增长将有效带动中空玻璃密封胶的需求。
工业类汽车用胶领域,公司产品素有中国车灯胶第一品牌的美誉,新研发的汽车发动机免垫片、挡风玻璃用胶均得到客户认可并实现销售。
2020年我国汽车产量达2060万辆,同比增长6%,我们预计汽车需求已开始上升,公司如在巩固现有市场份额的基础上成功进入合资企业新车型领域,汽车胶产品将有可能实现大幅增长。
工业类环保材料可广泛运用于电力、冶金、钢铁、造纸、石油化工等领域,电力用胶领域,2020年底,全国累计已投运火电厂烟气脱硫机组总容量约6.8亿千瓦,占全国现役燃煤机组容量的90%,比2021年提高了一个百分点。
公司电力用胶产品主要应用于电力脱硫脱硝设备防腐内衬、化工冶金行业设备防腐内衬及环保设备的防腐、电网绝缘子防污闪硅橡胶涂层、石油储罐基座防水防腐密封等,受政府政策影响较大。
近几年环境污染日益严重,特别是2021年的雾霾天气,严重的影响了人们的生活,政府大力推进环境治理,公司的环保材料市场需求巨大。
性能优异,市场容量非常之大)、脱硫脱销烟囱用胶、LED封装胶(随着LED成本的持续下行,有望逐渐进入民用市场)等新产品、新领域也在不断培育积累,未来可能成为公司在特定阶段的重要增长点。
3、硅烷偶联剂市场快速发展
硅烷偶联剂是一种具有特殊结构的有机硅化合物。
在它的分子中,同时具有能与无机材料(如玻璃、水泥、金属等)结合的反应性基团和与有机材料(如合成树脂等)结合的反应性基团。
因此,通过硅烷偶联剂可使两种性能差异很大的材料界面偶联起来,以提高复合材料的性能和增加粘接强度,从而获得性能优异、可靠的新型复合材料。
硅烷偶联剂广泛用于橡胶、塑料、胶粘剂、密封剂、涂料、玻璃、陶瓷、金属防腐等领域,已成为材料工业必不可少的助剂之一。
我国硅烷偶联剂和交联剂的产销量从2020年的2.5万吨快速增长到2020年的12万吨,年均增长37%。
预计2021年我国硅烷偶联剂和交联剂产量将达到40万吨,年均增幅约27%。
四、公司竞争优势明显,迎接高速发展
2020年公司募投项目全部建成,现有年产能2.8万吨,目前仍处于逐步释放过程。
未来随着新津5万吨项目的建设,公司的总产能将达到8万吨。
随着公司的年产能由3万吨扩产到8万吨,公司的市场占有率将有望从现有的3%-5%增至15%左右。
公司业绩持续增长,除了规模优势以外,还具备行业引领者的综合竞争优势:
1、技术人才储备扎实,注重研发创新,拥有核心技术
自主创新核心技术是公司最大优势,核心技术均来源于自主研发创新。
硅宝科技的核心科技人员大多都出自于中国有机硅的摇篮——国家有机硅工程技术研究中心,拥有硕士以上学位或高级技术职称,并拥有十多年以上的有机硅产品研究开发和产业化经验。
硅宝科技还是全国密封胶行业唯一的ASTM(美国试验与材料学会国际组织)会员,并参与编制、起草了众多国家标准:
《硅酮建筑密封胶》(GB/T14683)、《建筑密封材料术语》(GB/T14582)、《气相二氧化硅》(GB/T20020-2020)、《建筑玻璃采光顶》等。
2020年,公司技术中心技术改造项目顺利完成,成为拥有最先进仪器设备、最完备检测设备的技术中心。
公司发明专利数量在国内有机硅室温胶行业内首屈一指,自成立至今共获得25项授权专利,其中有机硅室温胶方面的专利14件,设备方面专利11项。
目前,公司另有近20项专利申请已被受理。
2、建立覆盖全国的无缝式销售网络,精确把握下游市场
公司按行业细分销售市场,实行经销商和直销客户相结合的销售方式,始终坚持以经销商为主导的销售模式,经销商遍布全国各地,建立了覆盖全国的无缝式销售网络。
目前,公司直销和经销模式已经较为成熟,流通领域渠道基本建成,并积极进军商超和电商渠道,与红旗连锁联手,打造超市销售模式,并且进一步涉足电商领域,与京东商城形成合作。
3、研发制胶设备,为多个国外有机硅巨头提供设备
公司既有制胶工艺的丰富经验,又有雄厚的制胶设备设计创新实力,两者形成相互促进和持续改进的良好循环。
公司还为国内众多有机硅密封胶厂提供技术支持,同时也从事设计和制造密封胶生产专用的特种设备,众多设备不仅受到国内知名密封胶厂家的青睐,也为业内著名的几家国际大公司所选用,如美国道康宁,美国乐泰、德国汉高,德国瓦克,法国罗地亚,瑞士西卡等,广泛替代进口并实现出口,是中国硅酮密封胶生产专用设备第一品牌,具备广阔的市场前景。
4、拥有较高的品牌知名度和美誉度
硅宝科技是唯一一家荣获“中国驰名商标”的有机硅上市公司,也是中国西部唯一一家原国家经贸委认定的硅酮结构胶生产企业,国家火炬计划承担企业,承担多项四川省重点技术创新项目。
公司产品已在成都新世纪环球中心(全球最大单体幕墙建筑)、北京南站、苏州东方之门、长沙铂富中心等标志性项目上获得新应用,在国家体育场“鸟巢”、奥运媒体中心等奥运主体工程、首都机场三号航站楼、三峡工程、酒泉卫星发射基地鼎新机场(军用)等国家重点工程中均使用了公司有机硅室温胶产品,示范效应明显。
五、盈利预测
1、盈利假设
从公司目前的发展以及未来战略规划和布局来看,公司未来的重点继续在室温胶上。
我们的盈利预测主要基于以下假设:
2021年-2021年营业收入增速分别为21%、30%和23%;
营业成本比例随着公司高毛利产品超高层建筑用胶等的销量增长,稳中下降,2021-2021年营业成本比例分别为62.4%、61.9%和61.7%;
2.8万吨产能完全释放,未来5万吨产能按预期进度建成并且销售情况较好。
2、风险因素
原材料价格大幅度上升、新建及募投项目生产不达预期。
2022年乳制品行业分析报告
1行业壁垒高,护城河宽广
1.1行业壁垒高,新进入者难以进入,中小企业将被淘汰
2017年7月16日,工业和信息化部与发改委联合发布《乳制品工业产业政策(2017年修订)》。
这是自2016年三聚氰胺事件发生后,我国首次就乳业的发展规范等问题做出重大调整,修订后的《乳制品工业产业政策》大幅提高了乳业准入门槛。
新政策最大的变化在于,新建乳制品项目可控奶源占比从30%提高至40%,大幅提高了奶业企业扩张成本。
同时,还原奶彻底被禁。
2018年12月1日,工信部、发改委、质检总局联合下发了《关于在乳品行业开展项目(企业)审核清理工作的通知》,组织开展乳品行业项目(企业)审核清理工作。
将对达不到规定要求的企业,依法撤销生产许可证。
”2018版的《企业出产乳制品许可前提审查细则》与之前相比严格很多,不仅增添了很多常规审查项目,还要求婴幼儿配方乳粉出产企业须配备相应检测设备,对食物添加剂、三聚氰胺等64项指标进行自检。
企业必需具备三聚氰胺检验项目相关的检验设备及能力,不得进行委托检验。
2020年初,在中国质检工作会议上,中国国家质检总局介绍,2019年中国质检系统全年吊销注销食品和工业产品企业生产许可证1.5万张,依法吊销注销乳制品企业生产许可证426家、淘汰了40.4%的企业。
上述政策将导致很多中小企业被淘汰,有利于行业龙头扩张。
1.2行业护城河宽广,未受到国外竞品冲击
相比于葡萄酒、啤酒等子行业遭遇到国外竞品的强烈竞争,乳制品行业并未受到国际巨头冲击。
虽然近年来,雀巢、美赞臣等境外公司纷纷进入我国乳制品行业,但由于受到奶源的限制,境外公司的产品主要以奶粉为主,液态奶的生产和销售主要通过与国内企业设立合资公司的方式进行。
到目前为止,我国液态奶终端市场仍是以国内龙头伊利、蒙牛、光明的产品为主导,国外产品占比极低。
2行业供需不平衡,未来几年供给不足
由于成本增长速度过快,散户养殖不断退出,规模化养殖短期又难以快速推进,奶牛存栏量和单产短期内都难以得到快速提高,预计中短期内国内乳制品市场供给将维持偏紧局面;
与此同时,国内乳制品需求正处于快速增长阶段,乳制品市场仍然具备巨大的想象空间,供需矛盾的客观存在使得我国乳制品企业有充分的施展空间。
2.1供给不足,我国乳制品行业国内供给仍然存在缺口
2.1.1散户养殖退出严重,奶牛存栏量难有增长
从原奶价格和乳制品价格近年来的增速对比来看,原奶价格的快速提升引致了乳制品价格的快速增长,乳制品涨价属于典型的成本驱动型,两者存在强烈的正相关关系。
无论是规模养殖还是农户散养,物质及服务费用(预计饲料费用占比为90%以上)占比都在75%以上,因此估计饲料成本占原奶生产总成本的70%以上,人工成本占比约为10%左右。
因此,饲料价格波动将在很大程度上影响着奶牛养殖成本及原奶价格。
由于上游农产品和饲料价格的长期趋势是随通货膨胀逐年上涨,因此原奶价格将始终存在较强的提升压力。
成本端刚性增长,但收购端价格上涨却难抵成本上升。
以苏州物价局调查数据为例,2020年全市奶牛头均产奶量提升1.72%、头均主产品产值提升4.28%,但头均饲养总成本受饲料、服务费用以及人工成本的上升而大幅增加,同比增长15.99%。
成本端的快速增长使得全市农户养殖头均净利润大幅下滑58.44%,收购端的价格上涨难以有效抵御成本上升,农户养殖积极性受挫严重。
此外,进口全脂奶粉的挤压影响逐渐显现。
2020年,乳业生产的基础原料——全脂粉的国际价格持续走低,全年进口全脂奶粉到岸均价仅为23000元/吨,而国内乳企就地收取奶农牛奶加工成全脂奶粉的成本高达34000元/吨。
巨大的差价使得乳品企业大规模缩减国内奶源采购规模,转向使用进口全脂粉。
由于乳企减少收奶量,散养农户退出情况严重。
2.1.2奶牛养殖规模、单产水平仍然偏低,提升之路漫长
我国奶牛单产水平仅为美国一半左右,提高绝非一日之功。
2018年,我国奶牛单产水平约为5.5吨,相比发达国家8-10吨的单产水平,差距仍然较大。
我国奶牛单产水平较低直接原因是由于国内散养占比高,导致良种奶牛占比低(荷斯坦奶牛占比不足1/3)、技术水平和管理水平低下、养殖观念落后。
但规模化养殖的推进并不如想象中顺利,散养在未来相当长时间内都将占据主导地位。
20世纪末21世纪初,我国乳品加工业快速发展,传统的散养和小规模家庭养殖模式越来越不适应行业发展需求,比例逐渐下降,而养殖小区、奶牛合作社和自有牧场为形式的规模牧场比例在逐渐提高。
规模化养殖的推进对行业发展百利无一害,但一方面受制于国内草地退化严重、优质牧场缺失,另一方面受制于养殖成本快速增长,规模化养殖的效益并不如想象那么美好,两方面共同制约国内规模化养殖推进的过程并非一帆风顺,更不会一蹴而就。
在未来相当长的时间内,散养和小规模家庭养殖的传统养殖模式仍将占主导地位。
一方面是散户退出情况严重、奶牛存栏量短期内难以提高,另一方面是规模化养殖推进过程奶牛单产水平短期内难以快速提高,这两方面因素共同决定了在中短期内我国原奶供给市场将维持一定偏紧的状态,尤其是由于优质奶源匮乏,中高端乳制品市场供给更加吃紧。
美国农业部数据显示,2020年中国进口全脂和脱脂奶粉数量分别为36.5万吨和19.5万吨,合计56万吨;
进口液态奶7.8万吨。
以奶粉折合原奶的比例(1:
8)进行还原,则我国2020年进口原奶量超过450万吨,占全国奶制品产品及消费量的10%以上。
这充分说明,国内需求仍需部分进口进行满足。
2.2需求旺盛,我国乳制品行业存在一倍以上市场空间
人均用奶量是除了行业收入之外乳制品行业中最具有代表性的衡量性指标。
影响人均用奶量指标的因素主要包括人均收入、饮食习惯、国家政策等。
我们预计,未来国内乳制品消费市场仍具备数倍于现在的市场空间,原因主要有如下几点:
2.2.1我国人均用奶量仍远低于亚洲其他国家及全球平均水平
我国乳制品行业发展较晚,虽然经历了多年快速扩张的发展阶段,十年间人均用奶量从人均不足1公斤快速提升至16公斤,但数据显示,2017年我国人均用奶量为14.47公斤,2018年为16.00公斤。
但这一数据与世界平均水平、乃至与我国饮食习惯相似的亚洲周边国家如日韩等国相比都存在较大差距。
如果仅是达到日韩平均水平,那我国乳制品行业整体规模有望至少翻番。
2017年,世界人均用奶量为105公斤,这一数字是我国的7倍左右。
即便是与我国饮食习惯相似的日本、韩国等地,其乳制品的年人均消费量也明显高于我国。
2017年,日本人均用奶量为63公斤,韩国44公斤,印度84公斤,都是我国水平的数倍以上。
即便是达到消费水平相对较低的韩国之水准,我国乳制品的市场空间也将扩容接近两倍。
这意味着,替代品不足、需求较为刚性的乳制品在我国仍有巨大的发展空间,行业的天花板还远未触及。
在2016年以前,我国人均用奶量增长较快,2015年增速达到22.01%。
2016年,人均用奶量陡然下降,这是因为三聚氰胺这一突发事件带来的行业变动,这一突发因素正是行业增速过快带来的质量安全问题。
但乳制品是存在刚性需求的,这使得人均用奶量从2017年开始恢复,2018年再次回到10%以上增速。
综上所述,除去受三聚氰胺影响的2016年及2017年,我国人均用奶量增速均在10%以上。
2.2.2行业标准提升,民众对于乳制品信心有望逐步提高
未来,乳制品安全问题有望随着乳制品行业准入标准以及生产许可标准的大幅提高而得到缓解,而大部制改革中对于食品安全监管机构及职责的进一步整合和调整也将有利于乳制品安全问题的逐步解决。
综上,我们认为,未来民众对于国内乳制品的信心有望得到逐步提高。
2.2.3新型城镇化政策将有望在未来五到十年内激活广阔的农村市场
我们认为,中国下一个乳制品“黄金时代”的创造,主要将依赖于目前仍未得到挖掘的农村市场。
但村市场需求的激发将主要依靠新执政周期(未来五到十年)中将贯穿始终的新型城镇化政策。
我们所理解的新型城镇化,将不再是新一轮的固定资产投资热潮、“造城运动”或简单的农民进城,而将是以人为本、创造新财富,是未来“扩大内需的最大潜力所在”(国家发改委主任张平语)。
我们认为,新型城镇化政策的实施将促使未来国民收入再分配的天平逐渐向中小城市及广大农村倾斜。
这一收入分配结构的变化将在未来五到十年里拉动乳制品行业实现再一次快速发展、重新创造新“黄金时代”最重要的推动力量。
2017年,我国城镇居民人均乳及乳制品消费量(折合为原料奶)为22.15千克,而农村居民消费量仅为10.2千克,尚不足城镇居民消费水平的一半。
考虑到城镇化水平,则可以估算出城镇和农村的乳制品消费总量之比约为2:
1,即城镇约占全国消费总量的2/3,农村约占1/3。
可见,目前国内乳制品的主要消费市场仍然在城镇。
目前农村已基本具备乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间,未来有望成为并肩城镇的第二增长极。
从农村居民家庭人均年纯收入指标来看,2020年这一指标为7917元,已超过乳制品行业大规模爆发前2002年城镇居民家庭人均年可支配收入的6860元。
除此之外,我们还发现:
2017年我国农村居民人均乳及乳制品消费量(10.2千克)基本上与2002年全国人均奶类消费量(10.07千克)相近。
两个指标同时指向国内乳制品行业超高速爆发前夕时点,至少在一定程度上说明,如今我国农村地区已基本具备可供乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间,未来有望成为并肩城镇的第二增长极。
新一届政府上台后,新型城镇化政策将会成为未来保障我国经济增长、调节城乡居民收入差距的重要政策之一。
我们预计,高收入人群对乳制品的消费将保持相对稳定,而广大低收入人群会随着可支配收入的增加以及乳制品企业渠道的深入普及从而增加乳制品的消费。
我们坚信,未来农村地区将是国内乳制品行业的新“蓝海”和新战场,其乳制品消费增速将持续高于城镇水平。
综合来看,我们认为行业正处于快速发展阶段,且人均用奶量与其他亚洲国家存在较大差距,结合国际水平、行业发展阶段及未来政策保障,我们预计未来几年,我国人均用奶量增速保
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