中国企业海外上市的可行性分析及基本模式.docx
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中国企业海外上市的可行性分析及基本模式
中国企业海外上市的可行性分析及基本模式
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企业与投资
乡一中国企业海外上市的可行性分析及基本模式
.黄华武军
自从1992年青岛啤酒在香港上市以来,现在,中国已
经有23家国有企业在海外直接上市,,其中21家在香港联
交所,2家在纽约证交所.这些企业上市共集资43亿美
元.除了直接上市之外.还有相当多的中国企业通过间接
方式在海外上市.比如中旅国际,中信泰富,上海万国等:
间
接上市的中国企业已经形成相当规模,目前主要集中在香
港.海外上市对于中国企业来说,现在已经不陌生了.但
是,海外上市对于中国企业,会有什么优点.会带来什么不
足,中国企业,是否能够接受这些缺点.并利用其优点.是
否所有的中国企业都可以海外上市呢?
中国企业又可有哪
些基本模式进行海行股权融资活动呢?
所有这些,都必须
以企业自身的情况,市场的状况,企业对集资的态度以及各
项规定来决定.企业在其决策是否进行海外上市时.首先
必须认真考虑进行海外上市给企业带来的利和弊.
一
海上市企业利弊分析
海外上市,能给中国企业带来很多好处,相伴而来的又
有一些缺点.企业在决策时,必须正确认识到这些问题的
存在+进而根据自身的实际情况翔断海外股权融资活动对
其是利大于弊.还是弊大于利.一家以专有技术见长的公
司,在海外进行股权集资时+就必须认真对待信息公开性和
控制权流失问题:
而一家低成长的公司,即使很缺少资金.
也必须认真对待其海外上市后的控制权流失及发生的成本
和费用.
海外上市对企业有以下优点:
1.获得支持企业发展所需的资金.
在国内银根紧缩的情况,进行海外股权融资最大的优
点,就是低费用的获得了足够的资金,来支持企业的正常运
营和发展.而且这笔资金是以外币表示的所以企业在弓l
进先进设备技术方面,就能直接利用这笔外汇额度.这一
点是企业进行海外上市的原动力,也是最大的优点.与此
下7?
同时.进行海外上市,还可以使企业的市场价值增大,由于
PE值的倍数效应.使企业的整体价值在大幅增加.如Mi—
crosoft公司.每年净利润2亿美元,但市值已超过78亿美
元,微软集资后,其持有的股份价值高达54亿美元.而且
较其他方式,同样集资情况下.可以丧失较小的股份比饲.
2.为企业打开再融资的大门
如果企业经营状况良好,且表现较佳.那么企业就可以
以相当小的代价,再次在海外融资.而且.一旦企业在海外
进行了筹资活动.企业利用其他金融工具筹资时.将能得到
更好的融资条件.
3.为企业创造了国际知名度
尤其是那些致力于拓展海外市场,进行跨国经营活动
的中国企业,海外股权融资不光带给他们资金,更带给他们
知名度:
使他们不费广靠费即可获得较好的宣传效应.同
时对于企业开拓海外市场.对立品牌有着莫大的裨益.
4.增加了中国企业要素的流动性
通过海外上市.可以将中国企业股权盘活.使中国企业
的所有者(大都为国家).能够根据自身的情况来组合自己
的资产.这种流通性,将能使国家股东将其有限的资源用
到最需要的地方去.
5.提高工尤其是关键人物的积极性
中国企业+尤其是一些大型企业,其高层管理人员位置
相当特殊,其丰富的经验使其成为该企业不可缺少的关键
人物.而如何调动他们的积极性,搞活企业已成了一个大
问题.通过海外上市方式,在耄1分整个企业价值增长的”大
饼”时,给于他们一定的认股优先权或是一定的股份安排,
将能够提高他们的积极性和忠诚度.把他们的经营成果和
一
定的股数挂钩+把业绩和股价挂钩.鄢么调动积极性就不
会成为一句空话.
海外上市对企业来讲.亦有缺点
l996年第11期
企业与投资f圈豳
1.控制的分散海外上市,还增加了被海外竞争者收贿的危险.海外
由于要丧失一部分股权,因此集资将会给企业的控的青争者可以通过在海外收购中国企业的股份,并从而达
方面带来一些影响.海外股东们对企业决策的影响,将不到对中国企业的控制.这种风险,也是企业必须正确面对
利于企业保持以往VJ决策方式,而且会给整个企业的正常的.
运转带来一些影响.在目前的情况下,整体上看,对于中国企业来说,海外
可以采用一定的方法来避免这种缺点,那就是出售不上市是利大于弊的.但是,对于一些个刖的企业,海外上市
带投票权的股份.海外投资者大多不在意股份的表决权,可能会产生一些不利影响.所有这些,都必须结合企业的
而是在于其股价的涨幅,他们只关心分享企业成功的果实,实际情况进行分析.
而不会在意如何决策运转.因此,中国企业只在股价上给二,中国企业海外上市可行性分析
予少量折扣,即可取回股份的投票权.没有一个判断企业进行海外上市可行不可行的标准公
2.分享成功的果实式.中国企业在考虑其海外股外融资时,应考虑两个方面:
如果不进行海外上市,那么企业成功的果实就被中国①企业是否已做好准备进行海外上市;②海外市场是否已
企业独自享有,相反,海外股东则通过其持有的股份,来与准备接纳中国企业.如果企业还没有作好这类准备,那么
企业共享经济增长的成果;同样的,他们也一起与中国企业仓促的海外上市,只会给企业带来负担:
如果海外市场的投
分享风险.当然,如果企业确保在短期内,其将获得重大利资者还没有心理准备接纳中国企业,那么再好的企业也不
益.那么在此之前进行海外上市,将是相当不明智的举动.可能融资成功.
3.持续的维持费用和持接责任企业在自身方面,爿断其海外上市的可行性时.应从以
大多数海外上市活动后,将给带来一定的持续责任和下方面考虑:
一
定的维持费用,如在NYSE上挂牌集资,企业就必须每1.规摸
年报备一次F-10K,F-IOQ和F-8K表,而且每年还要缴纳一般情况下,理论上所有企业都可以通过一定的途径
一
定的上市费.同时,国外股东的随时质询,也需要企业组在海外等集股权资本.但是,不具备一定规模的企业.在操
织人力物力来应付.作上不具备可行性;而且也不可能承担这种费用.大多数
4.跨国界的风险情况下,具备年净利3000万以上的中国企业,是进行海外
海外上市,将给企业带来跨国界,跨文化的风险.语言上市的最佳规模.当然,净利在1000万的以上的企业,都
不通和文化的差异,都会给企业带来相当麻烦,也须为此代具备可操作性.
出相应的费用和代价.2.董事会和管理层
5.初始投入较大,且有汇率风险没有董事会大多数的支持,要想海外等集股权资本是
海外上市的初始投入较大,有时企业往往负担不起.不可行的.同时,没有一个坚强有力的管理层,海外上市也
而且由于集资是以外币表示的,汇率风险也是企业必须认是不可行的.企业的董事和管理层要认真反省,他们是否
真对待的一个问题.有了足够的心理准备,准备接受海外的股东和来自异国的
6.信息公开性指手划脚.任何心存芥蒂的想法,都要必须在集资前纠正.
海外上市要求企业公开其所有经营信息,这对于企业3良好的发展前景
也是一个相当不利的一点.而且,信息的公开性伴随着的如果企业没有较好的发展前景和投资机会,妄想海外
是大量的费用和人力和物力和消耗.”圈钱”,是一种不明智的做法.在中国上市的企业,可以拿
7被海外竞争者收购的危险着钱不知往哪儿投;在海外集资的企业绝不会拿着钱不知
l99l6.m-nJl~11期
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日圜
圈圈企业与投资
往哪儿投,而只会为投资机会太多而钱少犯愁.如果不是三,中国企业海外上市的基本模式
这样的话,最好不要去海外集资,否则集资后的责任将使企中国企业在进行海外上市时,可分为两大类情况.一
业不能承受.种是独立发起+一种是联合发起.在不同的情况下,其集资
4.足够的费用承担能力模式不一样
中国企业进行海外上市,费用将在60万平至1O0万美独立发起,又有以下几种不同的情况:
元及以上不等.这些费用可以从集资中得到补偿,但是必i直接海外股权融资
须首先由企业支付,且要冒着失败的风险.如果没有足够即中国企业不通过中介机构或过渡方式,以中国企业
的费用支持,最好不要轻开海外上市之门,否则那些会计身侍直接去海外募资.这种模式,只适合规模很大的中国
师,律师,包销商怨恨你欠款,不会给你好脸色,更不会站在企业去海外上市.而且+由于是直接在海外融资,所以还必
你的利益上为你讲话.须首先向中国证监会申请,在拿到海外上市额度后,才能去
5.是否碍到了有关牡文并满足各项观定海外上市.对于一般中国企业均不可行.运用这种模式的
另一个中国企业必须认真考虑的是,他是否取得或能有上海石化,青岛啤酒等.其模式如下:
够取得各项批文,拿到海外集资的通行证,并满足各种硬性I海外股权资本市场
的规定.这一点上你的财务顾问可以给出明确的建议.
海外市场方面,主要是考虑其是否接纳中国概念的企錾if嚣
业,并且当前是否为良好的时机.此方面主要向专业机构面l
咨询,大都会得到免费服务.
I.是否接纳中国企业2.间接海外上市
中国企业具有高成长性,对海外投资者具有很强的吸即中国企业通过其下属的海外中介机构,以非中国企
l力.但其对中国企业的反应程度不一样+而且愿意接受业身份的过方式募资.其模式如图.运用这种模式,同样
的溢价比例不一样,而且不同市场对不同类型的企业反应也也必须接受中国证监会的审查+但是不占用海外上市的额
不一样.企业应向其财务顾问征询此方面的信息以供决策.度.因此,比前一种要相对比较容易些.但是,也有操作比
2.时机方面较困难,风险相对较大的缺点.运用这种模式中国企业有
不是所有的时机都适合去海外进行股权融资的.政治深圳海王,熊猫电子,沈阳金杯等.
关系不稳定,骰价不稳定时,中国企业是不适台在海外集资l国内上市主体I一——]
的.时机方面的判断,主要是由企业的专业顾问根据经验
利润I
I
li款Le作出;其判断的主要依据是最近一段时间中可参照系统的
表现,以及两国直接投资的发展状况.
综上所述,企业在判断其海外上市的可行性时,将主要i海外分支机构l设立J
从自身状况判断,并结合海外市场状况一道分析.大多数I量查:
——一
情况下+只要企业认为其能适合海外股权融资后的变化,想罄ij錾去海外股权市场集资,其专业顾问会替企业作出分析和丰可
断,并提出相应的意见.所以,最关键的是,企业是否真正I塑壁壑塑查壹堑I
愿意去海外进行股权融资,能否适应这种变动和由此而产
生的各种严格要求.联合发起.是指中国企业联合其他企业共同去海外募
l996年第1l期
2.联合国内金业间接融资
这种情况亦须经证监会批准.但是运用这种模式,和
运用联合国内企业直接融资相比较,可以不占用国内企业
海外上市的额度,所以比较容易得到中国证监会的批准.
但是,目前国内还没有企业采取这种模式去海外集资.其
主要原因就是,中小型企业要采用这种模式,不大容易得到
中国证监会的批准;而大型企业采用联合上市的方式时,考
虑到其国际知名度,也不大会采用间接方式.但是,只要国
家对中国企业海外股权资本市场集资采取积极支持的态
度,这种方式对中小型企业是相当有利的一种模式.其模
式如下:
3.联合国外企业上市
这种方式不须经证监会批准,但外资必须控股.目前
这种模式被在中国投资的外资企业广泛采用,主要固为这
种模式不需要中国证监会的审批,只要外方在合资企业中
占有控股地位就可以决定采用这种方式去海外上市集资.
目前采用这种方式的有中策,中翘,CHRB等.对于这种方
式的争议很大,理论界有很多不同的看法.但是,对于中国
的非国有企业,只要采取正确的操作方式,这种方式还是相
当有利的.因为目前以外商为背景的中国概念企业在海外
要比单纯中国本土公司受欢迎.其模式如下图.
中国企业只要正确的面对海外上市给企业带来的利
弊,并结合自身的情况作出合理的分析,就可以在海外上市
决策问题上作出正确的决定.并不是所有的中国企业都能
在海上市,也不是所有的中国企业都能承担海外上市高费
用和风险所以,中国企业在决策海外上市时,应听从多方
意见,结合企业自身情况进行合理分析.同时,中国企业在
操作时,应采用合适企业自身情况的模式.这样才能减少
风险,降低操作费用,增加企业集资成功的可能.
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