通货紧缩条件下货币政策优化研究.docx
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通货紧缩条件下货币政策优化研究
目录
中文摘要2
英文摘要.3
1引言4
1.1选题背景4
1.2国内外文献综述4
1.3本文的研究重点及内容安排5
2通货紧缩条件下货币政策理论分析6
2.1通货紧缩的定义与界定6
2.2通货紧缩条件下货币政策的局限性6
2.3流动性陷阱对货币政策的影响7
2.4通货膨胀预期对货币政策的影响9
2.5货币政策透明度对货币政策的影响10
3通货紧缩下的货币政策实践12
3.1美国的货币政策实践12
3.2日本20世纪90年代萧条时期的货币政策实践12
3.3我国面对98年至02年通货紧缩的货币政策实践13
3.4货币政策实践小结15
4中国货币政策的优化建议18
谢辞21
参考文献22
通货紧缩条件下货币政策优化研究
摘要:
本文从理论和实践两个方面对货币政策在紧缩条件下优化配置进行探讨。
理论方面,对以往的货币政策理论以及模型进行归纳总结,从理论层面探讨货币政策在通货紧缩条件下的应用;实践方面,分析总结外国在通货紧缩条件下的货币政策实践经验,为我国今后的货币政策实践提供理论和经验上的借鉴。
最后对我国实施货币政策的经验进行总结并提出对未来货币政策的展望。
关键词:
通货紧缩货币政策实践货币政策透明度
Abstract:
Thispaperdiscussestheoptimalallocationtoexplorethemonetarypolicytighteningconditionsfromtwoaspectsofthetheoryandpractice.Fromthetheoryaspect,itsummarizesthemonetarypolicytheoryaswellasthemodelofthepast,anddiscussesthedeflationaryfromatheoreticalleveltoexploremonetarypolicyconditionsintheapplication;fromthepracticeaspect,itanalyzesandsummarizesthepracticalexperienceofforeigncountries’monetarypolicyundertheconditionsofdeflation,andofferstheoreticandpracticalexperienceforourcountry’sfuturemonetarypolicy.Finally,thispapersummarizestheexperienceoftheimplementationofmonetarypolicyinChinaandsumsuptheoutlookformonetarypolicyinfuture.
Keywords:
Deflation;Thepracticeofmonetarypolicy;Thetransparencyofmonetarypolicy
1引言
1.1选题背景
世界经济局势每时每刻都在变化,特别是在这次美国次贷危机中,变化来的尤为剧烈。
此次次贷危机对我国的影响已经显现,并且在逐渐扩展到实体经济。
GDP涨幅收窄,2009年一季度涨幅为6.10%,已经明显低于去年同期水平,而之前一直在高位运行的居民消费价格指数也自2009年起快速回落,2009年4月份的CPI指数为-1.5%,2009年5月份的CPI指数为-1.4%。
如果物价继续长时间的下跌,经济增长率长期低迷,那么中国经济将面临可能出现通货紧缩的危险。
如何应对中国可能出现的通货紧缩,政府如何对宏观政策进行调控将是目前面对的重大课题。
本文对货币政策在我国当前条件下的面临的可能出现通货紧缩危险的优化问题,作出理论和实践两方面的探讨,最后为我国提出当前应对可能出现通货紧缩危险的政策建议。
1.2国内外文献综述
凯恩斯的有效需求不足理论。
凯恩斯经济学是以分析和解决通货紧缩为宗旨的,凯恩斯在面对30年代的大萧条,以IS-LM-AD模型作为主要的分析工具,从商品市场和货币市场的同时均衡中可以推导出总需求(AD)函数,建立总需求函数和总供给函数即能求出均衡的物价总水平和均衡的国民收入水平,从而得出大萧条是由有效需求不足,特别是投资需求不足引起的。
有效需求不足主要是三个基本心理规律决定的,一是边际消费倾向递减;二是资本边际效率递减;三是流动性偏好存在着陷阱。
费雪的债务-通货紧缩理论。
费雪是从供给的角度来解读大萧条的,他认为大萧条是企业的过度负债所致。
费雪指出,在1929年之前,由于受经济繁荣前景的鼓励,企业从金融机构获得了大量的贷款,其债务比率急剧增长。
在危机爆发前,大多数企业已经负债累累,并出现了一些企业由于不能偿还到期债务而被迫破产重组的现象。
当这种债务重组成为一种较为普遍的现象时,“债务-通货紧缩”就开始了。
其机理为:
随债务比率的上升,企业的成本与费用提高,销售越发困难。
企业销售量下降的一个直接后果是存款货币增长速度和整个货币流通速度的下滑,这种双重下滑引致了物价总水平的下跌。
克鲁格曼的通货紧缩理论。
克鲁格曼认为20世纪90年代以来的世界性通货紧缩并非由供给过剩导致,而是由于社会总需求不足引起的,物价下跌是市场机制实现均衡的必然,是“流动性陷阱”作用的结果。
他认为,依靠市场机制来消除储蓄与投资的缺口有两种方法,一是通过降价来刺激消费、降低储蓄;二是通过名义利率的降低来增加投资。
克鲁格曼建议,可运用“有管理的通货膨胀”来治理通货紧缩,即通过增发货币、扩大支出等来制造适度的通货膨胀,增加需求,用更多的货币来消化过剩的商品。
鄢红星从总供求模型出发分析了我国通货紧缩的成因,并根据著名经济学家蒙代尔的“政策配合说”解释了为什么治理通货紧缩应采取“双松政策”。
范从来在对我国98年到02年的通货紧缩进行研究时,得出中国的通货紧缩是一种快速的通货紧缩,即使初期价格总水平较高,这种紧缩仍然会对中国的经济增长产生强烈的负面冲击,通货紧缩会导致经济增长率的下降,判断通货紧缩对经济增长的影响,必须区分通货紧缩的初始条件以及通货紧缩的速度和幅度。
1.3本文的研究重点及内容安排
本文主要通过理论以及各国货币政策实践来研究货币政策在通货紧缩下优化问题,最终对我国在此次次贷危机中提出可行的货币政策建议。
本文的内容安排如下:
正文第一部分为引言;第二部分对通货紧缩条件下的货币政策理论分析;第三部分对各国的货币政策应对通货紧缩的实践分析;第四部分对我国货币政策进行总结并为我国提供可行的货币政策实践。
2通货紧缩条件下货币政策理论分析
2.1通货紧缩的定义与界定
当市场上流通的货币减少,人们的货币所得减少,购买力下降,进而影响物价的下跌,造成通货紧缩。
长期的货币紧缩会抑制投资与生产,导致了失业率的提高及经济衰退。
依据诺贝尔经济学奖得主萨缪尔森的定义:
价格和成本正在普遍下降即是通货紧缩。
对通货紧缩界定的标准有:
物价全面持续下降,货币供应量持续下降,有效需求不足,失业率过高乃至经济全面衰退。
按照北京大学中国经济研究中心宏观组的定义,通货紧缩过程包括两个下降和一个伴随:
货币供应量下降、物价下降并伴随经济增长率下降。
指出通货紧缩应表现为物价连续下降,货币供应量连续下降,连续两个季度经济负增长。
具体的可以根据零售物价指数、居民消费价格指数和生产资料价格总指数是否在不断下跌来定。
综合地看通货紧缩表现为各个市场普遍低迷,并且伴随普遍的持续的物价下降(持续的时间应在半年以上)。
2.2通货紧缩条件下货币政策的局限性
货币政策是运用与货币供给相关的各种手段调节宏观经济运行的一种经济政策,它有以下特点:
第一,货币政策的调节对象是货币供给量以及与货币供给有关的经济变量,通过这些经济变量的变化,影响投资、消费,进而影响整个经济运行。
第二,货币政策是一种进行总量调节的政策,在这一点上,它与财政政策不同。
财政政策虽然也可以影响总需求和总供给,但无论是增减财政支出,还是升降某些税种的税率,都是直接影响与这些措施直接相关的行业或产业;而由货币政策所调节的货币供给量,并不只对某个特定的行业或产业产生影响,它直接影响整个社会需求。
第三,货币政策的最终目标是保持币值稳定。
因此,它既要与通货膨胀作斗争,又要与通货紧缩作斗争。
虽然货币因素在长期内只能改变价格水平而对实际产出不会发生影响,但在短期内,货币政策和货币供给的变动确实会影响实际产出。
不过货币政策的作用也会受到一些具体因素的制约,归纳起来,主要涉及以下三个方面:
一是货币流通速度在短期内是不稳定的。
弗里德曼和施瓦茨的研究表明,货币流通速度在短期内呈顺周期变化的特征,即在经济上升阶段加快,在经济下降阶段减慢。
因此,在通货紧缩的环境中,货币流通速度有可能下降。
这表明,即使央行能够有效增加货币供给,其政策效果也有可能被货币流通速度的下降所抵消。
二是利率传导货币政策的渠道可能被流动性陷阱所阻断。
费雪效应指出,利率会随同物价变动作出相应调整,并最终抵消物价变动对实体经济的影响。
但这种效应只能在通货膨胀的环境中发挥作用,在通货紧缩的情况下,受名义利率不能为负值的限制,费雪效应会失灵。
费雪效应失灵,而通货紧缩仍将持续的预期很有可能把经济拖入流动性陷阱,在这种情况下,企图通过调低利率来刺激投资和消费的货币政策将面临失效的危险。
三是央行控制货币供给的能力是不完全的。
信贷观点认为,信贷规模与投资需求密切相关,并在很大程度上为后者所决定。
由于投资需求不是央行能够直接控制的变量,因此由信贷规模决定的派生存款数量不能为央行完全控制。
投资需求随经济波动而出现的扩大或缩小会相应引起派生存款的增加或减少,从而引起货币供给的变动。
这说明货币供给不是完全外生的,货币乘数也不是固定不变的常数。
因此,即使央行能够准确无误地投放一笔基础货币,但货币供给能够增加多少,是无法事先预知的,而只能通过事后的统计才能得到。
一般来说,在经济上升阶段,市场主体借贷活跃,银行持有的超额储备较少,甚至是零超额储备。
如果不考虑其他因素(比如公众持有的现金)的影响,这时货币乘数比较稳定,货币传导渠道畅通,货币政策的有效性就大一些。
在经济下降阶段,市场主体借贷不活跃,银行持有的超额储备就会增加,但增加到什么程度,央行无法事先确知,这时货币传导渠道受阻,货币政策的有效性就会受到削弱。
2.3流动性陷阱对货币政策的影响
在市场经济条件下,人们通常是从利率下调刺激经济增长的效果来认识“流动性陷阱”的。
按照货币-经济增长(包括负增长)原理,一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。
在货币需求不变的情况下,当货币供应量增加时,利率就必然会下降,而利率下降可以刺激出口、投资和消费,由此带动整个经济的增长。
但如果利率降至某一水平上,货币需求会变为无限大。
此时无论中央银行增加多少货币供应量,都被无限大的货币需求所吞噬,因此利率不会进一步降低,人们也就不会增加投资和消费,那么单纯依靠货币政策就达不到刺激经济的目的,国民总支出水平也不再受货币供应增加的影响。
经济学家把上述状况称为“流动性陷阱”。
凯恩斯认为,利率的高低为货币的供给和需求所决定,在货币需求不变的情况下,货币供给的增加势必导致利率的下降。
而投资又是利率的函数,在资本的边际效率不变的情况下,利率的下降势必刺激投资,推动总需求和社会产出的增长。
货币供给的减少则相应引起利率的上升,投资的成本相应上升,在资本边际效率不变的情况下,总需求和社会产出也相应下降。
既然M与利率有直接关系,凯恩斯学派认为金融管理当局完全可以通过改变货币量来控制市场利率,进而对投资、就业和国民收入产生影响。
其传导过程表现为,货币当局以降低准备金比率的方式增加银行系统的超额准备,这将导致商业银行增加债券和贷款的持有,并以新创造的存款货币来支付,此过程将导致债券价格的提高和贷款利率的下降。
随着利率的下降,资本品的投资者资本品的生产者增加定单,扩大投资支出,货币供给就此影响经济中的产出和收入。
而且,最终的收入效应还要按一定的乘数大于初始的投资规模,因为投资品的生产者也要消费,此消费势必带动新的投资,此过程将持续至全部资本品和消费品的需求都得到满足。
该传导过程完成之后,货币供给增长的净效应是利率的下降和收入水平的提高。
从理论上讲,在正常条件下,上述货币政策的传导自然没有什么问题.但当利率已降至一无可再降的低点时,货币需求会变为无限大。
换言之,无人再愿意持有公债或债券,每人都只愿持有货币(如图2.1)。
用凯恩斯的话来说,即“流动性偏好”变成绝对的。
“当利率降至某种水准时,灵活偏好可能变成几乎是绝对的;这就是说,当利率至该水准时,因利息收入太低,故几乎每人都宁愿持有现金,而不愿持有债务票据。
此时,金融当局对于利率无力再加控制。
”无论央行无论怎样增加货币供应量,都会被巨大的货币需求所吞没,因而对物价和投资不产生任何影响,此时货币政策无效。
在现代金融制度下,央行可以通过各种手段和方式将利率水平降到几乎为零(如日本银行实行的零利率政策)。
在实行利率管制的金融体制中,央行更可能通过直接调整方式而将名义利率降到零。
在这种情况下,还会不会存在凯恩斯的“流动性陷阱”呢?
实际上,严格意义上的“流动性陷阱”不可能在现实中出现。
连凯恩斯本人也认为在现实经济中他并没有遇到过这种实例。
美国和英国的经济学家都曾对本国的历史资料进行过实证研究,其结果表明不论英国还是美国历史上都不曾出现过“流动性陷阱”。
图2.1流动性陷阱
但是凯恩斯关于“流动性陷阱”的理论不仅仅是一个理论上的推论,其所要说明的,是当经济处于不景气的衰退阶段,由于种种原因,名义利率难以降到经济所需要的能够刺激消费和投资的水平。
其结果是央行无论采取何种程度的扩张政策,都不能提高大众的消费倾向和投资者的投资意愿。
由于流动性陷阱的存在,阻断了货币政策的作用渠道,使货币政策对促进消费和提高产出都不发生效果,货币政策陷入无效区。
在此情况下,只能采取除货币政策以外的政策,如财政政策,来启动消费和投资,促进经济的复苏和增长。
2.4通货膨胀预期对货币政策的影响
克鲁格曼在上世纪90年代研究日本经济萧条时提出,通过创造预期通货膨胀的办法来降低实际利率,以刺激投资和消费,使货币政策继续有效。
克鲁格曼构建了一个简单的模型。
他认为,经济主体在消费与储蓄之间的选择,实际上就是在当期消费与未来消费之间进行抉择。
这一抉择在持久性收入没有重大变化的情况下,取决于当期物价水平P与按市场利率i贴现后的预期未来物价水平Pe/(1+i)之间的对比。
如果P=Pe/(1+i),则经济主体在当前消费和未来消费之间无差异;若P>Pe/(1+i),则理性的经济主体就会减少当期消费支出,尽可能地多储蓄,以便将来消费能够达到更高的效用水平。
这一行为将迫使当期物价水平P下降,从而引发通货紧缩。
克鲁格曼认为,在信用货币条件下,之所以发生通货紧缩而传统的货币政策又无能为力,必然是因为经济已经处于流动性陷阱状态。
此时,真实利率为正值,而要使经济恢复充分就业均衡,就必须使真实利率下降为负值。
由于名义利率不可能调到零值以下,因而无法改变实际利率为正的状况,意愿的储蓄仍然可能超过意愿的投资,使经济处于不均衡状态,通货紧缩就会持续下去。
由于在流动性陷阱中,名义利率已经降到某一极限值,因此要提高Pe/(1+i)来刺激当前消费和投资,央行唯一的选择就是设法提高社会公众对未来物价水平的预期Pe。
也就是说,在流动性陷阱条件下,货币当局必须在通货紧缩和通货膨胀之间作一选择,而没有任何中间道路。
克鲁格曼认为,由于现代企业制度与金融制度对通货紧缩比通货膨胀更加不适应,因此中央银行必须选择有管理的通货膨胀政策。
他强调,中央银行只要创造一个适当的通货膨胀预期,就可以一方面使公众增加对现在消费支出的偏好,另一方面也会将真实利率降为负值,从而补贴借款人,鼓励支出,使储蓄与投资重新达到均衡。
克鲁格曼指出,长期以来,中央银行同通货膨胀作斗争的艰苦历程使社会公众深信,中央银行是通货膨胀的坚定反对者,这会使社会公众的预期进入某种“陷阱”状态,即任何扩张性的货币政策都被认为是暂时的,中央银行最终还要回到反通货膨胀的老路上去。
因此,为了治理通货紧缩,货币政策的首要任务就是要打破这种“预期陷阱”,使公众产生通货膨胀预期。
为此,中央银行必须公布一个长期的目标通货膨胀率,使社会公众相信中央银行允许和鼓励一定的通货膨胀。
克鲁格曼为日本经济开出的药方就是通过立法的形式,规定一个长达15年的4%的通货膨胀率,而中央银行则在公开市场上买入长期债券,保证这一目标的实现。
2.5货币政策透明度对货币政策的影响
近年来的理论及实践表明,增加货币政策的透明度有助于疏通货币政策传导渠道,提高货币政策运行效率。
西方的Goodfriend较早研究了货币政策透明度与政策有效性之间的关系。
他认为中央银行应该通过及时、准确地公开其货币政策信息来降低经济中的不确定性,从而提高货币政策的效果。
公众对中央银行货币政策更多的了解有助于提高市场效率,其原因有二:
一是市场对中央银行如何进行货币政策决策的理解,会减少市场上的投机行为;二是公众对中央银行决策规则的了解,可以有助于减小市场中的不确定性,从而有利于公众预测未来金融资产价格的变动。
货币政策透明度提高不仅有利于加强中央银行的责任性,而且也会增进市场的信心和货币政策的有效性。
在信息经济条件下,中央银行向市场传递更多的有关未来政策意图的信号,将使货币政策更加有效。
增强中央银行货币政策操作的透明度,不但可以使得货币政策更加有效,而且能够保证以很小的成本实现中央银行的政策目标。
上世纪90年代大部分民主制国家的中央银行都放弃了继续保持神秘。
其中有份对94个国家中央银行进行调查研究的结果显示,有74%的中央银行认为透明度在他们的货币政策框架中非常重要,其重要性仅略低于中央银行独立性和稳定通货膨胀预期。
而在相应的经合组织国家中,86%的中央银行认为货币政策的透明性己成为现代中央银行运作的一项重要特征。
“货币政策的神秘性和隐蔽性已为透明度和公开性所取代,在今天已很难看到不透明的国内甚至国际货币政策,有关政策制定者意图的交流等已经在货币政策的实施中发挥着中心作用。
”
3通货紧缩下的货币政策实践
3.1美国的货币政策实践
20世纪30年代美国的大萧条在其持续将近十年的经济繁荣后突然爆发,对美国的经济和社会生活各方面都形成了严重的打击,股市狂跌,失业率居高不下,人民生活艰难。
1928年后的四年间,美国的金融市场、金融机构、劳动力市场、商品市场等功能几乎完全停滞。
因时任总统胡佛坚信市场的自发调节作用,奉行消极的不干预政策,致使大萧条持续了相当长时间。
1933年,罗斯福上任,出台政府对经济进行干预和调节的“新政”。
当时沃伦和费歇尔提出,要充分发挥政府对经济的控制作用,建议政府采取非传统的货币管理措施,恢复经济发展。
罗斯福“新政”的主要内容有三点:
改革银行体系,增加政府对生产的控制力,建立社会保障体系。
其中改革银行体系和增强银行业稳健性对美国经济的恢复具有重要意义。
改革银行体系从“银行假日”开始,颁布《1933年格拉斯---斯蒂格尔法》,实行银行与证券分业管理,目的在于减少银行系统的不稳定性和降低“货币信托”能力。
新政期间,政府并未增加财政赤字,而是直接干预经济,其目标选择是实现经济复苏,调节收入分配。
货币政策实施由被动下降转为主动扩张,1933年4月至5月,再贴现率从3.5%下降至2.5%,为商业银行周转资金提供了较大空间:
美联储持有的国债从18亿美元增加至24亿。
同时,放松的货币政策使名义收入大大提高,促使价格回升,增加就业率。
罗斯福政府于1933年4月宣布美元贬值,并禁止私人黄金出口,这不仅有利于外贸出口,而且有助于实施国内扩张性宏观经济政策。
“新政”达得了较好效果,美元价值下跌,股市上涨,金融危机得以控制,同时促使经济快速复苏。
3.2日本20世纪90年代萧条时期的货币政策实践
1990年初泡沫经济崩溃后,日本经济持续走低。
1990----2001年12年间,日本国内批发价指数出现9年负增长,CPI指数4年负增长,GDP平减指数7年负增长,日本经济步入平成萧条的泥潭。
为此,日本政府采取了一系列措施:
自1992年政府正式承认景气转入下降阶段,日本银行相继于1992、1993、1995年每年两次下调贴现率,由1992年4月的3.75%下调至1995年9月0.5%;2001年又三次下调,降至0.1%。
日本国内商业银行的平均贷款利率水平也多年维持在较低水平,1997年随着东南亚危机爆发日本经济空前恶化后,日本政府于1999年3月断然推出将短期诱导利率降为零的“零利率政策”。
然而宽松的货币政策并未达到预期的刺激经济的效果,反而使其几乎陷入货币政策失效的“流动性陷阱”。
其主要原因在于尽管日本银行接连下调贴现率、货款利率,其货币供给量及实际货币流通量却呈明显紧缩状态,这使得一系列货币政策的实施效果大打折扣;其次之,因当时日本国内对是否紧缩始终存在争议,政府对其认识也长期含混不清,直至2001年3月,森喜朗政府才公开承认日本经济处于缓慢的紧缩之中,致使政府错过了及时实施政策干预抑制紧缩的适当机会,加之19%年日本政府对形势判断失误,错误地实施了紧缩性财政政策,导致经济紧缩愈演愈烈:
再者,由于当时日本经济的微观经济处于大调整期,给消费物价持续下跌带来的压力大于宏观政策的调节力度。
Makin,J.H.(1998)认为,日本银行需大力推行再膨胀政策,只有大胆通过“印发货币”来解决。
他提出,若大量增加货币发行不起作用,新增货币可用于政府直接支出,以防紧缩进一步加剧。
日本银行应更多地向银行体系注入流动性,从技术上讲,可大量购买政府债券,使长期利率下降,以提高居民增加支出的可能性。
3.3我国面对98年至02年通货紧缩的货币政策实践
1997年下半年东南亚金融危机使我国的外贸出口受到很大的影响,而这些年来我国经济的增长有相当大的比重来之于外贸出口,进而也严重影响了我国的国民经济。
我国当时的各种物价指数下降也十分明显,指数显示我国已步入通货紧缩(如表3.1)。
面对我国出现的通货紧缩,我国货币政策调控以取消贷款规模限额控制和扩大公开市场业务操作为主要标志,基本实现了由直接调控向间接调控的转变。
存款准备金、利率、中央银行贷款、再贴现、公开市场业务等间接调控手段不断扩大。
货币政策的操作目标和中介目标分别从贷款规模转向了基础货币和货币供应量。
最终目标确定为“稳定货币并以此促进经济发展”。
我国在当时实行的货币政策主要内容有:
一、取消贷款限额控制。
从1998年1月1日期取消对国有商业银行贷款限额控制,在推行资产负载比例管理和风险管理的基础上,实行“计划指导、自求平衡、比例管理、间接调控”的新管理体制;中国人民银行对商业银行贷款不再按年分季下达指令性计划,改为按年(季)下达指导性计划,这个指导性计划作为中央银行进行宏观调控的检测目标,并供商业银行执行自编资金计划时参考。
这一措施意味着实行了半个世纪的计划控制的终结,为货币政策中介目标转向货币供应量,实施数量型为主的间接调控奠定基础。
表3.11996——2001年各类物价指数累计值
1996
1997
1998
1999
2000
2001
居民消费价格指数
100
102.8
99.2
98.6
100.4
100.7
城镇居民
100
103.1
102.5
101.1
102
102.7
农村居民
100
102.5
101.5
1
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