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教育行业并购分析报告.docx
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教育行业并购分析报告
2016年教育行业并购分析报告
2016年3月
政策破冰、监管渐松、财政加码,教育行业迎来资本化春天。
在国家经济转型、产业结构加速调整的大背景下,政策有望破冰,监管逐渐放松,财政投入加码。
我们预测我国到2020年将达到发达国家教育投入水平,我国教育经费投入将超过5万亿元。
虽然《教育法律一揽子修正案(草案)》(二读)暂不付表决,但也看出监管层将对民办学校实行分类管理的政策倾向,营利性民办教育企业借力资本市场实现资产证券化的可能性正大幅提高。
我们看好国内资本市场,更看好教育企业挂牌新三板,新三板已然成为教育企业登陆资本市场最合适的摇篮。
教育行业发展迅速,国内外并购持续升温。
2015年全球教育行业并购415起,成交180亿美元。
国内教育并购也持续升温,且教育标的作为“被并购标的”日渐火爆。
新三板教育企业主动并购意愿渐强,随着分层推出,被并购或成下一阶段趋势。
在并购特征方面,目前教育行业仍以横向整合为主,龙头企业开启多元化布局;K-12在线教育发展迅猛,基于转型需要,上市公司纷纷布局;诸如新东方和好未来等教育行业巨头正在形成;“内容+渠道”双剑合璧大势所趋。
重点关注三大领域:
教育培训行业、K-12在线教育、幼教早教。
教育培训行业前景广阔,品牌化格局有待形成。
目前教育培训机构数量超过10万家,但资金规模超过10亿元的屈指可数,行业集中度非常低。
培训机构数量正逐年下降,并购是其重要因素。
教育培训行业是一个“慢”行业且区域性较强,合适的并购恰能帮助企业实现跨越性发展,各类投资机构和资金纷纷涌入,新一轮的投资并购潮正在上演。
K-12在线教育市场虽大,但竞争加剧,并购融合是突围捷径。
基于1.8亿适龄人口基数和人均约2000元/年的教育培训消费两个因素,我们测算中国K-12阶段的在线教育市场总量将达到3600亿元。
要想抢得K12在线市场的先机,必须在产品和营销两端齐发力,缺一不可。
然而市场中单独的竞争个体受限于自身能力的局限,往往不能兼顾,而通过并购实现优势互补恰是一条行之有效的突围捷径。
幼教早教仍处探索期,并购整合将助其加速发展。
幼教早教领域的格局非常分散,同时受地域性强、小势力割据、教师流动性大等诸多因素的困扰,真正上成规模的幼教早教机构少之又少。
另一方面,大量中小型幼教早教机构的盈利能力却相当不错。
“全面二胎”等政策红利持续发酵,行业正处于发展初期,市场成长空间巨大,竞争格局尚待形成,60%的主体是民办教育,存在大量优质的被收购标的,资本投入加码,这些都是并购机会所在。
教育乃立国之本,强国之基。
教育事业在我国一直占据举足轻重的地位,我国教育发展目标是到2020年基本实现教育现代化,进入与人力资源强国行列,据此预测我国到2020年将达到发达国家教育投入水平,我国教育经费投入将超过5万亿元。
营利性民办教育企业登陆A股等国家教育相关政策正逐步松动;二胎政策全面放开以及技术进步等诸多利好因素更是极大促进了教育行业蓬勃发展。
市场如此之好,并购怎会缺席。
2015年全球教育行业累计并购415起,成交180亿美元。
国内教育行业并购也持续升温,主板跨界企业纷纷“触教”,2015年有26家上市公司布局了在线教育或者收购了相关资产,其中21家收购方属于非教育行业企业。
新三板教育企业除了内生成长做大做强外,主动并购意愿也渐强。
在教育行业新一轮并购大潮开启之际,我们认为教育培训行业、K-12在线教育、幼教早教这三个领域将是可待开采的金矿,并购大有可为。
行业格局正悄然改变,各路诸侯正借力并购实现跨越式腾飞,一场“群雄逐鹿”大戏正在上演!
一、政策破冰、监管渐松、财政加码,教育行业迎来资本化春天
目前我国已经基本形成了多层次、多体系、门类齐全的教育体系。
在国家经济转型、产业结构加速调整的大背景下,政策有望破冰,监管逐渐放松,财政投入加码,市场规模持续扩大。
政府正逐年加大财政性教育经费的支出,直接利好教育行业长期发展。
自1993年提出“全国财政性教育经费支出占国内生产总值的4%”的目标以来,2012年财政性教育支出首次突破4%,达到4.28%。
而2013-2014年财政性教育支出分别达2.45万亿元和2.64万亿元,也均保持在4%以上。
2015年该项经费则上升到约3.3万亿元,随着政府政策的逐步落实,预计今后该占比仍会上涨。
根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》及《教育部办公厅关于做好教育事业发展“十三五”规划编制工作的通知》,我国教育发展目标是到2020年基本实现教育现代化,进入与人力资源强国行列,因此预测我国到2020年将达到发达国家教育投入水平,我国教育经费投入将超过5万亿元。
1、教育企业的非营利性定位与上市公司的经营性要求相悖,过去难以成为上市主体
我国有关教育企业的主要现行法律法规有《教育法》、《民办教育促进法》、《民办教育促进法实施条例》、《民办非企业单位登记管理暂行条例》和《民间非营利组织会计制度》。
其中多条法律法规对教育企业的营利性问题进行了限制,根据《民办教育促进法》规定,“民办教育事业属于公益性事业”,我国《教育法》也规定:
“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”。
这些都从法律上确定了教育企业的非营利性基础,与作为上市公司的经营性要求相悖,这是教育机构在A股上市的最大障碍,也是目前国内A股市场没有教育培训机构上市的重要原因。
在境内现有的法律和制度框架下,一个企业要成为上市主体,应当是经工商行政管理部门审批并登记成立的企业法人,而《民办教育促进法》第3条规定:
“民办教育事业属于公益性事业”,以及按照《教育类民办非企业单位登记办法(试行)》等相关法律法规的规定,我国民办教育培训机构大多数是在民政部门登记的非企业法人。
因此,民办教育培训机构的公益性和民办非企业法人的自然属性就决定了其难以成为上市主体。
2、营利性民办教育上市限制政策逐步松动
2015年12月22日,十二届全国人大常委会第十八次会议分组审议《教育法律一揽子修正案(草案)》(二读)。
虽然“营利性问题”没有明确,但教育法第26条“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”,修改为“以财政性经费、捐赠资产举办或者参与举办的学校及其他教育机构不得设立为营利性组织”。
这一条款的修改,就是一个进步。
法律委员会经同有关部门研究表示,对民办教育促进法修改中涉及的民办学校分类管理问题,仍建议请国务院有关方面根据常委会组成人员的审议意见抓紧深入研究,提出积极稳妥的方案以对草案进一步修改完善,适时提请常委会再次审议。
虽此次会议对草案的修改暂不付表决,但也看出监管层将对民办学校实行分类管理的政策倾向,营利性民办教育企业借力资本市场实现资产证券化的可能性正大幅提高。
教育行业变革在即,若此番民办教育促进法修改获得通过,国内资本市场将很快向教育行业开放,一大批符合要求的优质教育机构或将陆续上市,大量在境外上市的中国教育概念股回归国内资本市场也将是大趋势,教育行业在未来数年内将很可能成为资本市场一个全新的热门板块。
3、新三板已然成为教育企业登录资本市场最合适的摇篮
我们看好国内资本市场,其中更看好教育企业挂牌新三板。
1)国内经济环境较好,资本充沛。
近两年国内资本对教育行业的十分关注,有大量人民币基金投资教育行业;相比于教育企业在海外资本市场上的冷清,国内资本市场近两年如火如荼,整体估值偏高,特别是教育相关企业的市盈率已经超过80倍,远超过选择海外上市教育企业的表现。
2)海外上市教育企业水土不服,估值较低。
赴美上市的13家国内教育企业已有6家因为种种原因退市,其中3家是因为财务规范以及股价过低的问题。
仍在交易的国内教育企业的处境仍不乐观。
其商业模式不被境外投资者了解,公司估值长期偏低,甚至被境外做空机构打压股价,平均PE仅在15-25左右。
3)政策引导,趋势鲜明。
正在修订完善中的《教育法律一揽子修正案(草案)》等政策限制如果破冰,将为教育企业登陆国内资本市场扫清障碍。
新三板的兴起,因其政策环境宽松、财务门槛低、时间短、手续少、融资方式灵活等优势,更是进一步降低了教育企业的上市门槛,拓宽了企业的选择。
实际上,越来越多的教育企业纷纷扎堆新三板,新三板已然成为教育企业登录资本市场的摇篮。
二、教育行业发展迅速,国内外并购均持续升温
近年来,不管是国外的教育行业还是国内的教育行业都发展迅速,其市场的巨大潜力吸引了大量的资本关注,各路资金纷纷“触教”,拥抱教育行业,教育行业的并购规模也持续升温。
随着行业监管的逐渐放开,国内的教育企业也纷纷登陆国内外资本市场,欲借力资本市场腾飞。
1、全球教育行业并购规模大幅增长
据投资银行BerketyNoyes2016年1月25日发布的报告显示,2015年全球教育行业累计发生并购活动415起,成交金额达到180亿美元。
其中2015年上半年发生并购交易177起,数量较2014年下半年的162起增长了9%,成交金额较2014年下半年的47.5亿美元增长了29%。
2015年的并购规模均保持了前两年的增长态势,创下了近年来的新高。
并购事件中规模排名前10的交易中有9笔涉及战略收购,其中LinkedIn斥资15亿美元收购L的交易排名第一。
从细分领域来看,教育市场可分为:
专业培训服务、K-12媒体和技术、高等教育媒体和科技领域、专业培训技术、高等教育机构、K-12教育机构、K-20服务和托儿教育八个类别(与图表2从左到右的类别一一对应)。
与2014相比,2015年“K-12媒体与技术”领域的交易数量从66笔增至77笔,增长了16.7%。
“高等教育媒体与科技”领域的交易数量更是从47笔增至79笔,猛增了68.09%。
但绝大多数的并购交易仍集中在发达国家发展成熟的“专业培训服务”领域。
2、国内教育行业并购升温,教育企业作为“被并购标的池”日渐火爆
2015年,我国并购市场也延续了2014年持续火爆的发展态势。
据wind数据统计,2015年以来,中国企业总共发生了4665起并购重组,并购总金额达到了26488亿元,同比2014年继续上升。
2015年教育行业也与大趋势保持一致,不管是外延式主动出击还是作为“选秀池”被并购,均比前些年有了较大的发展,但绝对数量还是很小。
之前因为政策因素,教育企业与资本市场的距离相对较远。
但随着政策的逐渐松动,有着广阔市场需求和发展潜力巨大的教育行业正逐渐成为2015年的热门投资领域,表现为A股多家上市公司以并购或参股的方式进入教育行业,近年来教育企业作为被并购方案例逐渐增多,呈现快速发展的态势。
3、新三板教育企业主动并购意愿渐强,被并购或成下一阶段趋势
由于行业的特殊性以及政策限制等因素使得教育企业难以通过IPO上市,这导致了教育企业纷纷挂牌新三板,新三板已然成为教育企业登录资本市场的摇篮。
从成长性方面来看,新三板教育企业收入规模、归母净利润的增长性远高于主板教育企业。
根据2015年中报数据,新三板教育行业营收同比增长率约为68%,高出主板57个百分点,归母净利润同比增长率约为291%,高出主板318个百分点。
截止2016年2月21日,挂牌新三板的教育企业一共达到了95家,其中有7家企业进行过并购,分别是嘉达早教(430518.OC)、华发教育(833960.OC)、朗顿教育(831505.OC)、能龙教育(831529.OC)、建策科技(830868.OC)、华腾教育(834845.OC)和颂大教育(430244.OC),其中嘉达早教、华发教育和朗顿教育发生并购数量均为2起,其他均为1起。
就并购方式而言,新三板教育企业的并购仍以横向并购为主,标的一般为同行教育企业,以壮大主业为目的而进行并购的案例偏多。
企业想要做大做强,除了内生成长外,通过外延式并购实现跨越式发展不失为妙举。
以创业板的全通教育和主板的拓维信息为例,两者都是通过并购圈地快速占领市场,把规模发展起来后再精耕细作,这对有实力的新
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