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美国五次并购浪潮回顾
美国五次并购浪潮的回忆
X宝宪X洪
公司并购指的是企业之间合并或兼并,其动机是企业战略的落实,其实质是社会资源的重新配置。
从世界的角度看,最早的公司并购发生在美国,到现在已有100多年的历史了。
中国的公司并购,特别是上市公司的并购只是近年来才有的事情,从1993年深宝安收购延中实业算起,也不过十多年的历史。
公司并购作为一项实现企业战略、促进资源优化配置的方法或措施如何在中国经济开展中发挥更大的积极作用是一件值得思考的事情,而认真总结历史经历,清楚了解历史上的公司并购的背景、原因、过程、方式、效果等情况,特别是了解有100多年历史的美国公司并购的各方面情况,显然对中国公司并购各方面的改良与完善有很强的启示作用。
从历史上看,公司并购具有周期性,即每隔一些年会出现一次大规模的并购顶峰。
美国历史上共出现过五次并购顶峰,人们常称之为五次并购浪潮。
前四次并购浪潮的区间为1897—1904年,1916—1929年,1965—1969年和1984—1989年,第五次浪潮的区间大体上为上个世纪90年代的1991—2000年。
各个并购顶峰都有不同的特征,通过对美国五次并购浪潮的回忆,我们希望从中能得到一些对中国经济开展和中国公司并购有益的借鉴。
一、第一次并购浪潮
美国的第一次并购浪潮从1897年开场,到1904年完毕,共经历了8年。
这8年间,共发生了2943起并购,平均每年368起。
这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高,又由高到低的过程,期间在1898—1902年间并购的数量到达了顶峰。
(一)第一次并购浪潮的根本情况
美国第一次并购浪潮的公司合并或收购的数量,通过并购大公司形成的情况,以及在一些主要行业中并购后大公司的产品在市场中的占用率情况是我们关注的重点,首先来观察在第一次并购浪潮中各个年度发生的公司并购数量,见表1:
表1:
美国1897—1904年间发生的并购数量
资料来源:
MerrillLynchBusinessBrokerageandValuation,MergerstatReview,1989。
第一次并购浪潮几乎涉及了美国的所有行业,但是,经历了最多并购的是金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制造产品、机械、煤碳等八个行业,这些行业的并购约占该时期所有并购的三分之二。
制造业部门在此期间的并购数量的情况见表2:
表2:
美国1897—1904年间制造业部门发生的并购数量
资料来源:
NaomiR.Lamoreaux,TheGreatMergerMovementinAmericanBusiness,1895-1904,P.2.CambridgeUniversityPress,1985.
第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购,即横向并购。
在此间的全部并购中有78.3%的并购为横向并购,12%的并购为纵向并购,其余9.7%的并购为混合并购。
[1]横向并购的结果是垄断的形成。
美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。
譬如,J.P.摩根创立的美国钢铁公司收购了安德鲁·卡内基创办的卡内基钢铁公司以及其它784家独立公司,最后形成钢铁巨人——美国钢铁集团,它的产量曾一度占美国钢铁行业生产总量的75%。
另外,今日仍然作为巨型跨国公司活泼在世界市场的杜邦公司、标准石油、通用电器、柯达公司、全美烟草公司以及国际收割机公司等等都是在第一次并购浪潮完毕时就已在业界领先。
第一次并购浪潮彻底改变了美国的经济构造,3000家公司的消失,使一些大公司控制了美国许多产品的生产。
美国烟草公司当时已占有90%的市场份额,洛克菲勒的标准石油公司当时占有美国市场份额的85%,它仅通过三个炼油厂就控制了世界石油产量的40%。
美国经济史学家拉穆鲁统计,在当时有72家大公司分别控制了各自市场份额的40%,42家大公司至少控制了市场的70%,尽管许多大公司很快失去了支配地位,但包括美国钢铁公司、杜邦公司、国际收割机公司等大公司在50年后仍位于美国100家最大公司之列。
[2]企业规模扩大也对管理能力提出更高的要求,并促进管理进一步向专业化开展。
第一次并购浪潮完毕时,美国工业的集中程度显著提高。
一些行业的公司数量急剧下降,有些行业甚至只有一家公司幸存。
第一次并购浪潮前后美国大公司形成的情况见表3:
表3美国第一次并购浪潮前后主要大公司的形成
资料来源:
邵万钦著?
美国企业并购浪潮?
,中国商务2005年1月版,第62页。
从表3中的数据可见,通过并购,表中十二个行业中的领头公司使其生产能力得到了极大的增长,被并购的产量占到了该公司总产量的50-100%。
其中,缝纫机、铝制品、电器和烟草行业的领头公司通过并购获得的产能到达了其总产能的90%或以上。
从公司资本的规模看,在第一次并购浪潮过后,美国工业企业的平均规模有了迅速的提高。
到1904年第一次并购浪潮完毕的时候,美国拥有资产额在一亿美元以上的大型公司和工业企业有10家,公用事业企业有11家。
最大的六家铁路公司的资产额均在10亿美元以上。
[3]这些大公司占有很高的市场比率,美国钢铁、汽车、烟草和制罐行业的大公司占有市场份额的情况见表4:
表41891—1931年美国主要工业部门大公司占有市场的份额(%)
资料来源:
根据邵万钦著?
美国企业并购浪潮?
,中国商务2005年1月版,第63页的内容编制。
从表4的数据可见,在第一次并购浪潮中,美国许多行业的垄断情况到达了其历史的顶峰。
譬如,美国烟草公司占据了88.9%的市场份额,美国制罐公司占据了85%的市场份额,美国钢铁公司占据了61.1%的市场份额,可以说,这几个行业到达了很高的垄断程度。
(二)第一次并购浪潮的产生原因
第一次并购浪潮产生的原因是多方面的。
首先是由于当时的经济衰退,众多企业业绩不佳。
许多大公司认为,行业内有很多小又无效率的公司是行业整体业绩不良的重要原因。
它们发起成立信托公司,承受公司股东的委托,运用手中掌握的投票权作出了许许多多的并购的决策。
它们希望通过并购扩大企业规模,减少同行的竞争,获得规模效应,改善公司业绩。
摩根集团、标准石油公司和花旗集团起了主要的推手作用。
摩根集团的摩根银行就曾先后控制了第一国民银行、国民商业银行、第一芝加哥国民银行、自由国民银行、大通国民银行、汉奥佛国民银行和阿斯特国民银行。
3另外,美国棉籽石油信托和美国领先信托也在相关行业中占据了主导地位。
造成第一次并购浪潮的另一个原因是美国一些州的公司法逐渐放宽。
公司在获得资本、持有其它公司股票、扩大商业运作范围等方面变得更方便、更简易。
资本的易于获使得公司在进展并购时更容易筹集到必要的资金,公司控股行为规定的放宽,允许企业为并购目的而收购其它公司的股票。
这些都为公司实施并购创造了良好的条件。
新泽西州的情况最突出,1888年通过的新泽西州控股公司法大大放宽了该州的公司法,在以后的一些年中,确有很多企业选择并入新泽西州。
到1915年,各州公司法之间的区别逐渐消失,新泽西州和其他一些州具有很大并购份额的情况才开场变化。
第三个原因是美国交通运输系统的开展。
南北战争后,主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场效劳。
横贯大陆的铁路,例如1869年完工的联合太平洋—中央太平洋铁路,将美国西部和其它地区连接了起来。
全国交通运输系统的开展使企业可以方便地以较低的本钱向远方市场提供产品和效劳。
1882年至1900年,铁路运输本钱平均每年下降3.7%。
20世纪初叶,尽管运输效劳需求不断增长,但运输本钱几乎没有上升。
许多公司认识到全国是一个完整的大市场,它们希望通过大幅扩X以充分利用现在更为广阔的市场。
而面对来自远方竞争对手的挑战,当地公司选择与同地区的竞争对手合并以维持市场份额。
当然,还有一些其他的原因对形成并购浪潮很重要,譬如现代工业的开展,现代化工厂大量替代传统的作坊式的工场,技术的革新和大机器的运用等。
但是以上三个原因是比拟主要的。
二、第二、第三与第四次并购浪潮
美国第二、第三与第四次并购浪潮分别发生在上世纪的二十年代末、六十年代和八十年代,三次并购浪潮分别发生在一次世界大战和二次世界大战后,时代背景都很不同,并购浪潮的特征也很不同。
第二次并购浪潮是在美国反托拉斯法逐步严厉的情况下出现的,主要的并购类型不再是横向并购,而是纵向并购;第三次并购浪潮发生在战后经济大增长的六十年代,除了通常的横向并购和纵向并购外,出现了很多的多元化并购,还首次出现了敌意收购;在八十年代的第四次并购浪潮中,作为金融机构、金融工具和市场市场大开展的反映,管理层收购、杠杆收购成为并购浪潮的新特征。
在这一小节中,我们将对三次并购浪潮的情况、特点分别进展介绍与分析。
(一)美国的第二次并购浪潮
关于第二次并购浪潮发生的时段有不同的讲解,美国学者帕特里克·高根认为第二次并购浪潮的时间段应为1916—1929年[1],中国学者邵万钦那么认为其时间段为上世纪二十年代末三十年代初[2],据美国学者厄尔·金特的报告,美国1921年至1933年并购涉及资产到达130亿美元,占国家全部制造业资产的17.5%。
[3]但他们都成认,真正的并购顶峰发生在1926—1930年间,在此期间,共发生了4600起公司并购案。
最活泼的并购领域是钢铁、铝与铝制品、石油产品、食品、化工产品和运输设备行业。
第二次并购浪潮最终被美国历史上最严重的1929年大危机打断。
由于美国反托拉斯法的立法不断完善,特别是1914年国会通过了克莱顿法案,对行业垄断的约束和监管更加严格,反垄断的措施更加具体,执行更加有效,虽然在此次并购浪潮中仍然有很多横向并购的案件,但是发生得更多的是上下游企业之间的整合和并购。
因此,如果我们说美国第一次并购浪潮是导致垄断巨头的并购,那么第二次并购浪潮更多产生的是占据很大市场份额的寡头公司,它们不是一家,类似的几家占据某一产品的巨大市场份额。
美国有许多至今活泼的著名大公司就是在此期间通过并购形成的,譬如通用汽车、IBM公司和联合碳化合物公司。
美国在第一次世界大战后经济波动很厉害,先是继续繁荣,从1918年冬大战完毕一直到1920年经济持续增长,但很快又进入很深的衰退,1920—1921年的有些经济指标比1929—1933年大危机期间都更严重(说句题外的话,这局部地导致了1929年大危机降临时许多人的乐观心态,因为他们发现一些指标并不比1920年的衰退来得厉害),但在1921年衰退又让位于持续的经济增长了。
经济增长促进的并购的活泼,这可以说是美国第二次并购浪潮兴起的第一个原因。
对并购有影响的第二个原因是,一方面,美国铁路和公路的开展,火车、汽车的日益增多,使产品市场的范围大大扩X,许多原来的地区市场逐渐地扩X为全国市场;另一方面,播送的创造,播送公司的大量出现,收音机的生产和普及,使产品广告进入千家万户。
无论运输还是广告的普及都使大规模的生产和销售成为可能,这必然会促进企业扩大生产规模,以满足市场的需要,占据更大的市场份额,获得更多的利润,这当然会促进公司间的并购。
美国通用汽车公司是一家通过不断并购逐渐壮大的公司,最终在第二次并购浪潮中它成为美国首屈一指的大公司,形成纵向一体化的完整体系,成为代表该次并购浪潮特征的典型案例。
通用汽车的创始人是威廉·杜兰,最初靠推销手推车和马车起家。
1904年当别克汽车公司陷于危机时,杜兰乘机将其买下。
从此,开场了制造汽车的生涯。
1908年当别克公司汽车产量到达8000辆时,他以别克公司为根底组建了通用汽车公司。
杜兰运用获得的875万公司红利开场了大规模的收购活动,他的目标有两个,一个是扩大汽车的生产线,一个是收购零件供给商,以组建一个特许零件供给商网络。
为此,他收购了别克汽车车身供给商斯图尔特·巴迪公司,拥有了别克汽车车轴供给商韦斯顿—莫特公司49%的股权,并与人合资创办了生产火花塞的公司,他以300万美元的价格收购了奥兹汽车公司,有了第二条生产线,他还通过长期努力以475万美元
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