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第一章 绪论
资金成本是企业经营成本的重要组成部分,控制资金成本是企业增加利润的有力手段。
在竞争日趋激烈、国际国内市场高度融合的现实面前,有些企业连年亏损,濒临破产;有些企业则不断发展壮大,蒸蒸日上,原因之一就是后者在财务管理中敢于创新,以成本——效益为指导原则,创造了多种全员参与的资金成本控制模式,把财务管理推向一个更新、更高的阶段。
此外,资金成本在现代企业中是关系到企业筹资决策和投资决策的重要问题。
资金成本在企业筹资决策中的作用表现为:
资金成本是影响企业筹资总额的重要因素;资金成本是企业选择资金来源的主要依据;资金成本是企业选择筹资方式的参考标准;资金成本是确定最优资金结构的主要参考。
资金成本在企业投资决策中的作用表现为:
资金成本可作为项目投资的折现率;资金成本是投资项目的基准收益率。
与此同时,资金成本是评定企业经营成果的依据,凡是企业的实际投资收益率低于这个水平的,则应认为是经营不利,这也是向企业经营者发出了信号,企业必须改善经营管理,提高经济效益。
因此,新时代的财务管理人员必须以创新的精神,积极学习融资新知识、新技巧,不断提高理财水平,增强风险防范能力,以确保企业持续经营。
第二章 资金成本构成分析
一 资金成本相关涵义
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用。
资金占用费指占用资金支付的费用。
相比之下,资金占用费是企业经常发生的;而资金筹集费在筹集资金时一次性发生,因此在计算资金成本时可作为筹资金额的一项扣除。
资金成本是企业财务管理中的重要概念。
对于企业筹资来讲,资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据,企业要选择资金成本最低的筹资方式。
对于企业投资来讲,资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。
资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度,即经营利润率应高于资金成本。
资金成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率,用公式表示如下:
资金成本率=资金占用费/(筹集金额-资金筹集费)
或:
资金成本率=资金占用费/筹集金额(1-筹资费率)
在实际中,由于运用的场合不同,资金成本可有多种形式。
在比较各种筹资方式时,使用个别资金成本;在进行资本结构决策时,使用加权平均资金成本;在进行追加筹资决策时,使用边际资金成本。
二 资金成本的性质
资金成本是一个重要的经济范畴,它的性质可以概括如下:
第一,资金成本是资金所有权与使用权相分离的产物;第二,资金成本是成本但区别于一般的产品成本;第三,资金成本包含资金时间价值但不等于资金时间价值。
三 资金成本的确认
(一) 长期借款筹资资金成本
企业长期借款成本主要是银行借款利息,它在税前列支,可使企业少交所得税,所以企业实际负担的借款利息应为:
借款利息×(1-所得税税率)。
计算公式如下:
长期借款成本=借款年利息×(1-所得税税率)/借款本金×(1-筹资费用率)=借款年利率×(1-所得税税率)/1-筹资费用率
可见,借款筹资的资金成本不等于借款利息支出。
(二) 公司债筹资的资金成本
公司债筹资方式的资金成本确认与长期借款筹资资金成本确认的基本理论是同一的。
债券成本中的利息亦在所得税前列支,但发行债券的筹资费用一般较高,应予全面考虑。
计算公式如下:
债券成本=债券年利息×(1-所得税税率)/债券发行总额×(1-筹资费用率)
(三) 可转换公司债券的资金成本
在发行可转换公司债券情况下,企业筹集的资金额、以后每年支付的利息和本金、资金成本、转换数量、转换价格之间的数量关系,可由下式反映:
式中C———实际使用的筹集资金;
C1———第t年的资金占用费;
K———资金成本率;
F1———债券筹资费用率;
T———所得税率;
B———换股比例;
P———预计的股票价格。
按照上式求可转换公司债券的资金成本,实际上是将可转换公司债券的资金成本视为使这一债券现金流入等于其现金流出现值的贴现率。
采用内插法运用公式即可求得可转换公司债券的资金成本。
(四) 优先股的资金成本
企业采用优先股筹资,因优先股股利由税后收益中支支付,因此无需像债券那样做减少所得税支出的调整计算。
公司发行优先股筹资需支付发行费用,优先股股利通常是固定的,可按下列公式计算:
优先股成本=优先股年股利/优先股发行总额×(1-筹资费用率)。
如果发行新的优先股筹集资金,其发行价格可接近资本市场上已发行流通的该公司优先股市价。
则计算新发行优先股的资金成本时,以优先股现在的市价作为发行价格也是合理的。
(五) 普通股的资金成本
普通股成本的确定发放,与优先股成本基本相同。
但是,普通股的股利一般不是固定的,是逐年增长的。
因此,普通股筹资的资金成本因服票受股票市场的变化很大,其投资报酬率很难准确确认,只能是近似值。
(六) 留存收益的资金成本
留存收益是企业税后净利在扣除当年股利后形成的,企业使用留存收益似乎不花费什么成本,实际上,股东将其留用于企业而不作为股利取出投资于别处,总是要得到与普通股等价的报酬。
因此,留存收益也有成本,留存收益成本的确定方法与普通股成本基本相同,只是不考虑筹资费用。
其计算公式如下:
留存收益成本=普通股第1年股利/普通股发行总额+普通股股利年增长率。
(七) 融资租赁的资金成本
融资租赁筹资实质上也是一种负债筹资因此,确认其资金成本所考虑的因素与其他负债筹资基本相同。
但其他负债筹资有事先规定的负债利率,而融资租赁筹资没有明确的规定利率,只能用计算内含报酬率法确定融资租赁筹资的资金成本。
总之企业筹集的资金,按资金来源性质不同,可以分为债务资本与权益资本。
债务资本需要偿还,而权益资本不需要偿还,只需要在有赢利时进行分配。
通过贷款、发行债券等筹集的资金属于债务资本,留存收益、发行股票等筹集的资金属于权益资本。
第三章 影响资金结构的因素分析
一 资金结构的概念
资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。
例如,某企业的资金总额为1000万元,系由银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元组成的,其比例分别为0.2、0.2、0.35、0.25。
由此可见,一个企业资金结构,可以用绝对数来反映,亦可用相对数来表示。
企业的资金结构是由企业采用各种方式筹资而形成的。
各种筹资的方式不同组合决定着资金结构及其变化。
通常情况下,企业都采用债务筹资和权益筹资的组合,由此形成的资金结构又称“搭配资金结构”或“杠杆资金结构”,其搭配比率或杠杆比率表示资金结构中债务资金和权益资金的比例关系。
因此,资金结构问题总的来说是债务资金的比率问题。
二 资金结构影响的因素
(一) 企业资产结构
不同的企业保持着不同的资产结构,不同企业所必须保持的资产结构必然影响企业的筹资方式和资金结构。
一般来说,资本密集型企业,拥有大量的固定资产,而固定资产具有投资大、投资回收期长的特点,无论从资金成本的确定性方面,还是资金使用期的保证性方面都应运用长期资金来筹资,从而可以避免较大的财务风险。
反之,技术密集型企业或劳动密集型企业,其资产结构中流动资产所占的比重较大,如应收账款、存货等。
对于这类企业则可以运用短期资金来源,在保证生产经营所需资金的同时,防止资金在企业的冗余占用而造成财务费用的不必要增加。
总之,不同类型的企业具有不同的资金结构。
一般来说,资本密集型企业权益资金(长期资金)可多一些,而技术密集型或劳动密集型企业的债务资金可多一些。
这样客观上就要求企业的资产结构与资金结构相适应。
(二) 企业偿债能力
对于一个企业,是否举债经营和保持怎样的负债比率固然是企业本身的抉择,但这种抉择得以实现有它的必要条件,即资金提供者的态度和要求。
银行、金融公司、其它企业和个人都可能成为企业举债经营的债权人,但是他们首先必须充分分析企业的财务报表,掌握企业具有的获利能力,认识企业到期还债和支付利息的能力,从而了解为该企业提供资金的风险度和最终的收益情况。
这样,债权人才能够与企业建立和保持良好的债权债务关系,企业利用负债调整资金结构的初衷才能实现。
(三) 企业预计收益水平与收益的分配政策
如果某些企业的收益水平较高,则可提高负债比例,因为根据财务杠杆原理,当收益水平高于市场借款利率时,增大负债比例企业每股收益或自有资金收益率就可望提高。
反之,如果某些企业的收益水平较低,则应降低负债比例。
因为当企业投资报酬率低于或等于市场借款利率时,则将发生财务杠杆的反作用,降低企业的每股收益或自有资金收益率。
同时,如果要使企业的收益水平和收益水平增长率具有稳定性、可靠性和可测性,保持中度和高度的负债比率便容易被经营者选择。
另外,企业收益分配的方针政策也制约着企业的资金结构。
正在实施的现代企业制度改革,使股份制企业层出不穷。
在这些股份制企业中,如果企业以高收益率为基础,执行限制股利分配的筹资方针,那么股东可能出于自身利益的考虑,抛售手中的股票,造成股票市场价格的下跌。
在这种情况下,以发行新股票筹集长期资金的方式可能会遇到困难。
可见,股份制企业股利分配方针政策,也将使股东作出相应的反应,从而影响企业融通资金的途径和方式。
造成企业资金结构中负债与权益之间的比例关系发生变化。
(四) 企业控制权的集中程度
在股票持有人比较集中的企业中,就企业的普通股股东或经营管理者而言,都愿意持续地维持对企业的控制权,这样,当企业以发行普通股的方式增加资金时,由于新股东的增加,有可能改变企业董事会的选举,更换企业的经营管理人员,而影响到企业的控制及管理。
因此,从这个角度来说,这种类型的企业在增加资金时,多愿采用发行债券和优先股的方式以免影响普通股的分布和比例,而影响企业的控制权。
相反,在股票持有人相当分散的企业往往愿意选择发行新普通股的筹资方式,因为该企业的股东不必担心其控制权的丧失。
企业的经营管理人员只是薪金的收入者,对冒过大的风险不感兴趣。
这样,许多企业便采用以利润为基础的奖金制度及认股权制度,作为对经营管理人员经营成果的报答。
(五) 企业所处的金融市场及其本身的适应能力
金融市场作为企业生产经营的外部环境也是决定企业资金结构的关键因素。
金融市场是企业获得融通资金的发源地,只有存在高效率金融市场的条件下,才有可能引起企业理财的高敏感性,产生各种资金来源之间的有效调剂和融通,形成不同时期企业的不同资金结构。
但如果从另一个角度来说,企业的内部因素人员的理财素质决定着企业在市场激烈竞争中的成功与失败。
随着我国经济体制改革和现代企业制度改革的不断深化,金融市场将得到进一步的发展和完善,素质高、经验丰富的财务人员代表企业在金融市场上大显身手,适时地根据金融市场的变动调整企业的融资方式,影响企业的资金结构。
这样,才能保证企业经营目标的实现,适应企业未来发展的需要。
(六) 其它因素
竞争结构、税务负担、资金成本、经济环境的制约性等方面也与资金结构的决策有关。
对于竞争者极容易进入的产业,因其利润的稳定性极差,所以不宜使用高负债比率,否则会给企业生产经营带来过度的风险。
对于所得税率极低的行业,财务杠杆的作用不大,举债筹资带来的好处不多,所以也许以优先股作为筹资方式会更好。
至于资金成本,一般认为企业平均资金成本最低的资金结构是比较合理的结构,只要在正常情况下,企业不以超高利率或附加其它限制条件便能进行负债筹资、又能使企业资金成本下降的,便应充分利用财务杠杆进行负债筹资,同时,经济环境的制约性即国家法律、政策的制约性也对企业的资金来源产生重要的影响。
企业能否从各种渠道,采用各种方式筹集到所需要的资金,其资金结构如何,还受国家相关法律及资金市场的资金供求状况的影响。
综上所述,各项因素都不同程度地影响着企业的资金结构。
但它们并不是在独立地发挥作用,每项因素之间既有矛盾,又有协调统一,存在着一定的联系,因此,对于不同的行业,应根据自身的行业特点,使各项因素之间达到一种均衡,才能够形成最优的企业资金结构。
第四章 资金成本在财务决策中的运用
一 资金成本在企业筹资决策中的运用
企业的资金有多种来源渠道,不同的来源渠道又形成不同的资金成本。
而资金成本就是企业选择资金来源,拟定筹资方案的依据。
企业通过金融市场,从多种渠道筹集资金,为提高企业的效益,企业须千方百计降低资金的综合成本,必须根据目标资金结构充分分析各种资金来源的个别资金成本的高低,选择适当的资金来源,拟定相应的筹资方案。
(一) 资金成本对筹集决策的影响
第一,资金成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。
资金成本随着筹资数额的增加而不断地变化,当企业筹资数额增大,边际资金成本超过其承受能力时,企业便不能再增加筹资数额了。
第二,资金成本是确定企业资金来源、筹资方案的依据。
企业的资金可以通过多种渠道筹集,资金成本的高低是筹资方案确定的关键因素。
企业必须充分衡量长期借款、短期借款率,企业债券资金成本率,股票资金成本率之间的综合成本究竟孰低,即是为最佳筹资渠道。
企业还须利用资金成本的盈利能力,反映和对比资金效益,再与资金成本率对比,作出选择。
其中资金成本利润率=(利润总额/资金总成本)×100%
【例】某公司准备追加筹资200万元,预计追加部分可增加利润10万元,该公司原有资金结构不变,有A、B、C三个方案供选,见下表:
表1 该公司筹资计划表
方式
A
B
C
筹资款
成本率
成本
筹资款
成本率
成本
筹资款
成本率
成本
长期借款
25
7%
1.75
75
8%
6
50
7.5%
3.75
公司债券
75
9%
6.75
25
8%
2
50
8.25%
4.125
优先股
75
12%
9
25
12%
3
50
12%
6
普通股
25
14%
3.5
75
14%
10.5
50
14%
7
合 计
200
21
200
21.5
20.875
此例中综合资金成本率:
A方案=25/200×7%+75/200×9%+75/200×12%+25/200×14%=10.5%
B方案=75/200×8%+25/200×8%+25/200×12%+75/200×14%=10.75%
C方案=50/200×7.5%+50/200×8.25%+50/200×12%+50/200×14%=10.44%
首先用资金成本利润率看三种方案是否可行,然后再比较三种方案的综合资金成本率。
A方案资金成本利润率=10/21×100%=47.62%
B方案资金成本利润率=10/21.5×100%=46.51%
C方案资金成本利润率=10/20.875×100%=47.90%
通过以上计算可以看出,各自的资金成本利润率明显的大于各自资金成本率,因而追加200万元资金的决策是对的,又通过计算比较可知,C方案为最佳的筹资方案,因为C方案的综合资金成本最低而资金成本利润率在三种方案中最大。
此外,还可利用资金成本分析每百元销售需要多少资金成本,以反映和对比经济效益。
公式为:
销售资金成本率=(资金总成本/商品总销售额)×100%。
如果有几个筹资项目,则计算出的销售资金成本率越低,该种筹资方案即为最佳。
第三,资金成本是企业确定最佳资金结构必不可少的因素。
最佳资金结构是一个动态指标,企业不同时期存在不同的最佳资金结构。
而不同的资金结构,其资金成本和风险也是不同的。
因而,在某个特定的时期,企业确定最佳资金结构,要充分考虑资金成本与财务风险这两个相关因素,但资金成本作为一个重要的经济因素,直接关系到筹资的经济效益,是企业筹资决策考虑的首要问题。
下面就从资金成本在优化资金结构的作用来谈资金成本在企业决策中的作用。
(二) 优化资金筹措结构
优化企业资金结构主要就是正确处理企业各种资金来源的比例关系。
即筹资的综合成本和筹资风险最低的资金来源构成。
其中,衡量企业资金结构是否最佳,有两个标准:
一是使企业资金总成本最低;二是使企业价值最大。
一般情况下,企业长期负债的资金成本低于所有者权益的资金成本。
因而,长期负债比重越高,企业价值也越大,但当企业预期投资报酬率低于借款利率时,情况刚好相反。
企业在优化资金筹措结构时,要注意企业长期负债与所有者权益之间结构配置的最优点,只有做到这一点,企业资金点成本最低,企业价值最大。
考虑到由资金成本引发出的资金结构最优化对企业的作用,企业财务管理人员在优化资金筹措结构时,应考虑以下几个因素:
第一,时间的适应性,筹措资金时,既要保证资金及时到位,又要避免资金的闲置和不必要的浪费,还要充分考虑资金的时间价值。
第二,空间的合理性企业筹资时,既要看重利率,也要考虑汇率,充分考虑不同资金市场的差别,尤其在利用国外贷款时,要注意外币风险变动给企业带来的风险。
第三,筹资方式的合理性。
应做到既要满足企业资金预算的需要,又能尽量降低企业资金总成本。
对于长期资金的需要,不宜采用短期借款筹资方式,在选择筹资方式时,也要尽量降低资金总成本,要以不损害企业信誉和不降低企业价值为前提。
第四,资金配置合理性。
使企业筹措到资金能各尽所用,最大限度地为企业服务,提高企业的筹资效益。
第五,筹资风险适中性,正确运用筹资组合理论,分散,转移筹资风险。
第六,资金成本最低和企业价值最大化相结合。
一般来说,资金总成本最低时,企业价值最大,但当企业资金结构中如果绝大部分由长期负债构成时,虽然资金总成本较低,但却有损于企业价值,也是不可取的。
第七,企业筹资目的是为了增加企业的资金,企业的资金运动充分体现了企业经营过程和结果的统一,最终实现企业最大利润,这一过程中,资金成本是始终考虑的因素,起决定性作用。
二 资金成本在企业投资中的运用
资金成本是联系投资决策与筹资决策的桥梁。
企业筹资是为使资金得以运动,而投资则是使资金运动的手段之一。
投资决策是筹资决策的前提,只有存在可行的投资项目,才有必要筹资,而资金成本则是二者的“红娘”。
企业的投资决策多种多样,是购买或开发新的生产线?
还是维持现有的生产线?
是购置新设备还是继续使用旧设备?
是购买质量一般不太耐用但价格低廉的设备?
还是购买价高质好的设备等等,这都要通过资金成本来作出决定。
资金成本实际上是个取舍率。
运用资金成本应注意些什么呢?
这就要求企业投资决策所用的假设资金成本与企业筹资方案的边际资金成本相等。
在企业的投资决策分析方法中使用到资金折现法和非折现法两种。
其中折现法充分考虑到资金的时间价值。
投资回报期法,平均报酬率法用于非折现法;净现值法,现值指数法,内部报酬率法用于折现法中。
在有几个投资决策供选择时,就可运用上述指标作比较,选出最优投资方案。
【例】某企业需用设备一台,购进后每年末增加收益10万元,使用期为10年,购买设备价值为50万元;若采用租赁方式,则每年初需支付租金5万元,年利率为12%。
那么该企业采用哪种方法好?
用折现法计算得:
租赁转为现值为:
5×5.650(10年,12%的年金现值系数)=28.52万元,
比起购入的50万元少用了21.75万元。
因而租赁比购买好。
企业的借款投资也要充分考虑到资金成本这一问题。
借款投资要遵循适时、适量,适度和经济可行四原则。
企业需要一定的分析预测方法和评价决策的理论,而且考虑问题的角度不同,决策原理和方法也有差别。
若基于借入资金考虑,则采用差量分析法,通过比较借入资金的投资回报及资金成本决定取舍,如果借入资金的投资回报率高于其资金成本率,借款投资就有利可图。
若从自有资金方面考虑,则要根据借款投资前后自有资金收益率的变化作出选择,当借款投资后自有资金投资收益率高于仅用自有资金投资时,借款投资才是可行的。
企业的借款投资与债台高筑是有区别的,借款投资是加快企业发展的重要途径,运用得好可以推动企业跳跃式的发展,迅速形成规模优势。
在实际运用中,既要考虑资金成本与未来报酬率的对比,又要调节优化的投向。
【例】某企业预期下年度总投资额为500万元,预期利润为60万元,预期利率为10%,该企业总投资中权益资本占60%,则该企业未来投资报酬率=(60/500)×100%=12%。
则未来投资报酬率12%>10%的资金成本率,所以该投资是可行的。
但到底是采取高额举债有利还是不举债有利呢?
可以从权益资本收益率的高低来考虑。
上例中,不举债的权益资本收益率为(60/500)×100%=12%。
而举债经营的权益资本率为:
(60-500×10%×40%)/500×60%=13.33%。
从结果可知13.33%>12%,所以,借款投资可行。
【例】但值得一提的是:
目前流行认为只有借款利率不超过投资项目予以资金收益率,借款才有利可图。
显然,当借款利率超过投资项目的预期资金收益率时,自有资金(原有资金收益率)将低于项目的预期资金收益率,但不能由此推断借款无利可图。
某企业有两个可供投资机会,甲项目需资金80万,预期资金收益率为15%,乙项目需资金100万,预期资金收益率为17%,企业自有资金刚好80万元,若用乙方案借款利率为18%。
很显然17%<18%,若依上述观点,借款是不合算的,但事实并非如此,用自有资金投资每年盈利80×15%=12万元,借款投资的结果为100×17%-20×18%=13.4万元,因而借款投资是有利的。
借入资金年投资回报率为:
(100×17%-80×15%)/20×100%=25%。
远远超过了借款的实际利率18%。
因而不能单从表面看。
上例中自有资金投资回收率=项目资金收益率+(使用借入资金额/自有资金额)×(项目资金收益率-借用使用的实际利率)=17%+(20/80)×(17%-18%)=16.75%其中16.75%<25%,所以借款投资比自有资金有利。
又假定,上例中,甲项目的预期资金收益率是17.5%而不是15%,实际借款利率只有16%。
该条件下借款利率低于乙项目的预期资金收益率,但借款投资乙项目时,自有资金收益率只有17%+(20/80)×(17%-16%)=17.25%,低于17.5%,因而借款不合算。
又假定,乙项目需投资150万,同等条件下与甲项目相比,借款有利可图。
因为投资乙项目可使自有资金盈利率达17.875%[17%+(70/80)×(17%-16%)=17.875%]。
综上所述,借款投资决策有利于采用不同的适当的方法。
可对比其真实性和相关性的经济指数进行分析后做出投资决策。
总之,企业在投资中应充分考虑资金成本,对企业未来投资报酬率的影响,应从多方面考虑,全面具体的算出具有说服力的数据,不应只凭一般的理论。
企业在实际运用中应考虑到:
1.相关指标的计算期间要一致。
与会计期间假定相协调,一般情况下采用年投资回报率,年资金收益率和年利率为宜;2.同一指数在不同期间的转换要区别单利与复利,充分考虑资金成本的运用效果;3.区别借入资金应负担实际利率与名义利率。
三 资金成本在企业赊销中的运用
赊销是企业出于尽快出现产品销售,争取客户,扩大市场占有额,增加本企业的收益等方面而考虑形成的。
企业在采取赊销时需承担一定风险,运用得好,将会实现企业既定目标。
否则会因债权收不回影响营运资金,企业会被迫宣告破产。
这就要求企业权衡采用应收账款信用政策增加的盈利和这种政策的成本。
当应收账款所增加的盈利大于所增加成本时,可以实施应收账款赊销;如应收账款赊销有良好的盈利前景,可适应放宽信用条件而增加销量。
应收账款的收账成本=管理成本+坏账费用+机会成本,企业在收账成本最低时,即为最优的收账方案。
企业管理人员先设定几种收账费用方案,然后,据以预测相应的平均收账期及坏账率,再按公式计算出
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