建设银行资产证券化和使用金融衍生工具案例分析Word文档下载推荐.docx
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由于SPC不符合《公司法》的规定,建行将采用SPT方式,在公开的债券市场上进行招标,基本上是发行基于中长期信贷资产的信托计划或者债券,为的就是将中长期资产变现、提高流动性、减少信贷风险。
②风险隔离措施
SPC组建完成后,建行将拟入池的证券化资产转让给它。
这一过程必须是法律上的“真实销售”。
即发起人必须保证其将证券化资产真实的转让给了SPC,证券化资产与其他任何资产实现“风险隔离”。
③信用加强和信用评级
信用评级和信用增级在资产证券化设计的过程中起到吸引投资者并降低融资成本的作用。
资产证券化产品通过对信用进行增级,以提高所发行证券的信用级别。
如表4-1所示,“建元2007-1”的信用增级措施主要通过优先/次级结构和持有次级资产约1.4亿元作为内部信用增级手段,提高该债券的信用等级的。
按照劣后受偿的资产支持证券对入池贷款的违约损失以及因利率错配所引致的潜在损失按顺序提供抵补。
表4-1“建元2007-1”发行结构
建元“2007-1”
发行金额
比重
票面利率
信用支持
信用等级
优先A档
35.8235亿元
86.10%
浮动(有上限)
13.90%
AAA
优先B档
3.5615亿元
8.56%
5.34%
A
优先C档
0.8238亿元
1.98%
3.36%
BBB
次级档
1.398亿元
④证券发行
完成了信用加强,并获得了较好的信用评级以后,SPV就可以发行证券了。
如表4-1所示,建行资产证券化结构设计中,将证券根据投资者风险偏好不同分成优先份额和次要份额。
⑤现金流支付机制:
信托设立生效后,受托人中诚信托将在资金保管机构设立信托账户,并在信托账户下设立两个一级分账户信托收款账户和信托付款账户。
⑥触发机制:
“建元2007-1”设置了两类触发机制:
“加速清偿事件”和“违约事件”。
“加速清偿事件”主要分为定性的和定量的两类,定性的“加速清偿事件”同参与机构的履约能力相关,定量的“加速清偿事件”同资产池的拖欠率和违约率指标相关;
“违约事件”同资产支持证券的兑付状况相关。
⑦清仓回购:
“建元2007-1”安排了发起机构建设银行于既定条件下按照公允的市场价值赎回证券化风险暴露的选择权。
相关条件如下:
回购起算日资产池未偿本金余额降至初始起算日资产池本金余额的10%或以下,且剩余资产池的市场价值应足以偿付优先档证券的本息以及有关服务报酬和成本支出。
⑧利率错配风险:
“建元2007-1”的利率风险(指资产池利息收益不足以支持优先档证券利息支付的风险)主要源于利率错配,包括资产池抵押贷款利率与优先档证券利率之间出现负利差、入池贷款的提前偿还和违约等所引致的利息收入减少,以及入池贷款与优先档证券定价方式上的差异。
上述情形的出现有可能引致资产池利息收入在支付有关税收、优先费用以及参与机构报酬后的剩余金额难于覆盖优先档证券的利息支出。
⑨法律及监管因素:
本期交易在国内规制结构融资创新产品的法律及法规下开展,通过特殊目的信托机制实现破产隔离。
这些特别制定的法律法规包括《信贷资产证券化试点管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》、《信贷资产证券化会计处理规定》、《建设部关于个人住房抵押贷款证券化涉及的抵押权变更登记有关问题的试行通知》、《财政部、国家税务总局关于资产证券化有关税收政策问题的通知》等,它们初步确立了试点阶段资产证券化业务的法律规范以及财务、税务处理规范,并就债权及其附属权益的转让、有限追索的实现、真实出售及破产隔离等方面提供了实践指引。
⑶资产池评价:
发起机构建设银行以2000年1月1日至2006年12月31日期间发放的贷款期限为5~30年,未偿本金余额为416068.37万元的自营商业性个人住房抵押贷款构建资产池,以2007年10月10日为初始起算日。
“建元2007-1”资产池具备的特征如下表4-2、4-3、4-4、4-5、4-6、4-7所示:
信贷资产全部为可调利率分期摊还贷款,借款人平均年龄为35岁;
资产池抵押率在50%以上的为89%;
账龄2年以内的贷款比重67.28%,贷款申请人的年龄在40以下的为79%,深圳地区贷款所占比重73.82%。
表4-2“建元2007-1”资产池概况
资产池未偿本金余额
416068.37万元
贷款笔数
12254笔
入池贷款平均合同金额
39.30万元
入池贷款平均本金余额
33.95万元
入池贷款最大本金余额
284.25万元
起算日加权平均抵押率
64.90%
加权平均初始抵押率
72.85%
加权平均贷款账龄
1.95年
加权平均合同期限
18.52年
加权平均剩余期限
16.58年
表4-3“建元2007-1”资产池账龄状况
贷款抵押率的比重
贷款账龄的比重
借款人年龄分布
起算日抵押率
账龄(年)
年龄(岁)
0%,50%
11.06%
0,1
11.00%
18,30
29.10%
50%,60%
13.74%
1,2
56.28%
30,40
49.93%
60%,70%
36.41%
2,3
21.78%
40,50
18.73%
70%,80%
38.79%
3,8
10.94%
50,65
2.24%
合计
100%
表4-4“建元2007-1”资产池担保状况
担保方式分布
担保方式
抵押加阶段性保证
21.79%
抵押
78.21%
表4-5“建元2007-1”资产增信
抵押贷款保险种类分布
保险
16.30%
个人信贷综合险
7.51%
财产保险
0.85%
履约保险
0.02%
其他保险
75.32%
未保险
表4-6“建元2007-1”资产池地区分布
抵押房产的地区分布
抵押房产比重
地区
新房
66.46%
深圳
73.82%
二手房
33.54%
福州
20.89%
泉州
5.29%
表4-7“建元2007-1”资产池抵押状况
抵押房产价值分布
抵押房产面积分布
抵押房产价值
抵押房产面积
100万元以下
76.89%
90平方米以下
27.97%
100-200之间
16.54%
90-120之间
25.38%
200万元以上
6.56%
120-160之间
26.82%
160平方米以上
19.83%
对“建元2007-1”资产池的评价为:
建行通过资产证券化的设计基本上达到了化解其房地产贷款可能出现风险的目的。
这体现在深圳市房产市场比重高达73.82%,化解了深圳房产市场给建行造成的潜在风险。
资产池抵押率50%以上的约占89%的份额表明建行出售的资产风险相对较高。
在现金流方面,建行发行的资产证券化产品为41.6亿元,正是建行打包的贷款资产未偿还的余额,没有出现折价销售的局面。
建行成功的加快了现金流的周转。
⑷对建行资产证券化操作的评价
在使用现金流折现评估建行公司价值时,资产证券化降低了分母项的变量“预期现金流风险的折现率”,而将分子项的“资产在t时刻的现金流流入量”增大了。
其结果就是公司资产价值的提升。
而资产证券化对公司资产结构进行了优化也会导致分母折现率降低,分子现金流增加。
3.2金融衍生工具的套期保值操作
建行通过金融衍生工具的套期保值操作将利率和汇率风险直接外溢。
从而使建行的投资者明确的获得一个相对稳定的公司收益期望,使公司在资本运营时能够方便的获得股东的资金支持。
另外,公司对金融衍生工具的深层次的运用可以表现在将自身风险外溢的同时帮助公司客户利用金融衍生工具来分散利率和汇率风险。
建行将金融衍生工具与自己的代客理财业务相衔接开发出新的中间业务为公司未来发展开拓出新的领域。
⑴建行利用利率掉期的具体操作
从2002年1月1日以来,人民银行先后在2002年2月、2004年10月、2006年4月、2006年8月、2007年3月、2007年5月、2007年7月和2007年8月多次调整了人民币存款和贷款基准利率。
利率变动对建行的收益产生很大影响。
图4-2
我国人民币1996-2007年利率走势
文献来源:
和讯网站
利率掉期,又称利率互换:
是指投资者将是指交易双方通过利率掉期市场在未来的某一定期限内,将两笔同种货币、金额相同、期限相同的固定利率和浮动利率进行交换,以规避利率波动风险。
双方进行利率互换的原因主要是由于双方在获得固定利率贷款和浮动贷款利率上各有优势,因此双方都可获利。
在交易中,双方并不交换本金,只是交换利息的差额。
利率掉期,掉期买入方支付固定利率、收取浮动利率,而掉期卖出方则收取固定利率、支付浮动利率。
案例:
假设建行持有的2007年12月31日到期的一年期定期存款30亿元人民币,利率为年息2.52%。
我国在2007年3月18日、5月19日、7月21日、8月22日、9月15日分别上调金融机构一年期存款基准利率。
基准利率由2.52%提高到2.79%、3.06%、3.33%、3.87%。
表4-8掉期业务对建行的贡献
利率及持续天数
金额
收益(万元)
利率
2.52%
2.79%
3.06%
3.33%
3.60%
3.87%
未掉期
365
30亿元
7560
掉期
76天
62天
63天
31天
23天
108天
9544.473
差额
1984.473
如表4-8所示,建行进行了人民币掉期交易由固定利率调整到浮动利率,则这笔投资将得到9544.473万元人民币。
比未进行掉期交易多得1984.473万元人民币的收益。
⑵建行利用汇率期权的具体操作
截至2007年6月30日,建行国际结算量为1,274亿美元,建行资产中8.6%和负债的4.9%为以外币计价。
以人民币兑美元升值为例,建行以外币计价的资产折合成人民币时的价值会减少。
建行自营外汇金融衍生产品业务开发的现状:
图4-3美元兑人民币外汇牌价
如图4-3所示,美元兑人民币外汇牌价一路下跌必然会给建行资产负债表带来了极大的影响。
这会极大影响建行的美元资产的价值。
2007年人民币兑美元汇率在7.8073至7.3046之间波动,波动幅度约为6.88%。
为降低建行美元资产面临的汇率风险,建行向汇金公司购入了卖出外汇期权,可于2007年分12期以固定的人民币兑美元汇率向汇金公司出售最多225亿美元,每月为18.75亿美元。
2007年美元兑人民币每月行权日价格为:
7.7938、7.7502、7.7420、7.7244、7.6948、7.6238、7.5681、7.5921、7.5230、7.5153人民币。
则建行可以计入资产负债表的美元资产为:
(7.7938+7.7502+7.7420+7.7244+7.6948+7.6238+7.5681+7.5921+7.5230+7.5153+7.4307+7.3589)*18.75=1712.01375亿元人民币.
假设建行与汇金公司商定的汇率为7.7199,总计12笔期权委托交易,外汇期权面值为225亿美元,外汇期权交易日为2006年9月30日,外汇期权到期日分别为2007年每月的15日,外汇期权交割日为2007年每月的17日。
上述12笔期权费总计:
1亿美元,期权支付日为2003年10月1日。
则225亿美元通过金融衍生产品交易兑换人民币为:
18.75*(7.7938+7.7502+7.7420+7.7244)+18.75*7.7199*8=1739.43亿元人民币。
通过以上计算我们可以看到,通过汇率买入选择权交易建行可以增加获利为1739.43-1712.01375=27.41625亿元人民币。
⑶建行利用金融衍生工具的效果分析:
建行在交易成本确定的情况下有效的规避了利率、汇率风险,实现对其资产的保护,并且仍然享受到汇率变动的好处。
当利率下调周期中,建行将浮动汇率互换为固定利率将收到很好的保值效果。
当市场汇价高于合同汇价时建行选择了不执行合同,而当市场价低于合同价时建行选择执行合同。
在期权交易中建行只有执行的权利而没有义务,在理论上讲是收益无限大,损失限定在期权费用范围之内。
建行在付出了一亿美元成本后,避免了27亿美元的汇兑损失。
建行成功的收回了期权的成本。
通过外汇期权交易建行比以往多获得了27亿美元的收益,增加了建行美元资产的单位收益率。
金融衍生工具对建行业务风险的外溢有利于建行资产收益期望的提升。
首先是在市场投资组合期望收益不变的情况下,金融衍生工具将建行的风险利率转化为了无风险利率。
建行将无风险利率提高为建行资产期望的提高提供了强有力的保证;
而在市场投资组合期望收益下降的情况下,建行保持了预期收益的稳定。
这同样增加了建行的公司价值。
3.3其他拓展新业务的具体操作
在建行建立良好使用资产证券化和金融衍生工具的策略和制度后,建行考虑的应该是如何利用自身优势开拓新的业务领域。
事实上,建行也是这么做的。
下面的例子是建行帮助其主要客户一汽集团进行外汇方面的买入外汇期权操作。
面对一汽集团规避汇率风险的需求,建行在利用自身优势的同时积极与外资银行合作,为一汽集团设计了各种规避汇率风险方案。
对于一汽集团公司来说,原料采购方面最好的风险规避的方法就是对汇率风险进行套期保值。
⑴建行对一汽集团实施外汇期权保值的具体操作
2003年7月,一汽大众公司签订了进口合同,计划从2至12月从欧洲进口汽车配件,每月进口额为1750万,其付款要通过购汇来完成,购汇总额为8750万欧元。
为防止因汇率上涨带来的汇率风险及损失,一汽大众以购买期权的方式规避汇率风险。
一汽大众购买外汇期权种类为EURCALL/USDPUT,外汇期权面值1750万欧元整,外汇期权执行价格1.1460,外汇期权交易日2003年7月30日,外汇期权到期日:
2003年8月-12月15日,外汇期权交割日:
2003年8月-12月17日。
表4-9一汽大众汇率期权交易收益表
执行日期
8.15
9.15
10.15
11.17
12.15
欧元汇价
1.128
1.13
1.17
1.18
1.23
期权价格
1.146
购汇额
1750
市场价格
1974
1977.5
2047.5
2065
2152.5
10216.5
保值价格
2005.5
9968
如上表4-9所示,2003年8月15日和9月15日大众公司放弃执行期权,在国际市场按市场汇率购进欧元;
以后几期市场汇率上涨超过合同汇价大众公司选择执行期权按执行汇率1.1460购进欧元。
⑵对建行新业务拓展的评价
通过以上外汇期权交易建行得到160万美元的中间业务收入,一汽大众公司节约成本约248.5万美元。
在此次交易中他们获得了双赢的结果。
而且,通过对一汽大众公司购汇业务的安排一汽大众保持了和建行在银行业务上的合作。
4结论
⑴提升建行现金流方面:
资产证券化是通过对建行贷款资产在毫无无损失或者微小代价下进行贴现来获得现金流流速的提升的。
建行发行的“建元2007-1”资产证券化产品为41.6亿元,这正是建行打包的贷款资产未偿还的余额。
这表明了建行在对贷款资产进行销售时没有对未来可能出现的潜在风险进行折价交易,而是按照账面价值成功销售。
资产证券化的意义不仅在于加快了建行的现金流的周转,还意味着建行在国家推行紧缩货币的时候获得了一个更加优良的融资渠道。
如下表所示,假设建行贷款总规模为5万亿人民币,年贷款规模为8000亿元,在目前7.47%年贷款利率情况下,利息收入为597.6亿元。
假如建行能够利用资产证券化释放出其贷款总额10%的资金为5000亿元可新增利息收入373.5亿元利息收入。
表4-10资产证券化对建行盘活存量贷款的影响
证券化前
证券化后
差异
可使用的金额
8000
13000
5000
利息收入
597.6
971.1
373.5
资产证券化为建行向某些行业集中发放贷款提供新的方法。
建行作为一家商业银行追求的是商业利益,对于贷款业务而言也即利息收入。
但是,经济发展有其自身的规律。
行业发展总是处在不平衡的状态,这也将导致建行贷款会向某些行业集中,导致建行经营受到相关行业变化拖累的影响。
比如目前建行对房地产类贷款发放就相对集中,假设建行要求对房地产相关公司和个人发放贷款总规模控制在30%以内,假设贷款平均年限为3年,3年中可贷款7200亿元。
通过资产证券化,建行可以在贷款发放1年后对其50%的贷款进行证券化,释放出更多的贷款规模。
通过对资产证券化的使用,建行可以获得一个全新的融资渠道,降低银行的融资成本,加快建银行现金流运转速度,提高了资本充足率。
表4-11资产证券化使建行贷款保持高收益的滚动发展示意
第一年
第二年
第三年
2400
3600
4800
179.28
268.92
358.56
而金融衍生工具对现金流的贡献通过两个渠道表现出来。
首先,在自营业务上,建行利用人民币掉期交易由固定利率调整到浮动利率,使原有业务提高1984.473万元人民币的收益。
利用外汇期权交易使建行避免了美元下跌的风险,挽回了27亿美元的收益,稳定了建行美元资产的单位收益率。
其次,建行将金融衍生工具作为中间业务提供给客户,如代理一汽集团进行外汇期权交易,获取交易额1.6%的代理费收入。
拿外汇期权交易为例,目前我国基于真实贸易需求的外汇兑换就达到1.9万亿美元。
伴随着人民币外汇交易的逐渐开放,它们对外汇避险方面的需求十分强烈。
假如建行能够将其中的10%交易量(即1900亿美元)开发为外汇期权交易用户,则可获得191.6亿元的代理费收益。
另外,资产证券化也可以为建行提供托管银行和资产池管理收入。
⑵在规避建行经营风险方面:
例如,本次“建元2007-1”深圳市房产贷款比重高达73.82%,而进入2008年深圳房地产市场出现了比较大的风险,部分房产每平米下跌近万元,建行却能够通过资产证券化化解了深圳房产市场波动给建行造成的潜在风险。
目前建行基本业务仍然是存贷款业务。
这就不可避免的受到“短存长贷”问题的困扰。
事实上,建行是可以通过对房贷进行证券化部分地化解“短存长贷”问题。
如上面论述的对一年期以上的集中贷款行业进行证券化不仅可以获得利息收益,更重要的是不断的证券化操作可以使建行筛选出优质诚信的贷款户,保证了在稳健的资本充足率管理基础上建行通过对贷款业务的贴现降低了可能出现不良贷款的风险。
这也给建行在风险出现之前尽快调整信贷结构回避风险提供了操作的空间。
金融衍生工具对建行业务风险进行的外溢有利于建行资产收益期望的提升。
化解公司经营风险本身就是开发金融衍生工具的目的。
首先,在市场投资组合期望收益不变的情况下,金融衍生工具将建行的风险利率转化为了无风险利率。
建行将无风险利率提高为建行资产期望的提高提供了强有力的保证。
其次,在市场投资组合期望收益下降的情况下,建行保持了预期收益的稳定。
建行应用金融衍生工具降低了建行原有业务的运作风险,提升了建行单位资产质量,也使投资者提高了对建行业绩的信心。
建行利用自身在外汇期权业务上的优势,开发新的中间业务,帮助客户设计出了适合其经营需求的金融衍生产品应用方案,帮助客户分散风险,填补银行传统业务的不足。
在建元资产证券化过程中建行作为发起机构、交易安排机构和贷款服务机构积累了大量的经验,为以后介入到资产证券化发行和服务业务中奠定了坚实的基础。
总而言之,根据对现金流折现分析模型和资本资
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