电子通讯制造业深度调研投资展望分析报告Word文档格式.docx
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图表2:
中金公司基于对主要电子公司的2010销售规
图表3:
中金公司基于对主要电子公司的2016销售规模划分测算各国/地区产业链占比模划分测算各国/地区产业链占比
中国科技硬件产业链:
三类厂商的发展
我们将中国科技硬件产业链分为资本密集型、生产密集型、研发密集型三类:
1)资本密集型企业大多属于重资产企业,以半导体、面板、光纤生产企业为代表,主要采取扩大产能、获取更高市场份额为经营策略。
2)生产密集型企业相较资本密集型企业投入增加,受国家管控较强,以手机零部件及光器件厂商为代表,产业升级及研发方向受到终端需求影响较大,在消费升级的推动下积极向汽车电子等新领域探索,逐渐向研发型企业转型。
3)研发密集型企业则放缓现有业务,重点投入新领域、新产品、新业务,以华为、中兴、海康威视等高科技企业为典型代表。
图表4:
科技硬件厂商的三种分类
资本、研发投入加大成趋势,看好相关企业。
近几年,中国科技硬件产业的成本结构发生变化,相关企业正在从轻资产的组装业向重资产、重研发投入的方向在转变。
以声学、光学产业为例,瑞声科技、舜宇光学近年来不断加大研发投入,推进技术创新,带动企业领先于行业平均成长水平。
此类重资本投入,重研发投入企业前景可期,持续看好。
二.电子元器件:
加大研发与资本开支,提高产品附加价值
中国的电子元器件行业在过去10年,受益于国产手机品牌的崛起,以及全球手机行业从功能机向智能手机转换所带来的产业格局变化机会,实现快速发展。
根据我们测算,按公司所在地统计,中国零部件企业的全球市场占有率已经从2010年的6%上升到2016年的26%。
按照2016年净利润来看,瑞声科技,歌尔股份、蓝思科技、舜宇光学、立迅精密、三环集团和通达集团已经位列前20位厂商,所占份额进一步向上提升。
在声学(~60%),天线(50%)以及光学(~25%)器件等一部分关键零部件上面,中国厂商的全球市占率已经超过50%。
图表5:
全球主要手机零部件厂商排名和同比增长率(除半导体和组装厂以外)
1.成功经验#1:
依托中国市场和中国客户
受益于中国经济的发展,中国作为一个消费市场在全球的影响力不断上升。
根据Gartner的统计,中国市场占全球市场的比例从2010年的7%上升到2016年的37%。
中国市场上升所带动的中国品牌崛起,以及苹果产业链不断从日韩台向中国迁移,带动中国电子元器件行业实现快速发展。
图表6:
中国手机厂商在全球市场地位不断上升
2.成功经验#2:
抓住智能手机产品升级的机遇,消费者需求推动
►触摸马达升级(2015~):
受益厂商为瑞声科技。
►声学升级一直在持续,从结构到材料等变化,相关厂商包括瑞声科技、歌尔股份等。
►双摄像头(2016~):
受益厂商为舜宇光学。
►Android机壳从塑料向金属的转换(2014~):
受益厂商为比亚迪电子,长盈,通达。
►手机机壳从金属向玻璃(2017~)的转换:
受益厂商为蓝思,伯恩等。
图表7:
iPhone产品升级带来的跳跃式成长机会
光学升级:
从拍的清楚到拍的更美,应用更加多元化。
消费者对于手机画质提升与机体
轻薄化需求不断推动电子消费终端的技术升级。
随着市场上摄像头像素整体水平的提高,人们对于摄像的需求逐渐转向“拍得更美”,追求更加靓丽的拍摄效果及更加舒适的拍摄体验。
摄像头经历了像素提升、算法加强,再到双摄的引入、增加虹膜识别、3D光学感测等。
声学升级:
追求更高的音质要求。
消费者对于高保真音质、便携性等需求的提升催生新型声学解决方案,促使声学企业不断增强研发能力,在自动化生产、全面屏、Hi-Fi、微型音箱、立体声和防水升级等升级窗口加大努力。
品牌商加重用户体验设计,具有更饱满音质表现的新一代扬声器需求上升,声学产品有望迎接整体升级。
3.成功经验#3:
加大研发及资本开支,提高产品附加价值
零部件厂商为获得领先优势,重研发投入提升产品附加值,且加大资本开支以提高自动化程度,更有利于盈利性的提升,如瑞声科技、舜宇光学。
图表8:
瑞声资本开支变化
图表9:
舜宇研发投入和毛利率的变化
4.成长机会:
汽车的智能化和电动化
我们认为汽车的智能化和电动化会成为电子元器件行业下一个重要的成长点。
中国公司目前主要布局的行业包括:
►车载摄像头:
作为“智能汽车之眼”,车载摄像头须紧跟无人驾驶及车联网信息处理大势,满足行车辅助、驻车辅助、车内人员监控等要求,且能够经受长时间工作及震动、高温等复杂环境。
主要厂商包括舜宇光学、欧菲光等。
►连接器:
作为电子设备的神经元,汽车连接器起到连接电路、传输信号的重要纽带作用,一辆典型轻型汽车大约有1,500个连接点,其中50%到60%用于关键的配电功能,即一辆汽车所需的连接器数量约有几百个。
主要布局厂商包括得润电子、立讯精密、中航光电。
►PCB:
Prismark预测2012~2017年间,在PCB的各个应用领域中汽车行业的增速最高,达到5.9%,其次为工业/医疗、通讯方面的应用,分别达到5.3%、5.2%。
布局汽车电子的厂商有望抓住机遇,如胜宏科技、沪电股份、依顿电子。
图表10:
主要中国电子元器件公司在汽车电子上的布局
对于现有手机零部件业务来说,中国电子元器件公司在声学,机壳等一些子行业,面临从进口替代到中国公司之间竞争的风险。
但在光学,射频元器件,无线充电等子行业仍然有结构型增长机会。
►光学:
我们预计手机光学零部件行业在双摄普及率上升与3D感测带动下,2016~2020年全球手机镜头市场将实现快速发展,复合年增速达到39%。
主要受益公司包括舜宇光学,瑞声科技、欧菲光、丘钛科技。
►5G带动射频元器件行业增长:
5G的兴起将带动射频相关器件(PA,滤波器,天线,开关)用量以及价格的增长,这其中,中国厂商在PA上已经实现技术突破,目前正在扩大市场份额,但滤波器技术上和世界的差距仍然较大。
主要受益公司包括三安光电和锐迪科、中普微。
►机壳:
金属中框+玻璃趋势,3D玻璃需求看涨。
手机设计升级及无线充电等技术的应用推动手机机壳结构及材料升级,“金属中框+玻璃”趋势更加明确,3D玻璃前景可观。
比亚迪电子大力布局玻璃机壳,3D玻璃日产能到明年六月将达到目前的5倍以上,预计其玻璃机壳业务在2018年将迎来爆发式增长。
►全面屏:
带来本土厂商更多机会。
2H17起,预计中国智能手机厂商将开始广泛采用本土面板供应商(如京东方、深天马)所提供的无边框LCD面板,以顺应三星GalaxyS8和苹果iPhone8开启的无边框时代。
与传统LCD面板相比,相同面积无边框LCD面板价格要高出大约20%左右。
采用无边框LCD面板可以使中国智能手机厂商在设计上保持竞争力,同时也可以避免AMOLED面板暂时面临的供应不足问题。
►无线充电:
渗透加快,市场潜力可观。
新一代iPhoneX及iPhone8采用无线充电技术,凭借iPhone强大市场基础及影响力,将进一步加快无线充电的渗透。
信维通信判断明年保守估计配备无线充电功能的手机渗透率为20%,未来三年将实现10亿部无线充电手机;
目前公司已是韩系客户的无线充电主要供应商,并有望不断拓展客户。
5.公司分析#1:
舜宇光学:
光学专家
加大研发投入,奠定新领域先发优势。
公司未来发展战略为“smarteye战略”,将持续加大研发投入,深耕摄像模组、手机镜头、车载镜头等传统硬件业务,依托自身光学能力,拓展现有产品技术应用领域,战略性布局VR、AR、虹膜识别、无人机、TOF、结构光、红外镜头等新兴领域,与相关公司建立良好客户关系,奠定先发优势。
建立并维持优质的客户体系。
在国内市场,公司较早地进入手机摄像头行业,积累了优质的客户体系,目前是华为、OPPO、Vivo等厂商高端摄像模组的主力供应商,也是中国大陆首家能量产双摄模组的厂商。
在迅速崛起的车载镜头市场,公司已率先覆盖奔驰、宝马、奥迪、大众、丰田等主流厂商,积极建立并维持优质的客户体系。
协同效应、信息优势助力行业领先地位。
一方面,得益于公司摄像头模组销量全球第二的市场地位及摄像头模组与镜头的强依存关系,公司自身消化大量镜头产能,实现垂直一体化与范围经济。
另一方面,公司贴近终端厂商,能跟进行业最新发展趋势,了解下游厂商需求,及时调整生产策略与产品组合,拥有信息优势,助力公司保持技术领导者的行业地位。
图表11:
舜宇光学发展历程
图表12:
舜宇光学收入与产品结构
图表13:
收入和收入增长
图表14:
净利润,毛利率,净利润率的变化
图表15:
加大研发投入,提高产品附加价值
图表16:
加大资本开支,提高生产自动化
图表17:
我们对舜宇发展战略的理解
6.公司分析#2:
瑞声科技:
从声学向非声学拓展
声学→触控马达/无线射频→光学:
公司在保持声学领域市场领导者地位的同时,积极推动公司产品向非声学领域拓展。
利用声学领域长期积累的音圈马达等技术及优质客户资源为基础,实现非声学领域快速发展。
2013年以来,公司触控马达无线射频产品营收占比不断提升,2016年占公司总收入的44.8%,成为公司收入新引擎。
此外,公司将光学视为下一个重要的增长动力并布局已久,2010年公司通过收购Kaleido获得了晶圆级玻璃镜头制造能力,陆续建立了6个光学设计中心。
未来7~8年,公司有望将光学业务发展成为最大的利润来源。
图表18:
图表19:
图表20:
图表21:
成功从声学拓展至非声学
声学:
保持市场领导者地位,需求推动技术升级。
自1993年创立以来,公司深耕声学领域二十余年,逐渐奠定市场领导者地位,近年来亦不断提升于微型音箱、音圈马达、防水及立体声、HI-FI等新声学结构的研发与生产能力。
受益于技术的努力和自动化集成上的投资,公司目前已拥有全球第一的市场份额(35%)及强大的知识产权组合(专利逾1400项)。
捕捉到消费者自“听得清楚”向高音质、高保真、立体真实等方面的需求提高,公司致力于通过结构与材料升级,实现更加优质的声学体验。
声学产品的高技术含量将带动单价提升,产品毛利存在上升空间。
未来,公司将持续推动技术研发与垂直整合,达到更高的自动化水平,推动音频提升,推广立体声、防水防尘、屏幕发音等新设计,实现手机终端miniHi-Fi应用等目标。
非声学:
技术积累、客户资源助力多元收入增长。
捕捉到触控马达及无线射频、光学及其他市场的需求提升,公司利用多年来声学领域的技术与客户资源积累,实现声学向非声学领域的快速拓展。
公司非声学销售占比自2013年的1%上升至2016年的24%,1Q17更是达到52%的历史高位。
目前,公司已发展成为触控马达市场领导者、无线射频市场重要参与者,并致力成为未来玻塑混合镜头的市场领导者。
预计2017年,公司触控马达及无线射频营收占比
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