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血透产业分析报告
2014年血透产业分析报告
2014年7月
目录
一、透析产业发展前景广阔3
1、全球市场空间巨大3
2、中国市场潜力无限3
二、我国透析产业加速在即,血透治疗或最先受益4
1、医保覆盖是透析产业加速发展的核心驱动力4
2、医保支付政策决定透析产业发展格局5
3、我国透析产业有望加速,血透治疗优先受益7
4、血透治疗产业,下一个千亿领域9
三、血透产品看进口替代,服务有望诞生本土龙头11
1、血透产品全球集中度高,服务呈地区寡头格局11
2、我国血透产品看进口替代,产品系列化布局是趋势12
2、我国血透服务金矿待挖掘,有望诞生本土龙头14
四、美国巨头成长史及发展战略17
1、费森尤斯医疗:
“垂直整合”战略成就血透巨头17
2、达维塔肾护理:
全球化扩张的透析服务专家19
五、国内企业发展路径展望22
1、战略:
“垂直整合”模式更合适22
2、战术:
产品靠研发或收购,服务可从基层切入23
3、投资思路:
具有产品系列化布局先发优势的企业23
六、重点公司简况24
1、宝莱特:
持续并购血透产业链的领先企业24
2、蓝帆股份:
积极切入血透产业链的转型企业26
七、主要风险27
1、大病医保政策落实低于预期的风险27
2、民营资本设立血透中心低于预期的风险27
一、透析产业发展前景广阔
1、全球市场空间巨大
根据Fresenius的年报数据显示,2013年全球透析产业市场规模达到750亿美元,其中透析产品140亿美元(占比19%)、透析药物82亿美元(占比11%)以及透析服务528亿美元(占比70%)。
大市场的背后是每年快速增长的透析患者人数,至2013年已高达251.9万人,2008-2013年复合增速达到7.31%。
2、中国市场潜力无限
根据USRDS(美国肾病数据系统)的统计,2011年全球各国ESRD(终末期肾病)的患病率如图表3所示。
其中部分亚洲国家如台湾、日本等国的患病率都远超欧美国家。
我们认为患病率的差异主要是人口结构(老龄化程度)、病因(如糖尿病和高血压)等所致。
我国目前ESRD的患者估计超过200万人,患病率超过1500pmp,未来随着人口老龄化以及病因的提高,将使ESRD的患病率进一步增高;另一方面,目前进行透析的患者人数估计不超过30万人,透析率仅为15%左右,透析产业具有很大的发展潜力。
二、我国透析产业加速在即,血透治疗或最先受益
1、医保覆盖是透析产业加速发展的核心驱动力
纵观美国透析产业的发展史,自1972年Medicare(美国联邦医疗保险)提出为ESRD患者付费后,在1973-1978的短短五年时间里,美国透析人数出现了井喷,从1972年的5000人快速增长到1978年的35466人,年复合增速达到38.6%。
截至2011年,美国透析人数已超过42.7万人,
Medicare透析支出超过370亿美元。
可见医保覆盖是透析产业爆发的核心驱动力。
2、医保支付政策决定透析产业发展格局
透析主要分为血液透析(HD)和腹膜透析(PD),血透需要专业人士操作,清除率高,治疗费用高;腹透可以由患者自行在家里操作,治疗费用相对较低但清除率不高,并且可能引起腹膜炎等并发症。
根据USRDS对全球各国ESRD患者透析方式的统计,大部分国家以血透为主,如日本血透占比97%、美国92%、台湾89%,少数地区如香港,以腹透为主(占比74%)。
分析其背后的原因,我们认为医保支付政策决定透析产业发展格局。
以美国为例,1978年政府出台了ESRDProgramAmendments,1981年出台了OmnibusBudgetReconciliationAct,通过加快报销补助以及引入按病种付费模式,意在鼓励患者多使用腹膜透析。
美国的腹透人数占比从1981年的4.96%提升到1993年的15.04%。
但是随着80年代末透析药物(如:
EPO)的上市,这些药物不算在整体透析报销范围之内,医院获得的保险报销金额要远大于购药成本,使得血透的使用比例再一次快速提升。
而香港则从80年代中期开始实施“腹膜透析优先”的政策,非特殊情况下采用血透治疗不予报销。
这种对ESRD患者的诊疗路径报销管理使得腹透在香港的占比极高。
3、我国透析产业有望加速,血透治疗优先受益
大病医保逐步落实,透析产业即将爆发:
2012年六部委联合发布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》,首次提出大病保险补偿政策,实际支付比例不低于50%,且按医疗费用高低分段制定支付比例;2013年进一步扩容,农村医疗保障重点向大病转移,肺癌、胃癌等20种疾病全部纳入大病保障范畴,大病患者住院费用实际报销比例不低于70%,最高可达到90%。
2014年6月,卫计委再一次强调6月底前启动城乡居民大病保险试点工作,年底前全面推开。
我们认为随着大病医保的逐步落实,ESRD患者的治疗需求有望得以保障,从而引领透析产业步入黄金增长期。
短期血透治疗优先受益,长期看医保支付政策:
2012年我国的血透人数估计在26万人,腹透只有2.8万人,血透占比高达90%以上。
我们认为在透析产业扩容的大背景下,短期血透治疗有望优先受益,这主要是因为:
腹透需要手术置入腹膜透析导管,患者的兼容性较差,另外腹透一般在家里操作,对患者自身的要求较高,但是基层人员素质无法满足培训的要求,腹透的技术普及难度较大;
血液透析液属于耗材,而腹膜透析液目前仍属于化学药品管理,虽然卫生部在2011年提出腹膜透析液费用不计入药品收入(不影响药占比),意在提高医院推广的积极性,但是普及程度尚待观察;
与血透相伴的是相关的服务和药品收入,能够给医院带来更高的盈利水平,这也直接导致医院推广血透的积极性更高。
长期来看的话,
如果国家对医保支付政策有所调整,如采取按病种付费或者进行诊疗路径管理的话,腹透行业有望迅速崛起。
4、血透治疗产业,下一个千亿领域
血透产品市场容量:
我国ESRD的患者人数为200万人,暂不考虑未来每年的增长率。
2012年的血透人数为26万人,占比14%左右。
然后我们分三种情景对血透未来5年的市场容量进行了测算,结果如下:
乐观:
根据美国透析产业的发展史,自1972年Medicare提出为ESRD患者付费后,1980年美国的血透人数占ESRD患者人数的比重迅速提升到80%左右,年复合增速达到24%。
我国自2012年提出大病医保并逐步推广以来,在乐观的假设下,我们认为有望复制美国8年血透率迅速提升的速度;
中性:
我国血透率提升速度延长到12年,年复合增速15%;
悲观:
我国血透率提升速度延长到16年,年复合增速11%;
在中性假设下,至2018年我国血透产品的市场容量将达到196亿元,年复合增速15%。
如果简单参考全球透析产业的饼图,我国的血透服务和药物市场容量有望达到854亿元,血透产业合计规模将超过1000亿元。
注:
透析管路为中山医院日本尼普洛中标价格、透析器为德国金宝中标价格、透析粉/液为天津海诺德中标价格、血透机为福建省漳平市医院中标价格,假设透析机每4人共用一台
三、血透产品看进口替代,服务有望诞生本土龙头
1、血透产品全球集中度高,服务呈地区寡头格局
血透产品系列化发展,全球呈寡头垄断格局:
根据Fresenius2013年的年报,2013年全球血透产品的市场格局中,费森尤斯占比37%,百特(2013年并购了全球排名第三的瑞典金宝公司)占比18%,行业整体集中度较高,属于寡头垄断格局。
在细分产品领域,费森尤斯和百特公司纷纷排名透析器、血液浓缩液和透析管路的第一第二名。
可见在血透产品领域,全球化的扩张较易实现,通过公司自身的渠道渗透以及海外的兼并收购,全球行业集中度在不断提升中。
另外,通过公司自身研发或者收购,血透产品也呈现系列化发展的态势。
血透服务扩张壁垒高,地区呈寡头垄断格局:
根据Fresenius2013年的年报,2013年全球血透服务的市场格局中,两大巨头费森尤斯和达维塔的市场份额仅为10.7%和6.6%,全球血透服务呈现较为分散的市场格局。
分析其原因,我们认为由于受到各个国家政策和开放程度的影响,血透服务的扩张壁垒较高,因此全球化的品牌复制较难实现,如费森尤斯就完全没有进入日本市场。
但是,另一方面,血透服务在地区市场呈现出寡头垄断格局,如2013年美国市场费森尤斯和达维塔的市场份额合计达到70%。
因此对于血透服务领域,由于各国存在政策壁垒且开放程度不一,有望诞生具有本土品牌实力的龙头企业。
2、我国血透产品看进口替代,产品系列化布局是趋势
血透产品主要包括透析管路、透析器(人工肾)、透析粉/液和透析机等。
其中透析粉/液国内产品的市占率超过90%以上,已基本完成国产化;透析管路国内产品的市占率接近50%,尚处于进口替代的过程中;透析器和透析机的技术壁垒相对较高,且外资品牌切入中国市场时间较早,目前国内市场还主要由外资品牌占据。
我们认为国内血透产品进口替代进程将提速,理由如下:
国内企业拿到透析器生产批件的数量为8家,透析机为6家,说明透析器和透析机的技术壁垒国内企业已初步突破,预计未来会有更多的国内企业获取这些产品的生产批件;
国家政策上的扶持,如卫计委2013年曾表态财政资金将优先购买国产设备,2014年又启动了优秀国产医疗设备的遴选工作;2014年6月13日中国商务部又启动对原产于欧盟和日本的进口血液透析机进行反倾销立案调查,日本和欧盟的血透机品牌占据国内市场的主流。
优先采购国产医疗设备,并对外资品牌进行调查,都有助于国产血透产品的进口替代提速。
血透产品系列化布局是发展趋势。
从全球市场来看,费森尤斯和百特公司在透析器、血液浓缩液和透析管路领域的市场排名都是前二。
国内企业如山东威高(透析器、透析粉/液、透析机)以及广州贝恩(透析管路、透析器)等也已开启产品系列化布局的进程。
我们认为公司血透产品线的叠加可以产生协同效应,提升渠道的利用效率,加强终端的粘性。
因此血透产品系列化布局是未来的发展趋势。
2、我国血透服务金矿待挖掘,有望诞生本土龙头
由于各国政策和开放程度的不同,血透服务呈现出显著的地方差异性,如欧洲血透服务以公立机构为主,而美国和日本则以私人运营机构为主。
我们对国内血透服务产业进行的波特五力模型分析如下:
竞争者:
2010年我国注册透析中心3587家,主要以公立的二级以上医院为主,民营血透中心只有山东威高(卫生部试点2家)、白求恩基金会(非营利性)以及三生制药在辽宁锦州试点的基层社区血透中心“三生肾友之家”等。
竞争者同质化程度相对较高,且较为分散,没有规模化的品牌连锁企业出现。
未来随着大病医保政策落实,民营资本进入,参考美国、日本、台湾的经验,我们认为民营血透中心的发展趋势将是规模化、连锁化、社区化。
我们也欣喜地看到最近几年中各地社区和基层血透中心持续不断地出现。
潜在进入者:
我国设立血透中心,首先要拿到医疗机构执业许可证,然后需要满足人员(至少2名执业医师+0.4名护士/每台血透机)、设备(三级医院10台,其他医疗机构5台)以及房屋和设施的基本要求。
随着国家政策鼓励民营资本进入医疗服务领域,血透中心的执业牌照也将快速向民营资本放开,目前我们也已经看到地方的试点,如山东威高(威海)和三生制药(辽宁)。
另外,具有资金实力的上市企业如宝莱特、蓝帆股份、常山药业、新华医疗等也纷纷开始布局血透服务产业,而三生制药也与美国的DAVITA公司成立了合资企业,未来规划建成100家连锁性的血透中心。
与美国类似,我们预计未来我国会崛起规模化、连锁化、社区化运营的本土血透中心品牌。
而行业爆发的催化剂将来自于大病医保的实施(释放需求)、医
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