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调味品消费渠道情况.......................................................................................................................7
图5:
不同就餐方式调味品人均摄入量.....................................................................................................7
图6:
我国餐饮收入持续增长....................................................................................................................7
图7:
预计未来我国中式餐饮仍将保持可观增速......................................................................................7
图8:
2013-2010年我国居民人均可支配收入(单位:
元)....................................................................8
图9:
2012年城镇居民调味品支出VS农村居民调味品支出...................................................................8
图10:
2014-2019年我国调味品价格变动(单位:
元/千克).................................................................8
图11:
海天味业成本构成.........................................................................................................................9
图12:
调味品主要原材料价格走势(单位:
元/吨)................................................................................9
图13:
调味品主要包装材料价格走势(单位:
元/吨)............................................................................9
图14:
预计至2023年我国调味品市场规模将破图5000亿元(单位:
亿元).....................................10
图15:
我国城镇人口未来仍将继续增长(单位:
亿人)........................................................................11
图16:
餐饮连锁化率持续提升................................................................................................................13
图17:
我国餐饮连锁化程度仍偏低........................................................................................................13
图18:
互联网餐饮外卖市场交易规模持续增长......................................................................................13
图19:
预期外卖市场收入仍将持续增加.................................................................................................13
图20:
我国复合调味品市场规模将持续扩大(单位:
十亿元)............................................................14
图21:
全国调味品百强企业市占率........................................................................................................14
图22:
2018年头部公司零售市场份额统计............................................................................................14
图23:
2018年百强前十销售收入(单位:
亿元).................................................................................15
图24:
2018年百强前十市占率(行业规模采用协会口径)..................................................................15
图25:
2018年酱油市场行业格局..........................................................................................................15
图26:
2018年食醋市场行业格局..........................................................................................................15
图27:
调味品行业销售渠道...................................................................................................................16
图28:
部分调味品企业零售业务占主营业务收入比重(单位:
百万元)..............................................17
表目录
表1:
调味品分类(按终端产品)............................................................................................................5
表2:
2016-17年调味品企业提价情况一览表........................................................................................10
表3:
经过调整后的对于调味品行业规模的估算.....................................................................................11
表4:
经过调整后的对于调味品行业规模的估算....................................................................................17
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行业专题报告
1.种类繁多的必选消费品
调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的,用以调和滋味和气味并且具
有去腥、除膻、解腻、增鲜等作用的产品。
调味品可根据成品形状、呈味感觉、
终端产品、地方风味等不同特征来进行分类。
如果按照产品成分分类,则可分为
单一调味品以及复合调味品。
调味品分类(按终端产品)
序号
1
2
3
4
5
6
7
8
分类
食用盐
食糖
酱油
食醋
味精
芝麻油
酱类
豆豉
具体包括
精制盐/粉碎洗涤盐/日晒盐
白砂糖/绵白糖
酿造酱油/酿制酱油/铁强化酱油
酿造食醋/酿制食醋
谷氨酸钠(99%味精)/味精(味素)/特鲜(强力)味精
——
豆酱/面酱/番茄酱/辣椒酱/芝麻酱/花生酱/虾酱/芥末酱
10
11
12
13
14
15
16
17
鱼露
蚝油
虾油
橄榄油
调味料酒
香辛料及其调味品
复合调味料
火锅调料
固态/液态/复合调味酱
底料/蘸料
9
腐乳
红腐乳/白腐乳/青腐乳/酱腐乳/花色腐乳
资料来源:
公开资料,渤海证券
目前,我国基础调味品仍然占据调味品主要地位。
饮食结构的变化带来调味品渗
透率的提升和单次用量的增加,使得行业收入规模不断增加;
同时,人民生活水
平的提升推动调味品产品结构持续升级,是行业收入及盈利能力持续提升的主要
推动力。
2012-2018年我国调味品、发酵制品制造业销售收入年复合增长率达
8.53%至3427.2亿元,预计2019年收入将超过3700亿元。
亿元)
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2.量价共振促使行业景气持续
尽管调味品行业在过去十年间都保持了较高的行业增速,但是我们认为行业尚未
步入成熟阶段,在“量”与“价”的双重影响下,行业仍将保持高景区度。
长期来看,
餐饮行业发展仍将是终端需求放量的主要来源,成本上涨是价格提升的主要动因。
我们预计未来5年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展
保持7%以上自然增速。
2.1餐饮行业发展带来终端需求激增
根据国家统计局发布的中国工业统计年鉴,以工业销售产值为计算口径,调味品
行业规模以上企业2012-2016年复合增速达11.23%,产值突破3000亿元。
从
结构上来看,味精制造占比最低达到15.3%并且增长乏力,酱油、食醋以及类似
制品制造占比次之达到33.8%增速亦有下滑趋势,其他调味品、发酵制品制造占
比最高达50.9%,增速虽然略有降低但仍然保持可观的增速。
《中国工业统计年鉴》,渤海证券
我国调味品市场的终端需求主要来源于食品制造业、家庭消费(零售)和餐饮业
三个方面。
其中,刺激终端需求的一个重要因素是餐饮业的持续发展所带来的对
于调味品需求的激增。
据中国调味品协会会长透露,目前我国调味品消费结构中,
餐饮占比位列第一达到40%。
此外,由于餐饮行业对于调味品的人均使用量远大
于家庭消费(在外用餐的人均调味品摄入量约是家庭烹饪的1.6倍)以及餐饮行
业对于调味品的粘性更高(以追求味道的稳定),因此餐饮渠道相较家庭消费对调
味品行业来说可能更为重要。
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调味品消费渠道情况
Wind,渤海证券
我国餐饮收入持续增长
不同就餐方式调味品人均摄入量
目前,在经济稳定发展的基础之上(所来带的城镇化率提升、居民可支配收入的
继续上涨),生活节奏的加快、人口结构的变迁,导致饮食习惯有所改变,居民外
出就餐频率增加(包括外卖在内)。
因此,餐饮行业的自然增长成为了打开调味品
行业空间的推手。
2018年,我国社会消费品零售总额餐饮收入达42715.85亿元,
同比增长9.47%,近五年复合增长率达到11.28%。
而第三方咨询机构
Frost&
Sullivan数据显示,2017年我国中式餐饮营业收入达3192亿元,预计未
来五年中式餐饮市场规模仍有大个位数增长。
预计未来我国中式餐饮仍将保持可观增速
Sullivan,渤海证券
家庭消费方面,人均可支配收入的持续增长使得人们对饮食的要求不断提升,调
味品使用量明显增长。
此处结合欧睿发布的2012年中国调味品零售额693.61亿
元及国家统计局发布的2012年城镇居民人均年度调味品消费支出76.10元,估
算当年农村居民人均年度调味品消费支出不足城镇居民的三分之一,直接反应出
人均可支配收入与调味品消费的相关性。
此外,由于城市生活节奏加快,不断挤
压居民家庭烹饪时间,因此消费者对于复合调味品的需求增长也是促使调味品消
费量持续走高的部分原因。
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元)
2012年城镇居民调味品支出VS农村居民调味品支出
Eurominitor,国家统计局,渤海证券
2.2成本上涨是直接提价的主要动因
一定通货膨胀率下,调味品价格上涨具有周期性,通常成本端的压力会迫使企业
进行直接提价。
而良性的经济增长,也带来明显的消费升级趋势,产品的结构性
调整同样能够带来价格上升,使得调味品行业的零售价格增速高于同期物价指数
变动幅度(个别年份除外)。
根据欧睿统计数据显示,2019年我国调味品行业平
均零售价格为19.4元/千克,近五年复合增长率达3.51%。
元/千克)
Eurominitor,Wind,渤海证券
由于调味品企业的营业成本主要包括原材料和包装材料,因此生产成本高企通常
是产品直接提价的主要动因。
以海天味业的成本构成为例,原材料主要为大豆和
白砂糖,包装材料主要是玻璃瓶及塑料瓶。
2018年度,公司直接材料占比达到
87.41%,制造费用占比9.91%,直接人工仅2.68%。
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海天味业成本构成
公司公告,渤海证券
从调味品近年来的价格走势不难看出,直接材料在2016-17年经历了一波大幅上
涨。
2016年,白糖价格同比上涨13.22%,豆粕价格同比上涨7.78%,玻璃/塑料
价格指数分别同比上涨13.52%/4.33%。
2017年,白糖价格继续上涨12.90%,
玻璃/塑料价格指数上涨17.16%/12.38%,瓦楞纸价格大幅上涨52%。
元/吨)
受此影响,自2016年开始调味品企业陆续开始提高出厂价以应对成本上涨所带
来的冲击。
由于头部企业具有品牌优势,且成本上涨导致的提价属于行业一致性
的变动,因此基本不会影响销量(短期库存扰动长期可以消化),提价后企业的经
营情况持续向好。
从周期看,豆粕价格或将随着猪周期的反转持续走高,随着CPI
的高企,行业可能面临新一轮的成本上涨倒逼企业直接提价,手握定价权的行业
龙头必将受益。
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2016-17年调味品企业提价情况一览表
公司名称
恒顺醋业
涪陵榨菜
海天味业
中炬高新
千禾味业
提价时间
2016年06月
2016年07月
2016年12月
2017年02月
2017年03月
2017年04月
提价幅度
9%左右
8%-12%
5%左右
15%-17%
5%-6%
8%左右
提价品类
19个单品
11个单品
部分产品
9个单品
全线产品
2.3城镇化率提高使调味品市场扩容
据国际第三方咨询机构欧睿数据显示,基于我国居民饮食习惯正在发生变化(尤
其是年轻人),考虑价格及其他因素的自然上涨,预计未来五年调味品零售额年复
合增速大约为7.08%。
以家庭消费占调味品行业总规模32%的比例估算,预计至
2023年调味品行业总规模将突破5000亿大关。
Eurominitor,渤海证券
此外,在家庭消费中,城镇化率不断提升是促使调味品行业空间持续性扩大的另
外一个因素。
步入21世纪以来,我国城镇化率由本世纪初的51.27%提升到
59.58%,城镇人口年复合增长率达2.67%。
我国社科院对于城镇化率给出的预计
是在2030年达到70%,年复合增速为1.36%,在未来人口总数保持不变的前提
之下,预计至2030年城镇人口将达9.78亿人。
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亿人)
此处结合欧睿发布的2012年中国调味品零售额693.61亿元及国家统计局发布的
2012年城镇居民人均年度调味品消费支出76.10元,估算当年农村居民人均年度
调味品消费支出大约为23.64元,与城镇居民的消费水平相去甚远。
考虑未来城
镇化率继续提升,保守估计未来由于城镇化率所带来的调味品零售额增量大概在
200亿左右。
经过调整后的对于调味品行业规模的估算
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
欧睿调味品行业零售总额(亿元)
人口(亿人)
人均调味品消费支出(元)
城镇化率(%)
城镇人口(亿人)
农村人口(亿人)
城镇人均调味品消费支出(元)
农村人均调味品消费支出(元)
城镇人口调味品总支出(亿元)
农村人口调味品总支出(亿元)
由于城镇化率调整后的行业零售总额(亿元)
按照家庭消费占比估算的行业总规模(亿元)
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