中国股市个人投资者的结构与行为特征.docx
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中国股市个人投资者的结构与行为特征
中国股市个人投资者的结构与行为特征
李翔
一、关于境内投资者含义的界定
根据中国证券登记结算公司的数据,我们整理并列示了自2009年3季度末到2010年11月末以来有关A股投资者及基金投资者账户数量及构成变化、自然人投资者A股市值构成及年龄分布构成等信息(见表1—表3)。
可以看到,无论是A股投资者的账户总数还是基金投资者的账户总数构成中,自然人投资者或个人投资者都占据绝对比重(见表1)。
与此同时,自然人投资者A股账户市值绝大多数集中在10万元以下,其中有三分之一的个人投资者账户市值不到1万;有约一半的个人投资者账户市值处于1—10万元之间;另有1成多的个人投资者账户市值处于10—50万元之间。
可见,目前自然人投资者中有97%以上的A股账户市值不到50万元(见表2)。
再从年龄分布来看,自然人投资者中,20—30岁的占约20%,30—40岁的约占30%,这说明目前有一半以上的自然人投资者属于20—40之间的中青年群体(见表3)。
表1:
A股投资者及基金投资者基本结构分布
项目
2009年9月末
2010年1月末
2010年11月末
一、期末A股账户总数
134,047,717
138,905,096
150,798,830
其中:
自然人
133,521,132
138,361,084
150,223,774
一般机构
426,177
443,721
474,854
证券公司
98,992
98,807
98,470
证券投资基金
1,097
1,152
1,369
全国社保基金
151
154
154
QFII
168
178
209
二、期末基金账户总数
30,420,532
31,492,595
33,774,373
其中:
个人投资者
30,392,043
31,462,104
33,738,261
机构投资者
28,489
30,491
36,112
数据来源:
根据中国证券登记结算有限责任公司月度统计报表数据整理。
表2:
自然人投资者A股账户市值分布表
期末已上市的A股流通市值
2009年3Q末
2009年末
2010年3Q末
账户数
账户数
比重%
比重%
账户数
比重%
a.1万以下
17,775,888
35.88%
16,424,993
32.10
17,491,405
32.84%
b.1-10万
25,111,787
50.68%
26,621,535
52.02
27,225,680
51.12%
c.10-50万
5,647,840
11.40%
6,798,688
13.29
7,096,309
13.33%
d.50-100万
618,635
1.25%
804,092
1.57
864,429
1.62%
e.100-500万
355,421
0.72%
473,896
0.93
519,309
0.98%
f.500-1000万
24,970
0.05%
34,620
0.07
38,873
0.07%
g.1000万以上
11,972
0.02%
16,934
0.03
19,325
0.04%
合计
49,546,513
100.00%
51,174,758
100.00
53,255,330
100.00%
其中:
50万以下
48,535,515
97.96%
49,845,22
97.41
51,813,39
97.29%
数据来源:
根据中国证券登记结算有限责任公司月度统计报表数据整理。
表3:
自然人A股账户持有人期末年龄分布表(单位:
万户)
2009年9月末
2010年1月末
2010年11月末
有效账户数
占比%
有效账户数
占比%
有效账户数
占比%
20岁以下
32.46
0.25
61.49
0.52
33.82
0.27
20-30岁
2,019.02
15.79
2,335.52
19.88
2,370.85
19.21
30-40岁
3,810.05
29.80
3,616.03
30.77
3,671.38
29.75
40-50岁
3,482.86
27.24
3,058.86
26.03
3,366.12
27.28
50-60岁
2,055.73
16.08
1,707.50
14.53
1,814.91
14.71
60岁以上
1,386.68
10.84
971.39
8.27
1,082.71
8.77
合计
12,786.80
100.00
11,750.80
100.00
12,339.79
100.00
数据来源:
根据中国证券登记结算有限责任公司月度统计报表数据整理。
可见,我国境内投资者中个人投资者占绝大多数,而个人投资者中又是以资金量偏少的中青年个人投资者为主体。
过去一年多来上述投资者基本结构特征始终保持稳定,并没有发生明显的变化,这是我们后面采用2009年有关调查数据进行分析的基础。
如不特别申明,本课题中凡境内投资者均指A股市场个人投资者或自然人投资者,这也是本课题关于境内投资者含义的界定。
二、境内投资者结构与行为的基本特征分析
本课题中关于投资者结构与行为特征的分析,我们主要采用对投资者的综合调查并结合对券商代表性证券营业部重点调查相结合的方式进行。
(一)中国股市投资者综合调查及券商证券营业部重点调查
关于中国股市投资者的综合性调查,我们主要采用由中国证券投资者保护基金有限责任公司组织的“中国股市投资者综合调查”的有关数据进行分析。
本次调查开始于2009年10月13日,截止于2009年10月29日,依托55家证券公司及350家营业部的28000个投资者样本开展。
本次调查从28000个样本中采取对称系统抽样的方法随机抽取2800个样本(每家营业部8个样本),通过证监会机构部CISP系统将调查通知及样本名单下发至证券公司及营业部,通过一轮抽样和一轮补充抽样两轮调查后,2800个调查样本最终回收有效问卷2741份,回收率为97.89%。
本次调查采用分层三阶抽样。
其中第一阶抽样单元为城市(地级市以上);第二阶抽样单元为证券营业部;第三阶抽样单元为个人证券投资者。
为提高抽样效率,减少抽样误差,在第一阶段抽样中,先根据一定的指标进行分层,按比例分配各层的样本量,然后采用按规模大小成比例的概率抽样,即PPS抽样,抽取具体的入样单元。
第二阶段依然采用PPS抽样,第三阶段采用系统抽样中最简单的也是最常用的等距抽样方法,来抽取个人证券投资者。
通过分层抽样可以减少抽样误差,提高抽样调查的精度。
具体执行中,城市抽样以“人口密度”、“职工平均工资”、“城乡居民储蓄年末总额”、“深市2008年上半年交易次数”作为城市分层指标,最终将除北京、上海、广州、深圳(自我代表层)外的271个城市分为5层,采用PPS抽样方法共抽取69个城市样本。
在营业部抽样中,以营业部“月均交易额”作为入样指标,从69个城市中共抽取350家营业部。
在进行个人投资者抽样中,则以(近一年)累计投资交易额作为入样指标,采用等距抽样方法从每家营业部中抽取80个样本,共得到28000个样本,最终从这些样本中采取对称系统抽样的方法随机抽取2800个样本(每家营业部8个样本)。
整个抽样过程将分层抽样、分阶段抽样、PPS抽样和系统抽样相结合,保证了调查的覆盖面更广、代表性更强,同时降低了抽样误差,提高了抽样精度,确保调查样本对于总体的良好代表性;同时也使得调查实施标准统一、操作过程简洁明了、易于实行。
基于此种抽样方法所得到的调查结果能够较好地代表全国投资者的整体情况。
其次,我们选择了券商代表性证券营业部,通过对个人及机构投资者的资产、托管市值、持仓比例、资金流入、买卖行为等指标进行重点调查,从调查所获的一手数据对个人投资者和机构投资者在股市中的资金流向与买卖行为的特征及其差异进行分析。
(二)境内投资者结构的基本特征
根据本次调查提供的“二手数据”,关于境内投资者结构及投资行为的基本特征分析如下。
1、年龄结构:
中青年构成投资者主体。
25—44岁的投资者构成了投资者主体,占参与调查总人数的64.43%。
其中25—34岁的投资者占参与调查总人数的29.70%,35—44岁的投资者占参与调查总人数的34.73%。
此外,45—54岁的投资者占到参与调查总人数的19.88%,而55岁及以上的占10.87%。
25岁以下的投资者所占比例最少,为4.82%。
2、教育程度:
近85%的投资者拥有中专及以上学历。
参加调查的投资者中大中专学历占43.60%,本科学历占37.80%,硕士及以上学历占3.14%,三者合计为84.54%。
图1:
投资者受教育程度
3、职业分布:
投资者以工薪阶层为主。
投资者职业分布十分广泛,有稳定收入来源的人员构成投资者主体。
其中企业一般职员占比为38.09%,自由职业者占比为14.05%,公职人员占比为11.67%,离退休人员占比为8.83%,企业高级职员占比为8.39%。
而农民、在校学生和下岗人员合计占比不足3%。
4、收入分布:
中等收入投资者占绝对多数。
参与调查投资者中,中等收入者占多数。
其中49.33%的投资者月均收入在1600—3200元之间,19.81%的投资者月收入在3200—6400元之间,17.66%的投资者月收入在800—1600元之间,而月均收入低于800元、在6400元到1万元之间及高于1万元的投资者占比分别为3.65%、5.33%和4.23%。
5、地域分布:
95%以上投资者分布在县及以上城市。
由于县级市的城市各项指标缺失较多,证券营业部也多集中在地级市,本次调查只针对全国城市中的地级及以上城市做调查。
所以从调查结果来看,地级市及以上城市的投资者分布较多,占全部投资者的90.66%,县级市投资者占7.84%,而乡镇和农村投资者仅占1.06%和0.44%。
结果大体反映了我国投资者的地域分布情况,但投资者整体中县级及以下投资者所占的实际比例应该高于当前调查结果。
图2:
投资者地域分布
6、股票资产:
85%的投资者在30万元以下。
投入资金量在2万元以下、2-5万元、5-10万和10-30万的投资者比例相近,均略大于20%。
总体来看,投入资金量在10万元以下的投资者占比为64.83%,在30万以下的占比为85.08%,中小投资者占投资者的绝大多数。
图3:
投资者股票资产情况
综上25—44岁的投资者占参与调查总人数的64.43%,拥有大中专及以上学历的投资者占84.54%,工薪阶层占60.74%,中等收入投资者占69.14%,居住在大中城市的投资者占68.77%。
这显示了当前我国投资者构成的特点:
以中青年为主,多为大中专以上学历,以中等收入的工薪阶层为主,多分布在大中城市。
(三)境内投资者行为的基本特征
1、近四成投资者2007年之后入市。
参与本次调查的投资者2000年以前进入股市的比例最高,占到33.42%,其次为2007年入市的投资者占到参与调查总数的24.84%。
我们将2007年及之后入市的投资者定义为新增入市者,这一部分人占到参加调查投资者的38.56%,其中2008年以后入市的占13.72%。
一般来说新入市者的投资时间较短,市场经验较少,对其加强投资者教育十分必要。
2、新增入市者集中在中青年及中等收入群体。
对不同入市时间投资者的年龄结构和收入水平进行分析发现,在2007年之后入市的投资者中中青年所占比重越来越大,如图3所示。
在不同收入水平的投资者群体中,收入水平较高者在2006年及以前进入股市的比例较高,而收入水平较低者在2007年及之后进入股市的比例更高。
图4:
新入市者越来越年轻
图5:
新入市者集中在中等收入水平
3、超40%的投资者以基本面分析为主,技术分析为辅。
调查显示,投资者进行股票投资时,42.69%的人以基本面分析为主,技术分析为辅;22.11%的人表示不确定;19.59%的人表示两者没有偏倚;而表示以技术分析为主,基本面分析为辅的投资者占15.61%。
4、多数投资者持股时间较短,换手频繁。
调查显示,在股票投资时,16.31%的投资者平均5天换手一次或更短,27.91%的投资者平均1个月左右换手一次,23.82%的投资者平均1至3个月换手一次,15.36%的投资者平均3至6个月会换手一次,平均投资周期在6个月以上的投资者仅占16.60%。
总的来看,参与调查投资者中,持股时间三个月以上的仅占32%,多数投资者持股时间较短,长期投资者占比较小。
交叉调查显示,整体上看,2008年后入市的投资者平均持股时间少于其他时间入市的投资者,平均持股时间3个月及以下的投资者占2008年以后入市投资者总体的74.73%,说明入市晚的投资者更倾向于频繁换手。
以技术分析为主的投资者的平均持股时间最短,持股三个月及以下的比例占到了该类投资者的83%。
而分析方法不确定的投资者中长期投资者的比例相对较高,投资周期在6个月以上的占到该类投资者的29.37%,为四类投资者中的最高比例。
5、交易方式:
超八成投资者通过网络进行交易。
调查显示,当前网上交易已成为投资者进行投资的最主要方式。
参加调查的投资者中选用网上交易的占83.11%,选用营业部现场交易和电话委托交易的分别为8.79%和8.10%。
6、投资者投资行为与投资收益
交叉调查显示,不同时期进入股市的投资者群体2009年以来的收益情况存在较明显的差异。
其中2000年以前入市的投资者中盈利的比例最高,占该类投资者的42%。
而2007入市的投资者中亏损的比例最高,占该类投资者总数的37%。
换手较频繁的投资者盈利比例较高,其中平均5天换手一次或更短的投资者中盈利比例占44%,而平均投资周期在6个月以上的投资者中盈利的人数仅占该类投资者的28%,亏损人数达43%,显示当前我国股票市场仍存在一定的投机性质。
在对股市新品种的参与方面,表示没有参与过和偶尔参与的投资者均为45.90%,而表示经常参与的投资者仅占8.21%,显示目前我国投资者对股市新品种的参与度仍然较低。
表示参与过股市新品种投资的1483名投资者中,盈亏基本相抵的投资者占40.73%,总体盈利的投资者占32.43%,总体亏损的投资者占26.84%。
7、超八成投资者有过追涨杀跌操作,难以带来良好收益。
调查显示,多数投资者曾有过在股票上涨时买入,股票下跌时卖出的操作,其中表示偶尔这样做的投资者占到65.87%,表示经常这样做的投资者占15.03%。
而表示从来没有这样做过的投资者占19.19%。
此外,通过交叉分析发现,追涨杀跌往往不能为投资者带来良好收益。
从来没有进行过追涨杀跌操作的投资者中,2009年以来盈利的占41%,亏损的仅为27%。
而经常进行追涨杀跌操作的投资者2009年盈利的比例仅为29%,亏损的比例达43%。
偶尔进行追涨杀跌操作的投资者2009年收益情况位于这两者之间。
(四)主要结论
总结以上分析,我们可以得出有关境内投资者投资行为特征的主要结论:
一是2007年之后新增入市者近四成,且呈年轻化特征;2009年以来投资者收益状况明显改善。
我们将2007年及之后入市的投资者定义为新增入市者,这一部分人占到参加调查投资者的38.56%,这些新增投资者偏年轻,集中在中等收入水平的工薪阶层。
调查结果显示,2009年以来随着A股市场回暖,投资者投资收益状况比2008年大为改观,2009年以来盈利的投资者达到34.15%。
其中2000年以前入市的投资者中盈利的比例最高,占该类投资者的42%。
二是超四成投资者以基本面分析为主,技术分析为辅;多数投资者持股时间较短,换手频繁,而高换手率者2009年收益较好,体现市场的投机性质。
调查显示,投资者进行股票投资时,42.69%的人以基本面分析为主,技术分析为辅,此种基本面分析方法凸显“价值理念深入人心”。
但在实际操作中,大部分投资者选择频繁换手,持股时间在3个月以内的投资者占比达68%,而持股时间不到1个月的投资者占比近45%。
“价值理念”与“投机操作”均占多数。
换手较频繁的投资者2009年盈利的比例较高,表明当前我国股票市场仍存在一定的投机性质。
三是多数投资者都有过追涨杀跌操作,一定程度加剧了市场的暴涨暴跌,而该种操作难以为投资者带来良好收益。
调查显示,80.81%的投资者曾有过在股票上涨时买入,股票下跌时卖出的操作。
而追涨杀跌操作往往不能为投资者带来良好收益。
四是资金量较小的特别是50万元以下的个人投资者股市投资风险意识相对较弱。
对代表性证券营业部重点调查及交易行为分析的结果表明,在市场处于持续横盘调整阶段,资金量较小的特别是50万元以下的个人投资者资金在持续进入股市;股票买卖则为净买入;而50万元以上至1000万元以下的中、大户的态度相对谨慎,其资金流向总体上以净流出为主,股票买卖以净卖出为主。
从股票买卖的行业选择看,资金量较小的特别是50万元以下个人投资者主要采用全面撒网战略,即几乎所有行业的股票都表现为净买入;而量较大的个人客户和机构客户,买入股票的基本集中在少数行业,而同时卖出其他多数行业的股票。
这说明越是资金量较小的个人投资者,其股市投资风险意识越弱,其试图“以小博大”的心态越强烈,因此这类投资者往往是个人投资者中最需要进行投资教育的群体。
三、境内投资者结构与行为主要特征的国际比较
我们将境内投资者结构及行为的基本特征与海外市场投资者的对应特征进行比较,可以发现:
1、我国股票投资者人数占全国人口的比重相对较低,但投资者增加速度较快。
从直接投资于股票市场的投资者数量占该地区人口的比例来看,我国股票投资者仅占全国人口的4%。
而澳大利亚2006年有35%左右的人以间接方式或直接方式参与股票投资,其中以直接投资股票的人口约占澳大利亚全国人口的29%。
在香港市场,2005年大约有163万的香港人直接投资股票,约占香港人口的23%。
另外,美国2005年有接近5690万个家庭以直接投资或通过共同基金等间接方式投资股票市场,其中直接投资股票的占49%,约占美国全国全部家庭的24.5%。
由于各个国家(地区)证券市场发展阶段和城市化水平差异较大,因此,目前的绝对占比并不能十分全面地反映不同市场之间的差异。
美国股市发展有将近200年的时间,在近50年中,投资者增长最快的年份增长比例不超过20%。
而中国股市刚发展20年,目前正处于新兴加转轨的时期,2007年一年新开A股账户数是2006年新开A股账户数的12倍,增长速度明显较快。
2、我国股票投资者年龄和收入水平与境外差别较大。
从自然属性看,中国境内投资者在文化程度上与境外情况相当。
股票投资者中,美国大学以上学历的占到56%;香港高中以上学历的占到40%;中国境内大学以上学历的占到60%。
不同的是在年龄和收入水平上,境外投资者多为中老年人,而境内多为中青年;境外股票投资者个人收入或者家庭收入在当地均为中等以上,其收入均高于当地的平均收入;而境内个人投资者多为中低收入人群,大部分投资者(70%)年收入低于中国境内年平均收入。
表4:
各国(地区)投资者基本情况
国家/地区
平均收入(美元)
股票投资者收入
(美元)
平均年龄
文化程度
美国
44389
65000
51岁
大学
澳大利亚(家庭收入)
21650
--
35岁以上
大学本科
香港
2014
2746
42岁
高中以上
中国境内
1611
685(70%)
30—40岁占31%
大学本科
数据来源:
根据《中国资本市场发展报告》有关数据整理。
3、境内投资者通过投资基金参与股票市场的比重逐步提高。
美国参与股票市场的家庭中,大约有90%通过共同基金持股,其中接近51%的家庭只通过共同基金持股;而澳大利亚的股票市场投资者通过基金参与股票市场约占52%。
在境内市场,近年来基金投资者增长较快,基金持有已上市流通A股市值占市场全部市值的比重也逐步上升,截止到2007年年末,该比例已达到26%。
4、境内投资者投资行为较为短期化。
境外投资者投资行为较为稳定,平均交易次数不多,大多数是保持中长期的投资。
境内一年内参与二级市场交易的A股账户数超过50%。
而美国参与市场交易的投资者占40%;在有交易的账户中,平均交易次数在5次以下的占到了60%。
澳大利亚投资者平均交易次数为8次,其平均持有周期多在2年以上(持股时间在2年-5年的投资者占比为51%)。
香港投资者平均交易次数为5次。
而境内投资者却以短线操作为主,持股时间选择在3个月之内,且交易次数较多。
上述关于我国境内投资者结构及行为特征的研究结论将有助于券商业务部门充分了解并把握市场的潜在客户需求,开发不同类型的差别化产品以适应不同投资者的需要
参考文献:
[1]中国证监会:
《中国资本市场发展报告》(2008)
[2]李翔:
《证券营业部客户交易行为比较及资金流向的实证分析》,国信证券发展研究总部专题研究报告,2008年
[3]中国证券投资者保护基金有限责任公司,《2009年中国证券投资者综合调查分析报告》
[4]中国证券登记结算有限责任公司,《业务统计月报》(2009年9月——2010年11月)
[5]中国证券投资者保护基金有限责任公司,《创业板投资者专项调查分析报告》,2009年12月31日。
作者单位:
国信证券发展研究总部
责任编辑:
何顺强
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