中国企业的资本结构战略与金融工具优质PPT.ppt
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企业投资与资本市场关系的理论模型。
企业投资与资本市场关系的理论(在金融市场上购买或在产品市场建立企业成本比较在金融市场上购买或在产品市场建立企业成本比较)n金融市场不完全模型。
企业投资在信息不对称条件下的理论金融市场不完全模型。
企业投资在信息不对称条件下的理论(企业资产不仅是生产要素,而且是外部融资的担保)(企业资产不仅是生产要素,而且是外部融资的担保)2投资,资产价格与宏观经济波动
(二)投资,资产价格与宏观经济波动
(二)n宏观经济是波动的,其波动的峰顶与谷底为波幅,而宏观经济是波动的,其波动的峰顶与谷底为波幅,而“谷底谷底谷底谷底”或或“峰顶峰顶峰顶峰顶”为一个周期,通称为景气周期。
为一个周期,通称为景气周期。
n宏观经济波动是由多种因素形成的。
从总需求的角度观察,分别是消费、宏观经济波动是由多种因素形成的。
从总需求的角度观察,分别是消费、投资、出口,政府开支的加总在不考虑出口及政府开支的情况下,波动主投资、出口,政府开支的加总在不考虑出口及政府开支的情况下,波动主要由要由“消费投资消费投资”因素形成,其中投资尽管在总需求中的比重小,但其因素形成,其中投资尽管在总需求中的比重小,但其波幅远比消费大,从而成为宏观经济波动的主要因素。
波幅远比消费大,从而成为宏观经济波动的主要因素。
3企业的定义
(一)企业的定义
(一)通过提供某种或某些产品和劳务来实现财务目标的商业组织通过提供某种或某些产品和劳务来实现财务目标的商业组织q产品与技术产品与技术q财务目标体系财务目标体系q治理结构与组织管理治理结构与组织管理4企业的定义
(二)企业的定义
(二)企企业价价值最大化最大化发展战略发展战略资本结构战略资本结构战略有效的组织和管理有效的组织和管理(执行执行)5企业的资本结构企业的资本结构企业融通资金的不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系,企业融通资金的不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系,根据根据MMMM理论,这一结构的核心:
理论,这一结构的核心:
q企业资本结构与企业价值之间的关系企业资本结构与企业价值之间的关系q企业资本结构的影响因素企业资本结构的影响因素除外部融资环境及企业内部的治理状况外,企业资本结构的除外部融资环境及企业内部的治理状况外,企业资本结构的选择取决于成长性,市场竞争强度及规模选择取决于成长性,市场竞争强度及规模6成长性,市场竞争强度及规模与企业资本结构成长性,市场竞争强度及规模与企业资本结构成长性成长性财务杠杆不利于企业对增长机会的投资财务杠杆不利于企业对增长机会的投资竞争性竞争性财务杠杆高降低了企业为增强竞争地位所必须的投资力度财务杠杆高降低了企业为增强竞争地位所必须的投资力度和价格战承受能力和价格战承受能力规规模模财务杠杆高不利于小企业财务杠杆高不利于小企业成熟的具有市场领导地位的大企业可能考虑较高的财务杠杆,成熟的具有市场领导地位的大企业可能考虑较高的财务杠杆,反之则需要股权融资反之则需要股权融资7企业的财务目标体系
(一)企业的财务目标体系
(一)8企业的财务目标体系企业的财务目标体系(二二)关键指标:
关键指标:
q速动比率速动比率:
现金现金/流动负债流动负债q流动比率:
流动比率:
流动负债流动负债/长期负债长期负债q负债比率:
负债比率:
负债负债/资产资产由于种种原因,中国企业的财务状况并不完全健康。
表现在,负由于种种原因,中国企业的财务状况并不完全健康。
表现在,负债比率过高,其中表现为流动负债的长期负债过高,现金过少。
债比率过高,其中表现为流动负债的长期负债过高,现金过少。
增长股本是目前中国企业的主要任务。
9企业的财务目标体系企业的财务目标体系(三三)nROE净资产回回报率率体体现了股了股东的真的真实回回报水平水平没有考没有考虑财务杠杆运用差异杠杆运用差异nROA总资产回回报率率体体现了所有了所有资产的回的回报水平水平所有所有资产的的权属关系不明确属关系不明确nROIC投投资资本回本回报率率体体现了投了投资资本的回本的回报水平水平剔除了剔除了财务杠杆运用的差异杠杆运用的差异10公司融资安排
(一)公司融资安排
(一)基础品种基础品种股本股本债务债务(通过资本市场)(通过资本市场)公募公募首次公开发行(首次公开发行(IPO)再融资(增发配股再融资(增发配股)私募私募公司设立前初次募集(招股)公司设立前初次募集(招股)公司设立后再次募集(引进公司设立后再次募集(引进战略投资者)战略投资者)(不通过资本市场)(不通过资本市场)(不通过资本市场)(不通过资本市场)短期债务短期债务(银行贷款银行贷款)(通过资本市场通过资本市场)长期债务长期债务(债券债券)11公司融资安排
(二)公司融资安排
(二)(公司发行)(公司发行)可转换债可转换债(通过金融中介)(通过金融中介)信托凭证信托凭证(通过金融中介)(通过金融中介)资产证券化(资产证券化(ABSABS)介于股本与债务之间的品种介于股本与债务之间的品种股本股本债务债务12公司融资安排(三)公司融资安排(三)n风险是公司是公司业务活活动不可分割的部分。
公司的使命,是在捍不可分割的部分。
公司的使命,是在捍卫公司公司资本和本和声誉的前提下,取得声誉的前提下,取得风险和回和回报的最佳平衡,向股的最佳平衡,向股东提供最提供最优回回报n金融金融风险为公司非核心公司非核心业务风险,而,而对冲能冲能为非核心非核心业务风险投下保投下保险,使企使企业核心核心业务的盈的盈亏免受外部不利的金融价格免受外部不利的金融价格变动的影响。
从某种程度的影响。
从某种程度上上讲,这同一般同一般对于火灾和盗窃的保于火灾和盗窃的保险相似相似n风险对冲的目的是在于减少那些与公司核心冲的目的是在于减少那些与公司核心业务功能不相关功能不相关,而又能而又能对公司公司利利润产生影响的外在因素。
使企生影响的外在因素。
使企业專注發展其核心專注發展其核心业务衍生工具对企业财务的意义衍生工具对企业财务的意义13企业实现战略提升的资金来源企业实现战略提升的资金来源回购股份回购股份银行贷款银行贷款企业债券企业债券公开发行公开发行可转换债可转换债定向配售定向配售是否需要外部融资是否需要外部融资政府政策法律法规政府政策法律法规制约因素制约因素业务发展战略业务发展战略n业务发展资金需求业务发展资金需求n收购兼并资金需求收购兼并资金需求n行业竞争形势行业竞争形势n政府监管约束政府监管约束资本结构战略资本结构战略n负债负债/股本比例股本比例n长期长期/短期债务比率短期债务比率n负债策略负债策略n股本策略股本策略n分红政策分红政策n纳税政策纳税政策间接融资间接融资直接融资直接融资分分红红债权融资债权融资股权融资股权融资需需要要不需要不需要项目融资项目融资14企业实现战略提升的资金来源企业实现战略提升的资金来源-股权融股权融资方案三种方式的初步比较资方案三种方式的初步比较n对于上述三种股于上述三种股权融融资的方式,各企的方式,各企业可按照可按照实际情况,考情况,考虑先私募(引先私募(引进战略投略投资者和者和财务投投资者),者),再再选择在国内和在国内和/或境外或境外资本市本市场上市;
或者引上市;
或者引进战略投略投资者和上市同者和上市同时进行行私募(引进战略投资者和私募(引进战略投资者和/或财或财务投资者)务投资者)A股股H股股提升企业形提升企业形象象n提高企业在行业中的地位提高企业在行业中的地位n体现公司立足国内的市场定位体现公司立足国内的市场定位n提高公司国内品牌认知度提高公司国内品牌认知度n实现产品市场与资本市场的互动实现产品市场与资本市场的互动n真正完善企业的管理体制,提升企真正完善企业的管理体制,提升企业的管理水平,有利于企业向现代业的管理水平,有利于企业向现代企业制度快速转换企业制度快速转换n有助于公司提升国际知名度有助于公司提升国际知名度n有助于公司拓展国际业务有助于公司拓展国际业务筹集资金筹集资金n平均估值水平一般平均估值水平一般n再融资能力强再融资能力强n操作时间长,因为有辅导期和操作时间长,因为有辅导期和“排队排队”时间时间n平均估值水平高,集资效率高平均估值水平高,集资效率高n时间周期较短时间周期较短n估值水平已经与估值水平已经与A股市场接近股市场接近n再融资能力较强再融资能力较强构建资本运构建资本运作平台作平台n为企业未来资本市场操作打为企业未来资本市场操作打下良好基础下良好基础n发行发行A股、登陆国内资本市场,有利股、登陆国内资本市场,有利于公司在国内开展并购等资本运作于公司在国内开展并购等资本运作n方便公司引入境外战略投资者方便公司引入境外战略投资者建立激励机建立激励机制制n结合企业管理规则和人力资结合企业管理规则和人力资源政策,按照目前国内法律源政策,按照目前国内法律规定建立相应的激励机制规定建立相应的激励机制n目前国内对目前国内对A股上市公司实施股权激股上市公司实施股权激励有严格限制,基本上没有操作空间励有严格限制,基本上没有操作空间n1998年中国证监会发布法规,明令停年中国证监会发布法规,明令停止发行公司内部职工股止发行公司内部职工股n随着随着A股市场的进一步完善和与国际股市场的进一步完善和与国际接轨,有关激励机制的政策有望松动接轨,有关激励机制的政策有望松动n可以采用股票增值权(可以采用股票增值权(“影子期权影子期权”)、绩效单元等方式实施长期激)、绩效单元等方式实施长期激励,提高公司的凝聚力励,提高公司的凝聚力15企业实现战略提升的资金来源企业实现战略提升的资金来源-股权融资方案一:
私募融资的主要程序股权融资方案一:
私募融资的主要程序n向有关部门报批引入外资参股(如果投资者是外资,且投资的是国有控股向有关部门报批引入外资参股(如果投资者是外资,且投资的是国有控股/参股企业)参股企业)n投资银行进行尽职调查投资银行进行尽职调查n会计师准备审计报告会计师准备审计报告n律师律师/投资银行准备私募书投资银行准备私募书n投资银行初步估值投资银行初步估值n在估值基础上,投资银行协助公司结合实际情况确定私募比例在估值基础上,投资银行协助公司结合实际情况确定私募比例n投资银行协助选择投资者,就初步投资意向进行沟通投资银行协助选择投资者,就初步投资意向进行沟通n安排投资者进行尽职调查安排投资者进行尽职调查n公司公司/投资银行投资银行/律师与投资者就私募价格、投资条款进行谈判律师与投资者就私募价格、投资条款进行谈判n签署有关法律合同,投资者支付对价签署有关法律合同,投资者支付对价n战略投资者与企业进一步达成业务合作协议战略投资者与企业进一步达成业务合作协议16企业实现战略提升的资金来源企业实现战略提升的资金来源-股权融资方股权融资方案二:
案二:
H股上市程序股上市程序立项申请与审批立项申请与审批n企业向省级人民政府或中央主管部门提出企业向省级人民政府或中央主管部门提出H股上市初步申请,经批准后,由企股上市初步申请,经批准后,由企业报中国证监会、国家发改委审批业报中国证监会、国家发改委审批n资产评估申请与审批资产评估申请与审批设立股份公司设立股份公司n制定重组改制方案,并报国家发改委批准后实施制定重组改制方案,并报国家发改委批准后实施n在资产评估、财务审计及重组工作完成后,向国家发改委申请设立股份公司在资产评估、财务审计及重组工作完成后,向国家发改委申请设立股份公司申报上市发行方案申报上市发行方案n将将H股发行与上市方案和招股说明书上报中国证监会股发行与上市方案和招股说明书上报中国证监会转为社会募集公司转为社会募集公司n公司在向中国证监会申报公司在向中国证监会申
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