CFA一级总结公司财务和投资组合管理Word文件下载.docx
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ConventionalCFpattern:
现金流符号只改变一次;
unconventionalCFpattern:
现金流符号改变多次。
2)CF基于机会成本。
3)timing很重要。
4)CF分析基于税后,5)融资成本反应requiredrateofreturn。
互斥项目和独立项目
1.互斥项目如果两个项目使用年限不同,则不能直接使用NPV方法进行分析
2.要采用重复投资法或者约当年金法equivalentannuitymethod
3.独立项目来说,NPV和IRR得出相同结论
4.互斥项目来说,可能结论不同,要以NPV为准
5.IRR方法的基本假设是,假定项目按照IRR进行reinvest,这实际是不现实的
6.NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资,而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率
Paybackperiod回收期法
1.直接的进行paybackperiod法没有考虑资金的时间价值和PP以后的CF--可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限!
!
重要!
2.考虑使用折现回收期法进行计算---在原来paybackperiod的基础上首先计算discountedCF,在计算。
考虑了资金的时间价格,但没有考虑PP以后的CF。
Probabilityindex=PVof将来CF/CF0=1+NPV/CF0,ifPI>
1接受,<
1拒绝。
两个项目NPV相等的rate,叫crossoverrate。
NPV与costofcapital
Averageaccountingrateofreturn---AAR=averagenetincome/averagebookvalue
1.易于计算
2.是采用会计收入accountingincome而不是使用现金流
3.没有考虑资金的时间价值
NPV和IRR的优缺点:
NPV:
直接measure公司期望的增长,缺点没考虑项目的size。
IRR:
计算百分比受益,提供marginofsafety信息,缺点是可能与NPV结果不一致,出现多个IRR,或没有IRR。
NPV是假定项目现金流以用于计算NPV的利率再投资,而IRR是假定以IRR再投资。
有多个IRR的项目是由于unconventionalCFpattern造成;
没有IRR的项目,可能受益非常好,也可以是unconventionalCFpattern。
几点注意:
1.欧洲比较喜欢paybackperiod方法
2.比较大的公司比较喜欢NPV和IRR
3.私有公司比较喜欢paybackperiod的方法
4.受到高等教育的比较喜欢NPV方法
NPV和股票价格的关系计算
1.首先计算由于项目产生的现金流和NPV;
2.计算公司的总的value=原有公司的value+先有项目产生的Value
3.总value除以公司总的sharesoutstanding
2.Costofcapital
1.最佳资本结构:
是使得股东利益最大化----WACC最小,股价最大!
---注意不是EPS最大!
Kd公司可以发行债券的利率,现有债券的yield-to-maturity,Kd(1-t)税后的debt成本。
Kps优先股成本,Pce普通股成本。
2.如果题目没有给出明显的公司目标资本结构,则使用目前公司现有的资本结构下的costofcapital
WACC=wd*Kd*(1-t)+Wps*Kps+Wec*Kec
3.Investmentopportunityschedule---可以理解为好的投资项目越来越少,项目的回报变低;
margincostofcapitalcurve向上,investmentopportunityschedule向下,交点是optimalcapitalbudget。
4.采用WACC为折现率的前提假设是:
公司的资本结构不变!
5.优先股的成本costofpreferredstock=Dps/P优先股股息/价格
6.普通股的成本costofcommonstock有三种方法进行计算
a.CAPM模型=Rf+β(ERm-Rf)
b.Kce=D1/P0+g,g=retentionrate*ROE=(1-payoutrate)*ROE
c.Kec=Bondyield+riskpremium在公司长期负债yield上加溢价。
7.Beta是衡量系统性或市场风险,越依赖负债,beta值越高。
方法:
从publiclytradedfirm的assetβ:
β资产=β权益*1/(1+(1-t)*D/E),D/E是comparable公司的D/E,t是marginaltaxrate。
Β项目=β资产*(1+(1-t)*D/E)
再用CAPM算项目的costofequity
8.修正的CAPM模型CAPM=RFR+beta×
[E(Rmkt)-RFR+CRP]发展中国家
a.其中CRP=sovereignyieldspread×
【annualizedstandarddeviationofequityindexinthedevelopingcountry/annualizedstandarddeviationofsovereignbondmarketintermsofdevelopedmarketcurrency】
b.sovereignyieldspread=政府债的yield-treasurybond的yield
9.marginalcostofcapital,costoflastnewdollarofcapitalafirmraise。
MargincostofcapitalscheduleshowsWACCfor不同amount的融资。
10.Breakpoint当WACC中任何一个要素改变,临近点的计算=每个要素改变时资本的值/该要素所在比重
a.根据Debt和equity的各自的临界点,除以其D/V和E/V的比例分别得出各自情况下总筹资额的临界点;
b.分别根据各种情况下的临界点计算出WACC
11.发行成本flotationcost是一次性费用---因此其最好的处理方法就是将其作为项目的初期成本进行调整,而不是在计算WACC的时候予以考虑----要将floatingcost对于WACC的影响去掉!
十分重要!
3.Leveragemeasure
杠杆越高公司的税后operatingearning和NI的变化越大。
Businessrisk:
1)salesrisk公司销售的不确定性,2)operatingrisk由固定operatingcost引起的风险。
Financialrisk:
当使用fixedcost融资时,普通股股东bear的风险。
Degreeofoperatingleverage(DOL)=EBIT变化百分比/sales变化百分比,给定Q,DOL=Q*(P-V)/(Q*(P-V)-F),其中P为单位价格,V为AVC,Ffixcost。
DOL=(S-TVC)/(S-TVC-F),当销售Q低时,DOL最大,
Degreeoffinancialleverage(DFL)=EPS变化的百分比/EBIT变化百分比,对于给定earning,DFL=EBIT/(EBIT-interest)
Degreeoftotalleverage=DOL*DFL=Q(P-V)/(Q(P-V)-F-I)=(S-TVC)/(S-TVC-F-I)
公司使用debt,representafixedcost,减少了NI。
使用杠杆ROE高,且ROE变化率也高。
Breakevenquanlityofsale,cover固定和可变成本的Q,NI=0。
Qbe=(fixedoperatingcost+fixedfinancingcost)/(price-variablecostperunit)
Operatingbreakevenquantityofsales=fixedoperatingcost/(price-variablecostperunit)
Otherthingsequal,公司选择totalfixedcost高的operating和financial结构将得到高的BE的Q。
4.dividendandsharerepurchase
现金股利:
1)regular:
公司payoutaportionofprofitonaconsistentschedule。
2)special:
好的环境allowthefirmtomakeaone-time股息。
3)liquidating:
当公司gooutofbusiness把受益分给股东。
Stockdividend,EPS下降,股价下降,股东wealth和ownership比重不变。
拆分或股票分红后:
股价tendto上升,将来earning的正信号,如果报告goodearning但没有拆股,价格降回到原来水平,拆股后价格降低,经纪费减少,流动性降低。
Reversestocksplit,反拆股,效果相反。
对财务ratio的影响:
1)现金股利,减少资产和SE,降低流动性ratio,增加debttoassetratio,增加debttoequity。
2)股票分红,拆股和反拆股对leverageratio和流动性ratio无影响。
Declarationdate:
董事会通过paymentofdividend。
Ex-dividenddate除权日,一般在股权登记日2个工作日前,也是cutoffdateforreceivingdividend,必须在这天前买入才能分红,holder-of-recorddate,paymentdate
股票回购:
1)在openmarket,2)以fix价格买fix股份。
一般比市场价格高,如果supply多,则按比例购买。
荷兰式拍卖。
3)直接negotiation回购。
回购对EPS的影响,如果公司用来回购股票fund的税后yield和所借的fund税后成本大于earningsyield,EPS下降。
反之。
回购对bookvaluepershare(BVPS)的影响:
如果购买价大于原来的BVPS,BVPS降低,购买价小于原来的BVPS,BVPS升高。
回购和现金分红对于股东财富的影响相同。
5.Workingcapitalmanagement
1.Primary流动性来源:
每日operation使用的现金。
短期funding:
来自于vendor和银行的信贷;
Seconda
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