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5第五章金融市场概述
金融市场概述
第一节金融市场的含义与构成要素
(一)金融市场的含义
金融市场:
是资金供求双方借助金融工具进行货币资产融通与配置的市场。
广义金融市场既包括直接金融市场,又包括间接金融市场;狭义金融市场则仅包括直接金融市场。
本章的阐述以狭义金融市场为主。
(二)金融市场的构成要素
在金融市场中,资金供求双方构成了市场参与主体,市场参与主体之间的资金余缺调剂借助于金融工具完成,因此各类金融工具成为市场交易的客体。
1.市场参与主体
政府部门:
通常是一国金融市场上主要的资金需求者
中央银行:
参与金融市场的主要目的不是为了盈利,而是进行货币政策操作,通过在金融市场上买卖证券,进行公开市场操作,达到调节货币供给量、引导市场利率的目的
各类金融机构:
他们既是资金供给者和需求者,同时还是金融市场上最重要的中介机构
企业部门:
一方面是金融市场主要的资金需求者,另一方面它也是金融市场上的资金供应者之一
居民部门:
一般是金融市场上的主要资金供应者
2.金融工具
金融工具是金融市场至关重要的构成要素,因为金融市场中所有的货币资金交易都以金融工具为载体,资金供求双方通过买卖金融工具实现资金的相互融通。
金融工具也被称为金融资产,这是从金融工具持有者的角度来界定的。
1.金融工具的特征(金融工具种类繁多,但都有一些共同的特征)
(1)期限性(一般情况下,金融工具上都标有该工具的偿还期限,如政府发行的3年期国债上,会表明其起始日与偿还日。
金融工具的偿还期限有两种极端情况,一种是类似于活期存款的零期限,随时可以存取;另一种是类似于股票和永久性债券的无偿还期限,永远没有到期日)。
(2)流动性(流动性是指金融工具的变现能力,即转换为现实购买力货币的能力。
通常来说,金融工具的变现能力越强,成本越低,其流动性就越强,反之,流动性越弱。
偿还期限、发行人的资信程度、收益率水平等是影响金融工具流动性强弱的主要因素。
【一般情况下,偿还期限与金融工具的流动性呈反向变动关系,而发行人的资信程度和收益率水平则与金融工具的流动性呈正向变动关系:
偿还期越长,流动性越弱,越短,越强;发行者信誉越好流动性越强,越不好越弱;收益率水平越高,愿意持有该金融工具的投资者越多,流动性就越强。
对持有者来说流动性强的金融工具相当于货币】)。
(3)风险性(风险性是指购买金融工具的本金和预定收益遭受损失可能性的大小。
买任何金融工具都会有风险,风险主要来源于两个方面①信用风险:
指金融工具的发行者不能或不愿履行按期偿还本金、支付利息的约定,从而给金融工具的持有者带来损失的可能性②市场风险:
指由于金融市场上金融工具交易价格的波动而给金融工具的持有者带来损失的可能性)
(4)收益性(指金融工具能够为其持有者带来收益的特性。
金融工具给持有者带来收益有两种①利息、股息或红利等收入②买卖金融工具所获得的差价收入
2.两种重要的金融工具:
债券和股票
(1)以期限的长短作为分类标准,可以将金融工具划分为货币市场工具与资本市场工具(期限在1年以内的属于货币市场工具,包括商业票据、国库券、大额可转让定期存单、回购协议等;期限在1年以上的属于资本市场工具,包括股票、公司债券中长期公债等)
(2)以当事人所享权利与所担义务作为分类标准,可分为债权凭证和所有权凭证(股票是一种所有权凭证,而其他金融工具则属于债权凭证)
(3)以融资形式作为分类标准,又可分为直接融资工具和间接融资工具
(4)以是否与实际信用活动直接相关作为分类标准,可将金融工具分为原生金融工具与衍生金融工具(原生金融工具主要包括票据、股票、债券等,衍生金融工具包括期货、期权、远期、互换等)
3.债券:
是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者出具的、承诺按约定条件支付利息和到期归还本金的债权债务凭证。
债券上通常载明发行机构、面值、利率、付息期、偿还期等要素。
(1)按发行主体分类,债券可分为政府债券、金融债券、公司债券三大类,每类债券又可进行不同的细分。
政府债券:
指由中央政府和地方政府发行的债券,它以政府的信誉作保证,因而通常无需抵押品,其风险在各种债券中是最低的,利率水平也低于金融债券和公司债券(中央政府发行的债券统称国债,因以国家财政收入为保证,所以一般不存在违约风险,故有“金边债券”之称)【1年期以内的短期债券被称为国库券,是货币市场的重要工具,一般采取贴现发行的方式;1年期以上的中长期债券被称为国家公债,是资本市场的重要工具】,【分次付息债券:
是一种附息票债券,即债券票面上附有息票,息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容,债券持有人可从债券上剪下息票,并据此领取利息,通常每半年或1年付息一次。
一次性付息债券:
指到期按票面金额一次还本付息的债券。
我国发行的中期国债多为一次性付息债券】
金融债券:
发行主体是银行或非银行金融机构。
发行目的一般是为了筹集长期资金,它不仅可以为金融机构带来稳定的资金来源,而且金融机构可以根据经营管理的需要,主动选择适当时机发行必要数量的债券以吸收低利率资金(由于金融机构的资信度比一般非金融公司要高,因此,金融债券的信用风险要低于公司债券,其利率水平也相应低于公司债券。
但是金融债券的流动性低于银行存款,因此一般来说,金融债券的利率要高于同期银行存款利率)。
公司债券(又称企业债券):
是由公司企业为筹集资金而发行的债券(公司企业要发行债券必须先参加信用评比,级别达到一定标准才可以发行。
公司债券的风险相对较大,其利率水平也高于政府债券和金融债券)。
(2)按抵押担保状况可分为信用债券和抵押债券
信用债券:
完全凭借公司信誉,不需提供任何抵押品而发行的债券(一般只有良好声誉的大公司才能发行这种债券,而且期限较短,利率较高)。
抵押债券:
是以土地、房屋等不动产为抵押品而发行的一种公司债券(如果公司不能按期还本付息,债权人有权处理抵押品)
(3)按内含选择权可分为可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券
可转换债券:
指公司债券附加可转换条款,赋予债券持有人在一定的期限内按预先确定的比例将债券转换为该公司普通股的选择权。
可赎回债券:
指该债券的发行公司被允许在债券到期日之前以事先确定的价格和方式赎回部分或全部债券。
(当市场利率降至债券利率之下时,赎回债券或代之以新发行的低利率债券对债券持有人不利,因而通常规定在债券发行后至少5年内不允许赎回)。
偿还基金债券:
要求发行公司按发债总额每年从盈利中提取一定比例存入信托基金,定期偿还本金,即从债券持有人手中购回一定量的债券。
带认股权证的债券:
指公司债券可把认股权证作为合同的一部分附带发行(对发行人来说,发行此债券可以起到一次发行、二次融资的作用。
带认股权证的债券允许债券持有人按债券发行时规定的条件购买发行人的普通股票)。
(4)按债券利率确定方式可分为固定利率债券、浮动利率债券和指数债券
固定利率债券:
将利率印在票面上并按其向债券持有人支付利息的债券,该利率不随市场利率的变化而调整
浮动利率债券:
利率水平伴随着市场利率的变动而进行相应的调整,通常是在某一基准利率之上增加一个固定溢价,如100个基点即1%,以防止市场利率变动可能造成的价值损失
指数债券:
指通过将利率与通货膨胀率挂钩来保证债权人不致因物价上涨而遭受损失的公司债券,挂钩办法通常为:
债券利率=固定利率+通胀率+固定利率*通胀率
4.股票:
是股份有限公司在筹集资本金时向出资人发行的,用以证明其股东身份和权益的一种所有权凭证(股票一经发行,持有者即为股票发行公司的股东,有权投票决定公司的重大经营决策,股票一经认购,持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过股票流通市场将其转让。
股票只是代表股份资本所有权的证书,它本身没有价值,不是真实的资本,而是一种独立于实际资本之外的虚拟资本)。
(1)按持有者所享有的权利不同可划分为优先股和普通股两类
普通股:
是股份有限公司的股票(目前在我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市流通的股票都是普通股。
普通股的股东可以出席股东大会,具有表决权、选举权和被选举权等;其股息红利收益与股份有限公司经营状况紧密相关,在股份有限公司盈利良好的情况下,可以获得丰厚的收益。
普通股的股东还具有优先认股权,即当公司增发新的普通股时现有股东有权按其原来的持股比例认购新股,以保持对公司所有权的现有比例。
当然他也可以放弃这种权利)。
优先股:
是股份有限公司发行的具有收益分配和剩余资产分配优先权的股票(与普通股相比,优先股股东具有两种优先权:
①优先分配权,即分配股息时分配在先②优先求偿权,即公司破产清算分配剩余资产时,优先股的股东清偿在先。
但是优先股的股东没表决权、选举权和被选举权等,其股息也是固定的,与公司的经营状况无关。
优先股的风险小于普通股,预期收益率也低于普通股)。
我国股票有A股、B股、H股、N股和S股之分。
A股即人民币普通股,是由我国境内股份公司发行,供境内机构和个人(不含港、澳、台投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。
B股是由我国境内股份公司发行,以人民币表明票面价值,以外币认购,在境内证券交易所上市,供境内外投资者买卖的股票(上海证券交易所的B股以美元进行交易,深圳证券交易所的B股以港币交易)。
H股、N股和S股分别是我国境内股份公司发行的、在香港、纽约和新加坡上市交易的股票。
此外由于我国上市公司中有很大一部分是由原公有制企业改制而来,因此按投资者主体的性质不同,我国上市公司的股票还被划分为国家股、法人股和公众股。
国家股:
指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向股份公司投资形成的股票(国家股的股权所有者是国家,其股权由国有资产管理机构或其授权单位、主管部门行使)。
法人股:
指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入股份公司形成的股票
国家股和法人股被统称为国有股,一般不能上市流通转让,因此又被称为非流通股。
社会公众股:
指社会公众依法以其拥有的财产投入股份公司时形成的可上市流通的股票。
这样,同一家上市公司发行的股票就有流通股和非流通股之分,这被称为股权分置
2005年,国家再次启动股权分置改革,此次改革采取了更加尊重市场规律的做法,由上市公司流通股和非流通股股东平等协商,自主决定解决方案。
方案的核心是对价的支付,即非流通股股东向流通股股东支付一定的对价,以获得其所持有股票的流通权。
首批试点的上市公司大都选择了送股或加送现金的方案,得到了多数流通股东的肯定。
之后股权分置改革逐步推行。
5.债券和股票的区别
(1)股票一般无偿还期限,股票一经认购,持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过股票流通市场将其转让;而债券具有偿还期限,到期日必须偿还本金(因而对于公司来说若发行过多的债券就可能资不抵债而破产,而发行越多的股票其破产的可能性就越小)
(2)股东从公司税后利润中分享股息和红利,普通股股息和红利与公司经营状况紧密相关;债券持有者则从税前利润中得到固定利息收入。
(3)当公司由于经营不善破产时,债券持有人优先取得公司财产的权利,其次是优先股股东,最后才是普通股股东。
(4)普通股股票持有人具有参与公司决策的权利,而债券持有人通常没有此权利。
(5)股票价格波动的幅度大于债券价格波动的幅度,而且股票不涉及抵押担保问题,而债券可以要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押,这降低了债务人无法按期还本付息的风险,因此股票的风险高于债券。
(6)在选择权方面,股票主要表现可转换优先股和可赎回优先股,而债券则更为普遍(一方面多数公司在公开发行债券时都附有赎回条件,在某一预定条件下,由公司决定是否按预定价格(一般高于债券面值)提前从债券持有者手中购回债券。
另一方面,许多债券具有可转换性,这些可转换债券在到期日或到期日之前的某一期限内可以按预先确定的比例(称为转换比率)或预先确定的价格(转换价格)转换成股票。
6.交易价格
货币资金交易大多只是表现为货币资金使用权的转移,而不是所有权的转移。
货币资金使用权的价格通常以利率进行显示,因此,利率便成为金融市场上的一种重要价格。
金融市场货币资金供求的变动会引起利率的波动,不同金融工具利率的差异会引导市场资金的流向。
债权类金融工具票面利率与市场利率的差异是决定此类金融工具流通市场转让价格的主要因素。
股票是一种所有权凭证,没有偿还期限,其交易价格主要地体现为流通市场上的买卖价格,此价格受多种因素的影响,但股票收益率与市场利率的差异依然是影响股票交易价格的重要因素。
资本资产定价模型*******************************
7.交易的组织方式
金融市场交易主要有两种组织方式:
场内交易方式和场外交易方式。
场内交易方式:
也叫交易所交易方式。
交易所由金融管理部门批准建立,为金融工具的集中交易提供固定场所和有关设施,制定各项规则,监督市场交易活动,管理和公布市场信息(交易所种类主要有证券交易所、期货交易所等)
场外交易方式:
凡在交易所之外的交易都可称为场外交易(由于最早主要是在各金融机构的柜台上进行的,因而也称为柜台交易方式)
第二节金融市场的种类与功能
(一)种类
1.按市场中金融工具期限长短分货币市场与资本市场
货币市场(又称短期金融市场):
指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场(同业拆借市场、回购协议市场、国库券市场、票据市场、大额可转让定期存单市场等都属于货币市场)。
资本市场(又称长期资金市场):
指以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场(狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场,我们常称其为证券市场;广义的资本市场还包括银行的中长期借贷市场,大多数情况下谈到资本市场更多是指证券市场,在我国更是如此)。
2.按市场中交易的标的物划分,分票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场、黄金市场等
票据市场:
指各种票据发行交易的市场(是货币市场的重要组成部分)
证券市场:
主要是股票、债券、基金等有价证券发行和流通转让的市场
衍生工具市场:
是远期、期货、期权、互换等金融衍生工具进行交易的市场
外汇市场:
同货币市场一样也是各种短期金融工具交易的市场,不同的是货币市场交易的是同一种货币或以同一种货币计值的票据,而外汇市场上进行的则是以不同种货币计值的两种票据之间的交换
黄金市场:
指专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所(目前世界上共有40多个黄金市场,其中伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为5大国际黄金市场)。
3.按金融资产的发行和流通特征分为发行市场和流通市场
发行市场:
又称一级市场或初级市场,是票据和证券等金融工具初次发行的场所
流通市场:
又称二级市场或次级市场,是对已发行金融工具进行转让交易的市场
4.按交割方式分现货市场和期货市场
现货市场(也称即期交易市场):
指交易双方达成成交协议后,在1-3日内立即进行付款交割的市场(由于现货市场的成交日和结算日之间没有间隔,所以,其价格变动风险较小)
期货市场:
指交易双方达成成交协议后,并不立即进行付款交割,而是在一定时间后,如1个月、2个月或者3个月后进行交割的市场(在期货交易中,成交与交割的时间相分离,由于由于交割时要按成交时的协议价格进行,因此在成交与交割,金融工具价格的波动会引起交易双方的损失或收益,风险较高。
5.按有无固定场所分有形市场和无形市场
有形市场:
指有固定交易场所的市场,一般指交易所市场
无形市场:
对交易所外进行的金融交易的统称
6.按金融交易的地域分国内金融市场和国际金融市场
国内金融市场:
活动范围限于本国领土之内,参与交易的双方当事人都为本国的自然人和法人
国际金融市场:
活动范围则超越了国界,其范围可以是某一区域性的如中东地区、东南亚地区,也可以是全世界性的。
交易主体可以是不同国家和地区的自然人与法人。
(二)金融市场的功能
1.资金聚集与资金配置功能
(1)金融市场为货币资金盈余者提供了多种可供其选择的金融工具,实现了资金聚集
(2)金融市场中各种金融工具价格的波动将引导货币资金流向最具有发展潜力,能够为投资者带来最大利益的部门和企业,从而实现金融资源的最优配置
2.风险分散和风险转移功能
金融市场的风险分散功能体现在两个方面:
一是,金融市场上多样化的金融工具为资金盈余者得金融投资提供了多种选择,他可以根据自己的风险、收益偏好将自己的盈余资金投资在不同的金融工具上,进行投资组合。
二是,在金融市场上筹集资金的资金需求者面对众多的投资者发行自己的金融工具,这使得众多的投资者共同承担了该金融工具发行者运用这笔资金的经营风险。
金融市场的风险转移功能体现在金融工具在流通市场上的转让。
3.对宏观经济的反映与调控功能
金融市场的价格、尤其是股票市场的价格能够及时、准确地把企业的经营管理情况及发展前景表现出来,而企业的经营既是一国宏观经济运行的重要助成部分,更直接受到本国宏观经济运行状况的影响。
货币政策与财政政策是政府对宏观经济进行调控的两大主要政策,而这两大调控政策的实施都离不开金融市场。
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