医药行业研究总结.docx
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医药行业研究总结
中国医药行业分析
一、中国医药行业外部环境分析
医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体,涉及国民健康、社会稳定和经济发展。
中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值(GDP)。
从1978年到2007年,医药工业产值年均递增16.8%,成为国民经济中发展最快的行业之一。
药品作为必需的民生用品,复苏的经济力量在人口和老龄化增长的“刚性”趋势下得以强化,医药行业的防御特征明显,人口统计特征(老龄化、人口增长)、城镇化进程、居民收入增长是医疗需求的长期驱动因素。
2009年4月8日财政部副部长王军表示政府将通过大手笔投入医药卫生行业为拉动中国内需做准备。
8500亿新增投入中,三分之二用于医保,三分之一用于医疗卫生机构。
政府增加投入将大幅降低个人支出,并将医药卫生费用占GDP比重从2008年4%提高至2011年的5.6%。
体现在药品消费上,2009-2011年复合增长率将提升至22%,医药制造业增速有望提高至30%。
2009年6月1日起国家再度提高部分商品的出口退税率,此次上调出口退税率的品种中涉及多种中成药等医药产品,具体包括抗生素、人血制品、中成药等药品,出口退税率由13%提高到15%;胰岛素等产品的出口退税率提高到17%。
医药产品出口退税率的提高,对于中成药、抗生素原料药等出口企业构成实质性利好,更重要的是,出口退税率调整将提升行业应对当前形势的信心,预计未来药品出口额仍会稳定增长。
我国医药企业数量众多,产品同质化严重,竞争激烈。
随着医改进程的不断深化,我国医药企业收购兼并以实现行业整合的进程将愈演愈烈,从2008年开始,除国内的并购行动之外,部分企业利用经济危机的机会,实施“走出去”策略,收购了部分海外资产。
宽松货币政策的继续推行将通过对中小企业的信贷支持和对并购贷款的放行,在两个层面上促进医药行业在充分有效竞争的产业组织环境中得以健康持续发展。
2009年5月13日国务院原则通过《促进生物产业加快发展的若干政策》。
中央财政预算2009年安排328亿元,2010年安排300亿元左右投资11项重大专项,这11项中涉及医药领域的有重大新药创制,艾滋病和病毒性肝炎等重大传染病防治等。
目前我国的生物制药行业处于一个雏形期,相对于欧美国家的生物制药行业的成熟期来看发展空间巨大。
之前,国家有关部门就重大创新药的发展也给出了相应的促进政策以及相关配套的金额,此次政策再次将重大新药创制提出,表明国家大力发展重大新药的决心。
2010年,随着重磅专利药的专利期到期,我国的新药研发以及仿制药品迎来了新的发展机遇。
其次,国家将抗艾滋病和病毒性肝炎等重大传染病的防治也列入科技重大专项实施方案中,表明研发该两类疾病的新药的需求迫在眉睫。
该《政策》中提到的推动转基因生物新品种培育,重大新药创制,艾滋病和病毒性肝炎等重大传染病防治等科技重大专项的实施,对于医药生物行业的新药研发起到了良好的积极推动作用
基本医保目录比基本药物目录出台影响更大。
7月23号,国务院办公厅发布的《医药卫生体制五项重点改革2009年工作安排》中明确提出,我国要在今年11月月底前完成对基本医疗保险药物目录的调整工作,并将把基本药物目录的药品全部纳入基本医疗保险药品目录中去,调整后的基本医保目录将比基本药物目录出台的影响更大,基本医保目录与基本药物目录相比,主要在于范围的不同,基本药物目录更小一点,强调“基本”,而基本医保目录就相对的大一点,可以说,基本药物目录是基本医保目录里面的一个部分,但是它们又是相互交叉的,并没有很严格的划分。
如今即将发布的基本药物目录一旦发布后,其里面的药品是全部要纳入基本医保药物报销目录的,这是与以前的一个很大的不同,医院或者医疗机构开给患者的药品首先应该是基本药物目录里的,这些都会得到报销,而对于没有进入基本药物目录中的药品,报销的比例可能就很少。
由于基本医保目录涉及的药物面更广,所以在今年11月底前对其调整之后对医药企业会产生深远的影响,而从这两个目录的性质、作用、适用范围来看,调整后的基本医保目录将比基本药物目录出台后的影响更大。
此次进入基本药物目录的药品制造企业主要有三类:
中药独家品种、区域性的大型普药企业以及一些医药流通企业。
进入基本药物目录的中药独家品种企业主要有:
云南白药、千金药业、天士力、三九医药、金陵药业、马应龙、美罗药业、中新药业、中恒集团、太龙药业、广州药业、同仁堂等,这些企业降价空间相对较小,而市场容量大幅提升,可以说,他们的受益最大。
其次,区域性的大型普药企业也是进入基本药物目录的主流,这些企业包括:
华北制药、哈药集团、白云山、东北制药、丽珠集团、双鹤药业等,普药企业经过多年的价格战,产品已处于微利状态,而随着普药进入目录后,营销费用将大幅下降,市场容量上升,尤其对于区域性的龙头企业受益明显。
最后一点就是医药流通龙头企业占据进入基本药物目录一定的比例,这些企业包括国药股份、上海医药、南京医药、一致药业、复星医药、桐君阁等,由于基本药物由具有现代物流能力的药品经营企业或具备条件的其他企业统一配送,因此全国性大型流通企业和区域性龙头企业受益最大。
此次进入基本药物目录的药品制造企业都将受益于进入带来的利好,一方面,进入基本药物目录可以使这些企业需求放量从而促进业绩增长,另一方面,进入基本药物目录对企业品牌和知名度都有提升。
新医改基本药物制度使仿制药企业压力重重。
国内大多数制药企业都是仿制药企业,虽然医保覆盖面的扩大给整个行业带来利好,但新医改必然带来行业的重新洗牌。
“能不能进入基本药物目录是关键,进不了就得死,但进了,医院没有利润不肯使用基本药物,药企的利润没法保障,也必然要死。
”新医改下仿制药企路在何方?
业内专家指出,一是争取定点资格,但竞争激烈;二是另寻出路——加大自主创新力度,逐渐向研发型企业过渡,或成为非专利药制剂出口供应商。
从总体上看,在投资机构眼中,医药行业从市场规模、成长性、产业整合的机会以及技术创新的含量等等要素决定了他的朝阳属性。
二、中国医药制造业经营情况分析
我们分别从市场供需、产品价格、偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力六个维度对中国医药制造行业经营分析如下:
2009年3-5月,全国医药制造业完成销售产值2150.8亿元,同比增长了17.04%,较金融危机全面爆发的2008年四季度水平明显好转;累计销售产值同比增长16.01%,比一季度增速1.92个百分点。
可以看出,二季度医药行业的去库存化进程已经结束,新医改带来的需求扩容使行业企稳回升的态势基本形成。
医药行业刚性需求的特征以及中国人口老龄化、城镇化和医改扩容等增长因素的共同作用,一定程度上决定了医药制造业稳步扩大的市场份额。
2009年3-5月,中国医药行业实现销售收入2102.25亿元,同比增长19.64%,虽然较2008年同期水平放缓了5个百分点,但比今年一季度高出3.29个百分点;2009年3-5月,全行业亏损19.04亿元,同比下降41.08%,亏损企业数量基本与去年同期持平,行业亏损面缩窄至19.6%,同比回落了2.29个百分点。
二季度我国医药行业实现利润总额206.12亿元,同比增长18.51%,与2008年同期水平相比放缓了18.49个百分点,较一季度增速也有小幅回落。
这主要是随着新药创制科技重大专项的实施和促进生物产业发展政策的出台,医药行业开发新产品、新技术所发生的新产品设计费、工艺规程制定费、原材料和半成品的试验费等管理费用相应增加,从而对利润总额形成一定挤占。
医药行业运行与经济周期关联度较小,1990以来的18年间医药行业销售收入复合增长了18.8%,税前利润复合增长了21.7%,表现出较强的抗周期的消费刚性增长,成长性突出。
从产业发展的阶段来看,目前我国人口老龄化、居民消费水平提高、医改推进都拉动药品需求,医药行业处于快速成长期。
今年二季度,我国医药行业的销售收入受制于外部需求市场的持续萎缩,增速总体低于去年同期水平,但较一季度则继续保持稳步扩大的态势。
1-5月累计资产规模同比增加16.1%,增速高于2008全年平均水平。
虽然利润增速小幅回落,但有利于行业的结构升级和长期可持续发展。
总体来看,行业的发展虽然遭受经济危机的一定冲击,但目前拉动医药产业快速发展的主要因素仍未改变,在医药产品的刚性需求以及新医改政策带来市场扩容的机遇下,我国医药产业整体前景比较乐观,将继续保持较快的增长态势。
2009年二季度中国医药行业处于成长周期的企稳回升的阶段,然而仍面临着上游原料市场的不确定性和下游外需下行的风险。
短时间内,行业整体可能呈现震荡发展的态势。
2009年1-5月,我国医药主要产品产量呈现不同的变化趋势,中成药产量同比增长13.89%,而化学药品原药产量同比减少3.17%。
分析认为化学药品原药产量下降的原因主要有两个:
一是化学药品原药出口比重较大,但二季度外需市场仍无明显好转迹象,从而使其产量有所下滑;二是国内市场方面,甲型H1N1在二季度的全面爆发和猪肉价格的低位震荡,导致饲料需求不旺,作为其原料之一的化学药品原药的需求也相应降低。
而中成药已经成为我国医院治疗流感的主力药物,其产量也将随着需求的增加而继续保持增长。
目前中国的药品消费市场构成主要在国内。
根据中国医保商会1978年-2007年公布的统计数据显示,中国药品进出口每年呈现稳步增长态势,贸易顺差从1978年的2.5亿美元逐步扩大到2007年的105.9亿美元,出口额一直是进口额的1-2倍。
从细分行业来看,我国出口的主要是“价低量巨”的大宗化学原料药,进口占比最大的却是高附加值的药品制剂。
从1999年至今我国化学原料药出口平均每年保持20%以上的增长态势,但主要药品制剂销售市场仍在国内。
影响我国药品内需的主要因素如下:
首先是人口因素:
我国有13亿人口,并且每年保持5‰以上的速率增加;另外,当前我国人均卫生费用还不到800元/年,不能满足居民对医药产品的需求,随着经济的发展和居民收入的提高人均卫生费用也会有较大的增长。
其次是老龄化因素:
根据全国老龄工作委员会在《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》中预测,从2051年到2100年,是重度老龄化阶段,中国老年人口规模将达到峰值4.37亿。
人口老龄化将导致老龄人口医疗费用的大幅上升,一方面由于老龄人口数量增加,另一方面由于老龄人口健康状况变化,发病几率增高。
谨慎地评估,每年老年化率变化给社会卫生支出贡献1%的增量。
再次是城镇化因素:
我国的城镇化比率在逐年提高,预计到2010年将达到47.5%,到2020年这一数字将上升到50%,由于城镇居民人均可支配收入要高于农村居民人均可支配收入,导致城镇居民卫生费用支出要高于农村人口,根据历史数据,城镇居民卫生费用支出是农村居民的3-4倍,城镇化进程有助于扩大城镇人口卫生需求的规模。
最后是政策因素:
医改细则很快出台——2010年医疗保障和支付限额大幅提升、主要抗肿瘤和胰岛素(动物)都将纳入基本药物目录、基层医务人员将享受公务员待遇、6-15岁青少年将接种乙肝疫苗,中国医药需求正在巨幅扩容;为了有效配置卫生财政支出,提高卫生费用的使用效率,2008年初制定的《扩大国家免疫规划实施方案》,就提出将投入27亿用于免疫品种和规模的扩大;而疾病的早期治疗是降低医疗费用的途径之一,国家需要大量的诊断试剂以早期筛查疾病;恢复建立全民医疗保障体系,是加大农村、社区等三级市场的开发和投入,使得金字塔低部的医疗机构对诊断试剂的需求也呈扩大趋势。
国内医药品出口一向比较稳定,甲型H1N1流感疫情蔓延确实为部分中药冲剂企业带来订单。
但医药品出口仍然面临许多制约因素,广度与深度远远不够,竞争优势消失成为横在国内医药企业面前的一道障碍。
在金融海啸来袭的高压下,各国政府正在不断健全完善现有体制中的重点领域和关键环节,不少对医药行业可能产生重大影响的新规定也纷纷出台。
尽管政策从制定到实施仍需要一段时间,但一些国家正在兴起的新贸易保护主义可能引航其进口性政策进一步提高门槛或趋向封闭。
这将使我国医药行业的出口市场面临一定挑战。
我国医药品出厂价格整体呈现下滑的趋势。
2008年11月金融危机开始向实体经济蔓延,外需市场遭受了巨大的冲击;我国《深化医改征求意见稿》的出台也形成了医药价格下降的政策背景,医药价格指数首次低于工业品出厂价格指数4.3个百分点,并在2009年保持了这一趋势。
一方面,在实行全民医保的背景下,政府确定了要将“所有处方药均逐步纳入政府定价”。
因此,政府限价药品将越来越多,药品价格水平会被持续拉低。
另一方面,基本药物实行“零差率”、差别差率降低总体药品加成率,这些政策一旦坚决实施,将比历史上任何一次发改委对药品价格指数的下拉作用都要大。
随着医改配套政策的完善和基本药物具体目录的出台,预计2009年三季度药品出厂价格指数仍将低位徘徊。
2008年以来,针对供给方而言的药品零售价格指数(RPI)随着大宗原料价格的低位运行而总体呈现小幅下降的趋势,2009年5月较去年同期水平下跌了2.13%。
而针对需求方而言的消费价格指数(CPI)还包含了医疗服务价格,随着医疗机构多元化竞争格局的成型,原本的垄断服务价格将受到一定冲击,2009年以来医药类的CPI降幅快于同期RPI的降幅。
其中中药材及中成药的出口需求市场的萎缩促使了其在今年的下行趋势,以国内需求市场为主的西药,则受益于医改推进的长期内需市场释放,价格略有回升态势。
2009年1-5月,中国医药行业资产负债率和债务股权倍数较去年同期水平分别下滑了0.82、3.16个百分点,其中负债总额同比增长了近一倍,但仍低于相应增产总额16.1%的较高增速,从而使得行业资产负债率低于往年平均水平。
而同期利息保障倍数则同比增长15.73%。
总体而言,中国医药行业二季度偿债能力有所提升。
图表16:
2004年-2009年5月中国医药制造业偿债能力情况
单位:
%、倍
报告期
资产负债率
债务股权倍数
利息保障倍数
2004年
52.83
112.01
0
2005年
52
108.32
0
2006年
50.86
103.5
0
2007年1-11月
50.21
100.85
0
2008年1-11月
49.16
96.71
8.55
2008年1-5月
49.54
98.18
8.33
009年1-5月
48.72
95.02
9.64
从年度发展趋势来看,我国医药行业的营运能力整体呈现上升的趋势。
随着二季度去库存化的基本结束,营运能力较去年同期小幅提升。
其中,2009年1-5月,产成品周转次数和应收账款周转次数分别同比增加了4.6%和6.64%,从而使得总资产周转次数和流动资产周转次数也有不同程度的提高,总体营运能力有所改善。
图表18:
2004年-2009年5月全国医药制造业营运能力情况
单位:
次
报告期
总资产周转次数
流动资产周转次数
产成品周转次数
应收账款周转次数
2004年
0.71
1.45
12.23
5.24
2005年
0.78
1.63
13.22
6.01
2006年
0.81
1.71
13.57
6.35
2007年1-11月
0.82
1.69
13.23
6.3
2008年1-11月
0.92
1.86
13.99
6.94
2008年1-5月
0.4
0.8
6.24
3.01
2009年1-5月
0.41
0.81
6.53
3.21
2009年二季度,我国新医改的相关政策陆续推出,虽然带了医药需求扩容的预期,但政策发挥还存在一定的时滞效应,同时面临国内市场价格下滑和国外市场需求减少的双重压力,从而使得1-5月的累积销售收入同比增长率同比放缓了8.16个百分点;而随着国家对新药创制科技重大专项和生物、中药产业发展的推进,医药行业开发新产品、新技术所发生的新产品设计费等管理费用有较大增幅,使利润总额的降幅明显,二季度累计利润总额同比增长率较去年同期大幅下降至18.7%;资本积累率则受益于资本市场的复苏继续保持逐年上升的趋势,累计增幅为17.29%。
总体而言,我国医药行业二季度发展能力面临一定不确定性。
图表19:
2004年-2009年5月全国医药制造业发展能力指标
单位:
%
报告期
销售收入同比增长率
利润总额同比增长率
资本累计率
2004年
16.8
9.13
14.4
2005年
25.12
20.25
16.44
2006年
17.84
10.46
14.43
2007年1-11月
22.95
51
12.89
2008年1-11月
26
29.26
15.71
2008年1-5月
26.63
41.4
15.33
2009年1-5月
18.47
18.7
17.98
三、中国医药制造业产业链分析
(一)医药制造产业链结构分析
药品按原料分主要有三类:
化学药、中药和生物药,相应的原料分别为化学原料、中药材和生物体。
就上游而言,医药制造行业是高资本、高技术行业,原料成本在生产成本中占比较小,但对于我国医药制造业来说,由于生产技术水平不高,研发投入不足,产品多为仿制药,原料成本在生产成本中的占比要高于发达国家,原材料对产业价值链影响比较大。
而对于下游而言,我国药品70%的终端需求在医院,一部分通过零售药店销售,还有部分通过农村卫生院和社区医院销售,其中化学原料药有一部分用于食品和饲料工业。
图表21:
医药制造业产业链结构图
(二)上游行业及其对医疗行业的影响分析
(一)原材料对医药制造业价值链的影响
上游成本上升对医药行业各子行业影响程度各不相同。
化学药上游原料价格的上涨抵消了技术进步节约的成本,沿着原料药—中间体—制剂药的线路,给化学药生产企业带来了明显的不利影响。
目前的价格传导速度及成本构成特征对原料药特别是大宗原料药不利,对于特色原料药而言,由于毛利率较高,增加新产品或扩大销量将轻易消化成本上升的负面影响,所以不会对其业绩起重大影响;而化学制剂在价格传导链中居后,影响暂时较小;生物制品的成本构成多半是人工和资本折旧等,消耗材料能源少,因此影响最为轻微。
中药材整体价格上涨尚较微弱,但农业收益提高及农业用地紧张,还有肥料种子等提价可能会带来中药材成本的上升,但其影响小于化学药。
1.能源价格分析
由于经济见稳、OPEC减产,原油库存将下降,而能源短缺情况将再次出现,出于世界经济将逐渐走出低谷的预期,在投机资金的推动下,国际原油期货重新回到了70美元的上方,但原油价格的再次上涨目前缺乏基本面的支撑,其中蕴含了比较大的下跌风险。
全年均价应该在60—65美元。
医药制造占石油消费的15%,随着我国人口老龄化进程的加快,我国医药行业明年可保持20.5%的增长,因此保守测算2009年中国的石油消费仍然可以达到4.6%的增长率。
自2009年1月1日起,矿产品的增值税率由13%上调至17%,增加了煤矿成本。
除此之外,今年煤炭运输成本也有所上升。
由于煤炭需求量低于平时水平,拉煤运输工具不能满负荷运作,吨煤的运费肯定就会高。
但由于煤炭企业大规模限产和资源本身的紧缺,煤炭价格不可能再度大幅降价。
加之山西关停整顿小煤矿计划仍在实施,煤炭价格在2009年最坏情况也只能是窄幅震荡。
但随着二季度用电高峰的来临,以火力发电为主的下游电力需求的增加将一定程度上促进煤炭价格的走高。
2.主要化学原料价格分析
我国大宗原材料价格基本企稳,有些产品由于厂商的限产报价和下游厂商去库存化等原因,价格已经出现小幅反弹,预计未来大宗原料药价格将在小区间内振荡。
由于VE需求的相对刚性,在经历了去年四季度以来的去库存化过程之后,目前各经销商基本已无库存,再加之新和成突然宣布停产,加剧了经销商对后市VE看涨的预期,各经销商纷纷加大了VE的囤货力度,造成了当前VE市场需求不断回升。
随着下半年新和成的复产,VE可能又需要经历一轮新的去库存化过程,价格也将随之回落。
但鉴于当前VE寡头垄断的竞争格局,以及石油等原材料成本的上升,VE价格大幅下跌的空间也不大,全年VE价格可能呈现脉冲式上涨。
目前VH的产业集中度不高,产品竞争非常激烈,价格战难以避免。
而VA由于当前市场存货较多,加之其保质期较短,经销商进货意愿不强,其价格短期内仍难以回升。
作为我国主要出口类别的解热镇痛类、维生素类以及抗生素类原料药产品中,虽然价格有不同程度的回落,但总体上呈现止跌回稳态势。
出口额排名靠前的重点品种中,扑热息痛、红霉素、氯霉素等品种量价齐升,市场明显回暖;维生素C市场供求平衡,价格持续上涨;四环素、先锋霉素出口量同比大幅上涨,维生素E、维生素B12出口量环比也有较大幅度增长;青霉素量价齐跌,产能扩大、市场供求失衡的后果逐渐显现。
1-4月,中国出口抗菌素7.1亿美元,下降16.3%,占同期中国医药品出口总值的27.1%;维生素6.4亿美元,增长5.4%,占24.7%。
同期,医用敷药出口2.8亿美元,微降0.2%,占10.6%。
我国化学原料药行业在经历了全球产业转移后,已开始成为国际市场主要供应商,在许多重要产品上建立拥有了较强的市场地位,主导相关产品供给的能力逐渐增强。
随着需求相对刚性、且重心正在向仿制药等中低端产品转移的国外医药市场有可能逐步转向复苏,原料药出口在退税率提高、退税品种增加推动下,在逐步消化库存后,继续下行的空间有限,有可能延续前4个月的回暖势头,重现复苏。
3.药材价格分析
药材价格主要受产量影响,药材产量与以下因素有关:
一是天气的变化,如光照、气流、水气湿度、冰川、植被、等诸多因素的影响。
二是政策的影响。
特别是濒临灭绝的品种,国家近年来三番五次的出台政策,加强对一些药材保护。
有些是可以进行人工培植,有些只能等待来年的产新。
三是种植的盲目性。
有些药材由于上一年的价格偏高,药农开始后悔自己种植的面积少或后悔自己没有种植,所以下一年度就会大量扩大种植面积,一致出现跟风行为。
在没有自然危害的情况下,跟风的药材来年价格会下滑。
有时一年的产量可以供应几年,但补种的不及时同样会产生价格的波动。
例如:
白芷,白术。
四是通货膨胀。
物价的上涨,工费的增加。
如红花,覆盆子。
五是自然灾害影响。
从2009年的经济数据来看国内基本没有通货膨胀的风险,主要原因是猪肉价格在CPI权重很高达到7-8%,目前生猪存栏还很多,未来的价格还有进一步下降的空间,基本可以判断2009年10月份以前包括10月份中国CPI转为正值可能性很小,也就意味着低利率将保持较长的时间。
从长期来看市场范围内通货膨胀压力还是很大的,长期来看全世界各国都在实施量化宽松的货币政策,金融危机货币供应量加大,通货膨胀预期加大,不管是美国还是中国进入2010年下半年之后很可能有通货膨胀风险。
随着通货膨胀预期的逐渐加强,药材价格也将水涨船高。
(三)下游行业及其对医药制造业的影响分析
1、下游终端需求行业对医疗行业的影响
对于部分需求非医疗行业的原料药下游行业而言,其终端需求包括了医药、食品、饲料,其总体下降幅度难以确定。
下游需求最大的部分是饲料,特别是50%VE粉基本上只用于饲料,这部分受到冲击比较大,此次全球的金融危机可能造成饲料产量下降10%左右,综合预计VE的终端需求下降大约为20%。
食品和医药则由于刚性需求的行业特征基本上没有受到影响。
其他各类子行业的下游则都为各类医疗机构和消费者终端,其中县级以上医院占比为73.43%。
新华社于2009年4月6日授权公布了《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》,这份耗时近3年、广泛吸取国内外经验的新医改方案的出台,标志着我国医药行业也迎来发展的新起点。
此次医改全民医保的政策乘数效应将带来市场的扩容,预计至2010年实现完全覆盖,届时将新增大约3.5亿人能够享受到城镇居民医保,这意味着将给药品消费带来大约2108亿的增量,拉动药品消费年均18%的增长。
医疗保障体系
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