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弱市对券商的影响及对策
一、弱市的表现形式和基本特征一弱市的基本特征正确判断当前市场环境特征对于券商采取适当的经营管理思路和策略意义重大。
市场特征指的是股市在某一阶段的股价表现、成交多寡、人气状态等因素的综合体现。
根据在股市中存在最久、影响最大、用于研判大势趋向的道氏理论,股市有三种趋势一是主要趋势;也就是大牛市或大熊市没有细分出盘整市;二是中期趋势,也就是时间周期相对较短的多头市场和空头市场;三是短期趋势,也就是仅仅维持几个小时或几天的小行情。
这三种趋势同时存在,共同组成整个股市的走势。
那么,如何判断当前股市是否处于熊市中呢?
传统的观点认为股指从高位回落20或者以上,就可以认为股市已经步入熊市,即下跌20是判断牛熊的分水岭。
但是,这种划分完全是从股价技术分析的角度出发的,再加上目前对于牛熊交替循环的周期没有绝对统一的时间长度标准,因此,如果单纯按照这个20传统界定的话,我国诞生才仅仅11年的股市至少已经出现了9次熊市见表1,这种结论显然有些夸张。
鉴于此,为了较为客观、全面地判断我国股市的运行特征,以及分析问题的方便,我们这里采用强市和弱市的概念来描述股市。
并且,结合我国的实际情况,我们将弱市的表现形式和基本特征归纳如下1、股指呈反复走低或低位盘整态势。
2、市场交投清淡,投资者参与热情不高,新增开户数和交易量与前一时期比明显减少。
3、市场扩容速度明显减慢,上市公司融资比较困难,新发、增发和配股等与前一时期比明显减少。
4、市场中关于基本面、政策面等的利空消息占据上风。
市场对于利好消息反应冷淡,反弹力度较弱,持续时间较短,相反对于利空消息的反应过于敏感。
5、以上特征的持续期至少在半年以上。
表1中国股市11年以来10次主要下跌情况以上证综指为例时间
最高点
最低点
最大下跌点
最大跌幅
历时1992年5月26日
142901点
38685点
104216点
7292
5个月零22天--1992年11月17日1993年2月16日
155895点
32589点
123306点
7909
17个月零13天--1994年7月29日1994年9月13日
105294点
52443点
52851点
5019
4个月零25天--1995年2月7日1995年5月22日
92641点
51284点
41357
4464
7个月零27天--1996年1月19日1996年12月12日
125668点
85584点
40283点
32
14天---1996年12月27日1997年5月12日
151018点
102513点
48505点
3211
4个月零11天--1997年9月23日1998年6月4日
142298点
104302点
37996点
2670
2个月零14天-1998年8月18日1998年11月17日
130015点
104783点
25232点
1940
6个月--1999年5月17日1999年6月30日
175618点
134105点
41513点
2363
5个月零27天--1999年12月27日2001年6月14日
224543点
151486点
73057点
3254
4个月零8天--2001年10月22日二我国当前股市正处于弱市之中根据上述我们对弱市特征的描述,基本上可以断定我国当前股市已经处于弱市之中。
首先,从股指来看,上证综指从2001年6月14日创下224543的新高后,一直呈大幅下挫态势,并于10月22日创下了151486的近期新低,跌幅超过了30。
11月份,股指虽然一度呈现出小幅盘升态势,并已经收复了13的失地,但这种走势只是反弹。
之后,股市仍又呈下跌趋势,目前在1600多点徘徊。
其次,从交投情况来看,从7月份以来沪深两市的交易一直较为清淡,两市每日成交规模一般80-100亿元左右,远低于前期上涨时平均每日200亿元的水平,并且,在11月13日,沪深两市还创下了48亿元的近期地量。
同时,投资者投资热情下降,新增开户数明显减少。
据上证所统计数据显示,今年第三季度以来,沪市新开户人数逐月减少,沪市6月份的开户总数还有5256万户之多,7月份时这个数字已下降至3695万户,8月份进一步下降为3193万户,到了9月份,沪市开户数竟下降至128万户,其中股账户开户1154万户,股账户开户126万户,不仅自2000年1月份以来首次低于30万户,而且还远远低于1999年和1998年每月235万户的平均数。
第三,从市场扩容来看,自8月初到10月底近三个月的期间,新股发行处于停止状态。
进入11月后,虽然这种僵局终于被打破了11月2日,北京华联发行新股,但至今为止,也总共有4只新股发行,并且发行价格走低趋势十分明显。
与此同时,上市公司再融资举步维艰,今年前10个月,深沪两市只有118家公司实施了配股增发,融资总额为47795亿元,与去年相比缩水幅度接近4成,其中只有20家通过增发融到1805亿元的资金。
值得注意的是,这些融资主要是在上半年股市活跃时完成的。
进入8月份以后,大部分拟再融资公司的股票一连串破位下行,形成了市场中一道刺眼的风景。
在这种情况下,沪深两市宣布再融资的公告明显减少,而且再融资也悄然发生着格局上的变化,其中最惹人瞩目的是,上市公司发行可转换债券的公告不断增多。
有关统计数据显示,从9月份以来,在提出再融资计划的32家上市公司中,准备发行可转债的公司就有18家,接近拟再融资公司的六成。
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;第四,从消息面来看,最近一段时间以来我国股市的利空显然占据上风。
经济增速放缓、国有股减持市场定价、违规资金撤离、上市公司弄虚作假、911事件等每一条消息都引起了市场的大幅震荡甚至过度反应。
而后来的国有股减持暂停、印花税下调等利好消息虽然促进了市场报复性反弹,但也是昙花一现,没有持续几天。
最后,到目前为止,我国股市的上述表现已经持续了将近半年时间,因此可以说,自1999年519以来我国股市的一轮强市行情已经结束,弱市行情已经在今年7月份来临。
而且,我们还认为,当前股市的弱市特征或调整行情可能还会持续一段时间市场各方对明年行情的判断分歧很大。
因为1999年下半年以来我国新一轮的经济增长已出现结束信号,基本面至今仍无本质好转的迹象;加入后,政府对市场的干预会受到限制,监管层执意出台实质性的利好措施拉动大盘的成本较高;上市公司的业绩会因为明年取消所得税地方返还政策等,集体缩水;市场变数仍然较多,市场还需要一段时间重塑价值理念、重建比价关系。
弱市和强市这两种市道对市场参与各方行为的影响是截然不同的。
在我国股市目前尚无做空机制的情况下,弱市会在一定程度上使得十分依赖行情的证券公司的各项业务萎缩,利润水平降低,金融风险凸现。
为此,刚刚从强市背景下走过来的券商应及时转变管理思路,调整经营策略,采取适当的应对措施。
二、弱市对投行业务的影响与对策一影响随着弱市的到来,我国券商的投行业务演绎了高台跳水。
今年以来国内股市仅发行新股60多家,近三分之一具备主承销资格的券商颗粒无收。
券商们甚至处于没业务不行,有业务也难受的两难境地。
到10月22日,已有65家股票跌破配股价,17家跌破增发价,一些券商被迫成为所包销股票的大股东见表2。
比如哈药集团主承销商南方证券包销全部6830万余股,占用资金85亿元,占其注册资本金的85%;浙江广厦主承销商平安证券吃进4904万股,耗资496亿元,占其全部资本金的496%。
我国券商总股本最大的也不过四十多亿元,规模较小的券商只需一次余额包销就会被拖垮,而大券商也只承受得起两三次余额包销的冲击。
表210月22日跌破发行价格的股票新股
增发
配股安阳钢铁等3家
中兴通讯等17家
哈药集团等65家同时,一级市场新股不败的神话也被打破,安阳钢铁、中石化跌破发行价,券商无风险套利时代已经终结。
为此,上市公司也纷纷改变再融资计划,或者降低发行价格,削减发行数量;或者增发改配股,增发改转债;有的甚至取消再融资计划见表3,使得券商投行业务的经营风险骤然增加。
表3改变再融资计划的上市公司截至12月12日降低增发金额
调低增发价格
取消增发
增发改配股、可转债
变更增发投向华立控股等7家
盐湖钾肥等2家
青旅控股等5家
锡业股份等2家
深国商续上表降低配股价格
取消配股
配股改可转债深科技等21家
生益科技
新钢钒实际上,我国券商的投行业务自身一直存在许多问题。
在额度管理时期,抢项目、拼公关、做材料成为投行业务的生存手段;而长期的卖方市场格局又导致任何股票都可以悉数发行出去,根本无需考虑承销风险,因此投行的业务内容变得十分简单。
今年以来,随着证券发行核准制度的推行以及限报家数政策的出台,旧的发行体制逐渐被打破,但新的、合理的发行体制还没有摸索出,恰恰此时,市场进入弱市,于是所有的问题都暴露了出来。
在这种背景下,再加上加入后,国内金融机构将面临更加严峻而激烈的竞争,券商在投行业务方面必须转变观念,转换思路,变革体制,开展业务创新,依靠强实力、高质量和优质服务来发展壮大自身。
二对策1、将化解和防范可能发生的承销风险作为投行业务的重中之重。
弱市中投行业务的风险主要来自两方面,一是新股跌破发行价,二是上市公司配股认购率严重不足,为此必须要加强股票发行定价研究与销售工作。
严酷的包销事实已教训了我们,一味顺应客户的要求,定高发行价,其风险是巨大的。
在弱市中,要取得一个发行项目的成功,发行价格的确定、发行公司市场形象的策划与宣传、机构投资者和战略投资者的选择与引进、发行路演的策划和具体操作、发行时机的选择、销售对象及需求的掌握、客户的培育和服务、销售渠道的建立和拓展等营销手段起着尤其重要的作用,定价与销售能力是券商的核心竞争力之一。
同时,券商还应围绕控制发行风险这个核心工作,进行业务流程优化,分离个性化的业务环节,集中统一性业务环节,将完整业务过程进行拆分并优化组合,实现投行业务的专业化分工与协作,将项目遴选与项目评价分离、项目制作与项目销售分离,规避单一项目组或项目人员独立作业产生的职业道德风险和质量问题。
2、投行工作思路要从抢项目转变为选项目;从追求项目数量转变为追求项目质量。
弱市中,券商必须更加善于发现企业,培育企业,对企业进行深层次辅导,更加注重所选公司的质地,要在对国家产业政策、经济结构和各行业的经济技术特点进行充分研究的基础上,选择并储备一批能够为市场接受的公司。
为了保证项目质量,投行部门必须从公司素质、公司发展前景、承销风险等各方面对所选公司进行综合考核,并根据考核结果决定是否承接该项目。
具体说选择的标准应包括企业的市场前景好,市场规模较大,并且处于持续的增长过程中;在整个行业中,企业要拥有核心的技术,技术要具有领先性,或者公司的产品已经有一定的市场占有率;企业在财务方面有很好的经营业绩,毛利率、企业赢利相对比较高;企业经营管理层的素质和能力比较高,并且拥有比较健全的公司治理结构。
3、进行投行业务创新。
现代化的投资银行业务包括证券承销、财务顾问、兼并与收购、咨询服务、项目融资、公司理财等业务。
目前,证券承销等传统业务以外的新兴业务,特别是企业兼并与重组业务已经成为国外投资银行的核心业务。
有数据表明,20世纪70年代到90年代,美国前十名券商的传统业务量从50%下降至17%左右,投入传统业务的资金也由45%下降至6%。
但是在我国,承销在投行业务中仍居主要地位。
由于新的证券业务预示着新的利润增长点,是券商在未来竞争中夺取制高点的法宝。
因此,在面临弱市时,率先进行业务创新对于券商来说具有非常重大的战略意义。
目前我国券商可以选择的方向,一是充当财务顾问,我国国有资产存量已达9多万亿元,分布于30万家国有企业,其中至少2万亿元必须通过重组才能发挥效益,这些资产重组涉及策划、融资、资产评估等一系列专业技术很强的工作,券商投行在人才、资金、信息网络等方面都具有优势,可以全方位地为企业提供资本运作服务;二是发展上市企业和非上市企业的购并业务;三是开辟项目融资和资产证券化等业务创新;四是探索风险资本投资。
4、重视集约化经营,打造精品项目,开展深度服务。
面对严酷的市场环境,投行必须确立竞争优势,提高资本集中度,进行合理有效地分配,有所为有所不为的开展集约化经营,提高资源的利用效率。
弱市中开展投行业务的难点是寻找好的企业,对项目进行有效的风险控制,
这必然要求投行向专业化和纵深化方向发展,要求投行选择重点地区、重点行业、重点企业,集中优势力量,提供优质服务,形成特色经营。
其中专业化可根据地区、行业等进行选择,还可以更加细化为某地区的某行业。
专业化势必要求纵深化,即要求券商向企业提供财务指导、投资建议、法律咨询、行业分析等深度服务,帮助企业资本运营向纵深方向发展。
同时,为了与企业保持长期合作关系,弱市中券商还应注重加强对上市公司的后续服务。
过去投行人员在做项目注重短期功利,考虑的是如何把企业发出去,而对发行后企业的持续服务、业务沟通考虑不够,客户关系脆弱,因此很少有上市公司将新股、配股、增发等融资业务都交给同一家券商来做。
如果在弱市中券商能够开展深度服务,保持与老客户的牢固合作关系,那么实际上是储存了最便捷的项目来源。
二、弱市对券商经纪业务的影响与对策一影响市场走弱对券商经纪业务的影响尤为明显。
弱市中,由于对未来的行情缺乏足够的信心,投资者往往采取观望、谨慎操作的策略,这就导致市场交投活动极度萎缩,券商佣金收入随之步入低谷。
据统计,今年上半年,全国证券交易印花税只有28161亿元,比去年同期减少了87亿元,下降了31%。
下半年股市开始深幅调整后,券商经纪业务收入更是惨不忍睹。
7~10月份,深沪两市股票成交金额只有930967亿元,比去年同期下降了40%,如不考虑佣金折让因素,券商的佣金收入总计只有3264亿元,如果扣除部分税费,整个券商经纪业务收入只有28亿元左右,平均每月佣金收入只有7亿元,还不到去年同期的六成。
在佣金收入大幅度下滑的同时,营业部的运营成本却居高难下,券商经纪业务只能是勉强维持,甚至有不少还出现了亏损。
而众所周知,在我国券商的业务收入中,经纪业务的收入一般要占到50%以上,因此经纪业务的这种大幅下滑状况,对券商的影响可想而知。
以国内某综合类券商为例,今年7至10月份,代理交易总额为25146亿元,营业收入11712万元,其中佣金收入9049万元,营业费用为12137万元,实现利润为-42663万元。
其所属营业部中70%亏损,几家新建和收购的营业部亏损更为严重。
表4某综合券商4月份以来经纪业务主要经济指标
单位万元月份
总交易额
股+基金
佣金收入
营业收入
营业费用
利润20014
96066963
89476972
325053
344399
277232
6676920015
78134416
7195554
239407
24141
254423
-1295620016
9023949
1515975
342285
59622
309645
28706620017
58461055
55580299
257315
263106
313981
-5085220018
51356746
47235975
172454
176852
246218
-6937120019
38034642
34191934
122892
377121
256878
120225200110
40180029
37139322
138997
140868
231771
-91104200111
63431731
60644577
213201
213269
164833
48439注1
6、9月份是季度末,有计息因素,因此利润额骤然增大,与前后有一定的不可比性。
2
从5月份开始,营业部数量从25家增至26家。
二对策1.调整营业部发展战略,追求高效率、低成本的盈利模式。
在市场新兴阶段,券商经纪业务的市场份额主要决定于网点数量的多少,拓展经纪业务最有效的方式,就是网点的快速扩张。
然而,经过十几年的圈地运动后,券商营业部网点的布设,特别是在东部沿海的大中城市已趋于饱和。
由于营业部开办和运行费用很高,且60%以上属于不变成本,并不随着经纪业务规模即客户规模和交易规模的增减而相应变化,因而随着行情走淡,交易量的大幅度萎缩,这种经纪业务的发展模式越发显现其致命的弱点。
同时,由于投资者机构化、投资行为理性化的趋势,以及远程交易、网上交易等新型交易业务方式的发展,营业部作为组织经纪业务中心的地位已逐步弱化。
高成本的网点扩张,并没带来同步增长的利润,相反占据了大量宝贵的资源,在弱市中成为券商业务发展的负担。
因此,券商有必要对营业部发展战略进行适当调整。
首先,对有形网点布局做一全盘规划,主动调整,优化布局,发挥整体协调优势。
券商可根据营业网点当地市场的实际情况,在综合考虑当地人口密度、经济发展水平以及职业分布特点等因素前提下,对现有的市场竞争过度、效益不佳、缺乏发展前景的营业部进行迁址或转让、置换,提高现有资源的产出效率。
同时,在尚存较大发展空间的内陆省份及周边地区,稳步推进营业部和服务网点的建设。
其次,调整营业部经营战略,控制成本与费用,通过内部挖潜提高经济效率。
过去牛市中,券商经纪业务的开展考虑更多的是市场占有率,为吸引更多的客户,各营业部求大求全,拼硬件拼投入拼折扣,投入产出效率十分低下。
今后,券商应树立成本意识,以经济效益为首要目标,在市场调研的基础上,确立各营业部的市场定位和经营重点,有所为有所不为,逐步实施营业部的战略转型。
比如,各营业部可根据自己的实际状况,确立现场交易的营业重点是以散户还是以中大户或特大机构投资者为主要的对象,采取有效的手段,有针对性的吸纳不同类客户。
同时,要严格控制成本,营业面积、装潢、设备投入要精确测算,避免不必要的浪费。
实际上,最近一些券商已开始推出目标明确的营业部,如申银万国、南方证券等券商在经济发达地区专门开设了仅对大客户开放的贵族营业部,通过超豪华的装修和服务吸引资金量大的客户;在浙江海宁等地区也出现了大厅巨大、专门以散户为服务对象的营业部;还有些营业部建立了独立工作室等等,收效十分明显。
第三,大力推进网上交易、电话委托等非现场交易方式的发展,延伸服务的广度和深度。
网上交易、电话委托等远程交易方式,可在不明显增加券商边际成本的基础上有效扩大服务覆盖的范围,代表着未来经纪业务的发展方向。
以网上交易为例子,尽管现在还没有成为市场的主流,但其开户人数、所占市场份额却在稳步提高,特别是在行情清淡时表现的更为明显,一些重视推广的国内券商已开始从中受益。
网上交易等远程交易方式的推广应从多方面作工作,并不单单是硬件投入上,还应从信息技术服务、反馈沟通机制、客户咨询接待等方面多下功夫,让客户满意、放心,奠定客源基础,必要时还可采用一些物质或非物质的手段给予奖励。
表5今年6-10月份网上交易发展情况月份
成交量
开户数网上委托
市场总
占市场
网上交
市场总
网上交易交易量亿
元交易量
总交易量
易开户数
开户数
开户数所亿元比重%万户
万户
占比重%6
45619
9834
463
271
3202
857
266
6675
398
289
3235
8938
295
5336
553
301
3265
9229
209
3973
526
310
3276
94610
246
42878
574
319
3289
972.建立经纪业务的新型营销模式。
在弱市背景下,以及买方市场经纪业务供应过剩的条件下,券商必须打破坐等客户上门的传统观念,树立市场营销的新思维,在更广泛、更深层次挖掘现有客户资源的同时,动员全体员工主动去寻找潜在的客户。
营销时要区分客户群体,根据散户、中大户、基金公司等机构客户的不同需求制定相应的营销策略。
如针对中小投资者,可摆摊设点宣传和解答有关业务,营业部定期举办投资咨询活动等等;针对中大户,在对客户情况进行全面、细致分析的基础上,帮助客户分析自身条件、跟踪市场行情,提供操作建议,帮助其提高资金周转率和投资收益水平;针对基金公司等机构投资者,主动联系、沟通,提供高质量的宏观走势预测、行业研究报告、股票投资价值分析报告等软件服务,力争代理业务数量。
这将有助于牢固券商与客户之间的关系,吸引新客户,促使经纪业务的稳定增长。
3.结成策略联盟,实现低成本、跨越式扩张。
在复杂多变的市场环境下,券商必须打破传统思维,与利益相关方紧密合作,结成广泛的战略联盟,谋求共同发展。
其形式主要有一是与商业银行合作。
2001年7月出台的《商业银行中间业务暂行规定》为银证在经纪业务合作提供了政策保障。
券商可委托商业银行代理部分经纪业务,借助分布广泛的银行储蓄网点将其经纪业务触角拓展。
如最近广东证券与交通银行,天同证券与建设银行的合作,北京证券与民生银行的合作等;二是与技术商、财经资讯公司、证券网站合作,借助他们的技术和信息处理能力,削减信息技术内制所必须的固定费用,从而推动网上证券交易的发展和经纪业务技术水平的提升;三是与国外金融机构广泛合作,借助他们的管理经验和技术优势,开辟新的业务领域,提高服务质量内涵。
4.积极开拓咨询创新,提供优质的信息服务。
随着证券市场的发展和投资者的成熟,单靠硬件设施、返还佣金和个人关系等低层次的竞争手段已难以赢得投资者的青睐,只有靠提供全方位、个性化的信息咨询服务才是赢得新一轮竞争的关键。
所谓个性化服务,有两层涵义,一是和其他券商的区别,二是针对某个特定客户的服务与其他客户之间的区别,其服务内容和方式更贴近客户的需求。
国内的一些券商也开始逐步推行的差异化服务,如广发证券的对一服务,多家网站推出的在线经纪人,一些券商营业部建立的独立工作室,大鹏证券的顾问团,都在一定程度上促进了公司经纪业务的发展。
并且,个性化的咨询服务和理财利润分成或管理费收入,也是券商拓展经纪业务增加收入的一条新途径。
5.丰富交易品种,增加代理业务收入。
一是券商
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