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2、刚需、刚需付费、学生基数大推动七千亿市场9
3、教育新政加速竞争格局优化12
四、相关企业简况16
1、新南洋:
重点发展K12培训教育16
2、盛通股份:
收购乐博教育,进入STEAM教育赛道17
(1)收购机器人教育为STEAM教育业务发展注入活力17
(2)Steam教育为素质教育蓝海17
(3)优质机器人教育,乐博有足够内生积淀18
五、主要风险18
1、政策监管风险18
2、并购项目业绩不达预期18
3、经济增长放缓风险19
K12辅导龙头股价大涨,经营数据超预期。
美股市场上,K12课外辅导龙头好未来、新东方股价表现亮眼,尤其好未来股价再次创历史新高。
好未来/新东方近一年涨幅分别达81.05%/59.26%,同期标普涨幅21.11%,分别跑赢标普指数60/38个百分点,好未来FY17Q3营收2.61亿美元,同增83.3%,招生人数同增74.6%至83.44万人,净利润1363万美元,同增42.2%。
新东方FY17Q2收入同增22.7%达3.41亿美元;
入学人次同增56%达到131.23万,归母净利同增76.1%达到1040万美元。
行业迎来业绩及估值双升阶段:
一方面强劲刚需和消费升级使得K12市场规模持续扩大(2020E达6978亿市场),行业具有长期成长性,另一方面得益于龙头标准化教研体系及精细化运营能力加强,行业出现结构分化红利,优秀公司居于领跑地位。
产业第二阶段到来,口碑既核心生产力。
K12课外辅导行业进入1~N阶段,标杆性公司自16年2月起出现了扩点+人次同时高增长现象(区别于2012财年)。
行业口碑既品牌,品牌既议价能力已开始明显体现。
我们认为,除了龙头好未来、新东方以外,区域性品牌仍可依靠目前长期形成的品牌基因,在当前市场下加速精细化运营,争取当进入下一阶段的玩家。
上海教育新政加速竞争格局优化,近期上海最严教育整顿来袭,出台禁奥及整顿培训机构政策。
我们观点如下,1)就政策本身判断,我们认为在民促法出台背景下,政策持续时间及涉及范围或将超预期;
2)就行业影响判断,培训机构规范化整顿将利于竞争格局加剧形成,利好行业内龙头公司。
一、K12辅导产业二阶段来临,龙头股价大涨
好未来、新东方股价表现强劲。
自2016年3月至今,美股市场上,K12课外辅导龙头好未来、新东方股价表现亮眼,尤其好未来股价再次创历史新高。
好未来/新东方股价近一年涨幅分别达81.05%/59.26%,同期标普涨幅21.11%,跑赢标普指数分别60/38个百分点。
我们认为行业迎来业绩及估值双升阶段:
二、季报超预期,行业龙头加速新一轮扩张
行业龙头,加速扩张
2017Q3好未来总净收入2.61亿美元,同增83.3%,净利润1363万美元,同增42.2%。
从财报数据来看,依靠强品牌力及标准复制能力,好未来扩点高增长同时,教室利用率上升至30-35%。
2017Q3好未来招生人数为83.44万人,同比增长74.6%,同时存量市场也仍保持高增长,北京地区的招生人数同比增长30%。
好未来今年的几点变化如下:
1)扩张速度继续高增长。
16Q4单季新增62个学习中心,公司正式进入扩张期。
截止2016年11月30日,公司17财年前三季度累计新增111个教学点,占比16年教学点总数31%,同时进入长春和贵阳两座新城,覆盖城市范围达27个。
2)经营数据反应基本面。
人次增速主要来自于小班和在线课程的推广,17Q3培优人数增速71%,公司整体人数增速75%,仅略低于17Q2旺季77%。
教室利用率上升至30-35%;
新增学科语文和英语增速较快,贡献力度超过数学和理科,带动整体营收/业绩增速达83%/42%。
同时前期收购的励步英语和顺顺留学开始贡献业绩。
优能+泡泡双双发力,K12业务加速发展
入学人次同增56%达到131.23万,归母净利同增76.1%达到1040万,美股收益为0.07美元,业绩超市场预期。
K12为业绩增长主要驱动力。
从收入端看,K12板块收入增速高于其他业务。
公司Q2单季实现营收3.4亿美元,同比增长23%,K12板块收入同增45%,其中优能/POP同增43%/49%。
从人次数据看,17Q2学生人次131万人,同增高达56%。
其中k12人次增速78%,U-Can/POP入学人次同增分别高达75%/81%。
就留存率而言,17Q2在50%左右,而优能高中全日制课后辅导业务的留存率高达70~75%。
三、产业第二阶段到来,口碑即核心生产力
1、行业进入1~N阶段,龙头业绩增速显著高于行业
从季度数据可看出,产业进入第二阶段,行业及公司数据变化再次验证我们的逻辑,行业自16年2月起出现了扩点+人次同时高增长现象,并且带动收入同步增长(区别于2012财年扩点增速显著快速收入增速)。
行业口碑即品牌,品牌即议价能力已开始明显体现。
产业二阶段加速,静待产业变化。
我们认为产业可分为三阶段:
第一阶段为个人化至机构化,第二阶段为机构标准化(服务、产品内容均区别于个人机构),第三阶段属于“大数据+AI人工智能”,大数据为底层基因带来的教育AI规模化效应。
目前我们判断产业处二阶段中期,公司仍需打磨“教研标准化+运营精细化”模式,龙头企业需建立符合自身特点的教研体系以及门店复制能力,确保教学质量。
换一个角度看,第一阶段可理解为行业红利时期百家争鸣状态,市场格局分散状态。
第二阶段将会实现行业红利期削弱后竞争格局变化,市场集中度提升,精细化运营打败粗放式管理,龙头的市占率提升带来业绩增速显著快于行业增速,龙头公司将定义行业规则。
再往后看,教育行业第三阶段,龙头公司拥有大量沉淀数据带动公司持续发展,仍有可能成为下一阶段龙头公司。
由于教育行业具有自然属性,品牌沉淀过程偏慢,品牌形成后具有强持续性,所以我们认为,除了龙头好未来、新东方以外,区域性品牌仍可依靠目前长期形成的品牌基因,在当前市场下加速精细化运营,争取当进入下一阶段的玩家。
资本加持背景下,教研体系标准化+运营服务精细化挖深优质机构护城河。
在总体培训机构总量稳定前提下,消费升级将带动教育消费,具备核心竞争力的龙头企业市场份额将较上一阶段来看,快速提升。
那么公司的核心竞争力应该是什么?
如何在这阶段胜出?
我们认为,公司的核心竞争力可定义为广义形成口碑的要素,教研体系标准化+运营服务精细化将提升公司口碑及影响力,挖深优质机构护城河。
具体来看,①教研体系标准化关键在于可复制性及可输出性,减少教育质量的方差以及老师流动性对教学质量的影响,利于形成口碑;
②运营服务精细化,解决复制的标准化以及提升服务效果,也有利于学员反馈提升教研能力,服务业主要依赖人,该方面受限于团队综合素质及跨区域扩张所需综合能力,提升企业标准化程度尤其重要,利用互联网和大数据作用对校区层面和老师层面的精细化管理,提升内部效率,这一点在跨区域扩张时,显得尤为重要。
2、刚需、刚需付费、学生基数大推动七千亿市场
行业具备成长性,2020年有望达7000亿市场空间,五年复合增速达16.28%。
我们判断K12课外辅导在应试教育体系下仍处刚需且为刚需付费市场,且市场空间大。
行业增长主要来自于以下几点:
①K12阶段学生基数庞大,参培率逐年提升,且对标海外仍有20%-40%提升空间;
②随着消费升级,客单价维持稳定增长。
我们预测K12课外辅导市场规模将从2015年3283亿元增长至2020年的6978亿元,CAGR(5)达16.28%。
假设条件如下:
K12阶段学生总人数从2015年1.64亿人提升至2020年1.88亿人,CAGR(5)达2.8%;
课外辅导渗透率呈现逐年增加趋势,参培率由2015年38.7%上升至2020年48.7%,对标海外,韩国、日本、中国台湾、中国香港当下渗透率水平73.6%、70%、72.5%、85.7%,同亚裔文化背景下渗透率提升是大势所趋。
ARPU由2014年5121元提升至2020年8126元。
客单价年复合增长率8%。
(客单价出处:
腾讯课堂发布的《2014年K12教育市场分析报告》)
根据公式:
K12课外培训市场规模=K12在校生人数*课外培训渗透率*客单价,我们得到2015-2020年K2课外培训市场规模的预测值如下。
据估算,2015年我国K12课外培训市场规模达3283亿元,2020年规模将增至6978亿元,CAGR(5)=16.28%。
3、教育新政加速竞争格局优化
近期上海市教委多项教育新政,关于“减负”“禁奥”“整顿培训”等值的重视。
具体来看,2017年1月上海市市委书记韩正多次指示“清理整顿规范教育培训市场秩序,减轻中小学生课业负担”。
2017年2月14日,上海市教委提出依法整治规范教育培训市场的专项政策,上海市奥数四大杯赛中三大杯赛也发表官方声明取消或更名。
并全面重启晚托班政策。
除上海市外,西安市教委组成4个督查组,取缔中小培训机构共397所,无证幼儿园92所。
放眼未来,不难预测会有更多城市开始出台整顿辅导教育行业的市场政策,大力清扫无证或不符合相关标准的辅导机构。
上海该次整顿培训机构执行力度强于以往水平。
一方面市教委频频发文,另一方面闵行区已经给出了整肃教育机构时间表,力求在短时间内达到效果。
我们认为,该类措施或将由闵行试点推广到全市范围。
但同时我们也认为,一个行业的发展必然经历行业标准从无到有,从混乱到规范的过程。
具体分为三阶段:
阶段1,2017年2月排摸培训机构信息,是否取得办学许可证、举办者资质等;
阶段2.2017年2月至4月,整治查处阶段,通过多部门联合整治,分类处理;
阶段3,多部门协同再审核。
市场担心近期上海市教育新政系列出台,代表上海最严教育整顿来袭,市教委打出组合拳,包括出台最严禁奥政策以及加强整顿培训机构,若该类政策普及全国,是否会对行业需求形成抑制。
而我们认为民促法背景下,客观来看,政策力度或将强于往期,全国性推广可能性也是存在的。
但对于培训机构来看,我们认为,若政策持续力度超预期,或将演化出其他学科或类别培训,但总需求始终存在,培训机构规范化整顿将利于竞争格局加剧形成,利好行业内龙头公司。
具体分析来看:
1)停办奥赛,全国来看这不是第一次。
该次政策为上海历史最严整顿。
但全国城市来看,这不是第一次,包括成都2010年停办“奥林匹克数学全国邀请赛”、北京2005年、2011年叫停“迎春杯”和“希望杯”,在后期均出现复办或改名复办,部分还出现报考学生数反增不减现象。
主要因教育优质教育资源稀缺导致需求长期存在,培训需求长期存在。
2)培训机构整顿,竞争格局加速形成。
首先,对政策的判断,我们认为该次上海培训机构整顿力度有可能持续,主要因政府高度重视+民促法实施大背景下,各部门推诿现象或将不再出现。
上海地区作为全国教育政策试点城市,或将引领全国培训机构规范化整顿。
除上海外,2017年2月,西安市教育局取缔397家无证培训机构。
我们认为该次整顿主要着重培训资质,在培训内容整顿上难以实现。
主要以打击中小型无资质机构,以及大型机构透明规范化为目的,培训市场逐步规范化,竞争格局或将
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