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固定汇率制度下,政府参与
外币供求市场,从而稳定外币价格。
浮动汇率和固定汇率哪个好?
浮动汇率下,汇率自动调节以平衡国际收支。
但是浮动汇率的反对者可能会认为,让汇率自
发变动去调节国际收支,是没问题,但代价太大,因为使得国际收支平衡的汇率,未必是理
想的汇率,它在平衡国际收支上给国家带来的好处,可能没有它的水平不合理带来的坏处更
大。
这时候,就需要折中,或者让汇率只是有限度的自由,或者放弃浮动汇率作为调节国际
收支变量的手段从而采用固定汇率。
首先我们有宏观经济学种熟悉的国民收入恒等式:
Y=C+I+G(1‐2)
然后,我们看一下政府储蓄和私人储蓄。
政府储蓄:
Sg=T-G(1‐3)
其中G为政府购买,Sg为政府储蓄,T为政府的净税收(即扣除了转移支付的税收)。
私人储蓄为:
Sp=Y-T-C(1‐4)
其中,Sp为私人储蓄。
把(1‐3)式和(1‐4)加总,可以得到:
S=Sp+Sg=Y-C-G(1‐5)
其中我们定义国民储蓄S为政府储蓄和私人储蓄的和。
把(1‐2)式和(1‐5)式两边相加,可以得到宏观经济学中的储蓄投资恒等式:
s=i
你能说出国民收入恒等式(或者储蓄投资恒等式)与产品市场均衡条件的区别吗?
宏观经济学的初学者经常混淆国民收入恒等式(1‐2)与产品市场均衡条件,实际上,这两者的
区别就像简单的供求问题中区别“均衡数量是多少”和“两条曲线相交”一样,当我们说恒
等式的时候,实际上是说的均衡点的问题,而当我们说均衡条件的时候,我们说的是两条曲
线要相交。
为什么政府转移不进入国民收入恒等式中?
政府购买和政府支出的区别
政府支出=政府购买+政府向公众的转移支付
左边为政府的支出,包括政府购买,转移支付,政府债务支出(包括本金和利率);
右边为
政府的收入,包括税收,铸币税,以及新发债券融资。
开放经济下的国民收入恒等式
Y=C+I+G+CA(1‐7)
其中的经常项CA=X-M,即出口价值减进口价值。
净出口和经常项的区别、GDP与GNP的区别
经常项除了净出口外,还包括净国外要素收入(以及经常转移净额)。
GNP也是在GDP的基
础上加入净国外要素收入。
一个虚拟的开放经济(见教材)
国民储蓄的两种形式
S=I+CA(1‐8)
封闭经济中的国民储蓄(注意:
包括整个国家所有私人和政府储蓄)只能通过对内投资(注
意:
这里的投资是指物质资本投资)的形式完成;
开放经济下又多了一个渠道,就是通过对
外投资的形式。
国民收入恒等式的另一个变形为:
pS=I+CA+G_T(1‐9)
它指出了私人储蓄的三种渠道:
借给本国企业、借给外国人、借给本国政府。
巴罗‐李嘉图等价:
政府购买通过税收和发债两种形式融资。
给定“政府购买”流,改变政
府融资的结构,不会改变消费者的消费流。
比如,政府减税同时增加赤字,那么消费者知道
他们在将来会面临更高的税负(政府将来还是要通过征税来还现在的债务),因此,他们会
增加现在的储蓄以平滑消费。
现在的减税并没有使消费者现在的消费更多。
资产就是财富的持有形式,通常分为两类,一类为实物资产,像机器、厂房等;
另一类为金
融资产,像现金、银行存款、债券、股票等。
对个体而言,其财富就是实物资产和净金融资
产的和。
居民通常是净债权者——即净金融资产的持有者,而企业和政府通常是净债务者—
—即净金融资产的被持有者。
对一个封闭的国家而言,一些个体的债权就是另一些个体(通
常有政府)的债务,因此一个封闭国家的财富只有实物资产,净金融资产为零。
开放经济条
件下,一国的财富除了实物资产外,还包括其持有的净国外金融资产。
像中国目前积累的大
量的外汇储备,它是中国的金融资产形式的财富,是美国等其他国家的负债。
利率就是资产的收益率,它是使得资产未来收益流的现值等于资产当前价格的贴现率。
实
际利率就是以实物资产度量的收益率,名义利率就是(往往是金融资产的)以货币度量的收
益率。
如果一种资产未来的收益流是确定的,那么它就被称为无风险资产,它的收益率被称
为无风险利率;
相反,如果一种资产未来的收益是不确定的,那么它就被称为风险资产,它
的收益率也就是不确定的,此时的利率,我们称之为风险利率,或者称这种利率不确定的情
形为利率风险。
按照上面的定义,利率与收益率是等同的。
但经济学家说利率的时候,通常指的是无风险名
义利率。
对同一种资产,两种不同度量方式下的收益率有一个内在的联系,它被称为费雪方
程:
1+i=(1+r)(1+)(2‐1)
(2‐1)式两边取对数,我们可以得到:
i=r+(2‐2)
如果存在两种资产,实物资产的收益率r,金融资产的收益率为i,那么两种资产之间的无
套利条件意味着(5)式成立,此时该等式不是恒等式,而是均衡条件。
如果在(2‐2)式中,假定通货膨胀率变动的时候,实际利率不变,那么名义利率就和通货膨胀
率一对一的变动,我们称此关系为费雪效应。
初级宏观经济学中讲的IS‐LM模型中,IS方程中的利率是实际利率,而LM方程中的利率是
名义利率。
由于假定价格水平不变,即通货膨胀率为零,因此IS‐LM方程中的名义利率和实
际利率相等。
抵补利率平价是指可以在外汇远期进行抵补,其经济含义是,汇率的远期升(贴)水率等于两国货币利率之差,并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水,低利率货币在外汇市场上表现为升水.
非递补利率平价的经济含义是,预期的汇率远期变动率等于两国的货币利率之差.
利率平价:
假如人们是风险中性的,均衡状态下,用同一种货币计算的不同货币存款的收
益率是相同的。
抵补操作:
当你买入美元存款的同时,又卖出此美元存款的本金利息的远期,那么你相当于
买入一笔美元,又卖出一笔美元,只不过买卖的时间不同,我们称这汇种操作为“抵补”。
抵补的利率平价:
一种货币存款的收益率与用同种货币计量的针对另一种货币的抵补操作
的收益率是相等的。
开放经济下的一价定律(LOOP,LawOfOnePrice)是说用同一种货币表示的不同国家的同种商品的价格是相同的.
购买力平价(PPP,PurchasingPowerParity)(绝对形式)是说经名义汇率换算成同一货币计
量后不同国家的价格水平是相同的。
即:
P=EP*
什么是价格水平
价格水平就是一篮子商品的价格,是篮子内所有商品价格的“加权平均”。
它可以用某一商
品计量,也可以用货币计量。
购买力平价与一价定律有什么区别和联系。
LOOP说的是单个商品的价格之间的关系;
而PPP说的是一篮子商品的价格,也就是价格水
平之间的关系。
如果两个国家的篮子内商品相同,那么LOOP的成立就意味着PPP的成立。
然而PPP的拥护者认为,PPP的成立并不依赖于LOOP的成立。
(2‐7)式中的购买力平价通常被称为“绝对购买力平价”,这意味者还有一种相对购买力平价。
相对购买力平价指出:
一国货币相对另一国货币的贬值速率与两国通货膨胀率之差相等。
哈巴萨效应(Harrod‐Balassa‐Samuelson):
本国贸易品部门(相对于非贸易品部门)增长快于外国,那么本国的非贸易的价格与外国非贸易品价格之差将增大,实际汇率q变小,本币升值。
其推理过程为:
生产率差异——>
非贸易品价格差异——>
价格水平差异(实际汇率变动)
人民币升值压力的形成可以由哈巴萨效应解释么?
中国贸易部门的增长(相对于非贸易部门)更快(相对于外国,比如美国),的确会要求人
民币实际升值。
但似乎中国的贸易条件恶化也是不争的事实,这又要求人民币实际贬值。
那
种力量更强呢?
就算前者更强,当前的确要求人民币有一个实际升值,假定是我们的汇率制
度压抑了名义汇率使得该升值的人民币实际汇率没有通过名义汇率升值实现,那门当前实际
汇率对均衡水平的偏离就需要中国价格水平的上升来实现,即会出现通胀压力。
我们有明显
的通胀压力么?
如果没有,那么我们的人民币实际汇率是不是偏离其均衡水平很远呢?
货币是一种特殊的金融资产。
理论上,我们可以规定凡是具有特定属性的金融资产就是货币,
然而现实中,货币与非货币金融资产的界限是模糊的,因此统计上经常报告不同层次的货币
量。
弹性价格货币模型的基本思想
弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早建立、也是最基础的汇率决定模型。
其主要代表人物有弗兰克尔(J·
Frenkel)、穆莎(M·
Mussa)、考霍(P·
Kouri)、比尔森(J·
Bilson)等人。
它是在1975年瑞典斯德哥尔摩附近召开的关于“浮动汇率与稳定政策”的国际研讨会上被提出来的。
弹性货币法的一个基本思想:
汇率是两国货币的相对价格,而不是两国商品的相对价格,因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
弹性货币法的论述
重要假设:
①稳定的货币需求方程,即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系;
②购买力平价持续有效。
假设前提:
①商品价格具有完全弹性,这就是说,当货币供给量变动时,会引起价格水平的迅速调整,而利率和实际国民收入与货币供给无关,从而不会造成由于利率水平的降低而进一步影响产出;
②购买力平价成立。
③资本在国际间的流动是完全自由的,不受任何形式的限制;
④本国资产和外国资产可以完全替代,两国利率为内生变量,并对广义货币模型中的两国利率作了技术处理,不再是原来的自然对数,而是利率本身。
弹性价格货币模型分析
弹性价格货币模型的基本形式:
s=(m−m*)−η(y−y*)+λ(i−i*)
(1)
弹性价格货币模型的基本形式,它将汇率的决定主要归于三组变量:
两国相对货币供给量、相对实际收入和相对利息率。
内容:
其中
即为弹性价格货币分析法的一般货币模型。
该模型由两部分组成,一部分是Zt,这部分主要反映了货币供给量、国民收入等经济变量等对汇率的影响,这是对汇率的长期影响因素,另一部分是Etst+1,这部分主要反映了市场预期等短期因素对汇率的影响。
模型能较好地解释外汇市场短期汇率的变化。
就长期因素对汇率的影响来看:
①本国货币供给量的增加,会导致本国价格水平迅速的相应提高,由于购买力平价短期成立,因此,价格水平的提高将会带来本国货币的相应贬值。
②在其它因素不变的情况下,当本国国民收入增加时,将会导致货币需求的增加,在现有价格水平上,由于货币供给没有相应增加,支出减少使本国价格水平下降,由于购买力平价关系,导致本国汇率上升。
弹性分析法也可用图1来表示。
假定国外的货币供给、实际收入和利率水平不变,由
(1)式知这就决定了国外的价格不变。
图1的第一象限反映的是国内货币市场达到均衡时货币供求与价格之间的关系P=M/L(Y,i)。
在某一假定的收入和利率水平(Yo,Io)下,货币均衡线P=M/L(Yo,Io)是一条从原点出发的直线。
当货币供给从Mo增加到M1时,价格水平同比例上升,由Po上升到P1。
图15—3的第二象限反映的是购买力平价线。
由于被假定不变,则为一条从原点出发的斜率为固定的直线。
当国内货币扩张()使得价格上升到()时,汇率就会相应地被由So提高到S1,本币贬值。
对弹性价格货币模型的评价
对于弹性价格货币模型的批评主要在其两个基本的假定上:
(1)购买力平价。
因为购买力平价在70年代西方实行浮动汇率制以来一般是失效的,使得弹性价格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
(2)货币需求函数。
许多研究显示,主要的西方国家的货币需求极不稳定,以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求变化。
弹性价格分析法
汇率的弹性价格分析法可简称汇率的货币模型.货币模型假定本国债券与外国债券之间可完全替代.商品价格在短期内具有完全弹性,因此货币市场的平衡情况决定了汇率的变动,这样弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定之中,它的基本模型得出的结论是:
本国与外国之间的实际国民收入水平,利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平.在货币模型中,我们可以发现资产市场分析的基本特点,即对未来汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成.
不足之处
货币模型的不足之处体现在:
第一,它是以购买力平价为理论前提的,如果购买力平价本身在实际中很难成立的话,那么这种理论的可信性是存在问题的。
无论在长期还是短期,均没有充分证据论证购买力平价的成立,这时的货币模型对现实的解释也大打折扣。
第二,它在货币市场平衡的分析中,假定货币需求是稳定的,这一点至少在实证研究中是存在争议的。
第三,它假定价格水平具有充分弹性,这一点尤其受到众多研究者的批评。
大量研究结果显示,商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上价格变动,它一般是比较缓慢的,在短期内显示出粘性。
坚持这一观点的研究者将粘性价格引入了货币模型。
货币模型在实证检验中,总的来说并不令人满意。
在大部分的检验中,货币模型都不能成立。
但也有的研究者认为,货币模型在分析汇率变动的长期趋势方面还是有帮助的。
例如,从美元与日元的汇率变动来看,日本国民收入增长率长期超过美国,与此相应的是日元相对于美元的长期升值,这在一定程度上符合货币模型的分析。
弹性价格汇率模型的应用
4.5.1政府购买增加
政府购买增加,IS曲线右移,实际汇率升值,实际利率上升,价格水平上升。
4.5.2货币供给增加
货币供给增加,LM曲线下移,实际汇率和实际利率不变,价格水平上升,名义汇率贬值。
货币供给只影响价格水平和名义汇率,不影响实际变量。
4.5.3技术进步
技术进步,IS曲线上移同时LM曲线上移,实际汇率贬值,实际利率下降,价格水平下降。
4.5.4PPP和CIP成立作为特例
实际上,IS曲线和BP曲线的斜率反映了产品市场和债券市场的一体化程度,当产品市场和债券市场完全一体化的时候,我们得到了PPP和UIP都成立的弹性价格汇率模型。
此时,扩张的财政政策会使得本国实际汇率升值,本国实际利率上升,价格水平上升。
货币政策只改变名义汇率和价格水平。
蒙代尔-弗莱明模型(Mundell-FlemingModel模型,简称M-F模型),即通常所说的经典M-F模型。
该模型扩展了对外开放经济条件下不同政策效应的分析,说明了资本是否自由流动以及不同的汇率制度对一国宏观经济的影响。
其目的是要证明固定汇率制度下的“米德冲突”可以得到解决。
模型结论摘要
1.在没有资本流动的情况下,货币政策在固定汇率下在影响与改变一国的收入方面是有效的,在浮动汇率下则更为有效;
2.在资本有限流动情况下,整个调整结构与政策效应与没有资本流动时基本一样;
3.而在资本完全可流动情况下,货币政策在固定汇率时在影响与改变一国的收入方面是完全无能为力的,但在浮动汇率下,则是有效的。
两国模型
(一般讨论两国模型为例)
模型内的四个市场
第一国的国内商品市场 第二国的国内商品市场 资本市场(利率r) 外汇市场(汇率w)
模型内主要函数
两国的投资I1(r)和I2(r)第一国的经常项目余额B1(Y1,Y2,w)
两国的流动性偏好(货币需求)L1(Y1,r)和L2(Y2,r)
涉及变量
内生变量:
两国总产出Y1和Y2 利率r 汇率w
外生变量:
两国名义货币供给M(因价格水平P假设为固定,所以实际货币供给M/P也是外生变量) 两国的自发性支出A1和A2
研究摘要
蒙代尔-弗莱明模型考察的是资本完全流动的情形,资本完全流动意味着资产所有者认为国内证券与国外证券之间可以完全替代。
因此,只要国内利率超过国外利率就会吸引资本大量流入;
或者只要国内利率低于国外利率,就会使资产所有者抛售国内资产,引起大量资本外流。
蒙代尔-弗莱明模型着重分析了在资本完全流动的前提之下财政、货币政策的不同效应。
核心结论
固定汇率制下的情形
在固定汇率制下,资本完全流动的条件使得货币政策无力影响收入水平,只能影响储备水平;
而财政政策在影响收入方面则变得更有效力,因为它所造成的资本流入增加了货币供给量,从而避免了利率上升对收入增长的负作用。
引入浮动汇率制下的情形
(1)货币政策-无论在哪种资本流动性假设下,货币政策在提高收入方面都比固定汇率制下更加有效(P624-625图)。
(2)财政政策-在资本完全不流动的情形下,浮动汇率下收入的增长大于固定汇率下的收入增量;
在有限资本流动性的情形下,财政政策的扩张性影响仍然有效,但是收入的增长幅度小于固定汇率制下情形;
在资本具有完全流动性的情形下,财政政策对于刺激收入增长是无能为力的。
蒙代尔-弗莱明模型的适用范围
蒙代尔自己认为,要对蒙代尔—弗莱明模型的应用有所限定,模型的结论并非不可避免,它们并不适用于所有国家。
蒙代尔—弗莱明模型应用最好的三个国家是世界上最大的三个经济体:
美国、日本和德国,它们拥有强大的货币。
这绝非偶然。
三国不仅是世界上最大的三个经济体,而且是最富裕的三个经济体,拥有最发达的资本市场。
它们实施财政扩张时的各种条件,都能够保持货币紧缩。
很少有发展中国家(如果有的话)适合同样的结论。
原因之一是:
发展中国家实施财政扩张时,通常都伴随着银根放松和外部投机资本对本国货币的冲击。
对许多发展中国家来说,货币政策和财政政策没有多大区别。
原因是:
首先,这些国家没有以本国货币交易的发达资本市场, 第二,紧跟财政赤字之后,很快就出现货币扩张。
蒙代尔个人不用蒙代尔—弗莱明式的国际宏观经济模型来分析发展中国家的经济问题,并希望他的学生也不要这样做。
蒙代尔—弗莱明模型的基本结论
货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果,在浮动汇率下则效果显著;
财政政策在固定汇率下对刺激机经济效果显著,在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。
蒙代尔在后来的一篇文章“资本流动和国家相对大小”中将数学模型推广到整个世界经济:
首先证明了在固定汇率下货币政策的效果并没有完全丧失,相反,货币政策效果传递到国外;
其次证明了在浮动汇率下(以及资本完全流动)财政政策效果并没有丧失,而是传递到世界其他地区。
蒙代尔-弗莱明模型的缺陷
一,它遗漏了关于国际资本市场中存量均衡的讨论,因为在模型中,蒙代尔认为国际资本流动是利率差别的唯一函数,因而只要存在利差,资本就会一贯的流动从而弥补任何水平的经常项目不平衡,而在现实中各国间的利率差别普遍存在。
二,在外部均衡的标准上蒙代尔非常强调资本账户,而国际资本流动是利率差别的唯一函数,因此如果一国出现国际收支逆差,只有通过提高国内利率以吸引资本流入,但是这既是一个挤出私人投资,又是依靠对外债台高筑的取得外部均衡的政策。
因此无论是货币主义的以储备衡量的外部均衡标准—国际收支平衡,还是蒙代尔强调的资本账户的外均衡标准都存在缺陷。
蒙代尔——弗莱明模型的目的是要证明固定汇率制度下的“米德冲突”可以得到解决。
在该模型中,经常项目净差额是实际收入(Y)和汇率(E)的函数;
资本项目净差额是本国与外国利差()的函数;
实际收入(Y)是货币政策和财政政策的函数,它随政府支出(G)的增加而增加,随利率的提高而减少。
用资本完全流动下的IS-LM-BP模型讨论固定汇率与浮动汇率下的财政政策和货币政策的作用。
在资本完全流动下,固定汇率时,扩张的货币政策会使LM曲线向右下移动,经济中就会出现大量的国际收支赤字,因而有货币贬值的压力。
中央银行必须进行干预,售出外币,并收进本国货币。
本国货币供给因而减少了。
结果是,LM曲线移回左上方。
这个过程会一直持续到经济恢复初始均衡为止。
当货币政策基本上不可行时,与此相反的是财政扩张却极为有效。
在不改变货币供给的情况下,财政扩张使IS曲线移向右上方,导致利率和产出水平的增加。
利率提高会引起资本流入,将使汇率升值。
为了维持汇率不变,中央银行不得不扩大货币供给,于是收入会进一步增加。
当货币供应量增加到足以使利率恢复到其原先的水平,均衡也重新恢复了。
在可变汇率情况下,财政扩张并不能改变均衡产出。
相反,它倒是会产生抵消性的汇率升值与本国需求结构的变动,那将会使国内的一些需求从本国商品转向外国商品。
而货币存量的增加将导致收入增加与汇率的贬值。
多恩布什超调模型
多恩布什(汇率)超调模型(Dornbuschovershootingmodel)主要是作为对“货币模型”和固定价格的“M-F模型”的扩展和修改以及融合,所以,具备了两者的一些特点,又充分展示了独有的解释能力。
“超调模型”的出现就是为了调和这两个模型,继承了凯恩斯模型的传统又具有货币模型的长期特征。
它分别分析了短期和长期的影响,并且展示了调整过程。
前提假设:
第一,小国经济;
第二,初始状态处于理想状态;
第三,开放的金融市场里抛补利率平价成立;
第四,总供给曲线由短期向长期不断调整。
核心内容:
金融市场上的调整要比商品市场上的调整来得快,在商品市场还来不及调整的情况下,金融市场就开始了调整。
当国内利率突然下降后,本国货币的吸引力减退,大量资本将会开始向国外流动,在浮动汇率下,本币立即进行贬值,实际汇率也贬值,并且贬值的幅度超过了在长期均衡下应该有的水平(这称为超调),
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