项目投资决策.docx
- 文档编号:23285978
- 上传时间:2023-05-15
- 格式:DOCX
- 页数:22
- 大小:234.16KB
项目投资决策.docx
《项目投资决策.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《项目投资决策.docx(22页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
项目投资决策
专题六项目投资决策
本书主要涉及的项目投资:
单纯固定资产投资
新建项目投资
项目投资完整工业项目投资
更新改造项目投资
一、项目计算期的构成
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
建设起点投产日达产日终结点
试产期达产期
建设期运营期
项目计算期
其中:
试产期是指项目投入生产,但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段,达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。
二、项目投资的内容
三、投入类要素与产出类要素的估算
(一)流动资金投资的估算
分项详细估算法的基本公式:
某年流动资金投资额(垫支数)=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额
或=本年流动资金需用额-上年流动资金需用额
本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额
(二)经营成本的估算
某年经营成本=该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用
某年经营成本=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧额-该年无形资产和其他资产的摊销额
(三)营业收入和补贴收入的估算
(四)回收额的估算
回收额包括回收的固定资产残值以及回收垫支的流动资金(是以往垫支流动资金的合计)。
四、投资项目净现金流量的测算
(一)投资项目净现金流量(NCF)的概念
1.含义
净现金流量是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。
可表示为:
某年净现金流量=该年现金流入量–该年现金流出量
2.净现金流量形式
形式
所得税前净现金流量
所得税后净现金流量
特点
不受筹资方案和所得税政策变化的影响,是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。
评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。
关系
所得税后净现金流量=所得税前净现金流量-调整所得税
3.净现金流量的计算方法
(1)列表法
(2)简化法
五、静态评价指标的含义、计算方法及特征
(一)静态投资回收期
1.含义
静态投资回收期,是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。
2.计算
(1)公式法(特殊条件下简化计算)
特殊条件
某一项目运营期内前若干年(假定为s+1~s+m年,共m年)每年净现金流量相等,且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计。
公式
①不包括建设期的回收期(PP′)
②包括建设期的回收期PP=PP′+建设期
【提示】如果全部流动资金投资均不发生在建设期内,则公式中分子应调整为建设投资合计。
(2)列表法(一般条件下的计算)
不包括建设期的静态投资回收期PP′=PP-建设期
(二)总投资收益率
含义
又称投资报酬率(记作ROI),是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
计算公式
总投资收益率(POI)=
优缺点
优点:
计算公式简单;
缺点:
(1)没有考虑资金时间价值因素;
(2)不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响;(3)分子、分母的计算口径的可比性较差;(4)无法直接利用净现金流量信息。
决策原则
只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。
六、动态评价指标的含义、计算方法及特点
(一)净现值(NPV)
净现值是各年净现金流量的现值合计,其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。
(二)净现值率(记作NPVR)
净现值率(NPVR)=
(三)内部收益率(IRR)
1.含义:
内部收益率又叫内含报酬率,即指项目投资实际可望达到的报酬率,亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。
理解:
内部收益率就是方案本身的实际收益率。
2.计算:
找到能够使方案的净现值为零的折现率。
(1)特殊条件下的简便算法
适合于建设期为0,运营期每年净现金流量相等,即符合普通年金形式,内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。
NCFNCFNCFNCF
I
(2)一般条件下:
逐步测试法
逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零,另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率,然后结合内插法计算IRR。
(四)动态指标之间的关系
1.相同点
第一,都考虑了资金时间的价值;
第二,都考虑了项目计算期全部的现金流量;
第三,都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响;
第四,在评价单一方案可行与否的时候,结论一致。
当NPV>0时,NPVR>0,IRR>基准收益率;
当NPV=0时,NPVR=0,IRR=基准收益率;
当NPV<0时,NPVR<0,IRR<基准收益率。
第五、都是正指标
2.区别:
指标
净现值
净现值率
内部收益率
相对指标/绝对指标
绝对指标
相对指标
相对指标
是否可以反应投入产出的关系
不能
能
能
是否受设定折现率的影响
是
是
否
能否反映项目投资方案本身报酬率
否
否
是
七、运用相关指标评价投资项目的财务可行性
(一)可行性评价与决策关系:
只有完全具备或基本具备:
接受
完全不具备或基本不具备:
拒绝
(二)评价要点
1.如果某一投资项目的所有评价指均处于可行期间,即同时满足以下条件时,则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性,应当接受此投资方案。
这些条件是:
主要指标
净现值NPV≥0
内部收益率IRR≥基准折现率ic
净现值率NPVR≥0
次要指标
包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半)
不包括建设期的静态投资回收期PP’≤P/2(即运营期的一半)
辅助指标
总投资收益率ROI≥基准投资收益率ic(事先给定)
2.若主要指标结论可行,而次要或辅助指标结论不可行,则基本具备财务可行性。
3.若主要指标结论不可行,而次要或辅助指标结论可行,则基本不具备财务可行性。
4.若主要指标结论不可行,次要或辅助指标结论也不可行,则完全不具备财务可行性。
【速记】
完全具备财务可行性
完全不具备财务可行性
独立
方案
基本具备财务可行性
基本不具备财务可行性
【应注意问题】
1.主要指标起主导作用;
2.利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价,会得出完全相同的结论。
八、项目投资决策的主要方法
(一)原始投资相同且项目计算期相等时
决策方法
关键指标确定
决策原则
适用范围
净现值法
净现值
选择净现值大的方案作为最优方案。
该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。
净现值率法
净现值率
选择净现值率大的方案作为最优方案。
项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。
(二)原始投资不相同,但项目计算期相同时
决策方法
关键指标确定
决策原则
差额投资内部收益率法
差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的,只不过所依据的是差量净现金流量。
当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时,原始投资额大的方案较优;反之,则投资少的方案为优。
(三)项目计算期不同时
决策方法
关键指标确定
决策原则
年等额净
回收额法
年等额净回收额=该方案净现值/(P/A,ic,n)
在所有方案中,年等额净回收额最大的方案为优。
计算期
统一法
方案重复法
重复净现金流量或重复净现值计算最小公倍寿命期下的调整后净现值
选择调整后净现值最大的方案为优。
最短计算期法
调整后净现值=年等额净回收额×(P/A,ic,最短计算期)
【例题1·计算分析题】某企业计划进行某项投资活动,有甲、乙两个备选的互斥投资方案资料如下:
(1)甲方案原始投资150万,其中固定资产投资100万,流动资金50万,全部资金于建设起点一次投入,没有建设期,运营期为5年,到期残值收入5万,预计投产后年营业收入100万,营业税金及附加为10万元,年不含财务费用的总成本为60万。
(2)乙方案需要初始一次投入固定资产投资120万,运营期第一年初流动资产需用量200万元,流动负债可用额为120万元;运营期第2~5年初每年流动资产需用量300万元,流动负债可用额为220万元。
建设期2年,运营期5年,建设期资本化利息10万,流动资金于建设期结束时投入,固定资产残值收入8万,到期投产后,年收入190万,营业税金及附加为20万元,经营成本80万/年。
固定资产按直线法折旧,全部流动资金于终结点收回。
该企业为免税企业,可以免交所得税。
要求:
(1)计算甲、乙方案年息税前利润;
(2)计算甲、乙方案各年的税前净现金流量;
(3)计算甲、乙方案包括建设期的静态投资回收期;
(4)计算甲、乙方案的投资收益率;
(5)该企业所在行业的基准折现率为10%,计算甲、乙方案的净现值;
(6)根据净现值和投资回收期判断甲乙两方案的财务可行性;
(7)计算甲、乙两方案的年等额净回收额,并比较两方案的优劣;
(8)利用方案重复法比较两方案的优劣;
(9)利用最短计算期法比较两方案的优劣。
【答案】
(1)甲方案的年息税前利润=营业收入-营业税金及附加-不含财务费用的总成本
=100-10-60=30(万元)
乙方案的折旧=(原值-残值)/年限=(120+10-8)/5=24.4(万元)
不含财务费用总成本=80+24.4=104.4(万元)
乙方案的年息税前利润=190-20-104.4=65.6(万元)
(2)甲、乙方案各年的净现金流量:
甲方案折旧=(100-5)/5=19(万元)
甲方案各年的净现金流量
NCF0=-150(万元)
NCF1~4=30+19=49(万元)
NCF5=49+55=104(万元)
乙方案各年的净现金流量:
运营期第1年的流动资金需用额=200-120=80(万元)
运营期第1年初的流动资金投资额=80(万元)
运营期第2~5年的流动资金需用额=300-220=80(万元)
运营期第2~5年初的流动资金投资额=80-80=0(万元)
NCF0=-120(万元)
NCF1=0(万元)
NCF2=-80(万元)
NCF3~6=65.6+24.4=90(万元)
NCF7=90+80+8=178(万元)
(3)计算甲、乙方案包括建设期的静态投资回期:
甲方案包括建设期的静态投资回期=150/49=3.06(年)
乙方案不包括建设期的静态投资回期=200/90=2.22(年)
乙方案包括建设期的静态投资回期=2+2.22=4.22(年)
(4)计算甲、乙方案的总投资收益率
甲方案的投资收益率=30/150=20%
乙方案的投资收益率=65.6/(120+80+10)=31.24%
(5)计算甲、乙方案的净现值:
甲方案的净现值=49×3.7908+55×0.6209-150=69.90(万元)
乙方案的净现值=90×(4.8684-1.7355)+88×0.5132-80×0.8264-120
=281.961+45.1616-66.112-120=141.01(万元)
(6)甲、乙两方案净现值都大于零,但两个方案的包括建设期的静态投资回收期都大于各自项目计算期的一半,所以,甲、乙均为基本具备财务可行性。
(7)计算甲、乙两方案的年等额净回收额,并比较两方案的优劣:
甲方案的年等额净回收额=69.9/3.7908=18.44(万元)
乙方案的年等额净回收额=141.01/4.8684=28.96(万元)
因为乙方案的年等额净回收额大,所以乙方案优。
(8)利用方案重复法比较两方案的优劣:
两方案寿命的最小公倍数为35年
甲方案调整后的净现值=69.9+69.9×(P/F,10%,5)+69.9×(P/F,10%,10)+69.9
×(P/F,10%,15)+69.9×(P/F,10%,20)+69.9×(P/F,10%,25)+69.9×(P/F,10%,30)=69.9+69.9×0.6209+69.9×0.3855+69.9×0.2394+69.9×0.1486+69.9×0.0923+69.9×0.0573=177.83(万元)
乙方案调整后的净现值=141.01×[1+(P/F,10%,7)+(P/F,10%,14)+(P/F,10%,21)+(P/F,10%,28)]=141.01×(1+0.5132+0.2633+0.1351+0.0693)=279.33(万元)
因为乙方案调整后的净现值大,所以乙方案优。
(9)利用最短计算期法比较两方案的优劣
最短计算期为5年,所以:
甲方案调整后的净现值=原方案净现值=69.9(万元)
乙方案调整后的净现值=乙方案的年等额净回收额×(P/A,10%,5)=28.96×3.7908=109.78(万元)
因为乙方案调整后的净现值大,所以乙方案优。
九、两种特殊的固定资产投资决策
(一)固定资产更新决策
1.更新改造项目净现金流量计算
(1)有建设期
△NCF0=-该年差量原始投资额
=-(该年新固定资产投资-旧固定资产变价净收入)
建设期某年△NCF
建设期末的△NCF=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
运营期某年的△NCF=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额+该年△回收额
(2)没有建设期
【提示】
(1)确定的是增量税后净现金流量(△NCF);
(2)项目计算期不取决于新设备的使用年限,而是由旧设备可继续使用的年限决定;
(3)需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入;
(4)旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率。
在没有建设期时发生在第一年年末,有建设期时,发生在建设期期末。
(5)差量折旧=(差量原始投资-差量回收残值)÷尚可使用年限
2.决策原则
决策方法
差额投资内部收益率法
决策原则
当更新改造项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时,应当进行更新;反之,就不应当进行此项更新。
【例题2·计算分析题】某企业打算购置一套不需要安装的新设备,以替换一套尚可使用5年、折余价值为91000元、变价收人为95000元,清理费用为15000元的旧设备。
目前有两种更新方案:
甲方案:
购置A设备,新设备的投资额为285000元。
到2012年末,A设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。
使用新设备可使企业在5年内每年增加销售收入80000元,经营成本30000元,新旧设备均采用直线法计提折旧。
适用的企业所得税税率为25%,折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同。
乙方案:
购置B设备,B设备的有关资料如下:
△NCF0
=-348517(元),△NCF1~5
=85000(元)
5年的系数利率或折现率
(P/A,i,5)
(P/A,i,4)
(P/F,i,5)
(P/F,i,1)
5%
4.3259
3.5460
0.7835
0.9524
6%
4.2124
3.4651
0.7473
0.9493
7%
4.1002
3.3872
0.7130
0.9346
要求:
(1)计算甲方案的下列指标:
①A设备比继续使用旧设备增加的投资额;
②经营期因更新设备而每年增加的折旧;
③经营期每年增加的息税前利润;
④因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失;
⑤经营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额;
⑥项目计算期各年的差量净现金流量△NCF;
⑦方案甲的差额内部收益率(△IRR1)。
(2)计算乙方案的下列指标:
①B设备比继续使用旧设备增加的投资额;
②B设备的投资额;
③乙方案的差额内部收益率(△IRR2)。
(3)已知当前企业投资的必要报酬率为6.5%,则按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价,并为企业作出是否更新改造设备的最终决策,同时说明理由。
【答案】
(1)①旧设备变价净收入=95000-15000=80000(元)
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=285000-80000=205000(元)
②经营期因更新设备而每年增加的折旧=
=40000(元)
③经营期每年增加的息税前利润=80000-(30000+40000)=10000(元)
④因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=91000-80000=11000(元)
⑤经营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额=11000×25%=2750(元)
⑥建设起点的差量净现金流量△NCF0=-(285000-80000)=-205000(元)
经营期第1年差量净现金流量△NCF1=10000×(1-25%)+40000+2750=50250(元)
经营期第2~4年差量净现金流量△NCF2~4=10000×(1-25%)+40000=47500(元)
经营期第5年差量净现金流量△NCF5=10000×(1-25%)+40000+5000=52500(元)
7计算甲方案的差额内部收益率(△IRR)
-205000+50250×(P/F,△IRR,1)+47500×[(P/A,△IRR,4)-(P/A,△IRR,1)]+52500×(P/F,△IRR,5)=0
利率为6%,-205000+50250×0.9434+47500×(3.4651-0.9434)+52500×
0.7473=1419.85
利率为7%,-205000+50250×0.9346+47500×(3.3872-0.9346)+52500
×0.7130=-4105.35
利用内插法:
甲方案的△IRR=6.26%
(2)计算乙方案的下列指标
①B设备比继续使用旧设备增加的投资额=348517(元)
②计算B设备的投资额=348517+80000=428517(元)
③348517=85000×(P/A,△IRR,5)
(P/A,△IRR,5)=348517÷85000=4.1002
乙方案的△IRR=7%
(2)∵甲方案的差额内部收益率(△IRR)=6.26%<6.5%
∴不应当按甲方案进行设备的更新改造
∵乙方案的差额内部收益率(△IRR)=7%>6.5%
∴应当按乙方案进行设备的更新改造(或:
用B设备替换旧设备)。
(二)购买或经营租赁固定资产的决策
有两种决策方法可以考虑,第一方法是分别计算两个方案的差量净现金流量,然后按差额投资内部收益率法进行决策;第二种方法是直接比较两个方案的折现总费用的大小,然后选择折现总费用低的方案。
【提示】经营租赁租入设备方案的所得税后的净现金流量为:
初始现金流量=0
租入设备方案的所得税后净现金流量
=[租入设备每年增加营业收入-(每年增加经营成本+租入设备每年增加的租金)]×(1-所得税率)。
【例题3·计算分析题】某企业急需一台不需要安装的设备,设备投入使用后,第1年到第9年每年可增加营业收入900万元,第10年可增加营业收入833.33万元,每年增加付现的经营成本600万元。
市场上该设备的购买价(含税)为1200万元,折旧年限为10年,预计净残值为50万元。
若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备,需每年支付200万元租金,可连续租用10年。
假定基准折现率为10%,适用的企业所得税税率为25%。
要求:
(1)计算购买设备的各年净现金流量;
(2)经营租赁固定资产的各年净现金流量;
(3)按差额投资内部收益率法作出购买或经营租赁固定资产的决策。
【答案】
(1)购买设备的相关指标计算:
购买设备的投资=1200万元
购买设备每年增加的折旧额=
(万元)
购买设备1~9年增加的营业利润=每年增加营业收入-(每年增加经营成本+购买设备每年增加的折旧额)=900-(600+115)=185(万元)
购买设备第10年增加的营业利润=833.33-(600+115)=118.33(万元)
购买设备1~9年增加的净利润=购买设备每年增加的营业利润×(1-所得税税率)
=185*(1-25%)=138.75(万元)
第10年增加的净利润=118.33*(1-25%)=88.75(万元)
购买设备方案的所得税后的净现金流量为:
NCF0=-购买固定资产的投资=-1200(万元)
NCF1~9=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额=138.75+115=253.75(万元)
NCF10=88.75+115+50=253.75(万元)
(2)租入设备的相关指标计算:
租入固定资产的投资=0(万元)
租入设备每年增加的折旧=0(万元)
租入设备1~9年每年增加的营业利润=每年增加营业收入-(每年增加经营成本+租入设备每年增加的租金)=900-(600+200)=100(万元)
租入设备1~9年每年增加的净利润=租入设备每年增加的营业利润×(1-所得税税率)
=100×(1-25%)=75(万元)
租入设备第10年增加的营业利润833.33-(600+200)=33.33(万元)
租入设备第10年增加的净利润=33.33*(1-25%)=25(万元)
租入设备方案的所得税后的净现金流量为:
NCF0=-租入固定资产的投资=0(万元)
NCF1~9=租入设备每年增加的净利润+租入设备每年增加的折旧额=75+0=75(万元)
NCF10=25(万元)
(3)购买和租入设备差额净现金流量为:
△NCF0=-1200(万元)
△NCF1~9=253.75-75=178.75(万元)
△NCF10=253.75-25=228.75(万元)
-1200+178.75×(P/A,△IRR,9)+228.75×(P/A,△IRR,10)=0
逐步测试法和内插法相结合,得到△IRR=8.42%
∵△IRR=8.42%<ic=10%
∴不应当购买设备,而应租入设备。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 项目 投资决策