世界黄金协会第三季度黄金投资报告节选.docx
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世界黄金协会第三季度黄金投资报告节选
世界黄金协会第三季度黄金投资报告(节选)
价格趋势
步入2010年第三季度后,金价继续保持稳固涨势,屡次刷新纪录高位后以1307.00美元/盎司的伦敦定盘价为该季度画上了句号,二季度收盘价报1244.00美元/盎司。
这样的结果加强了市场对于金价稳步走强的预期,并且坚信金价没有显示出所谓的“泡沫”。
事实上,三季度黄金平均价格增长幅度并不显著,由二季度的1196.74美元/盎司上涨至1226.75美元/盎司,主要基于季度初的价格回落。
从第三季度金价走势上可以看到,金价曾在7月28日跌至1157.00美元/盎司,但随后便开始转入稳步上行趋势,并于9月29日首次突破1300.00美元大关。
金价的上行趋势直至第四季度初还在延续。
黄金一直广受欢迎基于多方面的因素。
首先,对于一些发达国家来说,其经济增长形势的蹒跚步伐,加之各国央行因此推行的量化宽松政策所带来的风险,始终对黄金投资的吸引力构成支撑。
其中具有代表性的莫过于美联储,为了扶持该国脆弱的经济增长形势,控制居高不下的失业率,美联储官员不得不考虑推出更大规模的量化宽松政策。
这也是黄金呈现上扬趋势的主导因素。
第二,新兴市场经济体在黄金需求上呈现出相当的热度。
包括俄罗斯,孟加拉国和泰国等国家的央行正持续增加其黄金储备。
第三,有证据表明尽管珠宝首饰价格在金价上扬的推动下水涨船高,但亚洲及中东地区,特别是中国的饰品市场仍保持生机勃勃的态势。
此外,这些地区的投资活动也正处于稳步增长状态。
最后,在电子和其他技术应用领域的黄金需求仍然是一个稳定的来源。
黄金上市交易基金(ETF)及其他投资工具在第三季度期间的持仓量增幅相较于二季度的创纪录水平来说只能算是一个零头,该情形某种程度上基于7月份金价的大幅回落。
7月份ETF黄金持仓量减少26吨,但随后在8月及9月即录得54吨的净增量。
同样,净多头黄金期货合约数量也在三季度末恢复至接近2009年第四季度的水平。
发达市场
虽然黄金价格以美元来计算达到历史新高,但若置换成其他主要货币情况则大相径庭。
美国第三季度经济基本面表现相当低迷,一系列关键经济数据,如非农就业人数、消费者信心指数、费城联储制造业指数均无法令投资者满意。
并且随着美国经济增长的步伐愈发蹒跚,美联储开始被迫使采用量化宽松政策来提振经济,从而进一步对美元构成打压。
与之相对应的,随着投资者将注意力由先前的欧债危机转向美国经济现状,美元兑一篮子主要货币在第三季度悉数下跌。
以欧元计价,金价第三季度下跌5.4%;瑞郎计价下跌4.4%,日元计价下跌1.0%,英镑计价持平,澳元计价则将下跌7.9%。
除美元外,主要货币中只有加元计价才能使得金价录得1.8%的适度涨幅。
市场的风险厌恶情绪在经历了数个季度后,于2010年第三季度呈现些许平息。
许多金融资产,特别是风险较高的资产,重新获得投资者的青睐而实现强劲上扬,但包括黄金和美债在内的金融资产的上扬幅度相对较为平缓。
数据显示,以美元计价的第三季度标准普尔500指数(S&P500)和除美国外的摩根士丹利世界指数(MSCIWorldex-USIndex)分别上涨10.7%和15.5%,同期标准普尔高盛商品指数(S&PGSCI)亦上涨10.3%。
值得一提的是,第三季度石油价格上涨10.2%,至81.42美元/桶,二季度末油价为73.87美元/桶。
相对而言,美债未能实现强劲增长,第三季度较上季度的涨幅仅为2.7%。
随着风险厌恶情绪的平息,显然投资者更关注高风险资产的收益情况,而非其自身风险。
基于这个原因,黄金及美债的表现远远落后于股票及其他高风险金融资产。
新兴市场
总体来看,第三季度以美元计价的新兴市场股市大涨17.2%,在所有国际股市中录得最大涨幅,主要归因于新兴市场经济体良好的经济复苏形势。
多数新兴市场货币兑美元汇率在第三季度实现较大幅度上涨。
以土耳其里拉计价,金价第三季度将下跌3.7%;以南非兰特计价则下跌4.2%。
但也有一些货币兑美元涨幅较为平缓,以印度卢布计价,金价将上涨1.7%,达到1775.00卢比/克(约合57000.00卢比/盎司)上方的历史高位。
另以俄罗斯卢布计价,金价将上涨3.0%;以人民币计价则上涨3.6%。
其中值得注意的是,第三季度人民币兑美元涨幅仅录得温和的2.0%,意味着对于中国消费者来说金价强势上涨的情形根本不存在。
此外大量的实例研究表明,中国第三季度经济保持稳步增长趋势,使得该国的黄金需求始终处于绝对的高位。
商品表现
随着发展中国家及一些发达国家市场延续上季度的积极氛围,第三季度金融商品价格继续呈现上扬趋势。
来自中国的强劲需求以及ETF增设基础金属库存的猜想对金属价格的上扬起到了至关重要的推动作用。
第三季度在所有基础金属中,锡价格涨势最为显著,高达41.0%,铅以33.8%的涨幅次之。
其他工业金属,包括钯、锌、铜、镍及铝的价格涨幅也均超过20.0%。
对于农产品来说,极端的干旱和洪涝灾害是农作物价格上涨的主要因素,使得第三季度标准普尔高盛农产品指数(S&PGoldmanSachsAgriculturalIndex)上涨31.5%。
相对而言,贵金属涨势则较为平缓,铂金上涨8.1%,黄金上涨5.1%,惟有白银录得两位数涨幅17.8%。
价格波动率
第三季度市场波动情况较二季度有所缓解,上季度由于欧债危机以及全球经济前景的不确定性一度导致市场剧烈波动。
第三季度金市波动率指数(VIXIndex)由二季度的26.4%降至24.3%,第三季度金价的温和涨幅就是波动率下降的完美诠释。
平均而言,第三季度金价年化波幅为13.2%,低于上季度的15.8%。
该季度末金价波幅更是降至纪录低位8.8%,远低于过去20年的平均趋势水平15.8%。
在所有金融商品中,黄金仍是波动幅度最小的商品之一。
第三季度标准普尔高盛商品指数日均波幅由上季度的23.4%降至18.8%,其中镍价格以28.0%的波幅居于榜首,原油价格以26.3%的波幅次之,其他多数商品价格波幅均在20.0%以上。
该季度价格波动最小的商品分别为铂(13.1%)和家畜(12.4%)。
投资趋势
ETF
2010年第三季度通过ETF购买黄金的趋势较今年第二季度有所放缓。
根据世界黄金协会监控的数据,投资者在3季度通过ETF共买入28.3吨黄金,令总持金量达到2070.1吨的新高,截至季度末总价值接近870亿美元。
iSharesGoldTrust(IAU)三季度净持仓增加值最大,达到13.9吨,至季度末持仓达到99.7吨。
ETFS旗下PhysicalSwissGoldShares当季净持仓增加9.6吨,总持仓达到23.4吨。
SPDRGoldShares(GLD)当季净持仓减少15.7吨,7月的大量持仓减少部分被8、9月份的持仓增加所抵消。
在欧洲上市交易的黄金ETF当季持仓量合计增加20.8吨,总量达到577.0吨,主要受到JuliusBaerPhysicalGoldFund净持仓增加8.5吨的带动,该ETF截至季末总持仓量在85.5吨。
黄金期货
作为更能体现投机需求的纽约商品交易所(Comex)黄金非商业和非报告净多头需求在7月出现相当程度的下滑,随后在8月和9月逐步回升。
最终净多头在季度末增加130万盎司(39.8吨),至3030万盎司(941.6吨),2季度末为2900万盎司(901.9吨)。
不过平均来看,3季度净多头相比2季度下滑4.7%。
总体上,只做多仓和只做空仓的头寸在当季都有所减少。
只做多仓的头寸平均较前一季度减少4.8%,只做空仓的头寸则减少5.4%。
金价在7月自历史高位回落,随后在9月再次创出新高,净多头头寸则在许多投资者继续看好金价前景的背景下维持强劲势头。
根据GFMS代表WGC进行的研究表明,OTC(场外交易市场)市场与其他黄金投资工具的表现类似。
OTC市场成交量在3季度上半段出现回落,部分缘于季节性因素。
而9月份OTC市场的交易则出现较为明显提升,基金开始做多黄金,部分通过高执行价的买入期权。
尽管有迹象表明在此时间段内黄金分配帐户的购买持续,但通过衍生品获得金价杠杆性收益的意愿更高,符合期货市场的净多头表现。
GFMS测算得知,总体来看OTC市场3季度净投资达到正向水平,但较前一季度略显疲弱。
市场和经济影响
2010年第三季度全球经济信息好坏参半。
欧洲市场自主权债务担忧中开始复苏,欧元、英镑和瑞郎与其他货币一起,兑美元出现升值,尽管复苏之路仍然存在不确定性。
日本经济前景也不明朗,经济增速维持低水平徘徊。
同样的,美国经济前景似乎较前几个月出现些许黯淡。
在最初的复苏之后,劳动力市场转而处于休眠状态——失业率维持高位,政府临时聘用岗位并没有转化为私人企业的全职就业——美元前景维持负面。
为抵御这样的经济背景,发达国家央行发出扩大或准备扩大在金融危机中曾使用的量化宽松措施。
特别是英国央行、日本央行和美联储已做好采取更具适应性的货币政策,以提振经济的准备。
这些反过来对包括周期性商品如原油、工业金属在内的全球风险资产产生正面作用。
与此同时,美国国债也对此作出贡献,因其利率已接近历史低位。
美元方面
美国方面,通胀依然处于低位,但其演变将取决于利率维持当前水平的时间和一旦通胀持稳,美联储多久会采取行动上。
基于对通胀保护债权(TIPS)和名义债券收益率的测算,显示损益两平。
利率表明潜在的延长低利率时间已推升长期通胀预期。
因此,美联储也须控制维持利率低位过长时间可能造成长期通胀高企的风险。
并且,有迹象表明黄金是货币高周转率的指标,并因此增加未来通胀。
这些反过来证明部分投资者对量化宽松政策将导致货币供应急速增长,最终导致通胀走高的担忧。
此外,高通胀预期与巨大的交易赤字、创纪录的债务水平,均对美元施压。
美元自2010年第三季度以来,兑主要货币持续贬值。
这两个因素为黄金投资需求提供进一步支持,反映了黄金的有效货币和通胀对冲属性。
新兴市场在2010年第三季度继续强势表现。
股市总体呈现15%的正收益率,经济增长继续维持健康增速。
举例来看,根据世界银行的研究数据,中国2010年经济增速预计将在9.5%左右,2011年在8.5%。
不过中国经济并非没有缺陷,其通胀水平已开始上升,中国央行近期宣布提高存贷款基准利率进行控制。
伴随人民币兑美元的升值,中国经济增速可能出现温和的减速。
此外,中国央行联合其他五大部委于8月发布《关于促进黄金市场发展的若干意见》,显示政府支持黄金市场发展的明确信号。
同时,印度经济增速也保持弹性。
举例来看,印度官方数据显示,其2010年第二季度实际GDP增速为8.5%,为连续第二个季度维持该水平,主要受基础设施建设投资、出口和工业产出继续扩张的带动。
预计2010年和2011年全年经济增速也将维持在这个水平上。
鉴于印度和中国在黄金首饰市场上的重要性(两国黄金首饰需求超过2009年全球需求的45%),经济复苏趋势带动黄金正面前景。
不过,由于卢比升值更为温和,印度金价更贵,阻碍了消费者参与黄金市场的比率。
虽然如此,黄金依然是一个有效且可用的储蓄工具。
储备管理者和投资者正开始意识到要将黄金纳入资产组合中,以分散收益并保护组合承受宏观经济风险。
金价多次刷出纪录新高增加了市场对于金价可能相对其他资产高估的担忧。
部分投资者和市场评论家甚至质疑黄金市场是否出现泡沫。
在近期名为《10年黄金牛市》的研究报告中,WGC探究了这个问题并使用经济工具分析了近期黄金市场的发展。
结果显示金价发展并没有出现类似前几次泡沫的数据特征,包括美国房产市场泡沫、纳斯达克市场泡沫和日本日经股市泡沫等。
此外,与其他不同的资产如股票和原油相比,报告还发现金价与其长期均值相一致。
报告还证明了黄金市场需求还将继续,因新兴市场走强、央行基本面的转向等等。
作为一种投资,黄金除了在极端环境下提供保护外,其角色有更多延伸。
黄金包含在投资组合中能够降低组合波动性且无需牺牲预期回报。
报告显示,包含黄金的投资组合不仅提供更好的风险调整回报,也能帮助降低投资风险值(VaR)。
基于1987年12月至2010年7月的数据显示,黄金在投资组合中的配置量相对很小时(在2%-9%区间),能帮助降低0.1%-18.5%的投资组合周度风险值(风险值区间在1%-2.5%)。
此外,观察过去被认为是尾部风险的事件,例如黑色星期一和近期2007-2009年的经济衰退,研究显示,在24个尾部风险事件中的18个事件(75%)发生时,包含黄金的投资组合表现超过那些没有包含的。
特别是在2007年10月至2009年3月间,包含8.5%黄金配置的基准投资组合(50-60%股票,30-40%固定收益债券,5-10%选择性资产)相对于那些没有配置黄金的基准投资组合,能减少近5%的损失。
事实上,配置黄金这种资产类别确实有其优势。
黄金同时是商品、奢侈消费品和金融资产,且其价格表现并不总是和其他资产类别,特别是其他商品相同。
黄金同时也拥有其他独特的属性令其在金融危机时期非常有用。
比如,那些只是以商品指数形式持有黄金的投资者很可能低于配置,因为黄金在传统的基准商品指数中的比重很小,通常在2%-6%之间。
官方售金
央行售金协议III(CBGA3)在2010年9月26日完成了其第一个协议年度。
欧洲各央行当年售金总额仅在6.7吨,为三次售金协议各年度中最低销售数值,表明央行黄金储备的抛售已经减至相当低的水平。
2009年9月,德国央行曾宣布将在CBGA3的第一年中抛售6.5吨黄金,以用于铸币;实际上该央行最终仅销售5.2吨。
此外,希腊央行和马耳他央行各自售出少量黄金。
包括CBGA3在内的IMF黄金销售达到88.3吨,此外通过非市场交易向央行出售的黄金总额在222.0吨。
最近的一次场外交易于9月完成,孟加拉国购入10吨黄金,令IMF计划售金总额403.3吨还剩93.0吨,尽管未来的IMF数据可能显示在9月和10月还有新的售金交易完成。
以目前的销售速率,IMF可能在明年早些时候完成其总计划。
截至10月1日,国际清算银行(BIS)的黄金持有量增加45.0吨,暗示BIS继续增加黄金持有量以作为向商业银行贷款的抵押品。
这些交易的大部分在2009年12月至2010年3月间完成,当时欧洲主权债务危机正展开。
这些正在进行的交易给出了黄金在金融危机时期提供流动性的实证。
俄罗斯联邦央行在9月进一步购入22.0吨黄金,令俄罗斯今年黄金储备累计增加额达到118.0吨。
泰国央行也在7月购入15.6吨黄金,随着该国外汇储备近些年急速增长,这项购金行动帮助恢复了黄金储备占泰国总储备的比例。
沙特阿拉伯央行(SAMA)行长确认该国在6月公布黄金储备时宣称的增加180吨黄金储备并不代表近期购入黄金,而只是此前已购入黄金的再分类。
越南央行宣布了一项部分提高的黄金进口禁令。
阅读说明:
WGC(WorldGoldCouncil)--世界黄金协会
ETF--上市交易基金
S&P500--标准普尔500指数
MSCIWorldex-USIndex--除美国外的摩根士丹利世界指数
S&PGSCI--标准普尔高盛商品指数
S&PGoldmanSachsAgriculturalIndex--标准普尔高盛农产品指数
VIXIndex--波动率指数
GFMS--黄金矿业服务公司(全球知名贵金属咨询公司)
OTC--场外交易市场
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