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《财务报表分析》读书笔记
商务分析的程序构成:
行业分析:
企业所处行业的前景和结构
经营战略分析
战略分析:
对公司在建立其竞争优势方面所做的商务决策及成功的评价
基础
会计分析
财务报表分析盈利能力分析
财务分析现金流量分析
风险分析资本成本估计
前景分析内在价值
由此可见,财务报表是分析的基础:
它提供了有关公司的四大活动情况:
1计划活动:
描述公司活动的目的及战略战术
2筹资活动:
债务筹资和权益筹资,对于权益筹资涉及以下几个概念:
回报:
是权益投资者以收益分配或收益再投资方式在公司收益中所获份额
收益分配:
指向股东支付股利。
股利可以现金或股票的形式直接支付,也可通过股票回购方式间接支付。
派息:
指分发部分收益。
收益再投资:
指公司将部分收益留存在公司内部,以便将来营业使用。
3投资活动
4经营活动
高露洁财务数据摘要单位:
百万美元
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
销售净额
12.24
11.40
10.58
9.90
9.29
9.08
9.00
8.80
8.66
8.79
8.49
毛利
7.21
6.62
6.15
5.75
5.35
5.11
5.00
4.84
4.62
4.56
4.52
经营利润
1.46
1.44
1.41
1.51
1.39
1.28
1.19
1.09
0.99
0.90
0.80
净收益
1.35
1.35
1.33
1.42
1.29
1.15
1.06
0.94
0.85
0.74
0.64
重组费用
0.29
0.15
0.06
0.04
总资产
9.14
8.51
8.67
7.48
7.09
6.99
7.25
7.42
7.69
7.54
7.90
总负债
7.73
7.16
7.43
6.59
6.74
6.14
5.78
5.59
5.60
5.36
5.89
长期贷款
2.72
2.921
3.09
2.68
3.21
2.81
2.54
2.24
2.30
2.34
2.79
股东权益
1.41
1.35
1.25
0.89
0.35
0.58
1.47
1.83
2.09
2.18
2.03
表中数据显示,在过去10年,高露洁的盈利增长了111%(净收益)。
虽然高露洁的收入增长并不突出,但由于公司通过降低成本提高了毛利,因而利润获得了快速增长。
在过去10年,公司支付现金股利40多亿美元,通过股票回购支付近70亿美元。
因此高露洁在10年内向股东支付了110亿美元的回报,相当丰厚。
高额的回报率使公司保持了较小的权益基数。
公司的权益回报率(等于净利润/股东权益)从1997年的35%激增至2006年的98%。
高露洁公司能够维持较小的权益基数的原因在于其超高的财务杠杆——比如,公司总负债对权益的比率达5倍以上。
财务报表分析工具
比较财务报表分析:
得到的最重要的信息通常是趋势信息
逐年变化分析:
比较相对短的时间段(2~3年内)的财务报表的各账户的逐年变化。
应该注意的是,当基期数据为负而下期数据为正,是无法算出有意义的百分比的。
如果基期数据较小,虽然可以计算变化百分比,但在解释时必须保持谨慎
指数趋势分析
共同比财务报表分析:
具体来说,通常将总资产视为100%,然后可将各个集合中的账户表示为其在各自合计数中所占比重。
在分析损益表中,通常将销售收入视为100%,其余各损益表账户则分别按其占销售收入的一定百分比来表示
企业可将自己的共同比报表与竞争对手或同行业的共同比报表进行比较,能够突出账户构成及分布上的差异,查明产生这些差异的原因。
但其缺陷是不能反映被比较公司的相对规模。
比率分析:
我们需要考虑影响比率的因素,那些对分子产生影响的因素也会对分母产生影响。
比如,公司通过缩减广告费来改善营业成本与销售的比率。
但是,从长远来看,减少此类费
用可能导致销售衰退。
并且很多比率有着和其他比率相同的变了,也就是说改变一个变量,
可能会影响几个比率的值。
下面介绍在财务报表分析的三个重要领域所使用的比率:
流动性:
用以评价偿还短期债务的能力
●信用(风险)分析资本结构和偿债能力:
用以评价偿还长期债务的能力
投资报酬率:
评估股权和债务筹资的财务报酬
●盈利能力分析经营业绩:
评估经营活动带来的边际利润
资产利用率:
评估资产在创作销售收入方面的效率和强调。
●估值:
估计一家公司或其股票的内在价值
流动性
资本结构和偿债能力
总负债—权益比率
长期负债—权益比率
已获利息倍数=
投资回报率
资产报酬率=
普通股权报酬率=
经营业绩
毛利率(总利润边际)=
营业利润率(税前)=
净利率=
资产利用率
现金周转率=
应收账款周转率=
存货周转率=
营运资本周转率=
固定资产周转率=
总资产周转率=
市场指标
市盈率=
盈利率=
股息率=
股利支付率=
市净率=
估值模型
估值是以现值理论作为基础的,该理论认为一项债务或有价证券的价值,等于该证券全部预期未来支付总额按适当的折现率折现的价值。
以下讨论估值技术在债务有价证券估值中的应用:
●债务估值
某债券在时间t的价值
可用如下公式计算:
表示第t+n期的利息;F为本金(一般是债券的面值);r为投资者所要求的利息率,或到期收益率
案例:
在起始年份的1月1日,某公司发行了$100的8年期债券,年利率为8%。
在第六年的1月1日,我们被要求计算该债券的价值。
该债券的到期收益率为每年6%
解:
在第六年1月1日,离到期还有3年。
该债券每年利息=100*8%=$8,第8年度支付本金$100.第6年1月1日,该债券的价值:
8/(1+6%)+8/(1.06)^2+8/(1.06)^3+100/(1.06)^3=$105.36
●权益估计
权益估值比债务估值要复杂,因为债券有确定的利率,它的未来支付是可以确定的,而对于权益,投资者无法确定一个未来支付。
权利投资者追求两项主要的未来支付:
股利和资本增值,但都是不确定的,由于资本资本增值反映权益价值的变化,需依照未来股利确定,因此,我们简化权益估计,认为某项权益证券在时间t的价值
,等于全部未来预期股利的现值:
表示第t+n期的股利;k为资本成本。
这一模型称为股利折现模型。
本公式是将预期股利代替未来实际股利
●估值中的实际考虑
股利折现模型存在明显的显示障碍:
由于股利的支付随意性很大,有的公司喜欢将利润的大部分作为股利发放;有的公司喜欢拿利润作再投资。
这就意味着实际股利支付并不能准确代表公司的价值。
因此,估值模型常用盈余或现金流量代替股利。
◆自由现金流量模型
使用预期股权自由现金流量替代预期股利来计算t点时的权益价值:
表示第t+n期股权自由现金流量;k为资本成本。
股权自由现金流量等于经营现金流量减去资本支出再加上债务的增加(或扣除减少),是可以自由地付给权益投资者的现金流量。
◆剩余收益模型
使用会计变量来计算价值。
它将t时的权益价值定义为目前账面价值与全部未来预期剩余收益的合计数,即:
为t时的账面价值;
为t+n时的剩余收益;k为资本成本。
t时的剩余收益等于综合收益减去初始账面价值上的一项费用,即:
上述两模型克服了使用股利进行权益估值的一些弊端,但仍存在了期限不明的弊端。
为了获取某一确定时间(比如5年或10年)的价值,我们必须把超出未来某一特定日期的未来股利的现值替换为一项连续值——也称为终值——的估计。
与确定期间的支付来自详细的前景分析不同,连续值预测通常以对支付增长的简单假设为基础。
需要注意的是,上述三种模型都需要有一个确定的期限。
案例:
2004年底,Pitbull公司拥有Labrador公司51%的股权。
后者是一家采用股权筹资的公司。
经与Labrador公司股东协商,Pitbull公司同意在2009年底以每股25美元的价格收购Labrador公司剩余49%的股份。
Labrador公司也同意直至2009年按每股1美元的标准支付股利。
以下是Labrador公司财务情况的分析数据:
美元/每股
2004年
2005
2006
2007
2008
2009
股利
—
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
经营现金流量
—
1.25
1.50
1.50
2.00
2.25
资本支出
—
—
—
1.00
1.00
—
长期债务的增减
—
(0.25)
(0.25)
0.50
—
(1.25)
净收益
—
1.20
1.30
1.40
1.50
1.65
账面价值
5.00
—
—
—
—
—
要求:
用各种股权估价模型来计算该公司剩余49%股份的内在价值(假定资本支出为10%)
解:
由于Pitbull公司将在2009年底以每股25美元的价格收购Labrador公司股票,终值是确定的,这就无须我们再估算连续值(终值)。
首先,采用股利折现法测定2009年底Labrador公司剩余49%股份的内在价值:
内在价值=
随后,用股权自由现金流量模型算出Labrador公司有关数据如下:
美元/每股
2005年
2006
2007
2008
2009
经营现金流量
1.25
1.50
1.50
2.00
2.25
—资本支出
—
—
(1.00)
(1.00)
—
+/-债务增减
(0.25)
(0.50)
1.50
—
(1.25)
=股权自由现金流量
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
无须用来支付股利的超额现金流量用于抵减长期负债。
因此,股权自由现金流量即为可用于支付要求的每股1美元股利的现金流量。
FCFE价值=
股权自由现金流量模型估算该公司产生的现金流量,与是否支付股利无关。
最后,运用剩余收益模型算出的有关数据如下:
美元/每股
2005
2006
2007
2008
2009
净收益
1.20
1.30
1.40
1.50
1.65
—资本费用(期初账面价值的10%)
(0.50)
(0.52)
(0.55)
(0.59)
(0.64)
=剩余收益
0.70
0.78
0.85
0.91
1.01
+出售权益给Pitbull公司的利得(终值)
17.95#
#=20—7.05
内在价值=
财务报告与分析
报告环境
年报(10-K表)
财务报告季报(10-Q表)
法定财务报告收益公告——预计收益
代表权说明书
其他法定报告招股说明书
境外发行者的注册表(20-F表)
近期报告(8-K表)
年度和季度财务报表只有在经过审计之后,才会提供给社会公众,其间会有一段时间的时滞,大部分公司会在此期间发布收益公告
近来公司开始重视投资者对收益公告中预计收益的关注。
GAAP收益与预计收益之间存在巨大差异:
预计收益以GAAP收益为开端,保留在持续经营收益中的额外暂时性项目(最突出的是重组
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