金融产品创新与设计方法.ppt
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金融产品创新与设计方法ll吴冲锋l上海交通大学安泰管理学院l,52301087上海市金融工程研究会2004年会1金融产品创新与设计方法一、金融创新概述二、需求因素驱动的金融创新(六大因素)三、金融产品创新的方法和技术(四个角度,六种方法,十个“可”)2一、金融创新概述l金融创新分类金融创新分类l金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子l金融创新目标金融创新目标3金融创新分类金融创新分类金融制度的创新金融制度的创新金融组织的创新金融组织的创新金融业务的创新金融业务的创新4金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子l需求拉动型:
常常是被动式创新,是零需求拉动型:
常常是被动式创新,是零星的,随机的,案例型的创新,倾向于星的,随机的,案例型的创新,倾向于经验性的创新实践活动经验性的创新实践活动l供给推动型(方法和技术驱动):
常常供给推动型(方法和技术驱动):
常常是主动式创新,是系统的,功能型的创是主动式创新,是系统的,功能型的创新,倾向于理论指导的创新实践活动新,倾向于理论指导的创新实践活动5金融创新目标金融创新目标l纵纵观观金金融融创创新新历历史史,可可以以说说,金金融融创创新新活活动动的的结结果果,从从其其实实质质来来看看,或或是是能能以以更更低低的的成成本本达达到到其其它它方方式式能能达达到到的的经经营营目目标标,或或是是能能够够实实现现已已有有的的工工具具和和技技术术无无法法实实现现的的目目标标,前前者者使使市市场场更更有有效效率率,后后者者使使市市场更加完全。
场更加完全。
6二、需求因素驱动的金融创新1、重新配置风险、重新配置风险2、合理避税、合理避税3、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本4、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性5、规避金融管制、规避金融管制6、增加流动性、增加流动性71、重新配置风险、重新配置风险l7070年年代代开开始始,各各国国金金融融当当局局开开始始放放松松金金融融管制,以及随之而来的利率变化;管制,以及随之而来的利率变化;l“石油危机石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。
造成全球能源价格大幅上涨。
l19731973年年布布雷雷顿顿森森林林体体系系完完全全崩崩溃溃后后,以以美美元元为为中中心心的的固固定定汇汇率率制制完完全全解解体体,西西方方主主要国家纷纷实行浮动汇率制。
要国家纷纷实行浮动汇率制。
l8080年年代代以以后后,各各国国普普遍遍放放松松管管制制,金金融融自自由由化化增增强强,出出现现了了利利率率自自由由化化、金金融融市市场场自由化、汇率浮动化等趋势。
自由化、汇率浮动化等趋势。
8四大基础工具四大基础工具l7070年代以来,被国际金融市场称为四大发明年代以来,被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。
这些基本的金融创新主要工具的蓬勃发展。
这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。
当然,基于这些基本衍生工具的金融风险。
当然,基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或(和)转移的许多创新同样具有重新配置或(和)转移风险的功能,例如基于利率期权基础上的利风险的功能,例如基于利率期权基础上的利率上下限等。
率上下限等。
9浮动利率票据浮动利率票据l浮动利率票据(浮动利率票据(FRNFRN)也是为防范利率风险也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一,而产生的金融创新产品之一,FRNFRN的利率通的利率通常每半年调整一次,并规定了最低利率保常每半年调整一次,并规定了最低利率保障,即若市场利率低于此限,则按此限付障,即若市场利率低于此限,则按此限付息,若市场利率升高,则按市场利率付息,息,若市场利率升高,则按市场利率付息,加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本,由此深受投资者和筹成本筹措长期资本,由此深受投资者和筹资者的欢迎。
资者的欢迎。
10规避通货膨胀的产品规避通货膨胀的产品l还还有有实实际际收收益益证证券券(RealRealYieldYieldSecuritiesSecurities)目目的的是是为为了了降降低低通通胀胀风风险险,其其息息票票利利率率每每个个季季度度根根据据消消费费者者物物价价指指数数(CPICPI)的的变变化化进进行行调调整整,根根据据CPICPI的的变变化化加加上上一一个个实实际际收收益益价价差差(RealRealYieldSpreadYieldSpread)来确定。
来确定。
1122、合理避税合理避税lMLPMLP(MasterLimitedPartnershipMasterLimitedPartnership)是一种介于公司制企业和合伙制企业之是一种介于公司制企业和合伙制企业之间间“人资两合人资两合”的组织形式,由一名总的组织形式,由一名总合伙人和数名有限合伙人出资组成,总合伙人和数名有限合伙人出资组成,总合伙人在合伙人在MLPMLP企业中承担无限责任,而有企业中承担无限责任,而有限合伙人仅以出资额承担有限责任。
由限合伙人仅以出资额承担有限责任。
由于风险有限的形式因而更容易吸引投资于风险有限的形式因而更容易吸引投资者者,可以避免对利润的双重征税。
可以避免对利润的双重征税。
12可转换债券设计与股票回购可转换债券设计与股票回购l在在上上市市公公司司的的可可转转换换债债券券设设计计中中经经常常设设有有可可回回售售条条款款,债债券券持持有有人人通通过过回回售售获获得得收收益益与与通通过过利利率率获获得得收收益益的的税税收收存存在在差差别别,因因此此,这这个个条条款款使使得得债债券券持持有有人人在一定程度上达到税收规避的目的。
在一定程度上达到税收规避的目的。
l股票回购常常也用于规避税收目的。
股票回购常常也用于规避税收目的。
13股权与债权互换股权与债权互换l特特别别地地,在在具具有有不不同同公公司司所所得得税税的的关关联联企企业业之之间间,常常常常可可以以通通过过股股权权与与债债权权互互换等关联交易达到一定程度的避税目的。
换等关联交易达到一定程度的避税目的。
14金融控股公司金融控股公司l金融控股公司这种金融组织创新,实际上也能金融控股公司这种金融组织创新,实际上也能达到合理避税的目的。
金融控股公司在税制上达到合理避税的目的。
金融控股公司在税制上的一个显而易见的优势是合并报表,以达到合的一个显而易见的优势是合并报表,以达到合理避税的目的。
一个金融控股公司内各子公司理避税的目的。
一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一,而且总公司在进行经营战略调赢利状况不一,而且总公司在进行经营战略调整时,也会出现战略发展部门头几年不赢利,整时,也会出现战略发展部门头几年不赢利,而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。
在这而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。
在这种情况下在金融集团公司内实行合并报表,就种情况下在金融集团公司内实行合并报表,就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损,这样纳税额就比较少。
损,这样纳税额就比较少。
15交易所交易基金交易所交易基金l虽然它并不是为税收上的优惠而设计,虽然它并不是为税收上的优惠而设计,但是它可以带来税收上的好处,减少基但是它可以带来税收上的好处,减少基金管理人的税收支出。
当传统的开放式金管理人的税收支出。
当传统的开放式基金被赎回时候,基金必须卖掉股票来基金被赎回时候,基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求,这必然引起大量的满足赎回者的要求,这必然引起大量的税收损失。
这笔税金则由股票的持有者税收损失。
这笔税金则由股票的持有者-基金管理人来支付。
基金管理人来支付。
163、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本l可可回回售售普普通通股股(PuttablePuttableCommonCommonStockStock)。
发发行行者者在在发发行行普普通通股股票票时时就就授授予予投投资资者者一一种种权权利利,该该权权利利使使投投资资者者能能够够将将股股票票在在特特定定日日期期以以特特定定价价格格回回售售给给发发行行者者。
这这种种可可回回售售的的权权利利降降低低了了由由于于信息不对称所引起的代理成本。
信息不对称所引起的代理成本。
17案例:
可回售股票l德德莱莱克克塞塞尔尔投投资资银银行行在在帮帮助助阿阿莱莱商商品品公公司司进进行行金金额额为为600600万万美美元元的的股股票票首首次次公公开开出出售售时时,设设计计了了可可回回售售股股票票(即即阿阿莱莱商商品品公公司司的的普普通通股股与与一一份份看看跌跌期期权权同同时时出出售售)。
普普通通股股的的售售价价是是每每股股88美美元元,回回售售权权则则是是给给予予投投资资者者在在两两年年之之后后有有权权按按88美美元元的的价价格格将将其其持持有有的的普普通通股股出出售售给给发发行行公公司司的的权权利利。
在在这这两两年年内内投投资资者者无无权权行行使使该该权权利利,只只有有在在满满两两年年时时,投投资资者者才才能能行行使使看看跌跌期期权权。
这这样样,在在这这两两年年的投资中投资者最大损失只是时间成本(即利息)。
的投资中投资者最大损失只是时间成本(即利息)。
1844、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性l以以ITIT技技术术为为代代表表的的技技术术革革命命在在金金融融行行业业得得到到迅迅速速渗渗透透和和推推广广,出出现现了了许许多多运运用用ITIT技技术术的的新新型型交交易易手手段段和和交交易易方方式式,极极大地提高了交易效率和便捷性。
大地提高了交易效率和便捷性。
l例如例如电子子证券交易券交易l自自动出出纳机机lPOSPOS终端端l银行行转账清算系清算系统l银行行业同同业票据交票据交换所支付系所支付系统195、规避金融管制、规避金融管制l7070年代以前,世界各国普遍实行严格的金年代以前,世界各国普遍实行严格的金融管制,因此这一时期的金融创新主要目融管制,因此这一时期的金融创新主要目的在于逃避金融管制。
的在于逃避金融管制。
l例如,为了规避例如,为了规避QQ法规的限制,争取更多的法规的限制,争取更多的存款,存款机构通过各种金融创新手段,存款,存款机构通过各种金融创新手段,合理规避金融管制。
商业银行设计开发了合理规避金融管制。
商业银行设计开发了可转让大面额存款单(可转让大面额存款单(CDCD)。
)。
由于这种大由于这种大面额存款单可以在市场上流通,由此产生面额存款单可以在市场上流通,由此产生实际的高收益率,突破了对银行储蓄账户实际的高收益率,突破了对银行储蓄账户利率的限制,同时提高了银行吸收资金的利率的限制,同时提高了银行吸收资金的能力。
能力。
20D法规法规l再再例例如如,为为了了规规避避DD法法规规的的限限制制,DD法法规规规规定定银银行行存存款款的的一一定定比比例例,必必须须用用于于非非营营利利资资产产,银银行行通通过过开开发发新新型型金金融融产产品品欧欧洲洲美美元元借借款款(在在美美国国境境外外进进行行存存放放和和借借贷贷的的美美元元)、小小面面额额资资本本债债券券和和由由银银行行持持股股公公司司签签发发的的商商业业票票据据(CommercialCommercialPaperPaper,CPCP)来来争争取取非非存存款款资资金金。
欧欧洲洲美美元元是是为为逃逃避避金金融融管管制制而而进进行行的的融融资资手手段段的的创创新新,它它最最终终造造就就了了金融市场的创新欧洲货币市场。
金融市场的创新欧洲货币市场。
21MMMFs,NOW,SuperNOWs,ATS,MMDAsl此外,一些投资银行设计了能提供安全和此外,一些投资银行设计了能提供安全和高收益的投资,以及享有开支票便利的货高收益的投资,以及享有开支票便利的货币市场共同基金(币市场共同基金(MMMFsMMMFs)。
)。
储蓄机构开发储蓄机构开发一种创新工具一种创新工具可转让支付命令(可转让支付命令(NOWNO
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