股市泡沫查验研究综述及实证分析.docx
- 文档编号:25625988
- 上传时间:2023-06-10
- 格式:DOCX
- 页数:8
- 大小:20.96KB
股市泡沫查验研究综述及实证分析.docx
《股市泡沫查验研究综述及实证分析.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《股市泡沫查验研究综述及实证分析.docx(8页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
股市泡沫查验研究综述及实证分析
股市泡沫查验研究综述及实证分析
[摘要]本文实证查验了上证综合指数和深证成份指数数据样本的泡沫水平,并利用单位根查验方式进一步对泡沫序列进行了分析,结论要紧有:
我国股票市场长期存在泡沫,多数时期泡沫水平都比较高,尤其在股指上升时,泡沫水平通常随之上升,可见泡沫对股市上涨的推动作用明显。
而从2005年开始到2007年10月的股市新一轮上涨中,股市的泡沫成份也是空前规模存在的。
我国股市泡沫整体上属于理性泡沫,但局部的非理性泡沫时有发生,而在股指快速上涨时,非理性泡沫最为严峻。
[关键词]泡沫股票市场查验
Abstract:
Inthispaper,empiricaltestingoftheShanghaiCompositeIndexandtheShenzhencomponentindexdataonasampleofthelevelbubble,andtheuseofunitroottestonthebubbletofurthersequenceanalysis,themainconclusionsare:
thelong-standingChinesestockmarketbubble,bubbleperiod,mostofthelevelofcomparisonHigh,particularlyinthestockpricetorise,thelevelofthebubbleisusuallyfollowedup,thestockmarketbubblecanbeseenrisingroleinpromotingtheobvious.From2005toOctober2007stockmarketanewroundoftheunprecedentedriseinthestockmarketbubbleistheexistenceofanunprecedentedscale.Chinesestockmarketbubblebelongstothewholerationalbubble,butlocalnon-rationalbubblesoccurfromtimetotime,andtherapidriseintheindex,irrationalbubblesingeneralthemostserious.
Keywords:
thestockmarketbubbletest
一、国内外股市泡沫检测理论综述
齐曼与汤姆(Zeeman、Thom)提出的股市风潮理论,能够称为股市投机与股市泡沫研究的起点,他们将股市参与者区分为“保守者”和“投机者”,从而将投机风险因素正式从股市中抽离出来。
随后,布兰查德(Blanchard)和沃森(Waston)提出投机泡沫理论,指出投机孕育了虚拟资产泡沫,并将成为股市崩溃的直接隐患。
他们进一步说明,股市具有专门大的不确信性,股票价钱的高低常常为人们的主观预期所左右,并非存在一个保证能实现帕累托效率的均衡点。
在“羊群效应”下,人们纷纷入市追赶价差取利,这就形成了股市泡沫,在必然的条件下,即物质财富并未真正增加时,泡沫终将破灭。
也正是从这一点动身,众多学者开始研究多种量化指标来衡量股市的泡沫。
萨缪尔森(Samuelson)和史蒂格里茨(Stiglitz)等前后从理性预期的角度动身,证明在某些条件下经济系统中可能显现理性泡沫。
他们论证了当缺乏一个完全的期货市场时,而且期限是无穷的话,单凭市场的力量是无法保证经济不沿着一个带有泡沫的途径运行的。
谢勒弗(Shleifer)和森那斯(Surnners)那么从市场的非理性行为动身,采纳噪声交易模型,研究了资产定价泡沫,得出泡沫制造额外风险、增加经济中的不确信性、减少实物资本的投资收益、使经营者更注重短时间效益而轻忽长期投资的结论。
在具体的股市泡沫查验方面,席勒(Shiller,1981)提出了超常易变性查验方式。
查验的宗旨在于发觉那些实际价钱的变更与理性预期价钱的变更不同较大的地址。
在他的研究方式中,基于一样情形下股市价钱遵循对数正态散布的有效性假定。
(在该假定之下,对数价钱的方差和理性预期对数价钱的方差都遵循x2散布,因此希勒统计量是一个遵循F散布的统计量),他利用了对数价钱的方差来描述价钱的变更,利用实际对数价钱方差与理性预期对数价钱的方差的比值来描述二者间的不同。
以后的研究中,他又从经济因素、文化因素、心理因素等多方面分析了美国股市1990~2000年的极度繁荣现象,用放大机制说明了投机性泡沫的产生,提倡投资者的理性行为以实现股市的理性繁荣。
而克莱邓(Kleidon)那么以为方差有待查验,因没有考虑阻碍股票价钱波动最重要的因素即以后盈利的转变,而存在必然问题。
韦斯特(West)又提出了错误设定法,即采纳股票价钱与基础价值的比较来判定,结果说明股市存在泡沫。
法玛(Fama)等人进一步探讨了股市泡沫与股票价钱和基础价值比率之间的相关关系。
国内关于股市泡沫的研究最近几年来已经有很多功效。
江彦利用因素模型将基础价值从市场价钱中分离,查验出我国股市确实存在必然程度的泡沫。
黄兴、张维用期限相关方式对我国沪深股市进行了实证查验,结果说明我国股市存在泡沫。
屠孝敏(2003)将上市公司的获利能力加入到市盈率的计算中,据此对上海A股市场泡沫成份进行实证分析。
江彦(2003)将上证综指月底收盘指数、工业生产指数、居民消费价钱指数、狭义货币供给量等指标运用于因素模型,测定出从1991年1月至2001年6月股票市场价钱中的内在价值部份,从而将市场价钱中的泡沫分离。
杨继红、王浣尘(2006)将股市泡沫和内在价值均视为不可观测变量,利用市盈率中含有的股票内在价值的信息,和信贷量中所含有的股市泡沫信息,运用卡尔曼滤波法对股票市场的理性泡沫和内生泡沫进行了估量。
其他学者如黄正新(2002)、陈占锋(2002)等也做了类似研究。
周爱民采纳动态自回归查验方式查验了股市的泡沫。
归纳来看,这些学者的研究方式中普遍都运用了时刻接测度法,即通过股价指数、市盈率等与股市泡沫相关指标的计算或通过相关指标的数理统计特性,表征不同时点股市泡沫大小的比较关系。
还有众多学者在研究股市泡沫时采纳了直接测度法,即在计算股票市场内在价值的基础上,计算股票价钱中泡沫成份的大小。
吴世农等在假设我国股票市场派息率为零的情形下,依照资产定价模型和市盈率定价方式,提出了股市泡沫的气宇模型,然后计算股市泡沫的大小,并依照信息不对称、反馈原理、选美博弈分析非理性泡沫的生成机理,得出我国股市泡沫多为非理性泡沫的结论。
潘国陵运用以后股利的折现值作为股票的基础价值,并以过去每股税后利润预测以后每股税后利润,又以预测的每股税后利润替代每股股利,然后对上海和深圳市场1997~1999年间的泡沫进行了测算,结果说明我国股市这三年间的泡沫成份在迅速减少,整个股票市场不存在过度投机的情形。
另外,一些学者通过一些间接指标来研判中国股市泡沫的合理性。
如戴园晨从股市运行扭曲及庄家炒作的角度论证了我国股市存在非理性泡沫。
冯祈善、孙晓飞(2005)以实业投资的净资产收益率、长期债券市场的年利息率为基础,考虑股票市场的风险溢价后,计算中国股票市场1997~2004年合理市盈率范围,再依照股票市场实际市盈率,判别市场泡沫是不是处于合理范围内。
周爱民提出,在市场有效的假定下,短时刻内股票以后股利水平的预期可不能产生明显转变。
而且在稍长时期内考虑,尽管股利的预期会发生转变,但由于股价与股利之间存在着协整关系,股利预期的非线性增加并非会致使股票价钱的大幅上升。
因此,在短时间内,股票的理论价钱近似稳固,下一期的预期价钱应与当期的价钱水平持平。
若是前后两期价钱水平发生较大幅度转变,那么说明股票价钱中存在泡沫成份。
如此,关于泡沫水平的查验就转化为对较短时刻距离内相邻两期价钱水平转变率的测定,当转变率显著大于零时,那么以为存在股价泡沫。
而且通过度析相邻两个交易日价钱水平的转变率,能够探讨我国股市泡沫的状况,区分出当中的理性泡沫与非理性泡沫成份。
二、研究方式与数据
(1)本文借助周爱民成立的一阶自回归模型,别离取上证综合指数和深证成份指数的收盘价作为价钱指标,对我国股市泡沫进行查验。
(2)采纳动态自回归查验方式。
成立一阶自回归模型:
Pt=λPt-1+μt
其中,λ为股票价钱的滞后一阶的自回归系数,μt为随机波动项,服从一个白噪声进程。
对泡沫的查验确实是对λ的查验,只要查验其中的λ是不是与1有显著不同,其原假设为{Ηo|λ-1|=0}。
当λ知足|λ-1|=0时,股市的价钱水平处于正常情形,即同意原假设时股市不存在泡沫。
假设拒绝原假设且λ>1,那么股市存在泡沫;当λ<1时,股市存在黑子。
进行查验时,选择动态的30日等长数据段来计算值。
(3)样本搜集与数据处置
以上证综合指数1990年12月19日~2020年2月29日(4217个样本)和深证成份指数1991年4月3日~2020年2月29日(4172个样本)的日收盘价钱对
Pt=λPt-1+μt
中的值进行动态查验。
本文所有数据来源于色诺芬数据库。
如图1和图2,其中横轴表示数据点对应日期的自然排列序号,纵轴表示λ值对1的偏离。
三、计量查验结果
(1)股市泡沫的查验(λ序列查验)。
别离对上证综合指数和深证综合指数日收盘价钱序列进行30日动态一阶自回归查验,取得两个市场的λ序列。
从查验的结果看,上海与深圳股票市场拒绝λ等于1的假设,能够得出我国股票市场存在泡沫的结论。
依据λ值对1的偏离,能够刻画出上海和深圳股票市场的泡沫水平,如图1和图2。
由图一、图2可见,上证综合指数和深证综合指数在1991~2020年之间均存在较明显的泡沫。
比较沪深两市的泡沫状况与综合指数的运行趋势,能够发觉:
在股指明显上升的时期往往伴随着较大的泡沫,这说明中国股市的上涨专门大程度上是受股市泡沫的推动。
就泡沫水平而言,1993年之前最为严峻,1994年9月、1999年5月、2001年6月的股指上涨也伴随着不小的泡沫,专门是2006~2007年10月16日达到历史最高位间,股市大部份时刻都有泡沫。
还能够发觉一个有趣的现象,股市泡沫水平较高往往会伴随有泡沫水平迅速下降并显现股价黑子,一样来讲,黑子的水平与前期的泡沫水平大致相当,这实质确实是泡沫破裂后过度反映的结果。
(2)泡沫序列的查验。
从日均泡沫水平来看,沪深股市泡沫整体转变趋势比较平稳,大体处于持平或小幅波动状态。
为判定两市泡沫究竟是理性仍是非理性,对泡沫序列进行平稳性查验。
依照平稳性的简易判定方式,采纳ADF方式,对股市泡沫序列进行单位根查验。
单位根查验的结果说明:
在1991~2020年初,两市泡沫序列的t查验统计量均小于显著性水平1%的临界值,也确实是说,至少可在99%的置信水平下拒绝原假设,序列不存在单位根,泡沫序列都是平稳的。
再考察局部泡沫是不是具有非理性特点。
选取有一按时刻跨度的子时段,对股市泡沫序列进行单位根查验,发此刻一些时段上不能拒绝原假设,序列存在单位根,泡沫具有非平稳的特点。
选取2005年4月30日至2007年10月16日(共计568个样本点)时段的泡沫序列(上证综指在此期间持续爬升并创下历史高点)的单位根查验结果。
结果说明:
在1%置信水平上不能拒绝原假设,泡沫序列存在非平稳特点,可判定这一时期的股市泡沫为非理性泡沫。
戴晓凤、邹伟等曾经在保证足够样本数的前提下,采纳相同的方式查验了股指明显快速飙升的几个时段,发觉1991年~1992年8月、1996年9月~1997年9月、1999年1月4日至2001年6月29日期间的股市泡沫,也属于非理性泡沫。
这些证据充分揭露了我国股市泡沫整体上属于理性泡沫,也说明我国股市在股指快速上涨时往往还包括着严峻的非理性泡沫。
(3)实证查验结论。
上证综合指数和深证综合指数在1991~2020年初之间均存在较明显的泡沫。
沪深两市在1993年之前的泡沫水平最为严峻,以后几起几落,每次股指迅速上升时期都会伴随非理性泡沫的产生,尽管到2001年以后,市场整体泡沫水平显现了明显下降,股票市场的运行趋于理性,可是自2005年4月30日至2007年10月16日期间,股市存在严峻的非理性泡沫。
归纳而言,我国的股市泡沫多为理性泡沫,但整体市场泡沫水平较高,过度投机致使非理性泡沫的现象也时有发生。
[参考文献]
[1]Banerjee,SimpleModelofHerdBehavior[J].QuarterlyJournalofEconomics,1992,107(3):
797-817
[2]Blanchard,andForwardSolutionforEconomicswithRationalExpectations[J].AmericanEconomicReview,PapersandProceedings,1979,(69):
114-118
[3]Blanchard,Bubbles,CrashesandRationalExpectations[R].EconomicLetters,1979,3(4):
387-389
[4]Brown,TemporalAnalysisofEarningsSurprise:
ProfitsversusLosses[J].JournalofAccountingResearch,2001,(39):
211-241
[5]Conradandinexpectedreturns[J].Journalofbusiness,1988,(61):
409-426
[6]DeLong,Bradford,AndrewShleifer,LawrenceSummersandRoberWaldmann(1990).NoiseTradeRiskinFinancialMarkets”[J],JournalofPoliticalEconomy,98:
703一38.
[7]GeorgeTestforSpeculativeBubblesintheSterling-DollarExchangeRate.[R],76(4):
621-636
[8]GiancarloCorsetti,PaoloPesenti,NourielcausedtheAsiancurrencyandfinancialcrisis?
[R].JapanandtheWorldEconomy,1999,11(3):
305-373
[9]GrantMcQueen,Steven,StockReturns,andDurationDependence[J].TheJournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1994,29(3):
379-401
[10]Grinblatt,M.,Keloharju,distance,languageandcultureinfluencestockholdingsandtrades[J].JournalofFinance,2001,56(3):
1053-1073
[11]Granger,C.,IntroductiontoStochasticUnitRootProcess[J].JournalofEconometrics,1997,80
(1):
35-62
[12]Robert(1978)assetpricesinanexchangeeconomy[M].Econometrica,,.
[13]RosenthalS.(1999)ResidentialBuildingsandtheCostofConstruction:
NewEvidenceontheEfficiencyoftheHousingMarket[J].ReviewofEconomicsandStatistics81,.
[14]RossMarketsLearntoAvoidBubbles?
[J].JournalofPsychologyandFinancialMarkets,2002,3
(1):
44-52
[15]戴晓凤,邹伟.我国股市泡沫的实证分析[J].湖南大学学报,2005,
(2):
39-44
[16]戴园晨.股市泡沫生成机理和由大辩论引发的深沉试探[J].经济研究,2001,(4):
41-50
[17]周爱民.股市泡沫及其查验方式[J].经济科学,1998,(5):
44-49
[18]周爱民.股市泡沫与有效性的同一性查验[J].金融,1999,
(1):
46-51
[19]周爱民,张雪莹.股市泡沫的理论与实证[J].世界经济,1999,(10):
10-14
[20]杰克.赫什莱佛,约翰G.赖利.不确信性与信息分析[M].第1版.北京:
中国社会科学出版社,2000.
[21]凯文.哈西特.泡沫学——关于股票市场的新学说[M].席瑞雪译.第1版.北京:
中信出版社,2003.
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 股市 泡沫 查验 研究 综述 实证 分析