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股东财富最大化,并非不考虑其他利益相关者的利益。
各国公司法都规定,股东权益是剩余权益,只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。
其他利益相关者的要求先于股东被满足,因此必须是有限度的。
股东和其他管理利益人之间既有共同利益,也有利益冲突。
因此,要通过立法调节他们之间的关系,保障双方的利益。
同时还需要道德规范的约束以及增强企业的社会责任感。
④
⑤
******各种利益冲突
企业处于各种利益关系之中,通常的利益冲突者有股东与经营者、股东与债权人、企业与社会的矛盾。
******财务管理基本假设和原则
假设主要是关于环境的假设,原则主要是关于行为的假设。
①理财主体假设,是指财务管理为之服务的特定单位,通常是指具有独立或相对独立的物质利益的经济实体。
理财主体假设明确了财务管理工作的空间范围,将一个主体的理财活动与其他主体的理财活动区分开来。
②持续经营假设,指理财主体持续存在且能够执行预计的经济活动,即每一个理财主体在可以预见的未来都会无限期地经营下去。
持续经营假设明确了财务管理工作的时间范围。
③理性理财假设,指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员,他们的理财行为是理性的,他们会在众多的方案中选择最有利的方案。
④有效市场假设,指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。
有效市场分类A弱式有效市场(价格反映历史信息),当前的证券价格完全地反映了已蕴含在证券历史价格中的全部信息。
其含义是,任何投资者仅仅根据历史的信息进行交易,均不会获得额外盈利。
B半强式有效市场(价格反映公开可用信息),证券价格完全反映所有公开的可用信息,这样,根据一切公开的信息如公司的年度报告、投资咨询报告、董事会公告等,都不能获得额外的盈利。
C强式有效市场(价格反映一切信息),证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。
投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。
⑤资金时间价值假设,指在进行财务计量时要假设资金具有时间价值。
资金的时间价值是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。
⑥筹资和投资分离假设。
进行项目分析时,只考虑项目的盈利能力,不考虑投资的成本。
筹资时只考虑筹资成本。
⑦信号传递原则,行动可以传递信息,并且比公司的声明更有说服力。
⑧引导原则,当所有办法都失败时,寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导,不能盲目模仿。
⑨期权原则,期权是不附带义务的权利,它是有经济价值的。
在估价时要考虑期权的价值
⑩
①
②
③④
⑥
第二章、财务分析
****分析就要有对比
******财务分析基本方法
前三种方法找到问题和差距,因素分析法用于分析产生问题和差距的原因。
①纵向对比,趋势分析法,是通过对比两期或连续数期财务报告中相同指标,确定其增减变动的方向、数额和幅度,来说明企业财务状况或经营成果变动趋势的一种方法。
采用这种方法,可以分析引起变化的主要原因、变动的性质,并预测企业未来的发展前景。
②横向对比。
③指标间对比,比率分析法。
如资产负债率
④因素分析法,用于分析纵向和横向差异的原因。
首先把要找差异原因的指标进行分解,如
,然后通过依次替代的方法,分析分解后的各个指标对每股收益的影响都有多大,从而找出每股收益变动或者差异的原因。
******指标分解的规律
通过指标分解来找到指标变动或者差异的原因时,因为是要分析企业的指标的变动,企业就是利用现有资产生产产品销售赚取收入来营利,因此指标分解时往往要通过分子分母同时乘以总资产和销售收入来进行。
乘除总资产后往往能得到杠杆指标,乘除收入后能凑出利润率指标,企业股东就是通过少量投入,利用杠杆筹集资金,生产出产品获得利润。
****财务分析的变量
财务分析师分析的是一些财务和生产数据,这些数据是某些变量的值,因此,财务分析的直接对象就是一些变量,这此变量可以直接来源于财务报表中的某项变量,也可以是报表中某些变量的组合(如各种比率),分为报表指标分析、报表指标间的比率分析、报表结构分析,以及以上各种指标变动的原因的因素分析。
******财务分析的直接目的
是要对企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等有一个了解,这四项目的也指出了财务分析工作的方向。
其中用于计算比率的指标不是随便选的,这两个指标间存在着某种关联或联系并且口径一致,如资产负债率,资产和负债的关系。
******因素分析法,就是连环替代法,用于分析指标变动的原因,把一个指标分解成若干因素的乘积,代替的顺序与乘积中因素的顺序一致,一次替代一个,累计替代到最后全部替代。
******财务分析的着眼点,拿到一个企业的财务报表主要分析偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力。
当然还要根据财务分析的目的有所侧重。
******财务分析的中心点,在分析各种指标时一定要注意这些指标是否有利于增加企业的利润或净现金流入,如企业的资产负债率有所改善时,要分析这个改善对收入及利润造成的影响。
******指标的总体规律
2.1偿债能力分析
******短期偿债能力,债可以是长期债、短期债以及短期债的一部分即利息,一个比一个要求低,用于偿债的资产可是是全部资产、流动资产、速动资产和现金,一个比一个保守。
分析企业还流动负债(包括或有负债)的能力,和还作为流动负债的一部分的利息的能力,分析还流动负债的能力时,考虑了用总资产、流动资产和速动资产和现金流偿还流动债务的能力,资产是由股东和债权人共有,有可能还不保险,接下来考虑了使用净资产还债的能力。
******长期偿债能力分析,指标的设置与短期偿债能力的指标设置的思想相似。
分为有总资产、净资产还债务的能力。
******营运能力分析,
是要分析企业的现有资源是不是得到了充分的利用,企业的资源有人力资源、速动资产、流动资产和长期资产,是指企业基于外部市场环境的约束,通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标实现所产生作用的大小。
就要是分析企业对现有资产的利用能力,主要是资产的周转能力和资产的质量,资产的周转又分为流动资产的周转和非流动资产以及总资产的周转。
应收帐款周转率是销售收入除以应收帐款的平均数,因为应收帐款是由销售的收入产生的。
存货周转率是销售成本除以存货平均余额,因为存货是要计入销售成本的。
资产周转率是销售收入除以资产额,因为是用收入来对耗费的资产进行补偿。
2.2营运能力分析
2.3盈利能力分析
盈利能力分析时使用的利润是净利润的概念。
******盈利能力分析,包括经营活动的盈利能力、资产的盈利能力、资本的盈利能力和盈利的质量分析。
******资本收益率与净资产收益率的比较
净资产收益率是净利润/平均净资产,净资产由实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润构成,资本公积中的一部分及盈余公积和未分配利润是企业的经营积累,不是由股东投入的资本,资本是除去以上三部分后的余额,资本收益率反映的是股东投入资金的盈利能力。
******稀释每股收益
在每股收益的基础上,分母调整为:
当期发行在外普通股的加权平均数于假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。
发行在外普通股的加权平均数(基本每股收益计算公式中的分子、分母)+稀释性潜在普通股,稀释性潜在普通股指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股,主要包括可转换公司债券、认股权证和股票期权等。
分子调整为:
基本每股收益计算公式中的分子+对基本每股收益分子的调整项目有:
(1)当期己确认为费用的稀释性潜在普通股的利息;
(2)稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。
2.4发展能力分析
发展能力体现为会计要素的增长,具体指标有资产的增长(可分为总资产的增长和净资产的增长)、收入的增长和利润的增长上,资产的增长是因、收入的增长是中间变量,利润的增长是果。
******发展能力分析,包括盈利增长能力分析、资产增长能力分析、资本增长能力分析和技术投入增长能力分析。
在分析技术投入增长能力时要注意看这个技术投入的增长有没有效果,即技术投入的增长是否可以增加利润或净现金流入,或者是增加专利权的数量,否则该投入的增长是不被市场所接受的。
******技术投入率的增长,技术投入的增加保证了产品的不断更新改进,是保证企业的产品销路的关键,是收入和利润的保证。
2.5财务综合分析
综合分析用于找到与其他企业的差距的原因,或者是指标变动的原因。
******营业净利率和总资产周转率,可以反映企业的经营战略。
为了提高营业净利率,就是要增加产品的附加值,往往需要增加投资,引起周转率的下降。
与此相反,为了加快周转,就要降低价格,引起营业净利率下降。
采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”的方针,是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。
******财务杠杆可以反映企业的财务政策。
在总资产净利率不变的情况下,提高财务杠杆可以提高净资产收益率,但同时也会增加财务风险。
企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。
一般说来,总资产净利率较高的企业,财务杠杆较低,反之亦然。
经营风险低的企业可以得到较多的贷款,其财务杠杆较高;
经营风险高的企业,只能得到较少的贷款,其财务杠杆较低。
总资产净利率与财务杠杆呈现负相关,共同决定了企业的净资产收益率。
为了提高净资产收益率,企业倾向于尽可能提高财务杠杆。
贷款提供者不分享超过利息的收益,更倾向于为预期未来经营现金流量比较稳定的企业提供贷款。
为了稳定现金流量,企业的一种选择是降低价格以减少竞争,另一种选择是增加营运资本以防止现金流中断,这都会导致总资产净利率下降。
这就是说,为了提高流动性,只能降低盈利性。
因此,我们实际看到的是,经营风险低的企业可以得到较多的贷款,其财务杠杆较高;
作为借入款者是企业盈利能力越强越愿意借入资金,因为还了利息之后的钱都归股东,作为借出款者往往认为高利润的行业的风险高,而借出者只是收一个固定的利息,高利润与其无关,因此,他不愿意借钱给风险大的人,而愿意借给虽然利润率不高但是经营比较稳健的公司,这样可以尽量减少供出资金的风险。
*******传统杜邦财务分析体系的局限性
①计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。
首先被质疑的是总资产净利率
利率的计算公式。
总资产是全部资产提供者享有的权利,而净利润是专门属于股东的,两者不匹配。
由于总资产净利率的“投入与产出”不匹配,该指标不能反映实际的回报率。
为了改善该比率的配比,要重新调整其分子和分母。
②没有区分经营活动损益和金融活动损益。
传统财务分析体系没有区分经营活动和金融活动。
对于多数企业来说金融活动是净筹资,它们从金融市场上主要是筹资,而不是投资。
筹资活动没有产生净利润,而是支出净费用。
从财务管理的基本理念看,企业的金融资产是投资活动的剩余,是尚未投入实际经营活动的资产,应将其从经营资产中剔除。
与此相适应,金融费用也应从经营收益中剔除,才能使经营资产和经营收益匹配。
因此,正确计量基础盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产,区分经营收益与金融收益(费用)。
③没有区分有息负债与无息负债。
既然要把金融(筹资)活动分离出来单独考察,就会涉及单独计量筹资活动的成本。
负债的成本(利息支出)仅仅是有息负债的成本。
因此,必须区分有息负债与无息负债,利息与有息负债相除,才是实际的平均利息率。
******资产分为金融资产和经营资产的标准,是有无利息
主要的金融资产有:
货币资金(不加说明全部作为金融资产)、交易性金融资产、可供出售金融资产。
短期应收票据如果以市场利率计息,属于金融资产。
经营资产主要有:
持有至到期投资、长期权益性投资、应收项目大部分是无息的,将其列入。
******调整利润表和调整资产负债表
是改进的杜邦分析体现用到的概念,改进的杜邦分析体系把企业的资产和负债分为经营性和金融性的资产和负债,新的等式为净经营资产=净金融负债+股东权益。
净经营资产=经营资产-经营负债;
净金融负债=金融负债-金融资产。
调整利润表也是把净利润分为经营活动和金融活动损益。
******改进的杜邦分析体系
******分析以后的评价,要对财务状况进行评价,就要有评价标准,这个标准可以是本企业的过去、同行业的数据、或者是其他的数据,总之要评价就必须有标准。
******指标之间的矛盾,从偿债能力看资产负债率越低越好,但是资产负债率低也往往表明企业利用其他途径筹资的能力弱,并且也使降低企业的资产周转率。
就指标反映的某一方面的能力而言,指标越大或越小则越好,但是对于企业的经营和发展而言,则要慎言大好还是小好,要综合考虑该指标的大小。
******进行综合分析的必要性,涉及企业财务状况的指标共有44个,在不同年份的经营过程中,一部分指标要变好,同时另一部分指标要变坏,此时,要对企业的财务状况做出评价就发进行综合分析。
******指标智慧
(1)如果指标是一个词则此词通常指分子,如果有两个词构成,则前面的词是分母后面的词是分子,先母后子。
(2)资产负债率,是用全部资产来还债,当然这全部资产还有一部分是来源于债权人,所以用资产负债统治来表示还债能力还是有局限的。
(3)产权比率,反映企业资产的产权归属问题,企业是属于债权人和股权人的,产权比率就是负债除以所有者权益。
反映了用股东的资产来还债的能力。
(4)营运资本,的全称是用于营运的长期资本,等于流动资产减去流动负债,可以使企业的短期资金充足并且稳定,营运资本越多说明企业的偿债能力越强。
(5)权益乘数,是所有者权益能够控制的资产是他自身大小的多少倍。
越大则表明负债越多。
(6)偿债能力指标,通常是一些比率,其中一个指标是负债。
偿债能力指标分为存量指标和流量指标,存量指标相当于用家里面现有的钱还债,流量指标是用刚挣的钱还债,如已获利息倍数,用挣的钱还债的一些指标大部分用于分析企业的长期偿债能力,企业的挣钱能力属于长期能力。
(7)周转率指标,是用周转额/平均资金占用,对于存货的周转而言,如果开一个小卖部存货的卖价是与买价有差别的,那么周转额用买价呢还是用卖价呢,卖价和买价之间的差别是不占用资金的,存货占用的资金只是买价的部分,因此,存货的周转率用营业成本/平均存货。
其他资产的都是通过收入来收回的,因此,其他资产的周转指标都是用收入除以平均资金占用得到的。
第三章、资金时间价值与风险分析
******本章主要内容,是给以后进行财务分析打基础,主要介绍时间价值和风险的概念及其衡量。
******本章内容的讲法,首先介绍时间价值的概念,而时间价值是不同时点上价值的差额,如何求此差额就涉及到复利的概念(要强调时间价值是复利),并画出现金流量图进行解释,接下来结合现金流量图介绍现值和终值的含义以及现值和终值系数的表达式,求现值时用到的这个r就叫做折现率,是折现的过程中使用的比率叫折现率。
接下来介绍关于时间价值的第一个概念即年金,年金的符号为A,它表示在某一时间序列(该时间间隔等长,但是间隔长度可以是年、月、日,除非特别指明,间隔长度为年)内每次等额收付的金额。
是在期初收付还是在期末收付,又分为预付年金和普通年金,是不是从第一年末就开始付得到递延年金的概念,接下来介绍这三种年金如何求现值,得到各种不同年金的年金现值系数及其表示的英文符号,并介绍各种不同的计算方法。
在时间价值部分说了时间价值要用一个折现率按复利进行计算,那么这个折现率该如何确定呢?
这就涉及到本章的第二部分,即风险分析。
3.1时间价值
******资金的时间价值部分主要介绍复利的终值和现值的问题,包括复利现值、复利终值、年金现值、年金终值等概念。
******资金时间价值
是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也称为资金时间价值。
指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。
此差额如何求就要用到复利的概念了。
通常是一个无风险的最低要求的收益率,考虑到具体用到某项目的资金的时间价值时,就要考虑这笔资金面临的具体的风险情况。
******基本概念及注意事项
永续年金是无限个后付年金。
普通年金是后付年金在每期的期末支付,预付年金是在每期的期初支付,预付年金的现值是普通年金现值乘(1+i)。
普通年金现值系数为
、终值系数为
预付年金的终值是普通年金终值乘(1+i)。
递延年金实际是deferredannuity是延期以后支付的年金,与普通年金的区别在于最初几年没有付钱。
现金流量图的画图规则:
横轴表示一个从零开始到第n个时间序列,轴上每一刻度表示一个时间单位,通常以年表示(也可以是半年、季度、月份)。
零点表示时间序列的起点,即第一年初的时间点。
横轴上方的箭头(箭头都向上)表示该年流入的现金量;
横轴下面的箭头(箭头都向下)表示该年流出的现金量。
******终值和现值的题型
对于年金现值=
,此方程中总共有4个参数,碰到的题一般都是已知其中的三个求另外一个。
其计算过程主要是根据基本公式变形即可得出,以前由于计算机不发达求A、P和N的技术比较完善,关键就是求利率是比较麻烦,因为年金现值系数表只是给出了某些特殊的利率对应的现值系数是多少,根据表不能直接查出来,这个时候就要用插值法进行计算。
******资金时间价值与利息率
时间价值,是指无风险的一个最低的收益率,利息率是考虑了风险的影响的收益率。
******内差法的原理
是在一条线上的三点组成的两个线段的斜率相等。
这三点的横纵坐标分别是(利率,现值系数),这三个点由现值系数表等查出一个较大的现值系数及其利率,一个较小的现值系数及其利率,另外还有一个是要求点的利率和现值系数。
,也就是图中的大斜边的斜率等于小斜边的斜率,斜率计算用两点式。
3.2风险分析
时间价值是一笔资金经过一系列的投资和再投资之后所获得的增值,增值的多少要看折现率或者期望报酬率的高低(由于增值发生在未来,并且未来是不确定的,所以只能是期望的报酬率),资金时间价值这一节给出了在已知该报酬率的条件下,如何计算资金的现值和终值,问题是该这个折现率或者报酬率是如何确定的,对于同样一笔资金,不同的人会认为有不同的期望报酬率,此期望报酬率到底是如何确定的,显然期望报酬率的高低是与该资金从事项目的风险的高低相联系的,一个人从事风险高的项目,如投资股票会要求较高的报酬率,否则他不会进行投资,而把钱存在银行,只所以会买股票是因为他期望股票能够带来更高的收益率,这也就是说前面用到的折现率是与风险相联系的,风险越大则期望报酬率越高,那么,什么是风险,如何度量风险,以及风险报酬是如何确定的呢?
这就是本节所要讲解的内容。
确定了风险的衡量指标以后要做的就是要把风险和报酬联系起来,根据风险的大小计算出相应的报酬,风险及报酬的关系为K=i+b×
q,其中K代表投资报酬率,i代表无风险报酬率,q代表反映风险大小的指标,b代表风险报酬斜率。
b通常使用的是经验值。
在现实中根据历史数据,我们知道K、i和q的值,可以通过回归分析的方法来获得b的值,b是根据市场数据计算的一个市场平均值,相当于单位风险的市场价格,至此就把风险和报酬联系了起来,本节要解决的折现率的计算问题也获得了解决。
对于同一个项目不同的人感觉到的风险是不同的,并且对于同样的风险所要求的报酬率也是不一样的(因为风险偏好不一样)。
前面介绍的变异系数是一种衡量风险大小的指标,问题是一个项目在不同的人的手中会由于管理水平的不同(如是否进行风险分散等),而有不同的期望收益及其标准差,也就有了不同的风险,也就是说同一个项目对于不同的人有不同的风险。
那么我们该如何衡量风险呢?
为此,我们必须找一个标准的人,以他感觉到的期望收益和标准差作为我们大家公认的风险衡量指标,这个标准的人就是MarginalInvestor,此marginalinvestor感受到的风险是经过市场证券组合充分分散后的风险。
******风险的概念,
风险是指概率分布已知的不确定性。
分布未知的不确定性也是风险。
******风险的衡量
资产的风险大小可用资产收益率的离散程度来衡量,离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
用标准差和变化系数等衡量。
风险通常是指的资产的风险,资产的风险是资产收益的不确定性。
一个项目(是一种资产)的持续期有多年,各年的收益不确定是一种风险,每年的收益都有各自不同的概率分布情况。
以标准差衡量的项目的总风险是各年标准差的现值的平方和的开方。
对于收益率高标准差也高,收益率小标准差也小的两个方案进行风险比较时,仅凭标准差或者收益率就没法判断了,两个项目风险大小比较时往往使用变异系数(标准差与期望值的比值)为项目风险大小的衡量指标,此指标的含义是一元钱的收益的标准差是多少,也就是一元钱的收益承担的风险是多少。
******风险报酬率的方程
中的i是无风险报酬率,b是风险系数,即单位风险应该有的报酬率,q是评估项目的变化系数,该系数用于衡量风险的大小。
******投资组合的数学表示
一个投资组合由X和Y构成,X占的比重为A,Y占的比重为B,此投资组合可以表示为AX+BY,此投资组合的期望收益为E(AX+BY),此投资组合的风险为D(AX+BY)=
D(AX)+D(BY)+2COV(AX,BY)=
D(X)表示所有的资金都投在X资产上时的收益率的方差。
D(Y)表示所有的资金都投在Y资产上时的收益率的方差。
******由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差
总期望收益率=B×
风险组合的期望收益率+(1-B)×
无风险利率
总标准差=B×
风险组合的标准差
X代表无风险资产,Y代表风险资产,则
D(AX+BY)=D(AX)+D(BY)+2COV(AX,BY)=
因此,投资组合的总标准差为风险组合的标准差和风险组合所占比重的乘积。
Q代表投资总额中投资于风
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