金融板块股票的投资价值分析.docx
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金融板块股票的投资价值分析
金融板块股票的投资价值分析
摘要:
近几年来,金融板块在证券市场中表现相对卓越,但证券行业作为金融板块中的其中一个行业,其走势相对于金融板块中其他行业来说偏弱,所以本文在这样的证券市场背景下,试图去寻找研究公司内在价值以及公司存在的问题,进而挖掘公司股票的投资价值。
通过筛选后,本文选取了华泰证券作为研究分析对象。
本文在对华泰证券进行分析时,发现了以下问题:
净资本规模与自身行业地位不符;业务结构单一;创新能力不足;互联网给华泰证券带来冲击。
可见华泰证券面临的挑战也越来越多。
要对华泰证券进行合理客观分析,就必须选用合适的估值模型对其进行分析,最后再进行验证。
而华泰证券如何在证券行业中继续生存并且壮大自身,则需要定向增发及配股、加快业务结构转型、提高业务创新能力、充分利用互联网优势,不断补短板,壮大自身。
关键词:
财务分析;内在价值;价值分析;估值模型
AnalysisofInvestmentvalue
offinancialstocks
Abstract:
Thispaperselectshuataisecuritiesastheresearchandanalysisobject.Intheanalysisofhuataisecurities,thefollowingproblemsarefound:
thenetcapitalscaleisinconsistentwithitsownpositionintheindustry;Singlebusinessstructure;Lackofinnovationability;Internettohuataisecuritiesimpact.Itcanbeseenthathuataisecuritiesisfacingmoreandmorechallenges.
Inordertomakeareasonableandobjectiveanalysisofhuataisecurities,itisnecessarytochooseanappropriatevaluationmodeltoanalyzeitandthenverifyit.However,howhuataisecuritiescancontinuetosurviveandgrowinthesecuritiesindustry,itneedstoconductprivateplacementandrightsoffering,acceleratethetransformationofbusinessstructure,improvetheabilityofbusinessinnovation,makefulluseoftheadvantagesoftheInternet,andcontinuouslystrengthenitsweaklinksandexpanditself.
Keywords:
Financialanalysis;Intrinsicvalue;Valueanalysis;Valuationmodels
1.绪论
1.1研究的问题与背景
证券市场能反映国家经济发展的实际情况,而金融板块是证券市场中比较特殊的板块,相对于证券市场中的其他板块来说,更容易受到投资者的关注。
而证券行业作为金融板块中的一个行业,在证券市场中起到风向标的作用。
目前,在我国证券市场上市的证券公司已经达到了42家,但是,我国证券公司的业务结构相对于来说比较单一,证券公司的业绩跟股市的走势有着较大的关系,所以就会导致公司的业绩不稳定,进而会影响公司的股票价格,造成公司股票的起伏过大。
所以该如何对证券公司的投资价值进行合理客观的分析?
这是相关公司的股东或者潜在投资者需要关注的问题。
1.2研究的意义
本文就是在这种背景下,在经典投资价值理论的指导下,用绝对估值模型和相对估值法模型对华泰证券进行投资价值分析,并且针对华泰证券存在的问题给出相应的建议,为华泰证券股东及潜在投资者提供参考。
1.3国内外研究综述
1.3.1国外研究综述
Basu(2004)采用1957年4月到1971年3月美国证券市场的数据,研究市盈率高低对股票收益率的影响。
研究结果表明,在1957年至1971年期间,市盈率低的股票组合的收益率要高于市盈率高的股票组合。
[1]williams(1997)认为使用股利贴现模型进行估值更加客观,投资者需要关注股票长期股利趋势,不应该根据股票短期的每股利润对股票的内在价值做判断。
[2]
1.3.2国内研究综述
陈鑫(2015年)认为使用相对估值法中PEG、PE方法能比较较好地反映企业的价值。
而实物期权法、商誉估值法、经济增加值法等方法由于模型假设条件苛刻、计算复杂度高、计算结果准确度低、成长性行业匹配度低等原因不适用于金融科技企业上市公司的估值。
[3]臧建卓(2015年)指出对券商的投资价值进行评估的时候,除了要对证券公司的行业周期性和公司的基本情况进行考虑,也要选择合适的估值模型对其进行评估。
[4]
敬志勇,徐恩芬(2016年)采用Williams、Gordon、Fuller和Hsia提出的内在价值模型,本文对华泰证券2007Q2-2014Q4期间普通股的价值进行了评估。
研究结果表明,股票内在价值评估结果与股价具有显著正相关,但对股价的解释力有限,即使股票具有较低的市盈率,基于会计数据估算的内在价值仍然需要结合宏观基本面和资金面预测股票价格。
[5]祁雄、黄炜(2014年)认为前人金融板块的研究比较少,所以在这方面的研究成功也比较少,建议在研究时要选择尽量多的数据,防止出现偶然性。
[6]居沈卫(2016年)深入分析后,认为资产收益率比较准确地反映了证券公司的盈利能力,但与其他指标结合起来对其进行分析效果更好。
[7]
谷雨(2015)建议国内的券商需要倾斜公司资源在创新上,大力支持创新,并且增加负债,放大杠杆倍数来提高企业的盈利能力。
[8]盛青(2008)认为由于证券行业与证券市场相关度很高,所以很难对已经上市的证券公司合理评估,而使用市净率估值法和分部估值法对证券公司进行价值评估是相对较为实用合理的估值方法。
[9]
1.4研究方法
本文在在对华泰证券进行分析时,主要用到建模法、比较分析法、文献研究法这几种方法。
(1)建模法
本文在对华泰证券进行分析时,主要采用相对估值法模型和绝对估值法模型,先选取模型所需的相关数据资料,然后把这些数据代进模型里,经过分析之后,最后得出结果。
(2)比较分析法
本文采用的数据来源于中国证券业协会、东方财富网、同花顺等。
得到这些数据资料后,先对其进行筛选,然后再整理得到本文所需的数据资料。
接着用华泰证券的相关数据资料跟其他券商的进行比较,最后得出结论。
(3)文献研究法
本文利用网络查阅相关文献,包括公司定期披露的报告、券商的研报和其他论文资料,采用较为经典的投资理论作为指导,借鉴适用于证券公司的分析方法和估值模型对华泰证券进行价值分析。
2.股票投资价值理论综述
2.1本杰明格雷厄姆投资价值理论
该理论的主要内容:
①他建议市场投资者不是依据证券市场的股票的波动来选择股票,而是深入发掘公司的内在价值后,再决定是否进行投资。
②该理论的核心观点是:
投资股票就是投资该公司。
投资者如果持有该公司的股票,就意味着投资者拥有了该公司的部分所有权,这时候,投资者就成为了该公司的股东,而作为一名要获取公司利润股东,首先关注的是公司经营情况、盈利情况等。
2.2巴菲特投资价值理论
巴菲特建议投资者从以下方面分析股票的内在价值:
(1)净资产收益率
他认为最能反映公司经营状况指标是净资产收益率。
进一步延伸,投资者进行投资主要目的是为了利益最大化,假如净资产收益率比较低的话,投资者们则会把钱投到债券或者黄金这些有着更高的利润或者稳定收益的投资标的。
因此,净资产收益率在评估研究对象的投资价值时是比较有效的,所以本文在对华泰证券进行分析时,使用了净资本收益率。
(2)现金流
巴菲特认为一家营运质量高的公司,一般都会持续产生大量的现金流。
而经营效率低下或者存在财务问题的公司,那么该公司的现金流可能会比较小或者持续方面比较差。
所以说,想要发现公司的经营风险或者财务风险,可以通过观察该公司的现金流来实现。
但对于某些存在特殊情况的公司,比如某些处于快速成长的公司需要进行快速扩张,那么这些公司的现金流会较差,所以应该特殊情况特殊分析。
2.3资本资产定价模型
本文在使用该模型时参考的原理有:
①当股票价格处于正常水平,不存在泡沫或者被低估时,该股票的风险溢价和市场组合的风险溢价呈现线性相关关系的,这将会在模型中被充分展示出来,用风险系数表示相关性的大小。
②被市场低估或者高估的股票最终都会回归到正确的价格。
投资者应该买入被市场低估的股票,在该股票涨到正确的价格时,再将其卖出,由此获得投资利润。
所以该股票具有投资价值。
3.金融板块股票发展现状
近年来,证券行业竞争越趋激烈,加上证券市场走势低迷给业绩带来的负面影响,在这种背景下,华泰证券开始通过不断变革来适应市场的变化,从组织架构到业务模式的运营,保证公司有充足的活力。
本章将对华泰证券的经营情况和财务情况进行分析,为本文寻找华泰证券的内在价值参考。
3.1金融板块股票基本情况
3.1.1基本状况
华泰证券股份有限公司于1991年成立,公司总部位于江苏省南京市,在全国其他重要城市也设立有营业部。
华泰证券属于综合类券商,业务范围几乎覆盖证券所有领域。
2009年11月,经证监会批准,华泰证券股份有限公司的首次公开发行股票申请获通过,2010年2月,华泰证券A股在上交所成功上市交易,其股票代码为601688。
2015年6月,华泰证券H股HTSC成功在港交所上市交易,股票代码为6886。
在二十多年里,华泰证券抓住了中国社会经济迅速发展和资本市场快速变革的机会,总资产和总收入均居中国证券行业前列。
3.1.2公司股本结构
华泰证券2010年在上交所首次发行普通股78,456.1275万股,2015年6月年公司在港交所成功挂牌上市,共发行H股156,276.88万股,发行后公司注册资本为人民币560,000万元。
因H股的发行上市,相关国有股东按本次发行H股股份数量的10%,将其合计持有的本公司15,627.688万股国有股(A股)划转给社保基金会以H股形持有,公司股本结构变动为:
A股544,372.312万股,占总股本的76%;H股171,904.568万股,占总股本的24%。
截止2018年年末,华泰证券总股本825,150万股,其中已上市流通A股为544,372万股,占总股本的66%,境外上市流通股为171,904万股,占总股本的20.8%,流通受限为108,873万股,占总股本的13.2%。
华泰证券的实际控制人是江苏省人民政府国有资产监督管理委员会,十大股东共持有总股本的61.68%,其中以香港结算有限公司占比最多,为40.48%,其次为江苏省国信集团有限公司的15.40%。
3.2金融板块股票公司经营分析
根据华泰证券2019年年报显示,2018年公司营业收入和营业利润下滑严重,公司2018年全年营业总收入为161.08亿元,与去年相比减少23.69%;营业总利润为64.75亿元,同比减少40.31%;归属母公司股东净利润为50.33亿元,同比减少47.94%。
表3-12019年华泰证券主要财务指标单位:
万元
科目
本期数
上年同期数
变动比例(%)
营业收入
1610826.23
2110853.41
-23.69%
营业利润
647510.19
1084826.86
-40.31%
归属于母公司股东的净利润
503273.77
927652.04
-47.94%
资料来源:
根据东方财富网数据整理
(1)公司主营业务收入变化情况
图3-1华泰证券营业收入变化图
资料来源:
根据东方财富网数据整理
现在我国券商的业务结构比较单一,客户佣金占收入的比重较大,所以导致
证券公司业绩容易受股票走势影响,具有比较明显的周期性特征。
2009年,我国推出了多项刺激经济政策,比如2019年1月15日国务院通过汽车和钢铁产业规划,国内宏观经济开始逐渐站稳,然后股票市场开始反弹,华泰证券2009年全年营业总收入95.6亿元,同比增长52.2%。
2010年至2012年,受欧洲债务危机、美国“财政悬崖”问题等因素的影响,全球主要经济增长国经济增速放缓,我国经济也受到了冲击,导致我国股票市场成交量萎靡,走势也越趋低迷。
华泰证券营业总收入在三年里逐渐下滑。
华泰证券2010年、2011年、2012年营业总收入分别为88.9亿元、62.3亿元、58.8亿元,营业总收入在三年里同比减少了38.5%。
直到2013年,随着全球经济逐渐复苏,中国出口额逐渐攀升,国内经济形势发展势头良好,股票市场交易逐渐活跃,成交额开始放大,所以券商营业收入也逐渐攀升。
华泰证券营业总收入也迅速增长,2013年和2014年营业总收入分别为71.6亿元和120.6亿元,同比增长17.8%和40.6%。
2015年上半年我国股票市场延续着去年的上涨行情,直到六月中旬,股票市场成交量开始逐渐变小,由此带来的流动性溢价也变小,股票市场开始下跌,虽然下半年证券市场走势不理想,但就2015年整年而言,上证指数上涨了9.4%。
2015年华泰证券营业总收入达到了262.6亿元,创历史新高,同比增加117.7%。
2016年受国内外经济整体疲软影响,证券市场走势不理想,成交量萎靡,2016年全年华泰证券营业总收入169.1亿元,与去年相比减少35.5%。
到了2017年,股票市场以震荡为主,波动相对较小,受规模原因影响,大型券商业绩表现总体比中小型券商要好。
华泰证券2017年全年营业总收入为211亿元,同比增长19.9%,业绩优于其他大型券商。
2018年受中美贸易战影响,证券市场阴跌不断,市场成交量萎靡,证券行业收入大幅下降,华泰证券2018年营业收入161亿元,同比减少23.6%。
(2)公司主营业务结构分析
2018年,华泰证券营业收入按业务类别分类如下表:
业务类别
本期数
占总收入比例(%)
上年同期数
同期占总收入比例(%)
增减(%)
财富管理业务
79.5
49.37
84.4
40.03
9.34
机构服务业务
12.2
7.57
40.1
18.99
-11.42
投资管理服务
29.6
18.41
33.2
15.77
2.64
国际业务
20.4
12.66
17
8.05
4.61
其他
19.3
11.99
36.2
17.16
-5.17
表3-2华泰证券营业收入分类表单位:
亿元
数据来源:
根据东方财富网数据整理
从营业收入的结构可以看出,财富管理业务是营业总收入中占比最重的一部分,几乎占了总收入的一半。
财富管理业务是从经纪业务转型来的,主要收入来源是佣金收入,这一模块收入受证券市场走势影响较大。
2018年财富管理业务收入79.5亿元,虽然相比2017年的84.4亿元有所降低,但因为营业总收入下降,财富收入占总收入的比例反而上升了9.3%。
占营业总收入第二的是投资服务管理。
投资服务管理包括了资产管理、基金公司资产管理等业务。
2018年投资服务占总收入的18.41%,比2017年略微上升了2.64%。
占营业总收入第三的是国际业务。
国际收入之所以同比增长了4.61%,是因为公司去年收购了海外公司华泰金控,去年该公司收入大幅增长,所以导致国际收入一跃成为华泰证券的第三大收入来源。
受证券市场走势不理想拖累,去年公司第二大收入来源的机构服务业务占总收入大幅下降了11.42%,该项业务包括了投资银行业务、资产托管业务等。
其他收入占总收入11.99%,同比下了5.17%。
(3)公司主营业务地区分布情况
按地区划分,华泰证券的主营业务收入在江苏省占比也最高,达到了45%,其次是广东和上海,分别为20%和17%,从这也不难看出,华泰证券的收入主要来自较发达的地区。
图3-2华泰证券主营业务收入各地区分布情况
资料来源:
根据东方财富网数据整理
3.3金融板块股票公司财务分析
3.3.1偿债能力分析
表3-3华泰证券近三年重要的财务指标
偿债能力指标
2017
2016
2015
流动比率
2.87
3.54
3.53
速动比率
2.87
3.54
3.53
资产负债率
76.78
78.66
81.99
资料来源:
根据东方财富网数据整理
从上表中可以看出,虽然华泰证券的流动比率从2015年的3.53降到了2.87,但相对来说在证券行业里还是保持着较高的水平,从流动性比率可以判断出华泰证券的短期偿债能力比较强。
因为金融行业的特殊性,与制造业不同,一般金融行业的公司如证券公司、期货公司都带有较高的杠杆。
所以,为了准确地了解华泰证券在偿还债务方面的风险,本文选取了证券行业的其他公司来进行对比。
华泰证券作为国内的大型综合类券商,选择对比对象要按规模相近的原则来挑选,所以本文选取了在证券行业内与华泰证券规模相近的公司来进行比较。
表3-4国内券商资产负债情况对比表
证券公司
资产负债率
2018
2017
2016
华泰证券
71.59
76.78
78.66
广发证券
77.22
75.17
77.39
国信证券
75.20
73.88
74.90
国泰君安
69.39
69.03
73.10
申万宏源
79.53
80.99
80.37
招商证券
73.50
72.23
75.35
中信证券
75.20
75.52
75.60
东方证券
76.96
76.93
80.73
海通证券
77.34
75.74
78.26
中国银河
73.61
74.54
76.27
光大证券
76.31
75.70
72.62
长江证券
73.07
76.34
75.96
平均值
74.92
75.24
76.60
资料来源:
根据东方财富网数据整理
从上表可以看出,近几年华泰在证券的负债率基本在行业的平均值上下,除了2016与2017年高于行业平均水平,2018年就已经低于行业平均水平。
从2016年到2018年华泰证券的资产负债率逐渐下降。
根据华泰证券2019年年报显示,公司的总负债为2,639亿元,其中自有负债为1586亿元。
公司自有负债中主要有应付债券、卖出回购金融资产款等,分别为629亿和401亿。
在去杠杆的宏观环境下,华泰证券的总负债和自身负债从2015年开始便逐渐降低。
目前公司的现金流充足,偿债能力强,流动性风险较小。
3.3.2盈利能力分析
盈利能力指标
2018
2017
2016
2015
2014
净资产收益率(年化)
5.32
10.81
7.59
17.52
11.65
总资产净利率(年化)
1.38
2.40
1.53
2.98
2.45
销售净利率
32.04
44.57
38.54
41.12
37.64
营业利润/营业总收入
40.24
51.39
49.61
54.34
48.49
表3-5华泰证券近五年重要盈利能力指标
资料来源:
根据东方财富网数据整理
2014到2015年,证券市场持续上涨,公司各项盈利指标均有所上升,其中比较具有含金量的净资产收益率从11.65%增长到了17.52%。
2016年,国内宏观经济形势疲软,证券市场走势颓靡,公司各项盈利指标跟去年相比均有所下降,其中总资产净利率几乎腰斩。
2017年,华泰证券开始组织改革转型,以适应市场的不断变化以及满足客户的需求,效果逐渐开始显现:
各项业务规模逐渐增长,资管业务收入取得历史新高。
改革转型使华泰证券2017年盈利能力大大增强,各项盈利指标与去年相比指标均有所上升。
2018年受中美贸易战影响,证券市场走势疲软,公司业绩下滑,各项盈利指标均大幅下降。
4.金融板块股票存在的问题
4.1净资本规模与自身行业地位不符
中国证监会于2006颁布了《证券公司风险控制指标管理办法》,十三年来,该管理办法经过几次修订,建立了比较完善的风险控制指标体系,该体系以流动性和净资本为核心。
我国《证券法》明确规定:
证券公司在经营证券经纪、证券投资咨询和与证券交易、证券投资活动有关的的财务顾问业务的,注册资本最低限额为人民币5000万元。
证券公司在经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务之中的单项时,注册资本最低限额为人民币1亿元。
证券公司在经营上述业务中的两项以上的,注册资本最低限额为人民币5亿元。
证券公司的注册资本应当是实缴资本。
为防范风险,证券公司在开展业务时,还需缴纳与业务对应的风险资本准备金。
由此可见,管理层对净资本的重视程度。
目前净资本越来越成为衡量证券公司实力的重要指标之一。
净资本的多少直接决定了证券公司的业务范围,一些小型的证券公司之所以开展的业务少,是因为它的净资本不足以支持它开展一些净资本要求高的业务,如交换债等。
尽管华泰证券在营业收入、净利润方面在国内证券公司中排在前列,但是,华泰证券的净资本规模跟国泰君安、中信证券等行业龙头还有比较大的差距。
根据资料显示,截止2018年年末,华泰证券的净资本为749.74亿元,净资本规模相对来说偏小,跟现在公司所处的行业地位不符。
资本规模小,可能会导致有些业务开展受到限制,降低公司运营水平,削弱抗风险能力。
与国际知名的投资银行相比,更显得公司资本实力弱。
4.2业务结构单一
与外国证券公司相比之下,我国证券公司业务单一,券商之间业务同质化比较严重,导致公司间竞争激烈,和国外成熟的资本市场中投行之间错位竞争的形势不一样。
从证券公司营业利润的可以发现,经纪业务、证券发行和自营投资依然是利润的主要来源。
随着我国金融市场逐渐对外资开放,许多外国证券公司会进入我国市场,到时候,证券行业的竞争会更加激烈。
目前华泰证券的许多主营业务和国内的券商高度重合,所以,在外资进来之后,华泰证券将会面临比现在更大的挑战。
同时,激烈的市场竞争势必会使证券公司之间大打“价格战”,最后将导致证券公司平均利润的下降,华泰证券的盈利能力也会受到影响。
4.3创新能力不足
公司业务结构单一也会导致创新能力不足的问题。
国内的证券公司普遍存在创新能力不足的问题。
研发创新需要投入大量的研发人员、资金,而且有可能面临着收不回成本的问题,这是许多券商不愿研发创新的原因之一。
我国证券行业中大多数都是小型券商,往往没有足够的能力投入大量的研发资金;而大型券商则凭借着着稳健的经营、足够大的规模,而承担高风险高成本的创新意愿较低,。
从证券公司内部来看,缺少完善的激励机制也使其缺乏创新的动力。
由于年度考核压力的存在,大部分证券公司不得不更加注重短期利益,缺少对创新观点和想法的支持,更谈不上战略性布局创新业务,在人力、物力和财力等方面对创新业务的支持严重不足。
4.4互联网给传统券商带来冲击
近几年来,随着科技的发展,互联网的出现大大改变了人们的生活方式,智能手机的普及也推动了网络支付迅速发展。
在这种背景下,互联网金融也随之兴起并快速发展。
在现在几乎人手一台手机的今天,券商在网上开展业务也是
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