金融风险监管14优质PPT.ppt
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1、离散化、发生概率较低,发生后的损失和影响较大且具有连锁效应;
2、缺少连续、长周期的历史数据用于量化分析。
这一方面由于信用事件并不是天天发生,另一方面由于当事机构对于信用风险事件均不愿披露,因为他们担心这些信息会对自己的信用评级或正在进行中的信用业务产生负面影响。
3、信用风险管理在实践中难以找到诸如久期、基点价值等直观指标来揭示信用风险的频率和危害。
4、信用风险的损失难以直观估算,在不同的市场、不同的政策法律环境,不同的对手方以及不同的标的物等情况下,信用风险损失率均会不同。
5、信用风险往往还具有正反馈放大机制。
在信用事件的影响下,信用风险的承受者本身的资信状况会受到其他相关业务往来机构的质疑或下调,接受更严格的信用审查机制,从而处于雪上加霜的处境。
这将加重信用风险的破坏作用。
信用风险是外部因素和内部因素共同作用的结果。
外部因素是指由外界决定、商业银行无法控制的因素,例如国家经济状况的改变、社会政治因素的变动以及自然灾害等不可抗拒因素。
内部因素是指商业银行对待信贷风险的态度,它直接决定了其信贷资产质量的高低和信贷风险的大小,这种因素渗透到商业银行的贷款政策、信用分析和贷款监督等信贷管理的各个方面。
一、一、专家评级系统1、含义:
由相关部门的主管人员和行业资深人士作出违约可能性的判断。
因此,个人经验、主观判断和对关键因素的不同衡量对最后的结果有非常大的影响。
这里主要介绍最为典型的五“C”评级法。
2、五个关键的因素Character:
衡量公司的信誉、偿还意愿、偿还债务的历史。
从经验上看,公司的成立时间可作为其偿债信誉的代表。
公司成立时间越长,这一指标值就越高。
Capital:
包括所有者权益和股权-债务比;
所有者权益越高,股权-债务比越低,公司资不抵债的可能性就越小,违约的可能性也就越小,这些指标值也越小。
Capacity:
偿债能力,可由借款人的收入、利润的波动率刻画;
一般的,借款人收入的波动率越低,利润的波动率越低,说明借款人的经济状况越稳定,出现无法偿还借款的概率越低。
Collateral:
抵押品。
指债务人一旦违约,则债务人拥有对抵押品的优先要求权。
抵押品质量越好,违约可能性越小。
Cycleconditions:
经济环境;
一般,经济处于上升阶段,该指标值较大;
相反,经济衰退时,该指标值越小。
在考察与经济周期紧密相关的行业时,这一因素在决定信用风险的大小时非常重要。
(1)一致性问题专家评级系统没有考虑借款人的不同类型对信用评级的影响;
(2)主观性问题对于不同因素,权重如何分配取决于个人的意见,并没有一个客观的评定标准;
(3)标准化困难。
这表现为:
将专家的决策过程转化为一系列的规章制度需要相当的时间和精力;
编写决策规程及维护系统非常困难,耗费巨大。
1、两个主要的信用评级系统
(1)S&
P评级系统在S&
P评级系统中,AAA级是最高(最优)等级。
之后为AA,A,BBB,BB,B,andCCC;
(2)Moody评级系统在Moody评级系统中,Aaa级是最高(最优)等级。
之后为Aa,A,Baa,Ba,B,andCaa;
(3)评级越高、信用风险越小
(1)BBB(orBaa)以上的等级称为“投资级”(含BBB),BBB(orBaa)以下的等级称为高收益债券(或称为垃圾债券JunkBonds)。
(2)相应等级后“+”or“-”和“1,2or3”的符号你可能看到在S&
P评级中有“+”或“-”符号,例如,你可能发现一个债券有BBB+级,这表示这个债券为BBB级,但它前景看好,有可能很快升为A级。
你也可能看到在Moody评级中有“1,2or3”的符号,1代表乐观的看法,2代表中性的看法,3代表悲观的看法。
例如,你可能发现一个债券有Baa1级,这表示这个债券为BBB级,但它前景看好,有可能很快升为A级。
Altman(1986)分析了美国破产企业和非破产企业的22个会计指标和22个非会计指标,从中挑选出5个关键指标,并依据这5个关键指标建立了Z值模型。
如果企业的Z值高于某一界限,那么就认为该企业财务状况良好;
如果企业的Z值低于某一界限,那么就认为该企业具有潜在的破产风险。
Altman还定义了介于破产区和非破产区之间的Z分值“灰色区域”,处于该区域企业的前景还不明朗,无法判断。
X1=流动资产/总资产X2=留存收益/总资产X3=息税前利润/总资产X4=股票市值/负债账面总额X5=销售收入/总资产Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5如果Z大于3,公司违约的可能性不大;
Z介于2.7-3之间,信用处于戒备状态;
在1.8-2.7之间,公司有一定的违约可能;
小于1.8,违约的可能性很大几种方法:
历史数据债券价格或资产互换信用违约互换溢价莫顿模型由信用评级公司提供的历史数据,可以用来估计违约概率表中显示了公司的信用随时间推移而出现的不同变化例如,某公司债券初始信用级别为Baa,这家公司有0.17%的概率在一年内违约,并且有0.478%的概率在两年内违约,那么在第2年违约的概率等于0.478%-0.17%=0.308%,第3年违约的概率为0.883%-0.478%=0.405%对于信用级别较好的公司,随着时间的推移,违约率随之增大对于信用级别较差的公司,违约率常常是时间期限的递减函数违约密度或风险率是在之前没有违约的条件下,违约发生的概率无条件违约概率是指在0时刻,即今天,所看到的违约概率从穆迪的表格中,计算Caa级别的债券在第3年的无条件违约概率和违约密度比如,Caa债券在第3年违约的概率为36.1116%-27.909%=8.207%,这一违约概率称为无条件违约概率。
在前2年没有违约的条件下,第3年的违约概率称为违约密度。
即:
前2年都没有违约的概率是100%-27.909%=72.091%,第3年的违约密度等于8.207%/72.091%=11.38%那么,试计算B级债券在第4年的无条件违约概率与违约密度?
以上是观察期对应于年,如果时间T之前的违约概率,得出为介于0与t的违约密度的平均值。
债券回收率是指债券在刚刚违约时,其市场价值与债券面值的比率,等于1减去损失率。
穆迪通过检测1983-2007年的无抵押债券的平均回收率及平均违约率,发现以下经验公式比较符合实际数据:
平均回收率=0.52-6.9平均违约概率一种对违约概率进行估计最有效的产品是信用违约互换。
信用违约互换的买入方提供了对某家公司的信用保险,这里所涉及的某家公司被称为参考实体,这家公司的违约事件被定义为信用事件。
例子:
某公司进入了一个5年期的信用违约互换,其面值为1亿美元,买入方付费为每年90个基点买入方所付出占本金的百分比被称为信用违约互换溢价,付款的期限为信用违约互换的到期日或信用事件发生的日期如果违约发生,买入方可以要求卖出方以1亿的价格买入面值为1亿美元的由参考实体所发行的债券(债券需为可交割债券)违约保护买入方A违约保护卖出方B每年90个基点参考实体违约时的付款CDS最常见为每3个月付款一次信用事件发生后,买入方必须向卖出方支付最后的应计付款以债券还是现金方式交割是合约约定的在上述例子中,假设定期付款时间在每季度末。
如果在2012年6月1日发生违约,会有怎么样的现金流状况?
买方也必须支付由2010年3月1日到2010年6月1日的应计付款,在这一付款后,买入方不需要再支付任何其它费用。
允许信用风险像市场风险一样进行交易可将信用风险转移给第三方能分散信用风险一个5年期企业债券,其收益率为每年7%,和一个5年期信用违约互换多头,其信用违约互换溢价为每年200个基点,这里信用违约互换的作用是将企业债券转换为无风险债券(至少在近似意义上)如果债券发行人不违约,投资人收益率为每年5%,(企业债券收益率减去信用违约互换的溢差)。
如果债券发行人违约,信用违约互换可以保证投资人用债券换回债券本金,投资人在收到本金后,可以将资金以无风险利率在债券在剩余期限内进行投资。
N年期信用违约互换溢价应该大约等于n年期企业债券的收益率与n年期无风险债券收益率的差价。
当交易员对债券收益率溢差给出报价时,具有某个期限的无风险利率一般是对应于类似期限的国债利率在衍生产品定价时往往将LIBOR/互换利率作为无风险利率的近似资产置换价格中的溢差是对企业债券收益率与LIBOR/互换利率之间的溢差的直接估计资产互换的溢差的贴现值等于无风险债券的价格与类似企业债券的差价(这里的无风险利率被假定为LIBOR/互换利率)假定对于某债券的资产互换的溢差报价为150个基点,对应于这一报价有三种可能:
债券价格等于账面价格,即100美元。
资产互换的一方(公司A)付债券的券息,而另一方(公司B)付LIBOR+150个基点债券价格低于其账面价格,假定债券价格为95美元,在资产互换中,除了阐明券息以及浮动利率付款量,在互换协议开始时,A方还要对于每100美元的面值再付费5美元债券价格高于其账面价格,假定债券价格为108美元,在互换协议开始时,B方首先对于每100美元的面值付费8美元;
然后,在资产互换中A方付债券的券息,B方付LIBOR+150个基点在没有前期违约的条件下,条件违约概率满足:
s为企业债券收益率与无风险收益率的溢差,R为预期回收率例:
假设某一5年期信用溢差为240个基点,回收率为40%,违约带给企业债券持有人损失的期望值为240个基点(或每年2.4%)。
则条件概率或违约密度为:
2.4%/(1-40%)=4%由债券收益率所隐含的违约概率为风险中性概率由历史数据所隐含的概率为真实世界的违约概率运用穆迪的数据(1970-2007)计算的7年期违约密度,为真实世界的违约概率采用美林的数据(1996-2007)估计债券的7年违约密度,为风险中性的违约密度无风险利率等于7年互换利率减去10个基点真实世界违约率与风险中性世界的违约率相差甚远,这一问题等同于:
为什么企业债券交易的平均收益率要高于无风险利率?
可能原因:
企业债券的流动性较差债券交易员的主观违约率可能要比穆迪的历史数据给出的违约率好得多债券违约并不是相互独立的,这一特性是上述两表的结果的最主要原因。
这导致系统风险不能被分散债券收益具有非常大的偏态性,而且上涨幅度有限。
这类非系统风险难以分散,必须持有成千上万的债券才能将风险分散当对衍生产品定价或者分析违约对产品价格的影响时,应该采用风险中性违约概率当采用情景分析法来估测因违约而触发的损失时,应该采用真实世界的违约率公司股票价值,在债券到期日,如果公司资产价值高于公司债券面值,则公司股票价值为公司资产和债券面值之间的差值,如果此时公司资产价值低于公司债券面值,公司变卖所有资产也不足以偿还债务,公司将发生违约,同时股票价值为零。
因此,公司股票类似于一个看涨期权,其标的物是公司资产价值,执行价为公司债券面值。
莫顿的模型中公司的股票被当做公司资产的期权在莫顿的模型中,公司的股价为max(VTD,0)VT是公司资产在时间T的价值,D是公司发行的债券在时间T的本息总和期权定价模型将今天公司的股票价值E0与公司资产价值V0和资产的波动率sV联系起来这个等式与期权定价公式一起给出了关于V0及sV的方程组,由这两个方程可以求得V0及sV的解。
一公司的股价为300万美元,股价的波动率为80%无风险利率为5%,公司一年后必须支付的债务付款为1000万美元l对上面两式求解得,V0=12.40,v=21.23%公司违约概率
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