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评估说明收益现值法
评估说明——收益现值法
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明
收益现值法评估验证说明
一、收益现值法的应用简介
(一)方法简介
收益现值法是本着收益还原的思路对企业的整体资产进行评估,即把企业未来经营中预计的净收益还原为基准日的资本额或投资额。
具体评估办法是通过估算被评估资产在未来的预期收益,并采用适当的折现率或资本化率折现成基准日的现值,然后累加求和,得出被评估资产的评估值。
在收益法评估中,被评估资产的内涵和运用的收益以及资本化率的取值必须是一致的。
在本次对企业所有者权益即净资产进行评估时,收益额为企业的净利润,折现率取预期的净资产收益率。
(二)适用条件
运用收益现值法,是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中,对企业整体资产的评估,评估基础是对企业资产的未来收益的预测和折现率的取值,因此被评估资产必须具备以下前提条件:
1.被评估资产与其经营收益之间存在稳定的比例关系,并可以计算。
2.被评估资产未来的收益能用货币衡量,并基本可以预测。
(三)基本评估思路
在本次评估中,按照如下思路进行:
1.企业收益现状的分析判断;
2.对企业未来可预测的若干年的预期收益预测;
3.最后对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。
以净利润为收益额,选用分段收益折现模型。
分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后段。
对于前段企业的预期收益采取逐年预测折现累加的方法。
而对于后段的企业收益,则针对企业具体情况假设它按某一规律变化,对企业后段预期收益进行还原及折现处理。
将企业前后两段收益现值加在一起便构成了整体企业的收益现值。
(四)基本公式
5-i-5P=?
R(1+r)+(R/r)(1+r)i5
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明
i=1
式中:
P为企业所有者权益的评估值;
R为企业未来第i年的净利润;i
以R为未来第六年以后永续等额净利润;5
r为折现率;
i为收益计算年,取2001年3月31日i=0。
(五)运用收益现值法进行评估,主要是为了分析、验证重置成本法的评估结果,并帮助判断企业是否存在无形资产。
(六)假设前提
收益预测是整体资产评估的基础,而任何预测都是在一定假设条件下进行的,对企业未来收益预测建立在下列条件下:
一般假设:
(1)假设南京高速齿轮箱厂之资产在2001年3月31日后不改变用途仍持续使用;
2)假设南京高齿的经营者是负责的,且企业管理层有能力担当其职务;(
(3)除非另有说明,假设南京高齿完全遵守所有有关的法律和法规;
(4)假设南京高齿提供的历年财务资料所采取的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策在重要方面基本一致。
特殊假设:
(1)企业所在的地区及中国的社会经济环境不产生大的变更,所遵循的国家现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化;
(2)有关信贷利率、汇率、赋税基准及税率,政策性征收费用等不发生重大变化;
(3)企业将保持持续性经营,并在经营范围、方式上与现时保持一致;
(4)假设折现年限内将不会遇到重大的应收款回收方面的问题(即坏账情况);
(5)无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素,造成对企业重大不利影响。
评估人员根据资产评估的要求,认定这些前提条件在评估基准日时成立,当未来经济环境发生较大变化时评估人员将不承担由于前提条件的改变而推导出不同评估结果的责任。
二、企业的生产经营业绩
南京高速齿轮箱厂是原机械工业部大型骨干企业,为机械工业500家最大型企业之一。
主要经营通用、高速、重载齿轮箱的制造与销售;企业自产机电产品、成套设备及
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明相关技术的出口业务;经营企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、备品备件、零配件及技术的进口业务(国家实行核定公司经营的14种进口商品除外);开展本企业“三来一补”业务。
南京高齿是“五五”期间三大透平项目中的重点工程之一,为改变我国高速重载齿轮长期依赖进口的局面,1979年在南京机床修理厂基础上改建而成,并于同年投产。
工厂最初为电力行业配套,逐步将产品扩展到冶金、石化、交通、建材等领域。
今年来企业十分重视新产品的研究开发,并加大了新品开发的投入。
通过技术改造、引进和吸收,企业规模在逐年扩大,生产加工能力不断提高,以下是南京高齿近年来的主要经营情况:
南京高齿经营情况简表
金额单位:
人民币元
项目1999年2000年2001年1-3月一、主营业务收入净额144,053,431.15158,743,119.4241,852,601.81
减:
主营业务成本106,677,920.22114,593,783.9628,189,060.04
主营业务税金及附加1,059,080.081,034,392.48255,964.53
营业费用8,632,981.7910,924,705.653,454,431.78二、主营业务利润27,683,449.0632,190,237.339,953,145.46
加:
其他业务利润1,002,822.81742,283.5310,350.23
减:
管理费用18,172,149.1420,596,047.736,017,981.34
财务费用3,248,591.195,466,362.381,824,964.84三、营业利润7,265,531.546,870,110.752,120,549.51
加:
投资收益92,404.21556,289.2820,303.30
营业外收入367,916.791,276,724.62
减:
营业外支出453,954.63359,136.013,099.99四、利润总额7,271,897.918,343,988.642,137,752.82
减:
所得税2,399,726.312,753,516.25705,458.43五、净利润4,872,171.605,590,472.391,432,294.39
三、企业的经营优势及经营风险
(一)经营优势
1(技术优势:
南京高速齿轮箱厂认真消化、吸收了引进国外齿轮制造业的高速重载齿轮设计制造技术,具备深层渗碳,齿根圆滑过渡,齿根喷丸强化,齿轮修型,齿面镀铜等工艺技术,积累了大量的高速、重载齿轮制造经验,已具备了设计、研制和生产各类齿轮箱的能力。
在国内齿轮生产方面创造了生产精度最高(三级,稳定达四级,ISO1328-2标准)、齿轮线速度最大(170M/S)、转速最高(67000r/min)、传动功率最大
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明(44000KW)的记录。
南京高齿被定为原机械部技术进步示范试点企业、江苏省技术进步先进企业、江苏省高新技术企业、国家级高速重载齿轮技术中心建设单位。
2(市场优势:
南京高齿在高速、重载齿轮箱及国防、科研市场占绝对优势,被列入我国军事装备定点配套企业,市场占有率达65%以上。
产品复盖冶金、矿山、化工、建材、起重、运输、纺织、造纸、食品、塑料、橡胶、环保、工程机械、能源、国防、科研等行业。
产品复盖面广,质量优良。
进过几十年的创业,南京高齿已树立了良好的企业形象,建立了完整的市场销售网络和售后服务网络,为企业快速扩张奠定坚实的基础。
(二)经营风险
1(行业政策风险
南京高齿的主要产品市场为国内冶金行业,其销售收入占企业销售收入的55-60%左右,且主要以单件、小批生产为主,受行业性经济波动影响较大。
一旦主要客户的经营方针和行业政策发生重大变化,将对企业的产品销售产生较大影响,给企业的经营带来一定风险。
2(进口产品的替代风险
随着世界经济一体化的发展,企业将面临新的挑战,企业的齿轮箱产品受到国际市场竞争的压力越来越大。
尽管南京高齿的产品制造技术及生产质量在国内市场中居于领先地位,但由于我国整体机械制造水平与国外相比,尚有一定的差距。
因此,国外进口产品由于其质量性能方面的优势,对企业产品销售会产生一定的影响。
3(行业内竞争激烈的风险
90年代,中国齿轮行业的快速发展,已经基本完成了由卖方市场到买方市场的转变,齿轮行业发展上的低水平重复建设,普通齿轮产品低水平生产能力过剩的问题,将日渐显现出来。
而我国又处在市场经济的初级阶段,低水平产品较多,压价销售的无序竞争正困扰着规范化的齿轮市场体系的发展。
行业内许多企业采取了低价销售的策略,导致竞争激烈,行业内的剧烈竞争对企业的经营与盈利带来一定的负面影响。
4(加入世界贸易组织的风险
目前,中美就中国加入世界贸易组织已达成协议。
由于我国整体的机械加工水平低于发达国家,产品的性能、技术与质量较进口产品有一定差距,尤其是产品关税降低后,同类产品的进口将会冲击企业的市场。
5(生产管理能力的限制风险
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明
随着市场经济的日趋成熟,客户对企业产品的需求往往是“短平快”“高精专”,如果不能及时满足客户的消费需求,很可能会导致部分客户流失,而企业现行生产及管理能力方面诸多不适宜所造成的限制,将对企业快速投入产出满足用户所需产生影响。
四、企业的经营计划
南京高齿结合自身的实际情况,在产品更新换代与开发、销售、成本控制、资金筹措与投资等方面制定了一整套生产经营计划,主要体现在以下几个方面:
(一)抓新品开发,拓展产品新市场
南京高齿将计划建成高速齿轮技术中心及以新产品、新市场开发为主的(4、4、2)公司,加大新产品开发力度,保证企业产品不断更新,产品市场持续发展,销售稳定增长。
同时全方位、多层次开拓标准产品市场,稳步推进模块化产品技术,扩大标准产品的市场覆盖面。
同时加大产品新服务领域的开发力度,重点瞄准能源工业、建材行业、矿山(选矿、碎矿、运输等设备)、化工、运输、环保等可持续发展行业,争取更多的用户。
调整产品结构,尽可能减少对单一行业的依赖性,使标准化产品比重提升到占总产值的40%左右;增大高速、重载齿轮在能源、建材、矿山、化工、运输、环保领域中的销售比重,使之达到总产值的35-40%;从而降低单一行业对公司生产经营的不利影响。
公司在巩固发展国内市场的同时,加大与国际知名公司的技术合作,开发国外市场,逐步形成市场全球化的战略态势,形成布局合理的市场结构。
(二)抓产品质量,创名牌产品
1.改革现有的管理体制,成立仓储中心,将库房集中管理,所有采购物资及加工零部件都必须检验合格入库。
将装配从五分厂分离出来,成立总装分厂,从管理体制上建立质量制衡体系。
加强对零部件的加工质量及总装质量的检验,严格把好质量关。
完善质量责任制管理,建立质量责任赔偿制度。
2.提高产品设计质量,强化设计图纸的核、审制度。
开展新工艺、新技术的应用研究,通过新工艺、新技术的应用来提高产品质量和生产效率。
加强设备的维护保养,确保设备加工精度;抓好原材料的检验和热处理加工质量,使齿轮产品得到外在精度和内在质量的统一。
通过产品质量的提高,强化产品品牌的形象,从而提高抵御进口替代风险的能力。
面对竞争,公司将依靠高速、重载齿轮的品牌优势,坚持走以质取胜之路。
(三)抓营销战略,扩大销售网络
在市场经济条件下,市场营销是企业经营战略的核心,要使企业在市场竞争中得到
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明稳步发展,就必须建立一个强大的信息、销售、服务网络。
在营销管理上,南京高齿正逐步建立市场信息、销售、服务、价格体系,并向买断制推进。
但仅仅依靠自已的力量还不够,应当迅速培植一支代理商队伍,扩大标准产品的销售。
使标准产品的销售额迅速提高到占年销售额的40%左右。
同时要加强对市场信息的研究管理,充分研究市场取向,为新品开发提供市场条件。
通过强化售后服务队伍建设,拓展新的销售渠道,不断扩大市场领域,以提高销售竞争力,降低行业竞争风险。
(四)抓技术进步,促规模经济
加强传动机构产品的基础研究,使企业始终保持技术领先地位。
大力开发模块化齿轮箱及其它标准化产品,对现有标准化产品的生产工艺、技术装备及生产组织方式进行改造;建设一个紧密联合的协作加工、供应体系,有效的扩大标准化产品的生产能力。
同时,通过销售网络及代理商的促销,使之形成规模经济。
从而降低企业的生产成本,以规模促效益,抵御经济全球化带来的风险。
(五)抓好内部管理,提高工作效率,降低生产成本,增强抗风险能力
建立产权清晰、结构合理、投资多元化、责权利明确的公司法人治理结构,建立1.
规范有效的激励机制和形成相互制衡的运行、监督机制。
2.建立以利润为中心的目标管理机制,抓好预算管理,加强成本控制,将各项成本控制目标层层分解,并纳入经济责任制考核范畴。
3.改革用人制度,实行干部公开招聘,竞争上岗。
实行岗位责任工资制,将干部的工资收入与其岗位责任和工作业绩挂钩,并进行严格考评。
干部能上能下,优胜劣汰。
4.进一步改革分配管理制度,逐步扩大工资与企业经济效益挂钩的比例,加强工资发放管理,建立现金监管制度,保护职工和投资者利益。
5.加强质量管理,建立质量约束监督机制和质量损失赔偿制度,将质量考核与职工的经济利益直接挂钩,将质量问题控制在厂内解决,确保交给用户的是完好产品。
6.抓好营销管理,推行买断销售和代理商制,加强产品价格管理,并将销售业绩与销售人员的经济收入挂钩,效益越大收入越高。
加强用户服务管理,以高的产品质量、合理的产品价格、优质的产品服务树立品牌形象。
7.进一步加强物资采购、加工协作的管理,建立一支价格、质量、交货周期都得到严格管理的紧密协作的供应商队伍。
有效的扩大生产能力和市场应变能力,使生产成本得到很好的控制。
8.抓好文明生产管理和安全生产管理,以良好的厂容厂貌和振奋的职工精神面貌,
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明展示南京高齿“一个现代化企业”的企业形象。
9.开展我是企业主人翁的宣传、教育,以及组织员工参加各种形式的技术培训。
树立主人翁思想,加强职工凝聚力,以适应公司发展的需要。
10.同时积极推广应用新技术、新工艺和现代管理方法,提高劳动效率和管理水平,增强企业抗风险能力。
(六)积极筹措资金,选好投资项目,积极稳妥地实施各项投资计划
南京高齿今后将在继续谋求金融机构的大力支持的同时,努力开发新产品和具有良好经济前景的新项目,吸引直接投资,包括组建股份公司,进一步拓宽融资渠道。
在投资方面计划投资以下项目:
1.3500KW以上大功率水泥磨的技术改造项目(已列入国家重点发展项目,国家经贸委批准),拟投资10000万元。
2.PR系列模块化通用齿轮箱技术改造项目(国家经贸委批准),拟投资6000万元。
3.风电齿轮箱技术改造项目(已批),拟投资2980万元。
高效塑料挤出机械及传动齿轮箱技术改造项目,拟投资6000万元。
4.
上述投资计划拟通过股份公司募集资金后实施,本次评估着重基于现有资产所产生的收益,对上述追加投资所带来的收益未予考虑。
五、企业的各项财务指标
现根据南京高齿两年一期的审计后财务报表(模拟),将企业的各项财务指标分析说明如下:
(一)企业偿债能力分析
指标1999年2000年2001年(1-3月)资产负债比率0.840.860.87流动比率0.770.680.67速动比率0.570.440.46长期负债权益比率0.891.011.87
由上表可以看出,南京高齿近年来的资产负债率呈逐年上升趋势,反映出企业资金结构有待改善。
流动比率、速动比率反映企业偿付短期债务能力,从上表来看,企业流动比率、速动比率各年均低于1,反映出公司近几年偿付短期债务的清偿能力较弱。
但企业长期负债权益比率在逐年加大,表明企业偿付长期负债的能力较强。
随着股份公司的设立,新股东资金的注入,企业的资产负债率将有所降低,从而避免了过多依靠短期借款来弥补流动资金不足的弊端。
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(二)企业营运能力分析
指标1999年2000年2001年(1-3月)
应收账款周转率2.252.352.36
流动资产周转率4.973.613.50
总资产周转率0.660.630.60
南京高齿作为单件小批量生产的加工企业,上述周转率较为正常,随着企业现代企业制度的建立,企业的营运能力将会得到进一步的提高。
(三)企业获利能力和水平分析
指标1999年2000年2001年(1-3月)
主营业务利润率(%)19.2220.2823.78
成本费用利润率(%)3.563.693.63
销售利润率(%)3.383.523.42
净资产收益率(%)13.7216.2116.15
上述指标反映出企业产品的毛利率较高,从整体上看保持良好的发展势态,企业净资产收益率指标良好,获利能力较强。
六、评估依据
见说明四“评估依据的说明”。
七、企业营业收入预测
通过对模拟股份公司两年一期财务报告的分析,我们发现收入和各项成本费用指标基本成平稳增长的态势,产品销售收入和各项成本费用的相关性也较高。
在分析了企业近年来的会计报表后,我们认为南京高齿98年以来的收益情况总体上较好,产品销售收入逐年递增,企业净利润也较为稳定。
随着西部开发引发投资热点以及国家对环保能源的重视和引导,企业的盈利状况会得到进一步的保证和发展。
因此我们在详细分析企业近几年财务报表、盈利能力后,根据企业目前已签定的业务合同分析其受益期,并向企业有关部门了解国内外市场发展趋势,在上述基础上预测企业的产品销售收入。
南京高齿现有高速HS、中高速MHS系列齿轮箱等七大系列产品,根据企业已签定的销售合同,预计在2001年产品销售收入约为18255.10万元,根据企业历史财务数据及对市场趋势分析预测2002年增长10,,2003年增长8,,2004年增长5,,2005年增长5,,2006年及以后年度维持不变。
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明
八、企业成本费用预测
根据前面我们的假设,即将设立的股份公司的经营是稳健的,财务结构是合理且稳定的。
因而,公司各年的营业成本、各项费用、税金等因素可以通过过去几年财务会计资料统计分析其结构比例关系,从而为确认未来年份成本费用提供预测基础资料。
产品销售成本、管理费用、财务费用、产品销售税金及附加同产品销售收入之间的相关系数可以通过以前年度的分项统计表得出。
通过统计,我们可以得出企业产品销售成本、管理费用同产品销售收入基本成线性相关。
所以对这几项成本费用我们采用其与产品销售收入的比例来预测,其比例系数采用前几年调整后比例系数的平均值。
而营业税金及附加、财务费用与主营业务收入相关性较弱或基本不相关,因此我们采用与主营业务同比增长的趋势来进行预测。
各项成本费用预测的详细情况如下:
(一)产品销售成本
南京高齿的产品销售成本主要包括直接材料、直接人工和制造费用等部分组成。
根据企业历史数据,产品销售成本占产品销售收入的68%左右。
未来5年产品销售成本占产品销售收入的比重将保持稳定,预计在70%左右。
(二)产品销售税金及附加
企业需交纳的产品销售税金及附加有:
城市维护建设税(按应交增值税的7%计算)和教育费附加(按应交增值税的4%计算)等。
产品销售税金及附加占主营业务收入的比重过去几年的平均值在0.65%左右,我们认为,在正常情况下,只要企业的业务经营结构不发生重大变化,企业的产品销售税金及附加与企业主营业务收入应成同比增长,预计未来几年的比重维持在0.65%左右。
(三)期间费用
1.经营费用:
主要为销售部门发生的项目开发费、业务招待费、差旅费等,占主营业务收入的比例一般在6,左右。
近期有增加的趋势,但通过成本控制,预测未来可望维持在占销售收入6,左右的比例。
2.管理费用:
主要包括管理人员工资、福利费、工会职教费、养老保险、财产保险、劳保、业务招待费、差旅会议费、折旧费、修理费、运输费、土地租赁费、商标使用费等。
管理费用与主营业务收入的比例平均为17%,近年来有所下降。
但随着股份公司的成立,土地使用权租赁费将有所增加,企业未来管理费用将有一定的增长。
3.财务费用:
主要为银行借款利息支出及金融手续费。
根据以前年度企业财务费用
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明占销售收入的比重,预计未来财务费用仍将维持在主营业务收入的3,左右。
(四)投资收益预测
南京高齿目前持有交通银行和南京中央商场两家公司的股权分别为70.98万元和16.91万元,这两项投资预计每年可获得红利10万元左右,目前尚无其他对外投资的计划,故投资收益按每年10万元预测。
九、折现率的选取
折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率,属于投资报酬率。
由于本次收益法评估的对象是企业的净资产,以验证重置成本法所得到的净资产价值,故采用净资产收益率作为折现率。
折现率r=无风险报酬率+风险报酬率
风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率
本次评估中,以财政部2000年10月23日发行的五年期国债利率3.14,作为无风险报酬率,考虑到南京高齿作为机械加工企业所面临的经营、财务风险,以及该行业的平均报酬率水平,取折现率为10%。
在进行未来净利润预测时,未考虑通货膨胀的影响,因而在合理折现率的构成因素上亦不作通货膨胀影响的附加修正。
十一、评估值的计算过程
收益法计算公式为:
5-i-5P=?
R(1+r)+(R/r)(1+r)i5i=1
式中:
P为企业所有者权益的评估值;
R为企业未来第i年的净利润;i
以R为未来第六年以后永续等额净利润;5
r为折现率;
i为收益计算年,取2001年3月31日i=0。
根据企业未来5年(2002年,2006年)的净利润测算结果(见附表),通过上述计算公式,得出南京高齿净资产的评估值。
第一步:
将未来收益折现为2001年期未时点数
-1-2-3P=462.57+594.26×(1+10%)+639.15×(1+10%)+636.77×(1+10%)0
-4-5-5+638.16×(1+10%)+620.35×(1+10%),620.35?
10%×(1+10%)
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明
6776.50(万元)
第二步:
将2001年期未时点数P折现为2001年3月31日评估基准日净资产的评0
估值。
-0.075P=P×(1+10%)0
-0.075=6776.50×(1+10%)
=6309.00(万元)
十二、评估结论
(一)评估结果
在本报告所列明的各项假设前提条件下,依据上述评估方法和程序所得出的南京高速齿轮箱厂进入股份公司的净资产评估值为人民币6309.00万元。
(二)评估结果的分析及说明
收益法评估结果与重置成本法评估结果6,265.86万元相差43.14万元,差异率0.69%,我们认为差异在合理范围内,可以确认。
本评估结果仅是对重置成本法的验证,未考虑扩大生产规模后的效益。
本次评估依赖南京高速齿轮箱厂管理层和其他人员所提供的全部或部分资料及财务预测进行估值。
我们在分析该资料时,曾与南京高齿管理层及财务人员进行充分商讨。
第六部分整体资产评估收益现值法评估验证说明附表
未来六年净利润预测表
资产占有单位:
南京高速齿轮箱厂评估基准日:
2001年3月31日货币单位:
人民币万元
项目2
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- 评估 说明 收益 现值