浅析我国上市公司并购融资问题.doc
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内蒙古财经学院本科毕业论文
浅析我国上市公司并购融资问题
作者汪波
系别经济学系
专业经济学
年级2007级
学号702040257
指导教师辛丽梅
导师职称
内容提要
随着资本市场并购浪潮的到来,并购融资受到越来越多人的重视并购市场日益呼唤健全的并购融资制度。
从整个发展阶段而言,我国的并购融资内容和方式尚处于初级阶段,但发展前景十分广阔。
各上市公司已普遍认识到了优化企业并购融资的重要性和必要性,各上市公司通过一系列努力,在并购融资的内涵方式等方面进行改革创新,将并购融资带入一个前所未有的大发展阶段。
虽然并购是企业做强做大、社会优化资源配置的重要方式。
作为一种相对新颖的融资方式,在我国还存在约束和障碍。
本文具体分析了我国上市公司并购融资的现状、存在问题及原因,在此基础上提出了关于优化我国上市公司并购融资的对策和建议,以期推进上市公司并购融资业务的良好发展。
关键词:
并购融资上市公司
Abstract
Withtheacquisitionofcapitalmarkettofinance,mergerwithfinancingsystemattractsmoreandmorepeople’sattentions.Fromthestageofdevelopment,thecontentandmethodsmergerwithfinancingsysteminChinastillattheprimarystep,butthemarketareprospected.Thequotedcompanieshavebeengenerallyrecognizedtheimportanceandnecessityofoptimizetheenterprisesmergerwiththefinancing,alllistedcompaniesmadeaseriesofeffortsinwhatwaystofinanceandinnovation,reform,so,themergerwithfinancingwillbebroughtintoanunprecedenteddevelopment.Althoughthemergerisanimportantwaytooptimizetheallocationofresources.But,asarelativelynewwaysoffinancinginourcountry,therearestilllotsofconstraintsandbarriers.Thispaperanalysisthefinancingsituation,problemsandthecausesofthelistedcompanymergers.Basedonthis,therearesomeadvancesaboutoptimizetheenterprisesmergerwiththefinancing,inordertothelistedcompaniestofinancethedevelopmentofgood
Keywords:
Merger,Financing,QuotedCompany
目录
一、我国上市公司并购融资的概述…………………………………………………………4
(一)并购融资的定义………………………………………………………………………4
(二)我国上市公司并购融资的方式………………………………………………………4
(三)国内外研究文献综述……………………………………………………………5
二、我国上市公司并购融资存在的问题…………………………………………………5
(一)我国上市公司并购融资的方式单一化………………………………………………5
(二)我国上市公司并购融资呈现逆向选择………………………………………………6
(三)我国政府对上市公司并购融资的干预………………………………………………6
(四)我国上市公司并购融资中不规范操作现象严重……………………………………6
(五)我国中介机构发挥的作用还甚微……………………………………………………6
(六)企业并购存在盲目性,导致并购融资的盲目性……………………………………6
三、优化我国上市公司并购融资的建议……………………………………………………6
(一)建立健全有关法律法规体系…………………………………………………6
(二)大力发展资本市场,为并购融资创造良好的环境…………………………………7
(三)解决股权分置问题,推进股份的全流通……………………………………………7
(四)健全银行治理机制,促进银贷融资的顺利开展……………………………………7
(五)提高企业投资者素质,端正并购目的………………………………………………8
参考文献……………………………………………………………………………9
后记…………………………………………………………………………………10
浅析我国上市公司并购融资问题
一、我国上市公司并购融资的概述
(一)并购融资的定义
并购融资是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动。
具体来说,是指并购企业为顺利完成并购,对并购双方的资本结构进行规划,通过资本市场或运用财务杠杆融通资金的行为。
(二)我国上市公司并购融资的方式
通常,并购企业需要巨额资金,企业必须选择一定的筹资方式进行筹资。
根据融资所获得资金的来源,我国企业并购融资方式可分为内部融资和外部融资两种。
并购中,融资方式的选择与并购支付方式直接相关,不同的支付方式下,其融资方式也有所不同。
1.现金支付方式下的融资
在现金支付方式下,并购方需要筹集大量资金,涉及的融资方式如下:
(1)内部资金
内部资金来源于并购方的自有资金和资产性资金等形式。
这里的资产性资金是以资产为基础的融资工具,主要形式有售后回租和资产拍卖等。
资产拍卖分为两种情况,一种是并购方通过出售或拍卖自己的资产而进行融资,另一种是在并购完成后,通过出售或拍卖目标企业的有关资产,进行战略重组而获得的资金。
内部融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内部可供使用的“免费”资金,资金成本低。
但是内部供给的资金金额有限,很难满足企业并购所需大额资金。
(2)外部资金
外部融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金的融资方法,外部融资根据资金的性质又分为债务融资、权益融资和卖方融资。
①债务融资。
债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式而获得资金的方法。
债务融资包括银行贷款和发行公司债券。
相对于权益性融资来说,第一债务融资不会稀释股权,第二不会威胁控股股东的控制权,第三债务融资还具有财务杠杆效益。
但是债务融资具有还本付息的刚性约束,具有很高的财务风险,风险控制不好会直接影响企业生存。
在债务融资方式中,银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式,这主要是由于我国金融市场不发达,贷款的资本成本低,其他融资渠道不畅或融资成本太高。
所以,如果不考虑卖方筹资的方式,银行贷款是并购方大量筹资时最容易采用的一种方式。
②权益融资。
权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行可转换证券,如普通股、优先股等方式取得的资金。
权益性融资具有资金可供长期使用,也不存在还本付息的压力,但是权益融资容易稀释股权,威胁控股股东的控制权,而且用税后收益来支付投资者利润,融资成本比较高。
③卖方融资。
卖方融资是指目标企业允许并购方延期支付一部分并购价款,从而使并购方获得暂缓支付现金的条件。
显然,分期付款或延迟支付都属于卖方融资的具体形式。
从另一个角度看,它也属于并购的支付方式。
2.杠杆收购下的融资
杠杆并购是指并购方以目标企业的资产作抵押,通过大量举债(约占收购价格的50%-70%)融资收购目标企业的一种并购行为。
在杠杆并购方式下,需要并购方投入少量的自有资金,一般这部分资金只占总收购价款的10%-20%,其余资金则来自借款。
因此,杠杆收购还具有高杠杆性和高风险性的特征。
杠杆收购融资不同于其它负债融资方式,杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进行偿还负债,而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资产偿还。
对于缺乏大量并购资金的企业来说,杠杆收购融资可以借助于外部融资,通过达到“双赢”促成企业完成并购。
(三)国内外研究文献综述
1.国内研究成果
近几年,关于我国企业融资结构研究的文献相当丰富,众多学者对我国上市公司融资偏好进行了实证研究。
黄少安、张岗分析认为中国上市公司融资顺序一般表现为:
股权融资、短期债务融资、长期债务融资,不符合西方“优序融资理论”。
这种现象是由于中国上市公司股权融资成本偏低造成的。
香港大学经济金融学院课题组研究发现,中国上市公司资本结构的特点表现为:
其一,所有者权益比重高,超过50%;其二,偏爱股权融资。
加权外部融资比重为61%,比对外融资比重最高的日本还高56%。
而且,更依赖股权融资而不是债务融资,股权融资占外部融资的73%。
陆正飞、高强对其选择的391家样本企业问卷调查,约3/4样本企业偏好股权融资。
汪辉认为,相对股权融资而言,我国上市公司的债务融资比重不大,债务融资净额仅占总资产的2%-3%。
2.国外研究成果
西方并购经过近百年的发展,已形成一套成熟的理论和操作程序,在并购融资工具、中介服务和法律规范等方面都比较完善,因此,借鉴其经验可以使我们少走很多弯路。
西方关于并购融资的理论有MM定理、代理成本理论、信号传递理论、PeckingOrder理论和公司控制权理论等,并购融资工具包括内部融资、金融机构贷款(商业银行、保险公司、基金公司)、商业票据、企业债券、股票、可转换债券、认股权证、杠杆收购、管理层收购、员工持股计划和卖方融资等。
施蒂格勒(G.J.Stigler)经过研究认为:
没有一个美国大公司不是通过某种适度、某种方式的兼并而成长起来的,几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。
Dodd,Ruback(1977)、Bradley(1980)经过实证研究表明,即使公司收购活动最终并未取得成功,目标公司的股票在收购活动中也会被重新提高估价。
针对这种效应Desia,Kim(1983)提出了信息与信号假说。
二、我国上市公司并购融资存在的问题
(一)我国上市公司并购融资的方式单一化
目前我国上市公司将并购融资的主要方式集中在银行贷款和可转换证券这两种方式上。
融资方式单一式,是我国上市公司并购融资市场的首要问题。
我国金融市场的融资工具虽已比较齐全,相对于国外的主要融资渠道也都存在,但是在具体到并购时,可选用的融资方式就十分有限了。
从西方来看,具体形式有周转性贷款(指各种短期筹资方式)、长期贷款、私人贷款等。
这里的私人贷款是指一些资金雄厚的个人投资者和投资机构所提供的并购资金。
按照我国《贷款通则》规定,周转性贷款被严格限制,此类资金不能用于并购,只能解决临时性的
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