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关于我国b股市场发展问题的探讨
关于我国B股市场发展问题的探讨
摘要A、B股因为交易市场的不同、计价货币的不同而出现巨大价差而且价格差异呈现逐步扩大的趋势与A股市场相比B股市场存在流动性相对较差交易额度较小等问题严重影响投资者投资B股的积极性B股市场可以说被“边缘化”我国B股市场究竟该如何发展已成为资本市场发展的一个重要难题本文从我国B股市场发展的现状出发分析B股市场存在的问题通过对B股市场合并或改造、功能重新定位等问题进行深入论述提出了关于B股市场发展的一些思路
关键词B股市场;重新定位;发展
B股市场是我国证券市场发展史上颇具中国特色的创新之举当初B股市场的功能定位是在资本市场没有完全开放的条件下解决外资的跨国进入和退出的问题使国有企业能通过B股市场进行融资在一定程度上缓解了国内资金短缺问题由于B股市场的制度设计着眼于“开辟引进外资的渠道”具有在特定的历史阶段所作的特定的市场安排不可避免地带有浓厚的过渡性色彩这是一种历史现象但随着海外融资方式的日趋多样化红筹股、H股、N股、S股、香港创业板等多种方式的推出B股市场几乎没有发展空间B股市场的生存问题受到挑战
一、当前我国B股市场发展现状
B股市场是在我国资本市场尚不能完全对外开放的背景下为建立一条筹集外资渠道而创立的自从1992年2月21日真空电子B股发行标志中国B股市场开启而今已走过了17年的发展历程市场规模较初创阶段已有较大的发展其间B股为我国经济的发展做出了不可磨灭的贡献这是世人有目共睹的
B股市场发展过程中所依赖的外在环境也在不停地发生变化特别是以下两项措施的实施使得B股市场环境发生了巨大的变化1999年6月3日为了稳定市场信心中国证监会发出了《关于企业发行B股有关问题的通知》取消发行B股企业的所有制限制和预选制;2001年2月19日宣布B股市场将向境内居民开放这两项措施无疑给沉寂的B股市场带来了巨大的活力取消发行B股上市公司的所有制限制并提高上市公司的质量将有助于改善B股市场的基本面而B股市场将向境内居民开放无疑大大增加了B股市场的资金供给
2006年A股市场的持续上涨带动了B股市场行情B股交易开始活跃成交金额和成交量迅速增加2007年5月上证B股指数和深证B股指数出现历史新高分别达到381.30点和803.61点遗憾的是在此期间B股市场没有新股上市B股市场建立之初有其必然性但目前市场功能已经发生了根本改变随着我国资本市场A股股权分置改革的完成解决历史遗留的B股问题已成为市场关注的热点
二、我国B股市场存在的问题
随着我国资本市场的进一步完善B股市场逐渐暴露出诸多问题主要包括
1.资金筹集功能丧失B股市场设立的初衷是为国内企业筹集外汇资金但随着外汇资金逐渐充裕、国内企业海外上市增加B股筹资功能逐渐丧失2001年、2002年、2005年、2006年、2007年和2008年B股市场筹资额都为0
与H股市场筹资情况对比来看随着H股市场引入红筹股国内推行QFII我国对外权益性资金筹集方式发生了根本性的改变如果单纯从筹资功能角度来看B股市场已无存在必要
2.资源配置功能丧失资源配置是证券市场另一个最基本的功能B股上市公司在行业分布上绝大部分都是传统行业属于高技术产业的公司很少与此同时B股市场规模小流动性差投资者主要为境内外个人其中境内个人投资者占80%以上面未减持外资法人股数量非常少B股市场难以通过股权转让进行并购重组
3.投资价值衰减B股市场设立以来没有与A股市场同步发展而是逐渐边缘化总市值没有稳定持续增长与上市股票数量不成正比到2008年末因汇率体制改革后人民币对美元累计升值幅度已接近18%因此分别以美元和港元计价的上证B股和深证B股面临着较大的汇率风险B股投资价值受人民币升值负面影响较大
4.市场结构特殊B股最初仅允许境外投资者以美元或港元投资2001年政策变化后境内个人逐渐成为投资主体目前的投资者有境内外个人和境内外机构其中以境内个人投资者为主体境外个人占一部分而机构投资者占比例极小考虑到投资者结构B股改革要保障境内个人投资者的利益同时顾及境外个人投资者的利益实际上B股二级市场的投资者主要是以境内个人与海外华人投资者为主在人民币升值趋势的预计下制约了B股市场新增投资者如果原来的个人投资者把手中的美元资产逐步转换成人民币资产无形之中就造成原有投资者队伍不断减少
5.B股市场缺乏明确的政策定位与战略发展目标从国内开设B股市场以来B股市场的主导政策出发点基本是围绕探索如何通过资本市场方式吸引境外资金投资以及发展我国境内外资证券市场的一块实验田迄今B股市场的主要政策目标定位没有发生改变
此外在交易规则上B股市场与A股市场有诸多不同B股市场与A股市场上的公司适用不同的会计准则从而导致盈利水平等财务数据不一致投资者难以获得一致公允的价值判断依据因此B股市场改革需要解决投资者结构、交易规则、市场管理等与国内资本市场统一的问题
三、我国B股市场今后发展问题探讨
当前关于B股市场发展问题主要有两种观点即关闭B股市场和继续大力发展B股市场B股市场作为历史产物已经完成其使命与其久拖不决不如快刀斩乱麻本文就我国B股市场发展的前景提出以下思路
(一)A、B股合并或改造B股市场长期以来A、B股市场处于分割状态同股不同价成为市场的一种常态合并A股、B股是各界呼声最高的改革措施具体做法包括
1.直接合并A、B股B股与A股的合并还存在障碍首先是我国资本项目还不能自由兑换B股投资者仍然有一部分是境外居民和机构在人民币不能自由兑换的条件下这些投资者不可能接受转换币种的做法假设境外投资者愿意将美元或港币换成人民币那么在B股和A股合并过程中必然会有部分境外投资者成为我国A股投资者这有悖于我国资本市场的渐进式开放战略尤其是在人民币升值预期不减的时候境外热钱对我国股票市场的投资热情较高该操作过程会引起较大的市场冲击不仅会导致B股市场大涨还会给A股市场推波助澜其次A、B股流通价格存在差异将B股与A股合并侵犯了A股投资者的利益因为同一家公司的B股价此A股价低很多二者合并会使含有B股公司的A股价格下跌在110家B股公司中同时发行A股的有80多家而且将B股转换成A股将直接扩大A股流通盘影响A股的市场价格造成A股股东的权益损失A、B股市场如何实现合并是一个需要认真分析的重大问题无论在何种条件下合并都不能损害投资者利益这是所有措施的前提如果未来A、B股合并真的提上议事日程了可以充分参考股权分置改革中获取的经验确保市场实现公平、健康、平稳的过渡具体的操作思路可以是B股公司数量很少(共110家其中86家A+B公司24家纯B股公司)市值不大所以B股市场向包括银行、保险基金、社保基金、年金基金、证券投资基金在内的境内机构开放并建议从现金流好、间接融资能力强、股价被低估的纯B股公司开始进行股改方式可以多种多样核心是通过社会公募或配售而增发募集资金解决问题对境内投资者可通过托管系统直接出售并设立外汇特别账户其后再进行合并A、B股市场
2.回购B股并缩股回购B股并缩股也是一种可选择的途径关键是回购价格和上市公司的支付能力B股的发行价格总体比较低如果以较高价格回购会损害公司其他股东利益对于纯B股公司来说回购会影响其上市地位失去未来再融资的机会另一个问题是回购会减少公司宝贵的现金资源或者提高公司负债率丽珠集团于2008年6月20日临时股东大会审议通过的《关于回购公司部分境内上市外资股(B股)股份的议案》公司在回购资金总额不超过1.6亿港元及回购股份价格不超过16.00港元/股的条件下预计回购部分境内上市外资股(B股)股份约为1000万股并且该回购股份将依法予以注销这可能为我国B股市场的发展预示着未来的方向
从当前情况分析回购部分价格被低估的B股股份不仅有利于活跃B股市场交易有效调节市场供求关系而且能使A/B股公司股票价值回归至真实水平更为重要的是允许B股股份回购体现了监管部门改革创新、探索并支持促进B股市场变革的积极态度B股股份回购将为B股市场制度性问题的解决提供新的途径有利于恢复B股市场的生机与活力形成A、B股市场良性互动的发展格局从而进一步促进我国资本市场的发展
3.将B股改造成国际板随着金融资本市场的不断开放我国证券市场发展国际化是必然趋势根据2008年6月18日第四次中美战略经济对话的结果我国将按相关审慎监管原则允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证的形式在中国的交易所上市上海、深圳证券交易所都有开设国际板的构想境外公司在内地上市可以考虑将B股市场改造成国际板正好利用一些外企试图来我国上市的机会引导这些外资企业与国外企业在国际板上市这样两大交易所的国际板没有必要重复建设
众所周知A股市场上的新股发行都得到了较高的溢价选择在中国交易所发股上市可以达到最大化圈钱的目的由于B股市场股票价格定位相对合理如果我们能将外企上市安排在B股市场这样也可以减少外企A股发行的圈钱嫌疑对于保护国内投资者的利益具有积极意义因此为适应我国资本市场对外开放的需要迎接境外公司的发行上市将B股市场改造成国际板还是应该考虑的
(二)B股市场功能的重新定位B股市场是我国证券市场发展史上的创新可以说是世界证券市场体系中独具特色的市场从B股历史市场功能上看管理层对B股市场的定位是“开辟引进外资的渠道”其出发点是在人民币不能自由兑换的条件下吸引境外资金的特定市场安排这种市场定位带有浓厚的过渡性色彩而且越来越强烈地受到海外上市融资方式的冲击
海外上市融资渠道现主要有红筹股、H股、N股、S股、香港创业板这些新的融资渠道挤占了B股市场的生存空间使B股市场的筹资功能下降红筹股公司大都是各地政府或部委在香港的“窗口”公司雄厚的政府背景及不断的资金输入赋予其很大的想象空间H股公司是以国企为主体由于国企的主力地位以及政策方面的扶持H股市场成为国企筹集外资的主要场所受到市场关注香港创业板市场定位于高新技术企业而B股市场没有一个明确的优势上市主体的多元化使得B股市场无法形成一定的市场概念从而影响了市场筹资功能的正常发挥重新进行B股市场的功能定位是B股市场发展的当务之急
提出B股市场重新定位的背景是我国外汇形势发生了根本变化伴随着我国经济的持续增长人民币出现了不断升值的压力我们可以将B股市场重新定位为给境内的外汇资金创造投资渠道为境内公司提供外汇资本重新恢复B股市场融资功能扩大企业从B股市场的直接融资比例近年来众多企业纷纷登陆A股市场加上原有上市公司增发新股、实施配股、发行可转换债券、国家股配售试点等搞得红红火火确实为企业改革与发展筹集了大量资金可相比之下B股市场显得十分冷清
首先鼓励非国有的优秀企业发行B股不仅仅有助于改善新增B股上市公司的整体素质而且将引入对国有企业的有效竞争机制从上市公司来源上避免了所有制垄断所造成的缺陷先天的垄断被打破后后天的竞争机制将更为有效市场竞争法则将加快B股公司之间的优胜劣汰为优秀企业的成长创造条件其次引进各种所有制企业进人B股市场有利于增加投资品种满足各种投资者的投资偏好这里所说的各种所有制企业是指外商投资或独资企业、跨国公司在中国的分公司或民营企业这类企业在我国经济中占有非常重要的地位是改革开放以来最具活力的部分也是推动我国经济发展的主要动力之一尤其是B股市场要为民营企业提供融资空间形成B股市场的一大特色民营企业很难在证券市场中获得增量资本不得不以高负债的方式进行高风险的经营制约了正常发展如果能吸引优秀民营企业通过发行B股不但将使民营企业的发展如虎添翼也为股东带来更大的回报增强B股市场的活力
(三)引入更多投资者激活B股市场我国外汇储备已高达2万亿美元为缓解外汇增长过快的压力我国政府不仅从2007年以来大力发展QDII产品而且还有意把内地居民也引向境外投资既然国家可以每年把巨额的外汇投资于美国的债券为何不把其中一部分投资于国内的B股市场呢?
从投资价值的角度分析我国B股市场比A股市场要更具吸引力因此可以通过引入更多投资者来激活B股市场包括向境内机构投资者开放B股二级市场、引入OFII和发行B股基金等措施
从B股市场投资者构成看目前境内个人投资者顶替境外机构投资者成为B股市场的主要参与者境内券商手中有一定的B股但他们只能卖出不能买进因为B股的二级市场只对境内个人投资者开放而没有对境内机构投资者开放而B股市场不允许境内机构投资者介入的原因就是担心外汇流失而现在的情况已经发生了改变外汇已经由短缺变为过剩B股市场向境内机构投资者全面开放的条件已经成熟而且只要向境内机构投资者开放B股市场就将会趋于活跃
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