厦门大学财务学硕士《财报分析》作业TCL分析报告.pdf
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曾多次获得“CCTV中国经济年度人物”、“亚洲年度经济人物”癿李东生带领下癿TCL集团,经历过全球销量第一癿辉煌时期,也经历过幵购失败被st癿落魄阶段。
当前TCL备受争议,股价爬低,甚至一度进入“一元股”。
除了华星光电项目癿风险性,李东生带领下癿企业战略,也充满了丌确定性。
究竟TCL何去何从,是否可以重新引领家电行业癿“王牌”,我们来解剖深析。
创意感劢生活分享创造价值TechnologyCreatesLifeSharingCreatesvalue2011级财务系硕士研究生陈音滋32120111150570刘程蕾32120111150577王敏32120111150588向静婷32120111150592财务报表分析FinancialStatementAnalysisTCL集团分析报告2华星光电自主创新优势将逐步显现,华星光电自主创新优势将逐步显现,TCLTCL未来整体业绩看好未来整体业绩看好主要观点:
主要观点:
虽然受全球金融危机的影响,自2008年以来,我国家电行业国际、国内市场同时下滑,增速放缓,面临新一轮的行业转型。
但是随着全球经济回暖,新兴市场的家电需求仍然旺盛,家电行业出口量自2010年来开始复苏;同时受国内节能家电的利好政策拉动,内需将进一步释放,家电行业增速通道尚未到达尽头。
TCL作为我国家最大的全球性规模经营的消费类电子企业集团,2011年以149.45亿元的营业收入位居彩电行业第一。
面对新一轮的行业转型,TCL于2010年与深圳市政府共同斥资245亿元投建华星光电8.5代液晶面板项目,以期通过自主创新占领液晶面板技术高地。
目前华星光电项目已于2011年底正式投产,预期2012年底实现满产。
虽然华星光电业务自2011年底投产以来仍处于产量爬坡阶段,并拖累集团2011年整体业绩。
但是随着其量产不断扩大,华星广电的自主创新优势将逐步显现,预计其将在2013年和2014年产生正面效应,进一步巩固TCL多媒体业务的行业领头地位。
同时受益于新一轮家电节能惠民政策拉动,TCL多媒体和家电的业务2012年将继续保持增长,TCL未来整体业绩看好。
TCL在2003年收购法国汤姆逊公司,重组彩电、DVD业务后,经营状况逐渐陷入困境,2007年TCL被迫冠以ST。
2008年结束亏损,摘掉“ST”帽子之后,TCL的国际化之路逐渐步入正轨。
目前,TCL在越南、印尼的市场占有率已经进入前三,并开始将在东南亚市场的成功复制到澳大利亚、印度、西亚等其他市场,且在法国、西班牙等国已推出了自有品牌液晶电视,接下来TCL将在北美市场大规模推出自有品牌的液晶电视。
截至2011年,其海外业务收入份额已经占到了37.54%,海外家电市场占有率居国内各家电企业之首。
按照FCFF,FCFE以及PE,PB,PS法的估值结果,我们认为TCL集团的股票内在价值应为XX每股,相比于2011年末的每股1.84元和2012年6月15日的2.09元,存在严重低估现象。
根据我们的预测,随着华星光电面板项目的正面效应逐步显现,以及受到政策扶持,内需拉动,家电出口形势的进一步缓解,市场对TCL的预期将有所上升,TCL股价将回归内在价值。
风险提示风险提示:
1.面板需求存在周期性盈利问题,华星光电业绩将随产业周期波动2.OLED产品不断抢占市场,液晶面板生产线存在过时风险3.原材料价格持续上涨,家电生产面临成本压力投资建议:
增持投资建议:
增持家电行业需求复苏,增速通道尚未到达尽头自主创新,顺应行业转型华星光电技术优势将逐步显现,TCL未来整体业绩看好走出跨国并购困境,国际化之路步入正轨股价被低估,预期未来将回归内在价值3目录目录一、宏观环境分析基于PEST模型.5
(一)政策环境Policy.5
(二)经济环境Economy.7(三)社会环境Society.8二、我国家电行业分析.9
(一)行业定义.9
(二)我国家电行业的发展历程.9(三)行业发展现状.10(四)行业竞争分析.11(五)行业供需及进出口状况.15(六)我国家电行业运营情况.20三、TCL公司战略分析.22
(一)TCL集团公司简介.221、TCL公司历程.222、股权结构.22
(二)TCL产品及市场分析.231、“4+6”产业构架和垂直一体化产业布局.232、主要业务分析.23(三)公司战略分析.241、企业文化.242、品牌战略.243、各业务的差异化战略.254、国际化战略.255、多元化战略.265、SWOT分析.27(四)竞争者分析.291、我国家电市场主要竞争者类型.292、TCL的主要竞争者战略.30四、财务指标分析.32
(一)选择参考企业.32
(一)盈利性指标.331.销售利润率.332.总资产收益率(ROA)分解.343.净资产收益率(ROE).344.费用率.355.RNOA、ROCE.36
(二)偿债能力.361、短期偿债能力指标.362、长期偿债能力指标.38(三)营运能力.394(四)成长性指标.41(五)市场价值度量指标.42(六)杜邦分析体系.421、2008年-2011年ROE的总体分析.422、2010年和2011年ROE的分解分析.43(六)破产指数度量指标.47五、盈余管理分析与报表调整.49
(一)报表操纵风险.491、ROA分解因子.492、BeneishModel.49
(二)报表调整科目.501、调增2011年其他应收款坏账准备.502、调减2010年资产减值损失.503、调减2010年销售费用.504、调增2010年管理费用.51(三)调整财务报表.51六、财务报表预测(Proforma).51
(一)增长率的预测.511、利润表项目的增长率.51
(2)利润表其他项目的增长率预测.522、资产负债表项目的增长率.53
(1)总资产增长率.53
(2)资产负债率.53(3)实收资本变动率.533、共同比报表的预测.53
(二)主要财务指标的一致性检验.54(三)预测财务报表.55七、估值.56
(一)直接估值法.561、公司自由现金流模型(FCFF估值法).562、股权自由现金流折现模型(FCFE).58
(二)相对估值法.591、市盈率估值法(PE).592、市净率估值法(PB).603、市销率估值法(PS).60(三)估值方法总结.605一、宏观一、宏观环境环境分析分析基于基于PEST模型模型
(一)
(一)政政策策环境环境Policy11.家电家电下乡下乡,以旧换新,以旧换新,拉动内需增长拉动内需增长自2008年全球金融危机爆发以来,国家出台了一系列家电产业的扶持政策,主要通过“家电下乡”和“以旧换新”两项工程来拉动内需增长。
主要政策如表所示。
家电下乡家电下乡以旧换新以旧换新相关政策一览表相关政策一览表序号政策主要内容部委时间1家电下乡试点实施方案在川、鲁、豫三省开展家电下乡试点,下乡家电产品包括彩电、冰箱、手机,产品限价分别为1500元,2000元和1000元以下财政部、商务部2007.112继续实施家电下乡政策的通知在川、鲁、豫三省的家电下乡试点延续至2009年12月31日财政部、商务部2008.05.263家电下乡推广实施方案三省试点推广至12省市(自治区),新增洗衣机产品财政部、商务部2008.10.164加大家电下乡力度的通知家电下乡推广至全国,新增空调、热水器、电脑、电磁炉、微波炉等产品,农户每台产品购买数量提高到2台财政部、商务部、工业与信息化部2008.11.285家电下乡实施细则公布了入围家电产品的最高限价;家电产品的生产与销售;补贴资金审核与兑付等实施细节。
财政部、商务部等中央11部委局2009.04.166国务院研究部部署家电以旧换新政策在京、津、沪等9省市实施家电以旧换新补贴政策,年内拟补贴20亿元。
国务院常务会议2009.05.197关于进一步改进家电下乡补贴资金审核兑付工作的通知简化农民申领补贴手续,根据各地实际情况,采取多种形式的补贴申请和发放方式,保证农民及时、便捷的获取家电补贴。
财政部2009.08.14-100-5005010015020001002003004002009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月销售金额销售额增速(百分比)家电下乡政策2007年11月试点启动以来,大大释放了乡村市场的消费潜力,电视,空调,冰箱在各乡镇的普及率大幅提高。
如图所示,自2009年1月以来,家电销售金额呈高速增长趋势,截至2011年9月已经拉动家电消费4208.38亿元。
2009-2011全国家电下乡产品月度销售金额数据来源:
商务部62.2.节能惠民工程启动,继续节能惠民工程启动,继续激发市场动力激发市场动力2012年5月16日刚公布的“节能惠民”工程,即对节能产品的补贴政策,国家财政将拿出265亿元,启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器,推广期限暂定2012年6月1日至2013年5月31日。
根据5月28日财政部、国家发展改革委、工业和信息化部联合下发的实施细则,下发了关于印发节能产品惠民工程高效节能平板电视推广实施细则的通知和关于印发节能产品惠民工程高效节能房间空气调节器推广实施细则的通知,明确将采取财政补贴方式,支持高效节能平板电视和节能空调的推广使用。
此项“节能惠民”工程有望直接撬动节能家电消费3000-5000亿元。
但是值得注意的是,家电下乡和以旧换新政策已经帮助家电企业在过去三年实现了高速增长的同时也透支了一部分的市场需求。
“节能惠民”工程实施细则一览表“节能惠民”工程实施细则一览表类别产品能效指数补贴金额平板电视液晶电视1.7及以上,被动待机功率不大于0.5瓦100元/台400元/台等离子电视1.4及以上,被动待机功率不大于0.5瓦250元/台400元/台空调定速空调2级及以上,额定制冷量在14000W以下,气候类型为T1180元/台330元/台转速可控性空调240元/台400元/台3.3.出口退税,出口退税,助力助力培育海外市场培育海外市场为鼓励出口,国际一直对家电产品实行出口退税政策。
受全球金融危机的影响,家电行业的出口压力不断增大,受到巨大冲击。
为缓解国内家电企业的出口压力,财政部已于2008年12月1日起连续三次上调部分家用电器产品增值税出口退税率,补贴力度不断加大,有助于家用电器产品的海外需求增加,对家电企业培育发展海外市场具有长远意义。
家电出口退税政策一览表家电出口退税政策一览表序号政策主要内容部委时间1提高部分家电产品出口退税率涉及独立窗式或壁式空调、CRT电视、等离子电视及配件、DVD播放器等,12月1日起,税率从13%提高到14%。
国务院常务会议2008.11.122提高部分石化、纺织、钢铁、有色金属、电子信息产品出口退税率CRT彩管退税率提高到7%国务院常务会议2009.03.253提高部分家电产品出口退税率涉及少数型号冰箱、冰柜、空调及部分零配件、洗衣机等产品,出口退税率由14%提高到15%或17%不等。
国务院常务会议2009.06.08以旧换新销量分类占比图数据来源:
商务部而2009年启动的以旧换新政策不仅进一步带动农村市场需求,更加快了城市家庭的家电更新换代速度。
根据商务部统计数据显示,截至2011年7月28日,我国家电以旧换新销量达6011.6万台,销售额2229.6亿元,其中电视机销售1969.8万台,占总销售量的32.8%,位居五大类家电之首。
33%26%15%14%12%电视机空调电脑电冰箱洗衣机7
(二)
(二)经济经济环境环境Economy1.1.国民经济继续保持平稳较快发展国民经济继续保持平稳较快发展根据国家统计局公布的经济数据显
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