中国上市公司资本结构影响因素的最新.ppt
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中国上市公司资本结构影响因素的最新.ppt
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中国上市公司资本结构影响因素的最新研究作者:
王娟杨凤林资本本结构理构理论从不同角度从不同角度对资本本结构构问题进行了分析与解行了分析与解释MM理论权衡理论代理成本理论优序融资理论信息揭示理论激励理论与控制权模型文献综述文献综述在资本结构的规范研究的基础上,西方学者以发达国家证券市场为基础,对上市公司资本结构的影响因素进行了大量实证研究,包括:
从盈利能力、公司规模、资产担保价值、公司成长性、公司所有权、以及非对称信息的多个角度研究了影响资本结构的各种因素。
与之相比,国内学者这方面的研究较少。
发达国家和发展中国家不同的优序融资理论发达国家和发展中国家不同的优序融资理论西方的优序融资理论:
在企业进行融资决策时,内部资金是首选,外部资本中债权资本优于股权资本。
发展中国家的上市公司:
具有“异常融资优序”现象,外部资本优于内部资金,外部资本中股权资本优于债权资本。
样本的选取样本的选取本文以2000年深沪市场非金融类公司(除ST、PT类公司)为研究对象,利用845家上市公司1999-2000年的财务数据与相关统计数据进行实证研究。
变量的选择变量的选择被解释变量:
资本结构比率解释变量:
1、盈利能力2、公司规模3、税收效应4、资产担保价值5、成长性6、控制权集中度7、资本成本8、信息非对称程度9、盈余管理10、行业利用卡方检验,分离出代表性指标因子利用卡方检验,分离出代表性指标因子1、盈利类指标中,内部留存收益率(RER)为代表性指标因子。
为进一步考查中国上市公司盈余管理下净资产收益率(ROE)与主营业务资产收益率(CROA)对资本结构影响的显著性,将ROE与CROA引入回归模型;2、公司规模类指标中,以总资产(ASSETS)指标为代表性指标因子;3、资产担保价值类指标中,以流动比率(CF)为代表性指标因子;4、成长性指标中,以托宾Q为代表性指标因子;5、控制权集中度指标中,以第一大股东持股比例(FSP)为代表性指标因子。
一、资本成本影响最为显著。
一、资本成本影响最为显著。
资本成本是影响上市公司资本结构变动最显著的因素,与资本结构呈负相关关系,可由资本结构的权衡理论来解释。
权衡理论认为,资本成本与资本结构比率呈负相关关系,表明负债的利息避税效应显著;呈正相关关系表明财务拮据风险增加已超过利息避税效应。
我国上市公司资本成本与资本结构水平呈负影响关系,说明我国上市公司的资本结构处于“权衡理论”关于资本结构与资本成本趋势图的前半段,利息避税效应显著。
导致这一现象的原因主要有以下几点:
我国上市公司的负债水平不高,尚未威胁到上市公司的永续经营,潜在的财务拮据风险还不足以抵消利息避税和增加债权人监督所带来的收益;我国银行贷款利率不随上市公司资本结构水平的增加而提高,因此上市公司不会因增加借款而需要向银行支付额外的利息,致使财务拮据风险不显著。
二、影响资本结构变动的第二大因素为盈利能力指标二、影响资本结构变动的第二大因素为盈利能力指标。
优序融资理论表明,内部资金充裕的上市公司会选择较低的资本结构,因而盈利能力与资本结构呈现负相关关系。
本文的研究说明,内部留存收益是衡量上市公司内部资金充裕情况的比较理想的财务指标。
权衡理论表明,盈利能力强的上市公司其财务拮据风险相应较低,从而可以选择较高的资本结构比率(正相关)。
本文的研究说明,净资产收益率是衡量公司财务拮据风险较好的盈利性指标。
主营业务资产收益率对我国上市公司资本结构的作用不显著,反映出上市公司的资本结构决策不是以体现公司业务的永久盈利为基础,而是仅仅锁定于公司的净利润。
三、影响资本结构变动的第三大因素是非负债税盾三、影响资本结构变动的第三大因素是非负债税盾(NDT)。
)。
资本结构“税收有关论”表明,税收效应是影响我国上市公司资本结构决策的重要因素之一。
随着2002年上市公司企业所得税“先征后返”的全面取消,上市公司面临着更高的所得税率,可以预期税收效应在资本结构决策中的作用将会随着这一政策的实施而越显重要。
四、第四大因素是资产担保价值四、第四大因素是资产担保价值CF。
随着资产担保价值的提高,上市公司资本结构的水平有下降趋势。
结合中国上市公司的实际情况来看,资产担保价值越高,说明偿债能力越强,然而在偿债能力强的情况下我国上市公司仍然偏爱股权融资,反映了我国上市公司的“重股轻债”的“异常融资优序”现象。
本文的研究证实了关于发展中国家“异常融资优序”的结论。
五、第五大因素为公司规模。
五、第五大因素为公司规模。
大规模公司倾向于采用股权,而非债权融资,这反映了中国经济转达轨期的公司融资状况。
由于中国政府对证券市场的发展定位是“促进国有企业股份制改革与优化资源配置”,大型国有企业是政府扶持的股份制改革的重点,因而更容易获得“上市配额”,从而出现公司规模与资本结构负相关关系,这一现象证明了各国的经济市场化与金融开放进程对资本结构有显著影响。
六、第六大因素为成长性。
六、第六大因素为成长性。
研究表明成长性对我国上市公司的资本结构决策影响不大,反映出我国上市公司在资本结构决策时未充分考虑到公司长期发展产生的资金需求,在融资方面缺乏长远规划,从而为股票发行“核准制”下管理层要求主承销商加强对推荐上市公司的“募集资金用途”的监督与控制提供了依据。
七、控制权集中度影响不显著。
七、控制权集中度影响不显著。
所有权集中度指标没有象预测的那样,呈现与资本结构的负影响关系,说明代理成本在资本结构决策中不是一个主要考虑问题,这也许与我国上市公司的“所有者缺位”有关。
由于我国上市公司大多由国有企业转化而来,上市公司兼有股份制公司与国有企业的双重特征,一方面上市公司的小股东十分分散,难以对公司实施监管;另一方面,国有股股东由多级政府部门与国企法人承担与管理(如国有资产管理局、各部委等),因而形成多头管理,又无人实际负责的“所有者缺位”的局面。
八、非对称信息度的影响不显著。
八、非对称信息度的影响不显著。
研究说明中国上市公司的资本结构决策没有明显考虑资本结构对市场的信号传递作用。
这一现象与信息揭示模型形成对比:
“任何公司债务和权益的运用都是与公司动机资本结构所传递的信号相对应的”,即上市公司采取何种资本结构比率,取决于其向市场传递信息的目标,以诱导市场对公司价值的正面评价。
九、我国上市公司的资本结构水平随行业不同有显著差异。
九、我国上市公司的资本结构水平随行业不同有显著差异。
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