ABS模式在高校建设项目融资应用研究2.docx
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ABS模式在高校建设项目融资应用研究2
ABS模式在高校建设项目融资应用研究
(2)
第3章ABS研究概论与民办高校融资困境
本章中,笔者将对我们民办高校可供选择的融资模式进行介绍,并对ABS融资的优势以及ABS融资方案的构成做简单介绍。
3.1ABS融资模式的定义
下面本文对文中即将展开论述的ABS融资模式做以初步说明和分析。
ABS的英文介绍是Asset-backed-Securitization,英文原译为项目资产的证券化,具体而言ABS是一种项目融资模式,其融资的目标市场是资本市场而非常规的银行或者贷款融资市场,主要是通过将项目所属的资产进行包装之后进行证券化,之后在债券市场出售募集资金,这里的盈利模式转让的不是项目本身,而是项目在未来一定时间内的稳定收益。
因此我们在这个交易模式时可以清楚的发现,ABS融资模式其实涉及到三个因素,首先是具有稳定的预期收益的项目,这个项目可能市政府项目也可以是民间项目资料来源[26],项目主体不一,而且这个项目完成以后在未来的一定时间内会产生稳定的现金流;其二是这个项目产生的稳定现金流被一个专业的公司包装成一个金融产品在国际国内债券市场上进行公开发售,这里要求的是一个具有国际资质的专业公司,在目前国内具有ABS成功融资经验的公司只有中金公司(中国国际金融有限公司)等为数极少的几家公司,目前国内具有成功经验的公司很少,亟待发展和完善;最后我们发现ABS交易模式中的目标市场并不是国内债券市场,国内的证券和债券市场发展和培育的并不是十分完善,ABS交易的主要市场是国际债券市场,目前这个市场的容量是近一万亿美元[27]。
3.2ABS方案在民办高校新城建设的优势分析
经过上面的介绍,我们在分析中不难发现相对于其他种类的融资模式,相比较其他融资模式而言,ABS具有更大的优势,具体表现在以下几个方面:
首先,ABS融资满足中国民间资本对于经营管理的认识惯式,ABS通过拓宽融资的渠道,实现金融创新的过程中,将原来属于公共投资或者准公共投资性质的民办高校新城建设或者说是民办高校基础设施建设,引入政府投资主体构成的信托公司,并且将相应的资产进行隔离后打包和证券化,这对于不让渡经营管理权,而仅仅是将相关资金进行隔离保护对于民间资本而言,比直接让渡经营管理权更能接受,因为民间资本一方面害怕政府的盘剥,另外一方面,民间资本认为政府也是目前情况下最值得信任的[28]。
其次ABS融资降低了金融成本,因为成立专业的SPV是政府牵头,而且由政府注资形成相应的信托公司,而对整个ABS过程进行信用评估以及信用增级所花费的费用相比较贷款付出的费用而言,自然不可同日而语。
另外一旦ABS发行成功之后,只是依靠项目本身产生的现金流偿还本金和利息,民办院校本身并不需要承担额外的其他费用,因此ABS模式大大降低了融资的金融成本,而仅仅是承担相应的费用,因此对于民办高校而言,仅仅是在理念上进行改变,而不需要付出更加高昂的代价,因此民间资本何乐为不为。
表3.1融资成本分析一览表
融资类别
融资成本
其他沟通成本
占总融资额
贷款模式
8%
10%
20%左右
BOT等模式
7%
8%
15%左右
ABS模式
6%
5%
10%左右
再次,通过ABS融资,很容易盘活了民办院校的固定资产,在原来的模式下,很多固定资产都是民办院校通过切切实实的努力和资金投入辛苦修建的,但这些固定资产一旦完成之后,项目也即告结束,资产进入到使用和折旧阶段,固定资产在建造和使用过程中,并不能产生任何经济效益,而且随着时间的推移,资产本身的价值在慢慢流逝资料来源,但如果使用ABS模式,因为资产在起先就被隔离,然后在建造过程,因为其他监督因素的加入,尤其是SPV的监督力度,导致资产的建造过程的效益被大大提升,另外资产作为ABS的融资结构中的一分子,在建成之后投入使用是为了偿还融资的本金和利息,因此资产在使用过程相比较原来的那种白白使用的模式而言,使用的效率被极大地提升了[29]。
最后就是ABS融资为社会资金提供了可能,因为最终被证券化的资产是通过债券的形式被包销商卖出去,因此这种途径让原来很多因为资金的整体规模不够参与教育投资的投资者能够通过购买债券的方式进行教育投资,一方面为社会资本提供了多项的选择,另外一个方面就是逐渐在改变我国的资本市场结构资料来源[25]。
3.3ABS融资模式的模型构建
上面我们简单介绍了ABS融资模式的定义以及该项目对于民办高校的采取融资模式的优势分析,下面我们重点介绍一下ABS融资模式的模型构建。
图3.3ABS融资模式的模型构建
上面就是ABS融资模型构建的示意图,下面我们将重点介绍ABS融资模式中涉及的几项关键要素,首先是ABS融资设计的相关项目,这个项目从开始融资所指向的融资使用标的物,到最后的项目融资主体,中间经历三个过程。
ABS融资涉及到项目从本质上一般都是项目涉及的资金需求比较大,而且项目在短期之内不能大量获利,但项目本身却具有公共服务功能,因此会产生源源不断的现金流,并且项目本身除了所需的资金量比较大以外,项目本身的建设周期也比较长,这也决定了项目本身的规模很大,并不是地方政府或者一家、几家公司能够承担,因此对于这种能够提供公共服务性质的大型公共产品项目而言,ABS融资是一种具有比较大优势的融资选择资料来源[30];其次是ABS融资过程中所指向的专业公司,关于ABS融资成功与否的关键在于这个项目的推介和包装公司,项目是个好项目,本身具有投资回报周期长,收益稳定并且具有公共服务功能,但对于这种项目的包装,尤其是对项目未来能够产生的稳定现金流的包装是很重要,通过对项目开展可行性分析以及项目本身的盈利预测,形成专业的报告,并经过专业评级公司的认证之后形成报告,最后有专业公司将项目的预期收益证券化以后再国际债券市场进行公开销售,募集到资金。
图3.3ABS融资模式的资产演变进程与其中涉及的因素
上面的分析涉及到三种类型的公司,一种项目初期的接入和分析公司,这需要专业的分析背景;一个是专业的评级公司,对前期项目的分析和评估进行专业评级资料来源[32],通过评级之后将预期的收益分析进行认证;还有就是专业的包装和推介公司,这类公司负责将经过评级的预期收益进行证券化并提供包销的服务。
以上三种专业公司在ABS融资模式中统称为SPV,英文的直译叫做special-purpose-vehical,也叫做特殊目的的公司;再次就是资产的监管问题,这里的监管主要是针对证券化的预期收益的监管,也可以叫做破产隔离,而破产隔离主要的实施机构是SPV,SPV通过将项目的原始资产的所有人的破产风险和证券化的收益交易隔离起来,实现ABS交易的风险监管。
这种破产隔离的资产监管方式也是ABS融资模式和其他融资模式相区别的一个显著特征。
在债券和股票等融资模式中,因为资产并不是从企业资产中予以剥离或者隔离,这就使得常规模式下的以此类资产抵押或质押的资产和企业的其他资产是混合在一起的,因此当企业发生经营困难或者破产时,这部分资产将直接影响到与之相连的股票和债券收益,因此这种模式下的融资方式如果存在经营不善的问题将导致整个资产存在隐患从而导致其直接影响贷款质量资料来源[33];而ABS融资模式所涉及的资产因为其独有的融资模式,SPV将对这部分资产进行隔离,即使整个项目因为经营的问题导致管理不善的问题出现,因为专业公司对这部分资产早在融资之前就进行了隔离处理,因此其不会因为项目的其他部分而影响到此次融资标的资产,从而不会影响整个项目的进行。
这种情况在一般的资产抵押或者质押贷款中较常出现,因为项目经营中存在其他的一点无关宏旨的小问题,从而导致项目的贷款单位取消授信合作,从而导致项目无法进行,对项目造成了重大的损失。
最后就是构建ABS模型必然涉及到的信用提升问题。
这里的信用提升是abs融资的一个关键因素,一般而言,仅仅只有专业公司将项目公司的资产和风险进行隔离还是远远不够的,因为这样包装出来的金融产品无法进入国际金融市场,或者说无法进入到国际金融市场诸如摩根大通、花旗、汇丰等国际等级的金融投资机构的视线,只有将通过特定的SPV,将公司的资产和风险进行剥离并对资产进行监管之后,形成特定金融产品,而负责提升信用等级的信托公司或者信用等级评定公司会针对特定的金融产品进行产品等级的提升开展特定的工作,将这个特定的金融产品进行重新的包装和策划,也就是我们这里所说的信用等级提升,进而推向国际金融市场,已取得国际机构投资者的关注[34]。
图3.4ABS融资模式中涉及的业务流程
以上四个要点是ABS融资的关键所在,项目是ABS融资的基础所在,如果没有项目,就不可能有融资需求和融资基础;而专业公司是将项目的资产和风险进行剥离的推手,没有SPV,就没有ABS融资运作的操作人;监管则是确保abs融资能够进行的必要条件,如果没有监管,那么包装之后的金融产品是卖不出去的,因为这种产品先天缺乏;而信用等级公司和等级提升专业公司则是ABS融资产品顺利进入国际金融市场并被成功销售的推手所在,所以这四个要素是ABS融资的关键要素,而且互为制约,缺少任何一个要素,一项成功的ABS融资模式都不可能获得成功。
3.4民办高校新城建设的融资困境分析
民办高校和公办高校相比较,在融资方面具有难言之隐,民办高校不同于公办高校,公办高校由国家的财政拨款支持,民办高校多是由民办企业出资成立,民办企业在先天发展过程中往往是造血功能不足,甚至部分民办企业希望通过设立民办院校收学生学费的方式来补充企业财务资金不足,如果本着这种目的,在本来就不宽裕的民办院校办学资金中在大力抽血,民办院校的办学只能是岌岌可危,这是后话,我们在此主要分析民办院校的融资现状。
3.4.1民办高校的融资模式单一
国家教委在《关于社会力量办学的若干暂行规定》中指出,社会力量办学的经费自行筹集,学校可向学员收取合理金额的学杂费,但不得以办学为名非法牟利。
为了防止民办高校乱收费,国家又对收费标准进行了严格规定。
由此确定了民办高校经费筹集的基本原则,即自筹经费,主要是收取学杂费。
关于政府如何资助民办高校的问题,国家没有明确规定,只是《民办教育促进法》中指出,县级以上各级人民政府可以采取经费资助。
由于规定比较模糊,因此执行起来有一定难度。
据不完全统计,我国民办高校目前的收入来源除学费收入以外,67.13%的学校有杂费收入,而只有10%左右的学校有捐赠、政府拨款、校办产业上交利润等融资渠道,并且所获收入比重很低[22]。
图3.5民办高校的融资模式分析
因为我国金融发展的大环境所在,目前无论是企业、事业单位还是院校,只要是资金流不太充裕的单位需要不同运营资金,目前的情况是,我们的绝大多数企业尤其是不具备融资资源的民办企业,只能是通过银行贷款融资或者地下钱庄的高利贷融资两种途径可供选择,而目前因为银根紧缩,国家优先保证事关国计民生诸如高铁、重大基建等重大项目的融资需求,因此从银行贷款的方式解决民办企业和民办高校的融资困境的问题,在目前的情况下已经越来越困难,整个国家的富余资金在总量而言不少,尤其是温州地区的投资资金或者投机资金往往因为投资渠道的问题而在国内各个区域或者各个领域进行投机炒作,但因为国家的管制问题资料来源,这部门资金往往流不到急需资金的民办企业和民办院校。
而目前地下钱庄,虽然国家在金融管制的管理方面,正在趋于逐步放开,让民间资本逐渐进入国家的金融通道,但因为力度和需要融资的单位太多,逐步正规的民间资本还是远水难解近渴,因此很多或者绝大多数民间企业都把融资工作的力度放在了地下钱庄或者高利贷上,而高达一分的利息又超过了中小企业的承受能力,所以很多时候,对于中小企业尤其是民办院校而言,借不到钱无法发展,借到钱也因为还不起仍然限制其发展[21]。
可以说目前的中小企业尤其是民办院校在融资模式方面,因为宏观经济形势和国家产业政策的管控,因此融资的模式单一,这不是中小企业和民办院校的问题,而是整个国家金融管控的问题,这个问题已经引起了党和国家的高度重视,目前对于中小企业尤其是民办高校的贷款问题已经提上了议事日程,在金融管控方面资料来源,国家已经强制要求商业银行,尤其是中小股份制商业银行设立中小企业贷款事业部,专门负责中小企业贷款政策研究和贷款管理问题,只是市场经济条件下,资本的逐利性导致商业银行很难立竿见影的把资金投向利润微薄的民间资本,因此在近期之内,如果相关的产业政策跟不上,或者中小企业的整体发展环境跟不上,对于民间资本的融资问题仍然是短期难以解决的问题。
这是国家整体环境造成的问题。
3.4.2民办高校的融资渠道狭窄
关于民办高校融资渠道问题,上面主要分析了因为国家产业政策和宏观金融管控造成的民办高校融资难的问题,除了整体的宏观融资困局之外,民办高校以及民办高校背后的民办企业以及民间资本也因为金融经验的问题,对国家整个的金融政策把控不足,或者研究不够,因此在有限的贷款资源之下,能够取得这个资源的途径或者说渠道也极其有限。
目前为止采取的方式只有贷款这一种最简单的渠道,并没有积极拓展其他的带宽渠道资料来源[22]。
根据国外先进经验的分析,我们不难看出国外的其他民办院校,尤其是知名的民办高校,诸如牛津、剑桥、普林斯顿等知名高校,学校前期建设的过程也很困难,资金融通依靠的主要是捐助和基金等,目前我国的民办高校因为办学理念的问题,以及学校的发起人的知名度和在业界的品牌效应不足,因此很难筹集到诸如此类的办学基金或者社会捐助等,民办院校发行股票或者债券等形式在我国目前的宏观金融形势下更显得不可能,因此就目前的实际情况来看,民办高校的融资渠道十分单一,目前要想改变民办高校的融资困境,可以积极向政府、社会或者召集学校开设的专业领域内的知名专家通过社会募集捐款的方式筹集资金资料来源[23]。
图3.6民办高校的融资渠道分析
如果参考目前社会上的金融工作经验,我们还可以借助BOT或者PPT等方式,开展学校和政府以及知名企业合建的方式实施融资破冰,这些融资模式都需要进行研究和探索,对目前国家的金融政策以及可供选择的融资资源进行综合调配,进行多元化的融资探索,最终实现融资的突破。
3.4.3民办高校的资金还款压力巨大
关于民办院校目前的发展,我们不难发现虽然民办院校虽然把办学点设置在距离城区较远的距离,这主要目的是为了土地价格的问题,虽然在土地使用上节省了一部分的费用,但校园的三通一平,或者是七通一平问题,以及校舍、办公楼和教学楼以及相应的办公家具配置等问题,都需要大量的资金投入,目前根据我国民办学校办学的特点,一般都是一个民营企业作为一个民办院校背后的资金支持单位,为其进行输血,民办企业把暂时的富余资金投入到办学上资料来源[24],期望进行多种类别的投资实现资产的保值以及困难时期的造血,初衷是好的,但学校一旦运转以后,民营资本就会发现办学其实并不像的开始想的那么简单,仅仅是依靠民间资本投入远远不够,后期包括教工工资以及后续教学设施的投资以及其他投入需要民间资本源源不断得为民办学校输血,而且前期因为相关的品牌和声誉都没有形成规模效应,因此民办学校指望通过形成招生规模收取学费实现尽快资产负负债的平衡这个可能性极小,而前期投入的資金很大一部分都是借贷资金,因此在没有招生规模的情况下,民办院校的资金压力以及还贷压力极大,在这种情况下,很多民营企业和民办学校都处于饥不择食的状态,只要是能够借用的社会资金,民办院校一般都会选择,这种拆了东墙补西墙希望尽快形成招生规模的盲目经营方式其实让很大一部分民办院校甚至是具有品牌专业和特色生源的学校都濒临倒闭。
3.5民办高校融资方案选择的处境
上一章中,我们介绍了目前民办高校可供选择的4种融资模式,现在我们分析一下这四种融资模式。
我们针对民办高校的ABS融资方案及其他的融资模式进行单独的介绍,我们对民办高校的融资现状也进行针对性的分析,基于上述两个方面的综合描述,我们在此将针对民办高校的融资现状分析可供选择的融资方案。
首先是BOT模式,无论是BOT还是后面经过演变的BT或者BOOT模式,这种项目融资模式确实在固定资产的投资初期对于项目建设具有举足轻重的作用,但无论这种模式怎么转变,最终涉及到的都是固定资产的经营问题,这对于民办高校而言,在千辛万苦取得土地进行教育投资的初期阶段,让渡经营权对于民间资本而言,可能不是很容易的事情资料来源[25]。
其次是PPP和PFI模式,这两种模式都是政府或者公共投资主体和民间资本结合,中间涉及到产权和管理权的问题,这种模式在目前这种情况下,和上面所说的BOT模式存在异曲同工的问题,因为管理权限在目前我国的市场经济运营,以及传统思想所形成的思维惯式中。
让民间资本让渡出核心控制权,往往不是山重水尽或者绝无出路的时候,往往是很难得。
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