衍生工具与风险控制管理.pptx
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衍生工具与风险管理衍生工具与风险管理第十三章第十三章轶事:
武汉一女子炒期货轶事:
武汉一女子炒期货武昌女武昌女“期民期民”万群万群是在是在20052005年年77月拿月拿66万元涉足期万元涉足期货的,此前有货的,此前有1010年的炒股经历,但步入期市后的两年时年的炒股经历,但步入期市后的两年时间,她的保证金从间,她的保证金从66万元缩水至万元缩水至44万元。
从万元。
从20072007年年88月下月下旬起,开始重仓介入豆油期货合约,此后两三个月,豆旬起,开始重仓介入豆油期货合约,此后两三个月,豆油主力合约油主力合约08050805从从78007800元元/吨起步,一路上扬至吨起步,一路上扬至97009700元元/吨,截至当年吨,截至当年1111月中旬,万群已有月中旬,万群已有1010倍获利。
倍获利。
进入进入20082008年,豆油上涨速度越来越快,年,豆油上涨速度越来越快,22月底,豆油月底,豆油08050805已然逼近已然逼近1.41.4万元万元/吨,万群的账面保证金约达到吨,万群的账面保证金约达到14501450万元,成为了名副其实的万元,成为了名副其实的“千万富翁千万富翁”。
杯具啊杯具啊出于种种考虑,万群错过了最佳的减仓时机。
出于种种考虑,万群错过了最佳的减仓时机。
33月月77日和日和1010日两天,豆油无量跌停,万群就是想平仓日两天,豆油无量跌停,万群就是想平仓也平不了了,由于仓位过重,其巨大的账面盈利瞬也平不了了,由于仓位过重,其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。
间化为乌有。
33月月1111日上午,连续两个交易日无量跌停的豆油日上午,连续两个交易日无量跌停的豆油期货终于再打开停板。
但由于没有能力追加保证金,期货终于再打开停板。
但由于没有能力追加保证金,万群所持有的最后万群所持有的最后300300手合约被强行平仓,最终,她手合约被强行平仓,最终,她的账户保证金只剩下了不到的账户保证金只剩下了不到55万元。
万元。
中国企业之殇中国企业之殇20082008年东方航空、中国国航、中国远洋等企业投资年东方航空、中国国航、中国远洋等企业投资亏损合计上百亿元,国资委初步统计亏损合计上百亿元,国资委初步统计2323家央企亏损家央企亏损高达数百亿元。
其中单东航衍生品亏损就高达高达数百亿元。
其中单东航衍生品亏损就高达6262亿亿元,几乎是其元,几乎是其20082008年全部的利润。
年全部的利润。
全球范围内的衍生品亏损排名全球范围内的衍生品亏损排名排名排名估估计损失失国家国家损失方失方交易交易类型型时间负责人人原因探析原因探析171亿法国兴业银行欧洲股指期货2008科维尔交易员个人进行未授权交易267亿美国Amaranth天然气期货2006亨特交易员过度投机358.5亿美国长期资本管理公司多种债券利率衍生品1998管理层除了汇率上的偶然因素外,主要的败因还是杠杆过高434.4亿日本住友公司铜期货1996滨中泰男交易员过度投机523.8亿美国橙县利率衍生品1994西特伦未能正确评估风险,杠杆过高排名排名估估计损失失国家国家损失方失方交易交易类型型时间负责人人原因探析原因探析621亿巴西Aracruz外汇期权2008管理层未能正确评估风险719.7亿奥地利BAWAG银行外汇衍生品2000管理层投机性亏损并且隐瞒不报819.6亿德国德国金属公司石油期货1993管理层资金管理失误,套期保值的头寸太大,导致在股东的强迫下进行非必要砍仓919亿中国中信泰富外汇衍生品2008管理层未能正确评估风险1018亿英国巴林银行日元期货1995里森交易员个人进行未授权交易衍生工具概览第十三章第十三章衍生工具与风衍生工具与风险管理险管理外汇风险套期保值利率风险管理第一节第一节衍生工具概览衍生工具概览衍生工具的作用衍生工具的作用一一远期合约远期合约二二期货合约期货合约三三互换合约互换合约四四期权合约期权合约五五一、衍生工具的作用一、衍生工具的作用衍生工具衍生工具(derivatives)(derivatives)是指那些从基础性交易标的物衍生出来的金融工具。
基础性交易标的物基础性交易标的物主要包括商品、外汇、利率、股票及债券等。
衍生工具主要表现为远期合约远期合约、期货合约期货合约、互换合约互换合约和期权期权合约合约四大类。
衍生工具的一个基本用途就是提供一种有效的风提供一种有效的风险分配机制险分配机制,使希望避免风险的人把风险转移给愿意承担风险的人(承担风险的愿望可能是由于觉察到潜在投机所得等)。
根据衍生工具的用途,可将避险工具大致分为两类:
用确定性来代替风险用确定性来代替风险,如远期、期货、期权和互换合约;仅替换与己不利的风险,而将对己有利的风险留仅替换与己不利的风险,而将对己有利的风险留下下,如期权合约。
二、远期合约二、远期合约远期合约远期合约(forwardcontract)(forwardcontract)是一个以固定价格(交割价格或远期价格)在未来的日期(交割日期)买入或卖出某种标的资产的协议。
在合约中同意未来买入的一方被称为持有多头头多头头寸寸(longposition)(longposition)。
在合约中同意未来卖出的一方被称为持有空头头空头头寸寸(shortposition)(shortposition)买卖远期合约的损益如图13-1所示。
图13-1远期合约头寸远期利率协议远期利率协议三、期货合约三、期货合约期货合约期货合约(futurescontract)(futurescontract)是标准化标准化的远期合约,即双方签订的,在合约到期日以固定的价格买入或卖出某种标的资产的协议。
因此,图13-1中表示的远期合约头寸同样可以用来表示期货合约买卖双方的损益情况。
但与远期相比,期货市场可从以下两个方面消除信用风险。
期货合约的买卖双方都要开立一个保证金账户,按合约面值的一定比例向经纪人交纳保证金,每日根据市场价值进行重估。
远期合约的损益只有在到期日才能表现出来,而期货合约的损益在每天交易结束时就表现出来。
期货交易采用盯市(marktomarket)制,也称每日清算制。
期货与远期的区别期货与远期的区别期货期货远期远期交易对象不同:
交易对象不同:
可反复交易的标准化合约可反复交易的标准化合约功能不同:
功能不同:
规避风险规避风险和和价格发现价格发现履约方式不同:
履约方式不同:
对冲平仓为主、实物交割少对冲平仓为主、实物交割少信用风险不同:
信用风险不同:
小小保证金制度:
保证金制度:
5%-10%5%-10%功能一:
规避风险功能一:
规避风险为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好途径。
了良好途径。
套期保值套期保值:
在期货市场上买进或卖出与现货数量:
在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约,在未来某一时相等但交易方向相反的期货合约,在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓。
间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓。
问题:
风险去哪了?
问题:
风险去哪了?
套期保值的原理套期保值的原理同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋于一致。
近,两者趋于一致。
v买入套期保值买入套期保值v卖出套期保值卖出套期保值功能二:
价格发现功能二:
价格发现价格信号是经营决策的依据,但是现货市场中的价格信号是经营决策的依据,但是现货市场中的价格信号是分散的、短暂的价格信号是分散的、短暂的期货市场有更好价格发现功能,原因期货市场有更好价格发现功能,原因:
参与者多参与者多交易者大都熟悉某种商品行情交易者大都熟悉某种商品行情期货交易的透明度高,竞争公开化、公平化期货交易的透明度高,竞争公开化、公平化特点:
预期性、连续性、公开性、权威性特点:
预期性、连续性、公开性、权威性主要期货品种主要期货品种商品期货商品期货:
农产品、林产品、经济作物产品、畜产:
农产品、林产品、经济作物产品、畜产品、有色金属、能源期货品、有色金属、能源期货金融期货金融期货:
外汇期货、利率期货和股指期货:
外汇期货、利率期货和股指期货其他其他:
保险期货、经济指数期货:
保险期货、经济指数期货http:
/互换合约互换合约(swapcontract)是指合约双方达成的在未来规定的时间,按某种预先确定的规则互换现金互换现金流量流量的一种协议。
最常见的形式是利率互换利率互换和货币货币互换互换。
一份互换合约在本质上可以视为一系列远期合远期合约约的组合。
图13-2上方描述了一个标准型利率互换标准型利率互换的现金流量情况。
即接受一系列的固定利率(固定利率(R)计算的利息,而支付的利息是根据浮动利率指数(浮动利率指数(r)(如LIBOR,伦敦同业拆借利率)确定的。
在这里,上述两种利息支付所依据的名义本金是相同的名义本金是相同的。
图13-2利率互换和作为远期组合的利率互换远期合约的履约期限等于它的期限,由于没有抵押担保,远期合约是一种纯粹的信用工具纯粹的信用工具。
期货合约实行逐日结算逐日结算,再加上保证金保证金要求,使期货合约大大降低了远期合约所固有的信用风险。
互换合约是通过缩短履约期缩短履约期的方法来降低信用风险。
如果一个互换和远期期限大致相同的话,那么,互换合约中交易方承担的信用风险要远远低于远期合约。
互换和远期之间的这种信用风险差异,类似于分期偿还贷款分期偿还贷款和零息债券零息债券之间的差异。
远期、期货和互换合约的区别:
互换合约和期货合约一样,是远期合约的组合,因此这三种工具管理风险的机制都是一样的。
远期、期货和互换这三者的主要区别是合约的结算点以及这些合约交易方所承担的信用风险的大小不同。
远期和期货代表了两种极端状态,而互换则是一种中间状态。
五、期权合约五、期权合约期权合约期权合约(optioncontract)(optioncontract)赋予买方购买或出售一项资产的权利,但不是义务。
期权合约与远期、期货、互换合约的区别主要表现在两个方面:
期权买卖双方的权利与义务是不对等的,期权给予持有人一种权利而不是义务,它允许买方于己有利时时执行期权,于己不利时放弃行权。
合约的损益表现为“折线”的模式。
远期、期货、互换合约的损益呈“直线”模式。
期权的买方为获得这一权利需要支付一笔期权费,而其他合约并不需要事先支付费用。
期权合约与远期、期货的联系联系至少表现在两个方面:
期权可以通过一份远期、或期货与无风险证券的组合来复制;期权的组合可以产生一个远期合约,或远期可以产生一组期权。
现考察一个组合:
买入一个买权同时卖出一个卖权,这两个期权的行权价格和期限都相同,如图14-3上方一组所示,这个组合的损益模式与购买资产的远期合约是一致的。
同样,图14-3下方一组显示的资产组合是卖出一个买权并买入一个卖权,这个组合等价于卖出一份远期合约。
图13-3所显示的这种关系被称为买一卖权平价关系。
这一平价关系表明,两种期权可以“拼凑”在一起产生远期合约模式。
图13-3买-卖权平价衍生工具衍生工具思考:
生活中的远期、期权思考:
生活中的远期、期权指腹为婚指腹为婚考上秀才就将女儿嫁给他考上秀才就将女儿嫁给他第二节第二节外汇风险套期保值外汇风险套期保值外汇风险概念外汇风险概念一一外汇风险的类型外汇风险的类型二二外汇交易风险套期保值外汇交易风险套期保值三三一、外汇风险概念一、外汇风险概念外汇风险(外汇风险(foreignexchangerisk)有)有广义广义和和狭义狭义之分之分。
广义的外汇风险是指由于汇率、利率变化以及交易者到期违约或外国政府实行外汇管制给外汇交易者可能带来的任何经济损失或经济收益;狭义的外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时,因汇率变动给交易者(公司)持有的,以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。
从规避风险的角度分析,通常把外汇风险视为外汇损失的可能性。
本节所讨论的外汇风险主要是指狭义的外汇风险。
外汇风险通常用外汇风险暴露外汇风险暴露或风险敞口风险敞口(foreignexchangeriskexposure)进行衡量。
所谓风险暴露风险暴露,是指公司在各种业务活动中容易受到汇率变动影响的资产和负债的价值,或暴露在外汇风险中的头寸状况。
一般来说,汇率的不确定性变动是外汇风险的根源汇率的不确定性变动是外汇风险的根源,如果公司能够通过风险管理使外汇风险暴露为零外汇风险暴露为零,那么,无论未来汇率如何变动,公司面临的外汇风险基本上可以相互抵销。
二、外汇风险的类型二、外汇风险的类型外汇风险主要有折算风险、外汇交易风险和经济风险。
(1)折算风险折算风险又称会计风险,是指公司财务报表中的某些外汇项目,因汇率变动引起的转换为本币时价值变动的风险。
(2)交易风险交易风险是由于汇率变化引起的,以外币表示的未履行合约价值的变化(即合约带来的未来外币现金流量)。
(3)经济风险经济风险主要是指宏观经济风险,如汇率变动、利率变动、通货膨胀、贸易条件变化等引起的风险。
从时间上看:
(1)折算风险是对过去过去会计资料计算时因汇率变动而造成的资产或负债的变异程度,是账面价值的变化账面价值的变化。
(2)交易风险是基于过去发生过去发生的但在未来结算未来结算的现金流量的变化,是实际实际的经济损失或经济收益。
在实务中,会计风险和交易风险是重叠的。
(3)经济风险引起的公司价值的变动是通过会计风险和交易风险表现出来的。
在这三种风险中,按其影响的重要性不同影响的重要性不同排序依次为经济风险、交易风险和折算风险。
三、外汇交易风险套期保值三、外汇交易风险套期保值在外汇风险管理中,套期保值的基本做法基本做法是:
分析未来汇率变动方向与幅度,确认以外币表示的预期净货币流入或流出量,明确公司面临的风险及风险的大小,合理选择避险工具,设计避险方案,让两种走势相反的风险相互制约,从而达到保值的目的。
假设ABC公司在2009年1月16日向美国出口一批产品,应收款项100万美元,约定3月16日付款。
ABC公司的资本成本为12%。
为从事各种套期保值交易所需要的其他有关资料如下:
(1)即期汇率:
RMB6.789/USD;
(2)3个月远期汇率:
RMB6.725/USD;(3)美国3个月期借款利率:
年率10.0%(季利率2.5%);(4)美国3个月期投资利率:
年率8.0%(季率2.0%);(5)人民币3个月期借款利率:
年率8.0%(季率2.0%);(6)人民币3个月期投资利率:
年率6.0%(季率1.5%);(7)在柜台交易(OTC)市场,3月份买入卖权的行权价格为RMB6.7/USD,合约单位100万美元,期权费为1.5%。
(8)另外,据测3个月后即期汇率将为:
RMB6.745/USD。
对这笔应收款项,ABC公司可采用以下几种策略进行交易风险管理:
(1)远期外汇市场套期保值;
(2)货币市场套期保值;(3)外币期权市场套期保值。
(一一)远期市场套期保值远期市场套期保值远期外汇交易远期外汇交易是指外汇买卖双方签订合同,约定在将来一定的日期内,按预先约定汇率、币种、金额、日期进行交割的外汇业务活动。
为避免外汇风险,ABC公司与银行签订了一个远期合约,按3个月的远期汇率在远期市场上卖出100万美元远期,3个月后公司将收到美国进口商汇来的100万美元,随即在远期市场上履约交割,得到672.5万元人民币。
远期外汇市场套期保值的实质是“锁定锁定”汇率汇率,以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。
即期汇率(RMB/USD)应收账款价值远期合约利得(损失)现金流量6.7456745000-2000067250006.7256725000067250006.7106710000150006725000表13-1远期市场套期保值的各种可能结果(2009年4月16日)采用这种方法进行交易之前,必须对未来汇率的走势做出正确的判断预期,否则出口商实际的套期保值收入,可能低于不进行套期保值的收入;同样,对进口商来说,实际的套期保值成本支出,可能高于不进行套期保值的成本支出。
这对于进出口公司来说存在一定的困难。
为了避免这一弊端,可利用择期外汇交易择期外汇交易来回避汇率风险。
择期外汇交易择期外汇交易是一种交割日期不固定交割日期不固定的外汇买卖形式,是远期外汇的一种特殊形式,属于远期外汇交易的范畴。
择期的含义是客户可以在将来的某一段时间(通常是一个半月某一段时间(通常是一个半月内)的任何一天按约定的汇率内)的任何一天按约定的汇率进行交易。
(二)货币市场套期保值
(二)货币市场套期保值货币市场套期保值的合约是贷款协议贷款协议,即同时借入和贷出两种不同的货币来锁定未来现金流量的本币价值。
即把应收账款、应付账款兑换成本币,并在本国货币市场投资,以消除外币风险。
与远期外汇市场套期保值不同的是,货币市场套期保值主要与两国之间的利率之差利率之差有关。
假设ABC公司决定借入美元并按即期汇率将这一贷款转换成人民币,3个月期满时用收到的应收账款归还贷款。
借入美元的数额应符合“匹配”的原则,即借款到期应偿还的本利和恰好等于100万美元的应收账款。
如果借款季利率为2.5%,ABC公司应借入975610美元(1000000/1.025)。
把这笔借款按现行即期汇率RMB6.789/USD换成6623415元。
ABC公司可将这笔人民币投放于为期3个月的货币市场,其收益率为1.5%;也可以投资于公司的经营活动,其收益率按资本成本3.0%计算,两种投资方向的终值为:
投资于货币市场3个月的终值=6623415(1+1.5%)=6722766(元)投资于公司经营3个月的终值=6623415(1+3.0%)=6822117(元)上述计算结果表明,投资于货币市场,该公司最终所得收入低于远期市场的套期保值,投资于公司经营活动,该公司最终收入高于远期市场的套期保值。
相对于远期市场来说,货币市场套期保值收益低的原因在于两地的利率差异(2%)相对低于远期汇率贴水率2.83%,假设r为3个月的投资收益率,两种保值方法等值等值的条件是:
借款总额(1+r)=远期保值总额6623415元(1+r)=6725000元r=0.01534计算表明,当年投资收益率为6.136%(0.015344100%)时,远期市场套期保值的收益与货币市场套期保值的收益相等。
如果投资收益率高于6.136%,货币市场套期保值有利,如果投资收益率低于6.136%,远期市场套期保值有利。
(三)期权市场套期保值(三)期权市场套期保值外汇期权外汇期权是外汇期权合约的购买者在规定期限内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种外汇权利的外汇交易形式。
以ABC公司为例,该公司可通过买入卖权抵补外汇风险。
根据前述的报价,ABC公司当日通过柜台交易市场购买了100万美元的3个月到期、行权价格为RMB6.7/USD的卖出期权,期权费为101835元(10000001.5%6.789)。
若采用资本成本作为折现率或机会成本,则今天付出的期权费101835元,相当于3个月后的期权费为104890元(1018351.03),单位美元的期权费为0.105元。
三个月后,ABC公司收到1000000美元时,是否行使期权取决于届时的即期汇率。
如果届时即期汇率高于RMB6.7/USD,公司将放弃行使期权,而到即期市场出售美元,假设届时即期汇率同预测值相等,汇率为RMB6.745/USD,公司可获得收入6745000元,扣除期权费104890元,净收入为6640110元。
人民币贬值幅度越大,公司获得的收益就越大。
如果届时人民币升值,则给公司带来的最大损失是固定不变的。
假设届时汇率低于RMB6.7/USD,公司就会选择行使期权,即按行权价格卖出美元获得6700000元,扣除期权费后的净收入为6595110元。
这个数额是ABC公司可得到的最低值,虽然低于远期市场和货币市场的保值结果,但不同的是,它的收益上限却是无限的。
将期权套期保值与远期套期保值相比较,其比较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权费,即:
6.725+0.105=6.83元。
如果届时即期汇率高于RMB6.83/USD,那么期权保值的净收入大于远期保值所得;如果即期汇率低于RMB6.83/USD,那么远期市场套期保值所获收益较大,因为期权保值需支付期权费。
如图14-4所示。
图13-4远期与期权套期保值比较将期权套期保值期权套期保值与不采取任何保值措施不采取任何保值措施相比,其比较的等值等值条件条件是:
期权行权价格减去单位期权费,即:
6.70.105=6.595元。
如果届时即期汇率高于RMB6.595/USD,不采取任何保值方法能获较多收益;如果届时即期汇率低于RMB6.595/USD,期权保值可获较多收益。
在以上各种方法中,不采取任何保值措施的风险较大。
为避免3个月后美元贬值造成结汇时人民币收入减少,可以采用远期交易锁定结汇汇率远期交易锁定结汇汇率。
即3个月后该公司可按照3个月远期汇率,兑换人民币:
1000万美元5.9625962万元某公司向美国出口一批货物。
双方于200年3月1日签立合同,合同约定以美元支付相应货款,货款总额为1000万美元,结算日期为200年6月1日。
目前即期汇率为RMB6.033/USD,3个月远期汇率为RMB5.962/USD。
(四)期权组合分析(四)期权组合分析另一种方法是采用期权组合期权组合规避风险,即同时买入一笔卖权(看跌期权)、卖出一笔买权(看涨期权)。
假设两者均为欧式期权欧式期权,标的资产为美元兑人民币,其他交易参数如表14-2所示:
类型类型行权价格行权价格期限期限(月月)名义本金名义本金(USD)(万元)(万元)期权费(期权费(USD)(万元)(万元)买入卖权买入卖权RMB5.98/USD31000-6.386卖出买权卖出买权RMB5.98/USD310006.855表13-2期权交易参数图13-5期权组合损益图交易期初,该公司期权费净收入4690美元(68550-63860),将这笔期权费净收入按即期汇率RMB6.033/USD结汇,可兑换人民币为2.8295万元(0.469万美元6.033)。
期权到期日,如果美元兑人民币汇率STRMB5.98/USD,则执行看跌期权,看涨期权没有被执行。
此时,公司以RMB5.98/USD的汇率卖出1000万美元,兑换人民币为5980万元(1000万美元5.98)。
这一期权组合的损益分析如下:
期权到期日,如果美元兑人民币汇率STRMB5.98/USD,则不执行看跌期权,看涨期权被执行。
此时,公司仍以RMB5.98/USD的汇率卖出1000万美元,兑换人民币依然为5980万元(1000万美元5.98)。
假设不考虑期权费净收入的再投资收益,到期时,采用期权组合方案可兑换人民币5983万元(2.8295+5980),较远期结汇交易多兑换21万元(5983-5962)人民币。
也就是说,公司通过同时买入卖出两笔行权价格、期限、标的、金额等要素相同的看跌和看涨期权,构造出了一笔实际上的远期结汇,不同的是,期权组合避险优于一笔简单的远期交易,增加了换汇收入。
(五)区间远期外汇买卖分析(五)区间远期外汇买卖分析A公司是浙江省某沿海城市的一家从事外贸服装生产加工的民营公司,出口收入的币种主要为欧元。
2005年7月末,公司与进口商签订一笔新的供货合同,当时的即期汇率为USD1.2115/EUR。
为规避风险,该公司希望浦发银行为此提供一个避险方案。
该公司的要求是:
(1)避险比率避险比率高于60%;
(2)避险成本避险成本为零;(3)汇率最低锁定水平在USD1.2050/EUR之上。
上海浦发银行根据该公司的要求,设计了以“区间远期外汇买卖区间远期外汇买卖”(rangeforward)为主的汇率避险方案。
“区间远期外汇买卖”有关条款如表14-3所示。
区间远期外汇买卖的实质是通过买入、卖出各1个期限相同、行权价格(汇率)不同的看涨、看跌期权,将未来汇率锁定在一个区间内的避险品种。
交易甲方交易乙方A公司上海浦东发展银行交易币种美元/欧元,甲方要求卖出欧元、买入美元交易金额名义本金1.EUR200万名
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