5中级财管第五章筹资管理下学生用.docx
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5中级财管第五章筹资管理下学生用
第五章筹资管理(下)
本章主要考情:
本章题型可出客观题,也可出计算分析题甚至综合题,平均分值10分左右。
本章客观题的主要考点:
1、衍生工具筹资的运用;
2、资金需要量的预测;
3、资本成本的计算及影响因素;
4、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论;
5、影响资本结构的因素;
6、资本结构优化方法的运用。
【考点一】可转换债券筹资
1.基本要素:
标的股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期、赎回条款、回售条款、强制性转换调整条款
其中:
转换价格(转股价格):
在转换期内据以转换为普通股的折算价格。
(1)在债券发售时,所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例,如高出10%~30%。
(2)我国规定,以发行前一个月股票的平均价格为基准,上浮一定幅度作为转股价格。
转换期:
可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。
短于或等于债券期限。
由于转换价格高于公司发债时股价,投资者一般不会在发行后立即行使转换权
转换比率=债券面值/转换价格;
赎回条款:
通常,公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时,公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。
设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权,因此又被称为加速条款。
同时也能使发债公司避免在市场利率下降后,继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。
回售条款:
回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。
回售对于投资者而言实际上是一种卖权,有利于降低投资者的持券风险。
【例题1·单选题】某公司发行可转换债券,每张面值为1000元,转换比率为20,则该可转换债券的转换价格为()元/股。
A.20B.50C.30D.25
【例题2·判断题】企业在发行可转换债券时,可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。
()(2012年)
【例题3·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言,当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时,把债券卖回给债券发行人,将有利于保护自身的利益。
()(2011年)
【例题4·多选题】以下关于可转换债券的说法中,正确的有()。
A.转换价格越低,表明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越少
B.设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权
C.设置赎回条款可以保护发行企业的利益
D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险
2.优缺点
优点
筹资灵活性
资本成本较低
筹资效率高
缺点
存在一定的财务压力(不转换的财务压力、存在回售的财务压力)
【例题5·多选题】可转换债券筹资的优点是()。
A.资本成本较低B.筹资效率高C.增强筹资灵活性
D.在设有回售条款时可增加企业筹资数额
【考点二】认股权证筹资
性质
证券期权性
认股权证本质上是一种股票期权,属于衍生金融工具,具有实现融资和股票期权激励的双重功能。
但认股权证本身是一种认购普通股的期权,它没有普通股的红利收入,也没有普通股相应的投票权
是一种投资工具
投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益,因此它是一种具有内在价值的投资工具
筹资特点
1.是一种融资促进工具(顺利实现融资)2.有助于改善上市公司治理结构(管理层及大股东的任何有损公司价值的行为,都可能降低股价,从而降低投资者执行认股权证的可能性,这将损害管理层及其大股东利益)3.有利于推进上市公司的股权激励机制
【例题1·多选题】下列关于认股权证表述正确的有()。
A.具有实现融资和股票期权激励的双重功能B.是一种有内在价值的投资工具
C.具有投票权D.持有人可以分得红利收入
【例题2·多选题】下列各项中,属于认股权证筹资特点的有( )。
A.认股权证是一种融资促进工具 B.认股权证是一种高风险融资工具
C.有助于改善上市公司的治理结构 D.有利于推进上市公司的股权激励机制
【考点三】资金需要量预测
(一)因素分析法
公式
资金需要量=(基期资金平均占用额-不合理资金占用额)×(1±预测期销售增减率)×(1±预测期资金周转速度变动率)
如果预测期销售增加,则用(1+预测期销售增加率);反之用“减”。
如果预测期资金周转速度加快,则应用(1-预测期资金周转速度加速率);反之用“加”。
评价
计算简便,容易掌握,但预测结果不太精确
适用
品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目
【例题1·单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元,经分析,其中不合理部分为500万元。
预计下年度销售增长5%,资金周转加速2%,则下年度资金需要量预计为( )万元。
A.3000 B.3087 C.3150 D.3213
(二)销售百分比法
(1)需要增加的资金量=增加的资产-增加的负债
其中:
增加的资产=增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比
增加的负债=增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比
(2)外部融资需求量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益
=A/S1×ΔS-B/S1×ΔS-S2×P×E
其中:
增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率
【例题2·单选题】下列各项中,属于非经营性负债的是()。
A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬
【例题3·单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元,预计销售净利率为10%,股利支付率为60%。
据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为()。
(2011)
A.2000万元B.3000万元C.5000万元D.8000万元
【例题4·计算题】A公司是一家汽车配件生产商。
公司2009年末有关资产负债表(简表)项目及其金额如下(金额单位为亿元):
资产
负债与所有者权益
现金
2
应付账款
8
应收账款
8
长期借款
12
存货
6
实收资本
4
非流动资产
13
留存收益
5
合计
29
合计
29
公司营销部门预测,随着中国汽车行业的未来增长,2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。
财务部门根据分析认为,2010年公司销售净利率能够保持在10%的水平:
公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资,但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。
公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。
公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。
根据董事会要求,为树立广大股东对公司信心,公司应当向股东提供持续的投资回报。
每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。
为控制财务风险,公司拟定的资产负债率“红线”为70%。
假定不考虑其他有关因素。
要求:
1.根据上述资料和财务战略规划的要求,按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。
2.判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行,并说明理由。
(三)资金习性预测法
分类
不变资金
一定产销量范围内,不受产销量变动影响的资金。
包括:
为维持营业而占有的最低数额的现金,原材料的保险储备,厂房、机器设备等固定资产占有的资金。
变动资金
随产销量变动而同比例变动的资金。
包括:
直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金,另外,在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。
半变动资金
虽随产销量变动而变动,但不成正比例变动的资金。
如:
一些辅助材料上占有的资金。
【例题5·单选题】在财务管理中,将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金,并据以预测企业未来资金需要量的方法称为()。
A.定额预测法B.比率预测法C.资金习性预测法D.成本习性预测法
【考点四】资本成本
(一)资本成本的含义、内容及作用
资本成本:
指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
包括:
1.筹资费,是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价,视为筹资数量的一项扣除。
2.占用费,是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。
是资本成本的主要内容。
因素
含义
影响表现形式
总体经济环境(影响无风险报酬率和通货膨胀率)
决定企业所处的国民经济发展状况和水平,以及预期的通货膨胀
国民经济保持健康、稳定、持续增长,整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低,资金所有者投资的风险小,预期报酬率低,筹资的资本成本相应就比较低
资本市场条件(影响风险报酬率)
资本市场条件包括资本市场的效率和风险
如果资本市场缺乏效率,证券的市场流动性低,投资者投资风险大,要求预期报酬率高
企业经营状况和融资状况(影响风险报酬率)
企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险
如果企业经营风险高,财务风险大,则企业总体风险水平高,投资者要求的预期报酬率高
企业筹资规模和时限需求(影响风险报酬率)
1.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长,资本成本就高
2.融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系,当融资规模突破一定限度时,才引起资本成本的明显变化
【例题1·判断题】资本成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率,可作为评价投资项目是否可行的主要标准。
()
【例题2·多选题】下列成本费用中属于资本成本中的用资费用的有()。
A.借款手续费B.股票发行费C.利息D.股利
(二)影响资本成本的因素
投资者要求的报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=纯利率+通货膨胀率+风险报酬率
因素
说明
影响
总体经济环境
国民经济保持健康、稳定、持续增长,整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低,资金所有者投资的风险小,预期报酬率低,筹资的资本成本相应就比较低,反之则高。
影响无风险报酬率和通货膨胀率
资本市场条件
如果资本市场缺乏效率,证券的市场流动性低,投资者投资风险大,资本成本就比较高。
影响风险报酬率
企业经营状况和融资状况
如果企业经营风险高,财务风险大,则企业总体风险水平高,投资者要求的预期报酬率大,企业筹资的资本成本相应就大。
影响风险报酬率
企业对筹资规模和时限的需求
企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长,资本成本就高。
影响风险报酬率
【例题3·多选题】下列各项因素中,能够影响公司资本成本水平的有()。
(2012年)
A.通货膨胀B.筹资规模C.经营风险D.资本市场效率
【例题4·判断题】其他条件不变的情况下,企业财务风险大,投资者要求的预期报酬率就高,企业筹资的资本成本相应就大。
()
(三)个别资本成本
1.债务个别成本:
银行借款、债券和融资租赁(仅限贴现模式)
(1)一般模式债务资本成本
【例题5·单选题】某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票面利率12%,发行费用率为5%,公司所得税税率为25%。
该债券采用溢价发行,发行价格为600万元,若采用一般模式该债券的资本成本为()。
A.8.46%B.7.89%C.10.24%D.9.38%
(2)贴现模式债务资本成本
【例题6·单选题】某公司发行总面额1000万元,票面利率为10%,偿还期限4年,发行费率4%,所得税税率为25%的债券,该债券发行价为980万元,则采用贴现模式债券资本成本为()。
[(P/A,9%,4)=3.2397;(P/F,9%,4)=0.7084;(P/A,10%,4)=3.1699;(P/F,10%,4)=0.6830]
A.8% B.9% C.9.35% D.9.97%
【例题7·计算分析题】租赁设备原值60万元,租期6年,租赁期满预计残值5万元,归租赁公司。
每年租金元,要求计算融资租赁资本成本率。
注:
(1)残值归出租人:
设备价值=年租金×年金现值系数+残值现值
(2)残值归承租人:
设备价值=年租金×年金现值系数
当租金在年末支付时,年金现值系数为普通年金现值系数;当租金在年初支付时,年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×(1+i)】。
2.股权资本成本的计算:
(1)普通股:
股利增长模型和资本资产定价模型
【例题8·单选题】某企业拟增加发行普通股,发行价为10元/股,筹资费率为3%,企业刚刚支付的普通股股利为1元/股,预计以后每年股利将以4%的速度增长,企业所得税税率为40%,则企业普通股的资本成本为( )。
A.14.31% B.10.43% C.14.40% D.14.72%
【例题9·单选题】已知某公司股票的β系数为0.5,短期国债收益率为6%,市场平均报酬率为10%,则该公司股票的资本成本为( )。
A.6%B.8%C.10%D.16%
(2)留存收益
【例题10·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股,筹资费率为6%,刚刚支付的每股股利为2元,股利固定增长率2%,则该企业利用留存收益的资本成本为( )。
A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%
【例题11·多选题】在计算下列各项资本的资本成本时,需要考虑筹资费用的有( )。
A.普通股B.债券C.长期借款D.留存收益
【例题12·多项选择题】在计算个别资本成本时,需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有( )。
A.银行借款 B.长期债券 C.留存收益 D.普通股
【例题13·判断题】由于内部筹集一般不产生筹资费用,所以内部筹资的资本成本最低。
( )(2013)
【例题14·单选题】在不考虑筹款限制的前提下,下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是( )。
A.发行普通股B.留存收益筹资C.长期借款筹资D.发行公司债券
【例题15·计算分析题】某公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备,需筹集一笔资金。
现有三个筹资方案可供选择(假定各方案均不考虑筹资费用);
1)发行普通股。
该公司普通股的β系数为2,一年期国债利率为4%,市场平均报酬率为10%。
2)发行债券。
该债券期限10年,票面利率8%,按面值发行。
公司适用的所得税税率为25%。
3)融资租赁。
该项租赁租期6年,每年租金1400万元,期满租赁资产残值为零。
(2011)
要求:
1)利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
2)利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
3)利用折现模式计算融资租赁资本成本。
4)根据以上计算结果,为A公司选择筹资方案。
3.平均资本成本
【例题16·单项选择题】某企业的资本结构中,产权比率(负债/所有者权益)为2/3,债务税前资本成本为14%。
目前市场上的无风险报酬率为8%,市场上所有股票的平均收益率为16%,公司股票的β系数为1.2,所得税税率为30%,则平均资本成本为( )。
A.14.48% B.16% C.18% D.12%
【例题17·单项选择题】为反映现时资本成本水平,计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是( )。
(2013)
A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数
4.边际资本成本
【例题18·判断题】边际资本成本是企业追加筹资的成本,边际资本成本的权数采用市场价值权数。
()
【考点五】杠杆效应
(一)杠杆效应原理
由于特定固定支出或费用的存在,导致当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动。
——“放大”变动性的效应。
(二)经营杠杆效应——产销量的变动“放大”息税前利润的变动
1.息税前利润(EBIT):
资产报酬,投资和经营决策的结果,与筹资决策无关(因尚未减除利息支出)。
2.经营杠杆效应:
由于固定性经营成本的存在,使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量(产销量或销售额)变动率的现象。
只要企业存在固定经营成本,成本总额的变动率就会小于业务量的变动率,从而使息税前利润的变动率大于业务量的变动率,产生经营杠杆效应。
3.结论
①经营杠杆是预测模型,即:
依据“基期”数据计算的是“下期”经营杠杆系数;
②经营杠杆系数是产销量的函数,不同的产销量水平具有不同的经营杠杆系数,产销量越高,经营杠杆系数越低,经营杠杆作用越弱,产销量为0时,DOL=0;
③在企业盈利(EBIT>0)状态下,只要存在固定经营成本,经营杠杆系数恒大于1,即经营杠杆作用一定存在,但会随着息税前利润的上升而减弱;
④固定经营成本越高,经营杠杆作用越强、经营杠杆系数越大,如果企业不存在固定经营成本,则不存在经营杠杆作用,此时的经营杠杆系数=1(息税前利润与产销量等比例变动,无放大效应);
⑤企业处于盈亏平衡点(EBIT=0)时,经营杠杆系数无穷大,表明微利状态下,经营杠杆作用会很强。
4.影响经营杠杆的因素
①成本结构中的固定成本比重;
②息税前利润——受销量、单价、单位变动成本、固定经营成本总额的影响。
【例题1·单项选择题】某企业2008年边际贡献1000万元,固定性经营成本600万元。
2009年销售量计划增长率为10%,假定其他因素不变,则2009年息税前利润增长率为( )。
A.4% B.25% C.20% D.5%
【例题2·单项选择题】在企业基期固定经营成本和基期息税前利润均大于零的情况下,经营杠杆系数必将( )。
A.与销售量成同向变动 B.与固定性经营成本反向变动
C.与单位变动成本反向变动 D.恒大于1
【例题3·单项选择题】下列各项中,将会导致经营杠杆效应最大的情况是( )。
(2012)
A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额
C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额
5.经营杠杆与经营风险
1)经营风险:
生产经营上的原因(投资及经营决策的结果)而导致的资产报酬(息税前利润)波动的风险。
2)经营风险产生原因:
市场需求和生产成本等因素的不确定性。
3)经营杠杆与经营风险的关系
①经营杠杆“放大”经营风险(息税前利润的变动性),经营杠杆作用越强,经营风险越高。
②经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源,经营杠杆不存在(DOL=1),经营风险(EBIT的变动性)仍会存在,只是不会被“放大”(与产销量等比例变动)。
(三)财务杠杆效应——息税前利润的变动“放大”每股收益的变动
1.(普通股)每股收益=
2.财务杠杆效应
由于固定性资本成本(利息费用、优先股股利)的存在,使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。
由于固定利息费用不随息税前利润变动而变动,当息税前利润增加时,减除固定利息费用后的税前利润及普通股收益将产生更大幅度的增长(降低每一元息税前利润分摊的利息费用,从而提高每股收益)。
①只要企业存在固定资本成本,每股收益的变动率就会大于息税前利润的变动率,就存在财务杠杆效应。
②息税前利润的变动(激活的条件):
不同的息税前利润水平具有不同的财务杠杆程度(息税前利润水平越高,财务杠杆程度越低)——用财务杠杆系数(DFL)衡量。
3.结论:
①财务杠杆是预测模型,即:
依据“基期”数据计算的是“下期”财务杠杆系数;
②财务杠杆系数是EBIT的函数,不同的EBIT水平具有不同的财务杠杆系数,EBIT越高,财务杠杆系数越低,财务杠杆作用越弱,EBIT=0时,DFL=0;
③在利润总额(或普通股收益)>0的状态下,只要存在固定资本成本,财务杠杆系数恒大于1,即财务杠杆作用一定存在,但会随着利润总额的上升而减弱;
④固定资本成本越高,财务杠杆作用越强、财务杠杆系数越大,如果企业不存在固定资本成本,则不存在财务杠杆作用,此时的财务杠杆系数=1(若所得税税率和普通股股数不变,每股收益与息税前利润等比例变动,无放大效应);
⑤当息税前利润=利息(利润总额=0)时,普通股收益=0,此时财务杠杆系数无穷大,表明经营收益刚好抵偿债务利息,在这种状态下,财务杠杆作用会很强。
4.影响财务杠杆的因素
1)资本结构中债务资本的比重;
2)普通股收益水平——受息税前利润、固定性资本成本高低的影响;
3)所得税税率水平。
5.财务杠杆与财务风险
1)财务风险:
由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。
2)财务风险产生原因:
资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。
3)财务杠杆与财务风险的关系:
财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响(在经营风险的基础上叠加了财务风险),财务杠杆系数越高,表明普通股收益的波动程度越大,财务风险也就越大。
【例题4·单项选择题】已知经营杠杆系数为2,固定成本为10万元,利息费用为2万元,则财务杠杆系数为( )。
A.2.25 B.4.5 C.1.25 D.5
(四)总杠杆效应——产销量的变动“放大”每股收益的变动(两步“放大”效应的综合)
1.总杠杆效应:
由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。
——经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。
2.总杠杆系数(DTL)
3.总杠杆与公司风险
1)公司风险:
经营风险(投资及经营活动的结果)与财务风险(筹资活动的结果)
2)总杠杆效应的意义
①说明产销量变动对普通股每股收益的影响,据以预测未来的每股收益水平;
②维持一定的总杠杆系数(公司风险水平),经营杠杆(经营风险)和财务杠杆(财务风险)可以有不同的组合。
——二者此消彼长
企业类型
特 征
经营杠杆
(经营风险)
财务杠杆
(财务风险)
资本密集型
固定资产比重大
高
低
劳动密集型
变动成本比重大
低
高
初创期企业
产品市场占有率低,产销业务量小
高
低
扩张成熟期企业
产品市场占有率高,产销业务量大
低
高
【例题5·判断题】在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下,对于经营杠杆水平较高的企业,应当保持较低的负债水平,而对于经营杠杆水平较低的企业,则可以保持较高的负债水平。
( )(2013)
【例题6·单项选择题】假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60:
40,据此可断定该企业( )。
A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险
C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险
【例题7·多项选择题】在总杠杆系数大于0的情况下,可以通过降低企业的总杠杆系数,进而降低企业公司风险的措施包括( )。
A.提高单价 B.提高利息率 C.降低资产负债率 D.降低销量
【例题8·单项选择题】某公司年营业收入为500万元,变动成本率为40%,经营杠杆系数为1.5,财务杠杆系数为2。
如果固定经营成本增加50万元,那么,总杠杆系数将变为( )。
A.2.4 B.3 C.6 D.8
【例题9·计算分析题】某公司年销售额为90万元,变动成本率为60%,全部固定经营成本和财务费用合计为18万元,总资产为45万元,资产负债率为30%,负债的平均利率为8%,假设所得税税率为30%。
该公司拟改变经营计划,追加投资35万元,每年固定经营成本增加4万元
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