浦发银行投资价值分析报告定稿Word下载.docx
- 文档编号:22005421
- 上传时间:2023-02-02
- 格式:DOCX
- 页数:24
- 大小:134.46KB
浦发银行投资价值分析报告定稿Word下载.docx
《浦发银行投资价值分析报告定稿Word下载.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《浦发银行投资价值分析报告定稿Word下载.docx(24页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
成本
拨备
营业外
净收入
税收
净利润
工商银行
32.9%
-40.8%
5.7%
-4.7%
14.0%
-0.3%
0.9%
7.7%
建设银行
24.8%
-31.1%
5.6%
-1.6%
4.6%
0.4%
-0.4%
2.2%
中国银行
18.0%
-21.9%
-1.2%
-4.5%
15.0%
0.3%
-0.7%
4.8%
交通银行
45.4%
-50.7%
4.9%
-1.1%
-0.2%
0.6%
2.0%
0.8%
浦发银行
47.4%
-45.4%
0.0%
4.0%
0.2%
-0.5%
4.5%
华夏银行
-2.0%
-8.1%
3.5%
-8.3%
0.5%
-14.9%
民生银行
20.1%
-20.5%
13.7%
-1.0%
0.1%
1.3%
4.4%
18.1%
招商银行
22.5%
-38.5%
-16.7%
-5.8%
2.1%
-31.2%
中信银行
20.6%
-31.7%
2.3%
-0.1%
-8.5%
深发展A
29.6%
-28.9%
2.7%
-7.4%
7.6%
1.5%
9.7%
兴业银行
40.2%
-42.6%
0.7%
-3.3%
10.2%
北京银行
23.4%
-26.4%
-4.3%
南京银行
34.3%
-19.5%
-6.9%
-5.7%
-0.6%
宁波银行
35.6%
-22.4%
1.8%
-8.4%
-10.4%
-2.1%
资料来源:
中国银河证券研究所
图2:
2010年上市银行盈利增长20-30%
三、生息资产规模有望增长20%
09年极度宽松的货币政策背景下,各银行的信贷大幅扩张,全年新增信贷约9.5万亿元。
信贷余额增长约25%。
我们预计2010年新增信贷约7万亿,相比09年有显著的回落。
但是,资产余额仍然能保持较高的增长率,我们测算2010年信贷余额增长率接近20%(表5),生息资产余额则有望以略超20%速度的增长(表6)。
整体上看,这一增长速度仍显著高于历史平均水平或趋势水平(图14)。
表5:
上市银行信贷余额增速
股票代码
08Q3
08
09Q1
09Q2
09Q3
09E
10E
601398.SH
9.07%
12.09%
22.72%
25.20%
26.76%
24.13%
18.01%
601939.SH
11.35%
15.72%
25.70%
27.95%
29.15%
25.16%
19.68%
601988.SH
16.24%
15.80%
33.86%
44.10%
45.94%
19.77%
601328.SH
17.19%
19.95%
36.83%
39.36%
38.24%
19.72%
600000.SH
16.39%
27.18%
51.87%
52.06%
41.44%
30.37%
14.88%
600015.SH
14.57%
15.78%
26.91%
27.70%
25.38%
24.28%
17.22%
600016.SH
13.43%
18.12%
26.78%
47.56%
41.52%
34.96%
14.67%
600036.SH
23.00%
30.31%
42.27%
56.14%
46.93%
36.49%
20.10%
601998.SH
19.23%
15.11%
37.84%
56.30%
52.20%
50.66%
19.98%
000001.SZ
22.13%
30.55%
39.06%
41.14%
41.02%
29.66%
15.33%
601166.SH
15.46%
24.67%
39.52%
45.70%
53.21%
40.42%
19.87%
601169.SH
27.43%
22.41%
30.29%
42.11%
46.63%
45.88%
24.80%
601009.SH
22.11%
30.96%
75.01%
72.01%
69.07%
24.83%
002142.SZ
30.93%
34.50%
31.90%
46.32%
69.88%
65.02%
24.75%
各银行公告,中国银河证券研究所
表6:
上市银行的生息资产规模增速
107.43%
11.72%
159.24%
22.71%
24.70%
21.14%
20.05%
14.11%
43.38%
29.97%
30.07%
27.68%
18.85%
11.30%
16.25%
26.05%
27.80%
27.66%
21.81%
18.99%
9.73%
31.78%
120.73%
40.89%
37.56%
25.34%
22.30%
33.55%
43.06%
57.53%
61.87%
44.42%
25.45%
27.85%
15.24%
-31.03%
27.91%
-30.35%
13.11%
12.64%
26.14%
14.63%
32.44%
31.43%
37.19%
21.99%
21.56%
18.18%
29.59%
39.93%
19.20%
28.05%
18.79%
16.97%
17.60%
16.16%
26.11%
31.98%
24.11%
22.38%
26.73%
32.96%
42.69%
21.70%
38.96%
23.61%
20.79%
7.01%
19.91%
61.27%
32.97%
74.80%
31.04%
30.40%
19.09%
23.38%
33.11%
26.19%
23.71%
14.37%
22.28%
31.02%
48.17%
59.47%
58.97%
33.42%
33.24%
38.97%
45.57%
45.03%
45.84%
27.02%
图14:
历史新增信贷规模
中国人民银行,中国银河证券研究所
四、拨备计提压力不大
考虑到09年近乎天量的信贷投放,市场对未来几年银行的资产质量深感担忧,进而预期拨备计提压力也将随之增大。
我们认为,未来银行拨备计提的压力将显著地轻于市场预期。
1、不良贷款可控
09年银行不良贷款率相比前几年有显著下降(图13),其中一个很重要原因是今年9.5万亿的信贷投放对不良贷款率有显著的稀释作用。
预计2010年全行业的不良贷率将不会大幅反弹。
宏观经济在09年显著复苏,企业的经营环境大为改善,其盈利能力已接近或达到正常水平。
2010年经济将保持稳健运行,我们预期企业的盈利能力和流动性状况也将保持良好,使得银行贷款保持在比较安全的状态。
我们预计2010年不良贷款率最悲观将反弹至08年的水平。
2、高企的拨备覆盖率提供有利缓冲
即使2010年不良率反弹,银行的拨备压力也没有想象的大。
银监会的数据表明,09年三季度银行拨备覆盖率已经达到144%,处于历史最高水平。
09年中期报告数据显示,14个上市银行的拨备覆盖率也大多数超过了银监会150%的监管线,而其他几家银行预计在09年年末有望把差额补足。
高水平的拨备覆盖率为来年的业绩提供了充足的缓冲。
五、估值水平待修复
(一)银行股估值存在高折价
当前银行股整体估值偏低。
09年PE普遍在15-20x,PB在2-4x之间,2010年PE在13x上下,PB也在2.5x上下,与其历史平均的20xPE、3xPB相比仍然偏低。
其中,国有大银行10年平均PE在10-12x之间,11年平均PE在9-10x之间,对应的PB在2-2.8x和1.8-2.3x之间;
股份制银行10和11年平均PE则分别在12-17x和9-14x之间,对应PB分别在1.8-3.8x和1.5-3x;
城商行对应PE分别处在15-23x和11-19x之间,对应PB在2.7-4.2x和2.4-3x之间。
与整个市场相比,银行股则存在较高的折价,动态PE(TTM)折价水平大概在40%左右,PB折价约20%,折价率都处于历史最高位置。
(二)折价背后的担忧
银行股的高折价主要反映了市场对以下问题的担忧:
(1)资产质量的担忧,如前所述,09年巨量信贷投放,引发了市场对后续不良资产上升、进而增加拨备计提压力的担忧;
(2)再融资的担忧,市场主要是担忧银行由于充实资本和核心资本的需要,通过二级市场大规模融资,从而导致银行业绩被摊薄和市场流动性不足。
针对第一个问题,我们在前面的讨论中认为,在经济向好的背景下不良资产的上升幅度有限,且银行拨备充足,构成了较强的缓冲。
而对于再融资的问题,我们认为也无需过分担心:
国有大行可以通过降低分红,增加内部融资来充实资本。
在银监会11%的资本充足率要求下,如果仍然保持08年的分红比例,则工行、建行、中行和交行四大行将存在最低约2000亿的股权融资需求。
但是如果降低分红比例,则最低融资规模仅需3-500百亿规模。
考虑到H股市场的分流,实际在A股的最低融资规模将更低。
我们认为,国有大行的再融资不仅是企业融资管理问题,更是一个政治问题,其融资方案需要财政部、汇金公司、银监会和各大行协调制定,将综合考虑各方面的需求和利益,最终结果将远比市场预期乐观得多。
六、风险因素
银行股主要面临如下风险因素:
(1)经济增长低于预期,对银行的盈利和资产质量产生不利影响,将使银行的盈利低于我们的预测水平,从而对股价产生负面影响;
(2)银监会进一步提高资本充足率的监管要求,导致银行资本缺口扩大,从而制约银行放贷能力并增加再融资需求。
七、行业表现的催化剂
下列因素或事件有望促成行业股价的表现:
(1)更强健或超预期的宏观数据,将增强市场对未来经济的信心,增加对银行股盈利增长和资产质量的信心;
(2)国有大银行明确采用降低分红比例、综合利用多种融资手段补充资本的方案,将消除市场对国有银行融资的不确定性预期;
(3)相关银行发布超预期的盈利公告,将大大增强对股价的信心。
(4)融资融券和股指期货的推出,有望增加以银行股为代表的大盘蓝筹股的流动性和估值水平,提升银行股的投资价值。
八、投资建议
考虑到2010年银行业的确定性增长及其对大盘的高折价,综合考量资本充足率、拨备覆盖率、未来成长性和估值水平等因素,我们给予行业“推荐”评级。
随着市场流动性的改善,我们认为后期估值偏低的国有大型银行将会有显著的补涨机会。
表8:
上市银行盈利预测及投资评级
每股收益
每股拨备前利润
每股净资产
净利润增速%
股价
08A
11E
09-12-31
0.33
0.39
0.47
0.57
0.60
0.75
0.89
1.61
1.81
2.03
2.40
36.3
18.4
20.7
19.7
5.44
0.40
0.58
0.68
0.73
0.70
1.06
1.80
1.99
2.28
2.74
34.1
23.3
16.1
6.19
0.25
0.32
0.52
0.51
0.63
0.74
1.67
1.84
2.05
36.9
29.7
23.4
17.6
4.33
0.78
0.93
0.97
1.00
1.27
1.54
2.62
2.96
3.45
4.06
38.6
4.1
29.4
18.5
9.35
2.21
1.49
1.90
2.35
3.37
2.12
2.81
3.38
6.50
7.36
8.39
10.35
127.6
5.2
27.2
24.1
21.69
0.62
1.04
1.79
1.70
2.08
2.46
3.11
5.49
6.03
6.90
46.1
19.6
20.4
17.4
12.42
0.42
0.71
0.90
0.88
1.16
1.38
3.47
2.86
4.16
4.76
24.5
48.2
17.7
15.1
7.91
1.44
1.30
2.15
1.36
1.93
4.62
5.41
4.66
5.78
39.0
-16.2
34.8
24.9
18.05
0.34
0.38
0.79
0.99
2.16
2.44
2.77
3.18
60.7
10.4
24.3
24.6
8.23
0.20
1.58
2.18
2.66
2.90
3.70
5.67
5.28
7.01
10.67
-76.8
699.1
25.8
30.3
24.37
2.43
3.61
3.48
3.40
4.15
5.22
7.78
9.80
12.41
16.96
32.6
6.6
29.6
28.6
40.31
0.87
0.95
1.29
1.39
1.34
1.88
4.28
5.43
6.23
7.40
61.8
9.3
35.8
19.34
0.91
1.21
1.48
2.27
6.15
6.99
7.95
60.1
14.8
32.7
22.7
19.35
0.53
0.92
0.72
0.83
1.01
1.32
3.21
3.52
4.08
5.77
40.0
7.7
48.1
25.0
17.49
第二章浦发银行核心竞争力分析
一、浦发银行概况
上海浦东发展银行股份有限公司(以下简称:
浦发银行)是1992年8月28日经中国人民银行批准设立、1993年1月9日开业、1999年在上海证券交易所挂牌上市(股票交易代码:
600000)的股份制商业银行,总行设在上海。
目前,注册资本金88.3亿元。
良好的业绩、诚信的声誉,使浦发银行成为中国证券市场中备受关注和尊敬的上市公司
秉承“笃守诚信、创造卓越”的经营理念,浦发银行积极探索金融创新,资产规模持续扩大,经营实力不断增强。
至2009年12月底,总资产规模达到16220亿元,本外币贷款总额9280亿元,各项存款总额13067亿元,实现税后利润131.95亿元。
在全国设立了33家直属分行,565个营业机构,在香港设立了代表处,员工达19000余名,架构起全国性商业银行的经营服务格局。
上市以来,浦发银行连续多年被《亚洲周刊》评为“中国上市公司100强”;
2009年5月获评英国《金融时报》全球市值500强企业第269位,跳升153位,是最大升幅企业之一;
同年6月英国《银行家》杂志公布世界银行1000强排名,浦发银行根据核心资本排名位居第137位,总资产位居91位,首次进入百强行列;
同年9月获评“第五届中国最佳品牌建设案例奖”十佳;
同年还获得“2009年中国上市公司最佳董事会”奖、“2009年度亚洲银行竞争力排名”十佳商业银行“最佳稳健经营银行”;
2010年2月英国《银行家》杂志发布“全球金融品牌500强”榜单,浦发银行位居76位,居中国内地上榜银行第六位,成为国内银行中品牌价值增幅最高的银行,表现出良好的金融品牌价值。
深耕金融服务的同时,浦发银行积极践行社会责任,致力于打造优秀企业公民。
2008年6月评级研究机构Reputex(崇德)公布“中国十佳可持续发展企业”,浦发银行作为中国金融业唯一企业入选;
2008年10月浦发银行继2006-2007年蝉联上海美国商会“企业社会责任实践奖”,再度获评“2006-2008年度CSR持续成就特别奖”;
2009年11月,在A股上市公司《企业社会责任报告》评价中,浦发银行获得“金融保险行
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 银行 投资 价值 分析 报告 定稿
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)