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安琪酵母600298
安琪酵母股份有限公司股票分析
(600198)
姓名:
褚美玲
学号:
2014211060
班级:
会计学院财务管理班
安琪酵母股份有限公司
第一节战略分析
一、公司背景分析
(一)公司简介
安琪酵母股份有限公司成立于1986年,总部位于湖北宜昌,1998年3月改制为股份有限公司,2000年在上海证券交易所上市。
公司所处行业为食品行业,主要产品包括:
酵母及深加工产品、保健食品、特殊营养食品、烘焙原料、食品添加剂、乳制品、调味品等,是从事酵母及酵母衍生物产品经营的国家重点高新技术企业.公司在湖北、新疆、内蒙古、广西、云南、山东、河南、香港及埃及开罗等地拥有13家控股或全资子公司,其酵母生产规模、市场占有率均居于国内及亚洲之首,并且是全球第三大酵母公司。
公司的为国有控股上市公司,实际控制人是宜昌市国资委,通过旗下全资子公司安琪集团持有公司39.4%的股权,除此之外,湖北日升科技有限公司通过10.51%持股比例为安琪酵母的第二大股东。
该公司控股股东安琪集团成立于1997年9月,注册资本为2.15亿元,是宜昌市国资委下属的国有独资公司,目前主要业务为持有安琪上市公司股权,无其他主营业务,因此安琪作为控股股东的核心子公司,可得到安琪集团在融资担保方面的一定支持,公司股权结构如下
图1公司股权结构(资料来自公司公告)
(二)主要经营业绩和财务数据
图2安琪酵母营业收入及净利润变化趋势
图3安琪酵母营业收入及净利润同比增长趋势
图2列示了安琪酵母从2009年至2014年第三季度的营业收入及净利润的变化趋势,图3为同比增长趋势。
从图2中可以看出安琪酵母的营业收入从2009年至2013年逐年上升,至2013年已超30亿,驱动业务收入增长的最主要因素是产品销量的增长。
但从图3中发现其同比增长2009年至2012年逐年下降,从2013年起开始逐步回升,2013年达到15%,2014年第三季度达到24.14%,主要是由于烘焙与发酵面食业务海外市场实现较高增长;酵母抽提物业务(YE)应用领域逐步扩大,实现快速增长;以及公司控股子公司宏裕塑业通过新建生产线提升了产品与服务品质,实现高速增长。
这均表明安琪酵母的营业收入在经历低增长后又重回高速增长状态。
公司净利润同比增长趋势为大幅下滑,出现负增长,2013年达到-35%,主要源于产能集中释放导致固定资产折旧和财务费用增加;人民币持续升值削弱了公司出口产品的竞争力以及期间费用的增长态势未能得到有效遏制,压缩了公司产品的盈利空间。
2014年同比增长约为-12%,主要是由于公司经营规模的扩大等导致的管理费用及财务费用增幅较大;同时食糖市场供过于求,糖价持续下跌,行业整体亏损导致其子公司蓝天糖业和伊力特糖业亏损加大,影响了公司的利润水平;虽然仍旧处于负增长阶段,但相比2013年度已呈现转好趋势。
二、战略分析
安琪酵母目前经营的主要产品包括酵母及深加工产品(酵母深加工主要有酵母抽提物YE、保健品、动物营养、工业原料等)、奶制品行业、包装行业和制糖行业,表1列示了2013年安琪酵母主营业务分行业分产品情况:
表12013年安琪主营业务分行业分产品情况(万元)
分行业
营业收入
所占比例
毛利
毛利率
酵母及深加工产品行业
258,292.62
83.80%
81,277.57
31.47%
包装行业
7,260.80
2.36%
1,226.37
16.89%
奶制品行业
4,082.86
1.32%
1,195.43
29.28%
制糖行业
5,772.95
1.87%
253.79
4.40%
其他行业
32,828.71
10.65%
7,107.98
21.65%
由上表可见,无论从收入角度还是从盈利角度,酵母及深加工产品行业均是安琪的最主要业务,因此接下来主要分析影响酵母行业盈利能力的各种因素。
(一)酵母行业五大竞争力量分析
1.现有公司间竞争
中国酵母生产主要集中在安琪酵母,英国的AB|MAURI(英联马利)和法国的LESAFFRE(乐斯福)这三家企业,形成了“三分天下”竞争格局。
其中安琪酵母酵母产能最大,主要分布在湖北宜昌新疆伊犁等6个生产基地,公司酵母及深加工产品国内市场占有率30%以上。
英联马利在中国大陆也6个酵母生产基地,乐斯福有2个酵母生产基地和一个酵母抽提物生产基地。
除此之外还有一些国内为上市的酵母生产公司,如:
齐齐哈尔台龙食品有限公司、山东西王酵母有限公司、友谊九鼎酵母有限公司等。
行业集中度高,并且中国酵母行业经过十几年的快速发展,行业增长率缓慢,整体供过于求生产能力严重过剩导致市场竞争十分剧烈。
2.新进入者的威胁
(1)技术壁垒
尽管酵母行业相对其他食品饮料类行业而言规模较小,但酵母行业属于资金密集以及具有技术壁垒的行业,进入门槛较高。
建设一条6000吨酵母的生产线大约需要2亿元左右的资金,再加上环保设备投入、原料采购等其他费用,对资本的要求较高。
同时,酵母生产都是在密闭微生物状态下完成,靠肉眼无法识别内在变化,生产工艺也比较复杂,具有一定的技术壁垒。
(2)原有品牌优势
酵母行业经过十几年的发展,现有的几大企业在知名度、信誉、促销等方面已经形成了一定的优势,这些优势使潜在进入者受到压力。
(3)销售渠道
对于酵母这种快速消费品,产品由厂家到消费者手中的分销过程对企业产品的销售越来越重要,目前行业的正常销售渠道已经被现有企业占据,潜在进入这只有通过让价、提供广告补贴等方法才能使中间商接受其产品,这就必然会降低其利润,从而形成进入壁垒。
3.替代产品的威胁
传统酵母的下游需求主要包括:
面包发酵,西式面包的制作一般都使用酵母作为发酵品;馒头等传统面食发酵,我国传统面食的发酵除了酵母之外,还普遍使用苏打和老面;酒精的发酵;药用及其它特种酵母需求。
酵母在面包发酵、药用及其它特种酵母需求方面被替代的可能性不大,但在传统面食发酵、酒精发酵领域被替代的可能性较大。
4.买方议价能力
目前酵母市场行业集中度较高,被三大企业占据约70%的市场份额,同时经过十几年的发展这些行业主导企业也已经建立了一定的品牌忠诚度,因此买方的议价能力较低。
5.卖方议价能力
目前安琪酵母、英国的AB|MAURI(英联马利)和法国的LESAFFRE(乐斯福)这三家企业,已形成了“三分天下”竞争格局,因此具有一定的定价能力,酵母行业具有较强的卖方议价能力。
综上来看酵母行业内最强的力量为现有公司间的竞争。
(二)安琪酵母竞争战略分析
1.产能优势。
公司在湖北、新疆、内蒙古、广西、云南、山东、河南、香港及埃及开罗等地拥有13家控股或全资子公司,拥有酵母产能16万吨、酵母抽提物产能4.1万吨。
公司已成为全球最大酵母抽提物供应商。
2.技术优势。
公司拥有全球最为先进的酵母及酵母抽提物生产线,拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家认可实验室(CNAS)等高层次研发平台。
3.市场优势。
公司已形成了“面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通”的市场服务体系。
公司的营销服务网络遍布全球140个国家和地区,6大技术培训中心、80多个驻外机构、5000多个经销商,确保每一个用户享受专业服务,公司网站、中国面包师网、中华面点网、营养健康网、CRM系统、400热线电话等资讯平台,为用户提供远程商务和技术服务。
4.品牌优势。
该公司根据产品定位不同拥有多个品牌和商标,其中“安琪”商标被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”,公司生产的“安琪”牌高活性酵母被国家质量监督检验检疫总局认定为中国名牌产品。
同时,公司经过数十年的经营,在行业内拥有较高的口碑和美誉度,较强的品牌优势有效保证了公司的市场地位。
5.环保优势。
公司注重节能减排和发展循环经济,积极贯彻国家节能减排政策,打造“资源节约型、环保友好型”企业,实现可持续发展。
公司通过了ISO14001环境管理体系认证,生产废水经过处理后符合国家的环保标准,并进行了循环使用,在行业内起到了积极的模范带头作用。
但同时公司也面临着一定的风险:
行业竞争不断加剧,各大酵母公司产能增加,小规模酵母厂家的不断加入,产能增加导致市场开发难度加大、产品盈利能力下降;中东北非局势尚不稳定,将会对埃及工厂生产经营造成一定影响;主要原材料糖蜜价格走势尚不明朗,将会对公司生产成本造成一定影响;公司多个新项目投产带来固定成本上升,以及各项费用增幅较高将会对公司利润实现造成一定影响。
(三)安琪酵母战略分析
在目前经济环境下,由于传统酵母行业相对成熟的,所以公司在巩固传统酵母领域优势的同时,也充分利用自身的研发和产品优势,沿酵母产业链进行了进一步的纵向拓展。
YE调味品、生物饲料和保健品是安琪的三大酵母深加工产品,也是公司酵母产业链纵向拓展的主力品种。
并且安琪酵母注重生产的成本管理,采取有效措施来降低制造成本。
公司不断扩大酵母生产销售规模,加大海外投资与扩张,大力拓展国际酵母市场;以优化采购管理为重点,全面降低成本;持续发展酵母抽提物、烘焙原料、营养健康产品、动物饲料添加剂等新兴产业,立志将安琪培育成为国际知名的酵母品牌,全面实现“做国际化、专业化生物技术大公司”,在“十二五”末致力成为全球最大的干酵母产品供应商、全球最大的酵母抽提物产品供应商、全国知名的特种酶制剂供应和技术服务商。
综上安琪酵母实施低成本、多元化、投资扩张的竞争战略。
第二节会计分析
一、识别关键的会计政策和会计估计
作为食品制造行业,安琪酵母采取规模生产,其应收账款和存货的有效管理应是其重要的成功因素,同时,公司正在采取大规模投资扩张,创新研发战略,其固定资产、在建工程、研发支出所占比例应逐年提升。
分析公司应收账款及存货等科目时,与同行业进行了相应的对比分析,由于乐斯福和英联马利(中国)都不是上市公司,所以没有公开数据使安琪酵母与其对比,且安琪酵母是我国目前酵母行业唯一上市公司,所以横向比较时,只能选择其他相关公司进行比较。
本报告选取调味品行业的恒顺醋业(600305),均与益生素相关的海大集团(002311)和大北农(002385)作为参照对象。
其2010年至2014年第三季度情况如下:
图4应收账款比例比较
图5存货比例比较
从图中可以看出安琪酵母的应收账款占总资产的比例为5%-10%,比例并不是很大,但却明显高于其他三个公司,但2013年以来应收账款所占比例下降。
安琪酵母的存货比例自2010年度以来在13%-16%之间波动,均低于同行业其他公司,所以安琪对存货的管理相对比较有效,可以对其应收账款进行适当的分析。
同时四个企业的固定资产情况如下表所示:
表2固定资产比例情况
年度
2010
2011
2012
2013
2014.09
安琪酵母
55.63%
43.82%
38.70%
58.44%
58.75%
(同比)
15.06%
25.33%
37.33%
35.18%
16.39%
海大集团
18.98%
26.87%
34.20%
33.98%
32.84%
大北农
13.56%
18.36%
23.47%
24.24%
28.17%
恒顺醋业
25.86%
21.24%
20.50%
22.17%
24.41%
由表2可以看出安琪酵母的固定资产比例明显高于其他企业,同时其固定资产量逐年提升,这与企业投资扩张战略相符。
二、分析关键的会计政策和会计估计
正常情况下,应收账款的增长比率应当与主营业务收入的增长比率相比配,但2010年、2011年的应收账款增长率明显高于营业收入的增长比率,2011年的应收账款增长比率甚至达到160%,应收账款的异常增长有可能是安琪酵母利用放宽信用条件以刺激销售增长。
图6应收账款与营业收入比较分析
分析2010年和2011年的应收账款明细科目,2010年期末应收账款账面余额比期初增长65.06%,增长的主要原因为本期销售额增长24.59%以及国外销售增长较快所致;2011年度应收账款较期初增加160.29%。
表3主要业务分地区销售(亿)
2009
2010
2011
2012
2013
主营业务收入
16.81
20.95
25.01
27.05
30.82
国内
10.21
12.81
16.36
18.24
20.88
国外
6.61
8.14
8.65
8.81
9.94
外销比率
39.29%
38.84%
34.58%
32.56%
32.26%
外销增长率
53.65%
23.19%
6.27%
1.83%
12.93%
由表3可以发现公司2009年至2011年外销收入的大幅增长,外销比率相对较高,同时2011年度公司应收账款中外币余额同比增长66.65%,因此可知这三年的外销收入的大幅增长很大程度上是由于公司利用自身资金优势和出口信用保险政策,适度放宽信用政策扩大销售规模所致。
2012年至2014年第三季度,公司的应收账款比率大幅下降,甚至出现负增长,从公司年报中知公司收紧信用政策,开始对应收账款进行有效的管理。
公司对应收账款的处理中,无论其账龄是多少,坏账准备的计提比率均为6%,这与一般处理方式不符,考察同行业中的其他公司坏账计提比率基本上为:
表4坏账计提比率
账龄
计提标准
1年以内
5%
1-2年
10%
2-3年
30%
3-4年
50%
4-5年
80%
5年以上
100%
公司对所有账龄的应收账款全都采用6%的坏账计提比率属于较为激进的会计政策,但公司的应收账款自2009年以来“1年以内”的比例均大于96%,较大部分已经进行了坏账准备的计提,因此对于应收账款的具体金额先不做调整,计提比例的具体原因可在进行实地调研时进行咨询。
综上,安琪酵母在2009年至2011年采用了放宽信用政策的方式刺激销售增长,导致了其应收账款的异常增长,但近年来应收账款的管理比较有效;因其较大部分应收账款已经进行了坏账准备的计提,因此对其坏账准备的计提金额暂不做调整。
同时,安琪酵母在其信息披露方面十分
第三节财务分析
一、编制管理用财务报表
(一)管理用资产负债表
1.货币资金
与本公司进行比较的相关同行业公司海大集团、大北农、恒顺醋业及安琪酵母自2010年以来货币资金占总资产的比例如下表所示:
表5同业货币资金占比情况
2010
2011
2012
2013
2014.09
安琪酵母
5.71%
12.22%
7.61%
9.90%
8.73%
海大集团
32.27%
25.17%
14.31%
18.10%
10.32%
大北农
51.75%
45.38%
30.89%
19.01%
18.27%
恒顺醋业
20.19%
20.69%
21.90%
26.82%
17.39%
由表5可看出安琪酵母的货币资金占总资产的比例明显低于其他同业公司,因此本次编制管理用资产负债表时将其划分为经营性资产。
2.应收票据
本公司的应收票据均为银行承兑汇票,是公司进行生产经营活动所致,为无息应收票据,归入经营资产。
3.递延所得税资产
本公司的递延所得税资产由应收账款坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备、内部销售未实现销售利润等经营资产形成,归入经营资产。
4.应付票据
公司加大票据使用额度进行生产经营活动,属于无息应付票据,归入经营负债。
5.应付股利
因本公司不存在优先股,所以将“应付股利”归入经营负债。
6.长期应付款
公司长期应付款项目为“高浓度废水处理及综合利用工程国债转贷资”,归入经营负债。
(二)管理用利润表
1.资产减值损失
公司资产减值损失均为“坏账损失”、“存货跌价损失”及“固定资产减值损失”,归为经营资产的减值损失。
2.投资收益
本公司投资收益均为“长期股权投资收益”,归为经营资产的投资收益。
(三)管理用现金流量表
通过管理用资产负债表、管理用利润表、公司原股东权益变动表及公司发放股利的公告等编制。
二、报表财务分析
因安琪酵母80%以上的业务集中在酵母及深加工产品行业,所以在财务分析部分与上述其他公司比较不太合理,因此直接比较安琪酵母2011年至2013年的产品市场及金融市场财务指标,对公司进行分析。
表6为公司ROE的杜邦分解,即区分经营活动及金融活动的贡献率。
表6ROE分解中的经营和金融部分
比率
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
税后经营净利率
14.83%
12.24%
7.75%
*净经营资产周转率
0.69
0.55
0.56
=净经营资产净利率
10.17%
6.79%
4.36%
利差
6.09%
4.24%
2.08%
*净财务杠杆
0.40
0.72
0.89
=杠杆贡献率
2.41%
3.04%
1.85%
ROE
12.58%
9.84%
6.21%
由表6可以看出公司的税后经营净利率逐年下降,是新生产线集中投产导致资产折旧增长过快,随着公司规模扩大管理运营成本增长所致;其净经营资产周转率保持相对的稳定性,但绝对数偏低,大概两年才可周转一次;公司的净财务杠杆逐年大幅度上升,2012、2013年分别增幅80.87%、24.24%,公司近三年的资产负债率分别达35.02%、47.69%、53.76%,这表明公司在加大对杠杆的使用力度,以此来增加公司的价值,但由于税后经营净利率大幅下滑导致净经营资产净利率、进而利差的下降,杠杆的贡献率先升后降,使得金融活动未能充分增加公司的价值;基于此ROE逐年大幅度下滑,究其原因为2012年-2013年前期公司战略出现失误,公司经营重心从传统酵母B2B业务转移到酵母深加工产品(调味品)B2C业务,使得盈利能力较强的面用酵母销售乏力;公司大规模扩张及新项目市场的拓展导致销售费用、管理费用等期间费用大幅增加,压缩了公司产品的盈利空间;同时受人民币持续升值等因素影响,削弱了公司出口产品的竞争力,影响了公司出口产品的盈利能力。
接下来较详细分析公司的产品市场战略与金融市场战略。
(一)产品市场战略
对产品市场战略分析分为经营管理与投资管理两部分,其中经营管理包括对收入和费用的管理,投资管理包括对营运资本与固定资产的管理。
1.经营管理
评价公司的经营管理效率主要是对公司的销售净利率进行分解,主要项目以占销售收入的比例列示,具体项目及关键的盈利比率如下表所示:
表7基于经营净利率的比率分析
项目
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
基于营业收入比率
营业收入
100.00%
100.00%
100.00%
营业成本
70.55%
69.47%
70.73%
SG%A
15.24%
17.32%
19.36%
其他收入/费用
0.05%
-0.06%
-0.01%
净利息费用/收入
1.90%
2.29%
2.59%
利润所得税
1.68%
1.99%
2.09%
营业外收入/损失
3.77%
2.42%
1.15%
净利润
13.14%
10.33%
5.84%
关键收益比率
毛利率
29.45%
30.53%
29.27%
EBITDA率
23.32%
20.97%
18.87%
NOPAT率
14.83%
12.24%
7.75%
净利率
13.14%
10.33%
5.84%
由表7可发现,公司的营业成本连续三年占比约为70%,十分稳定,其SG%A占比逐年上升,这与公司采取的投资扩张策略相一致,导致了期间费用的增加;“营业外收入/损失”这一项锐减源于收到的政府补助减少,公司每年均会收到政府一定数额的补助,因此政府补助也是影响安琪酵母公司每年利润的一个重要因素;除了毛利率保持稳定外,EBITDA率、NOPAT率及净利润均逐年下降,成因为新年度公司产能集中释放等因素影响,导致固定资产折旧和财务费用增加,期间费用的增长态势未能得到有效遏制、人民币持续升值等因素影响了公司的利润水平,较高的期间费用与公司的低成本战略相背离。
总体看来公司的原材料的成本控制较稳定,但是费用率连续升高且居高不下,净利润逐年大幅下降。
2.投资管理
对公司的投资管理进行评价主要是对资产周转率进行分解,分析其营运资本管理和长期资产的管理水平。
主要比率如下:
表8资产管理比率
比率
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
经营营运资本/收入
53.96%
50.03%
46.08%
净长期资产/收入
91.90%
130.20%
131.55%
PP&E/收入
70.45%
77.67%
118.76%
经营营运资本周转率
1.85
2.00
2.17
净长期资产周转率
1.09
0.77
0.76
PP&E周转率
1.42
1.29
0.84
A/R周转率
6.03
5.34
7.56
存货周转率
4.02
3.60
3.38
A/P周转率
10.68
5.97
5.01
A/R周转天数
60.5
68.3
48.3
存货周转天数
90.8
101.5
108.0
A/P周转天数
34.2
61.2
72.9
表8表明公司的经营营运资本、经长期资产及PP&E与收入的比例均较大,并且其长期资产与收入比率有连年增长趋势,其周转率也是逐年增加,PP&E的周转率代表公司的产能,公司的A/R周转率在2013年增幅41.53%,但同时PP&E周转率降低34.59%,表明虽然应收账款的账期得到有效的改善,但是其产能利用率或者产品的销售能力下降。
由于最近三年酵母行业产能过量及公司战略重心的转移,导致公司存货的周转率连续下降,但公司的A/P周转率上升,是公司利用商业信用扩大赊购额所致。
总体看来公司资产与收入比率过高,没能充分发挥产能,同时存货周转率连年下降,存货积压。
(二)金融市场战略
1.财务杠杆分析
评价公司的经融市场管理主要是分析他的财务杠杆情况,主要信息如下表:
表9流动比率分析
比率
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
流动比率
1.41
0.95
0.93
速动比率
0.89
0.57
0.53
现金比率
0.41
0.21
0.27
现金流量比率
0.12
0.16
0.21
总体看来公司现金流量比率连续提高;流动比率、速动比率及现金比率均在逐年下滑,短期偿债能力逐年下降,据其绝对值来看公司的债务策略较为激进;速动比率显著低于流动比率表明公司存在一大部分的存货资产,这与公司为食品制造行业且最近酵母行业供过于求的状况所致。
表10债务比率及偿还能力系数
Ratio
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
Liabilitiestoequity
0.54
0.91
1.16
Netdebtto
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