美国次贷危机影响与中国当前宏观经济政策建议.docx
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美国次贷危机影响与中国当前宏观经济政策建议
美国次贷危机影响与中国当前宏观经济政策建议
美国次贷危机影响和我国以后微观经济政策建议
蔡金益
美国次贷危机发作至今已逾半年,对美、欧等国经济发生了较大影响,并要挟到全球经济的动摇增长,各国采取了历史上少有的协同干预。
但是,次贷危机的影响至今未了,并出现了深化蔓延的迹象。
以后我们要亲密关注危机的走向,跟踪研讨世界经济情势变化,及时调整我国的微观经济政策。
一、各国采取了多项应对措施,效果有待进一步观察
为应对美国次贷危机,动摇金融市场,许多国度采取了多项应对措施。
例如,美欧国度中央银行结合注资,缓解活动性缺乏;美联储延续降息,防止实体经济受损。
短期看,这些措施取得了一定效果,但临时看,政策效果仍待进一步观察。
〔一〕中央银行经过向货币市场注资,旨在缓解活动性缺乏的矛盾。
美国次贷危机迸发后,美国政府联手各国中央银行向市场注资,以缓解市场活动性缺乏,欧洲中央银行甚至宣布,以低于市场的利率有限量提供资金。
截至2007年12月末,美国、欧洲中央银行区分向市场注资3832亿美元和12300亿美元。
短期看,注资效果比拟清楚。
美国次贷危机后,市场利率急剧上升,银行间同业拆借利率〔LIBOR〕与基准利率之差迅速扩展,说明银行的放贷志愿削弱,市场活动性缺乏效果突出。
2007年8月份和12月份,欧美中央银行结合注资后,市场利率迅速回落,LIBOR利率与基准利率之差清楚增加,说明银行的放贷志愿增强,活动性缺乏效果暂时缓解,说明注资的短期效果比拟清楚。
临时看,注资不能基本处置活动性效果。
与普通的活动性缺乏不同,次贷危机招致的活动性缺乏,并不是由于市场上缺乏资金,而是由于次贷危机加大了市场对风险的担忧,招致次贷危机演化成信誉危机,为规避信贷风险,银行纷繁提高信誉规范,收缩信贷规模形成的活动性紧张。
从统计数据看,美国次级抵押存款总规模1.3万亿美元,各国注资已超出1.3万亿美元,但活动性效果仍未处置,这充沛说明资金不是主要效果。
〔二〕美联储和英格兰银行经过降低基准利率,试图恢复市场决计。
为协助市场恢复决计,增加次贷危机对实体经济的影响,美联储从2007年9月份以来延续降息,将联邦基金利率由5.25%下调至3.0%,特别是自2008年1月22日至30日,8天降息1.25个百分点,下调幅度为1981年以来的初次。
受次贷危机的影响,为防止英国经济增长堕入停滞,英格兰银行2007年12月6日宣布,下调基准利率0.25个百分点至5.5%,这是英国2005年8月以来初次下调基准利率。
美联储延续降息,说明次贷危机的影响超出了市场预期。
经过中央银行注资救市,说明次贷危机的影响面不大,由于放出去的活动性可以经过再回购收回。
但是,利率调整作为嵌入微观经济的变量,说明事态的开展逐渐严重了。
另外,美联储主席伯南克一向将通货收缩目的作为利率政策的方针,降息说明美联储对经济衰退的关注度超越了通货收缩。
降息对经济的影响存在时滞,最终效果还有待观察。
实际上讲,降息可以从两个方面抑制次贷危机的蔓延:
一是下调利率可以增加次级抵押存款的违约数量,市场决计和活动性缺乏将失掉改善;二是降息可以给市场一个明白信号,政府甘愿冒着美元走低和通货收缩风险援救市场决计。
但是,由于降息对经济的影响存在滞前期,能够需求在12-18个月以后才会反映出来。
因此,降息的最终效果有待进一步观察。
二、次贷危机的影响仍在延续,并出现逐渐蔓延的迹象
〔一〕美国未来两年次贷违约现象更为严重,次贷危机短期内难以完毕。
从目前状况看,虽然美国政府采取了一系列救援措施,作为危机导火索的房地产抵押信贷市场仍未企稳。
一是房地产价钱仍在下滑。
据统计,美国2007年第三季度房屋价钱同比下降4.5%,创20年来最大跌幅;二是美国房贷的违约高峰还没有过去。
2007年次贷危机迸发的一个重要缘由,就是房贷利率重设招致违约率降低,据统计,2020-2020年美国面临利率重设的次贷人群将超越2007年。
在这种状况下,未来两年房贷违约率仍将维持较高水平,次贷危机难以在短期内完毕。
〔二〕市场决计的恢复需求足够的时间,金融市局面临不确定性。
在过去几年中,金融市场不时为失望的心情所主导,高风险、高收益的金融产品遭到普遍追捧。
次贷危机不只使市场对次级抵押债券发生恐慌心思,甚至影响了各类风险资产的定价,打击了市场决计。
由于市场决计的恢复和信任的重建需求足够的时间,风险资产的定价仍在重估之中。
次贷危机发作后,国际金融市场上各类高风险资产价钱普遍回落,与此同时,作为避险工具的美国国债等产品的收益率继续回落。
目前来看,这种价钱调整仍在停止之中,国际金融市场将面临较大的不确定性。
〔三〕国际金融机构盈余不时加大,并末尾引发全球股票市场下跌。
截至2008年1月31日,全球主要银行和投行的次贷损失已超越1200亿美元。
其中,花旗银行损失241亿美元,美林损失225亿美元,瑞士银行损失140亿美元,摩根士丹利损失103亿美元。
随着次贷危机的逐渐显性化,损失还会进一步扩展。
受金融机构盈余的影响,欧洲、日本以及新兴市场的股市均出现了大幅度调整。
美国三大股指在2020年1月份再度下跌,跌幅超越2%;欧洲三大股市全线跳水,伦敦股市跌幅超越3%;亚太地域少数股市跌幅超越5%,中国香港股市跌幅高达16%,中国大陆股市跌幅超越23%。
据统计,全球股市市值损失累计约2.3万亿美元。
〔四〕次贷危机末尾向消费信贷范围蔓延,美国经济增长面临减缓风险。
2008年1月16日,继花旗、美林给消费信贷的少量拨备后,摩根大通也宣布为消费信贷拨备23亿美元,使得因次贷危机惹起的消费信贷拨备高达100亿美元。
我们以为,从国际金融机构给消费信贷做如此少量的拨备看,次贷危机曾经末尾蔓延到美国经济的最基础范围:
消费信贷范围。
由于美国不时以消费信贷为主,假设消费者有力支付透支款项,将繁重打击美国投资者和消费者的决计,惹起美国经济增长的减缓甚至衰退。
〔五〕次贷危机由美国扩展到其他国度,欧洲遭受的冲击较严重。
随着全球金融市场一体化水平的不时加深,投资者为实施国际化战略,不时增大对包括美国在内的其他国度金融资产的投资。
一些欧洲、日本等国度的银行,为取得高报答购置美国次级抵押存款,从而招致次贷危机由美国扩展到欧洲、日本甚至亚洲。
从影响水平看,欧洲受次贷危机的冲击更严重。
一是从注资的态度和数量看,为缓解市场活动性缺乏,欧洲央行曾地下宣布,以低于市场的利率有限量提供资金,截至2007年12月末,欧洲累计注资12300亿美元,超越美国的3832亿美元;二是近年来,欧洲国度的房地产市场飞速开展,对经济增长的贡献度较高,此次,受美国房地产市场衰退影响,欧洲房地产市场末尾降温,由于欧洲大局部房屋也是经过抵押存款完成的,存在相似的房贷危机。
三、次贷危机对我国的直接影响较小,但对微观经济的影响值得关注
在金融全球化及其联动效应的影响下,美国次贷危机正逐渐演化成一场全球金融风暴。
虽然我国资本控制相对严厉,国际金融机构对海外金融市场的参与水平不高,次贷危机对我国金融体系的直接影响有限,但对微观经济的影响需求惹起关注。
主要表如今以下几个方面:
〔一〕美国经济存在下行风险,能够影响我国的出口和经济增长。
我国对美国出口的依赖水平较高,2007年对美出口占我国出口总额的19.1%。
从历史数据看,我国出口增速与美国经济增长有较强的相关性,例如,2001年我国出口增速从上年的35.8%回落到8.2%,美国需求萎缩就是一个重要要素。
事先美国因IT泡沫和〝9.11〞事情,经济增长从3.7%回落到0.8%,我国对美国出口增速从24.2%回落到4.2%。
假设次贷危机进一步好转,招致美国经济放缓甚至衰退,势必对我国出口发生较大影响,微观上使得出口企业堕入困境,微观上招致我国经济增长速度回落。
〔二〕在国际金融市场动乱的状况下,外汇资金流入能够加剧活动性偏多。
在市场对美欧经济增长预期削弱,以及国际金融市场动乱不安的状况下,活动资金需求寻求更为平安的投资渠道,以中国为代表的新兴市场国度经济增长快、风险较低,人民币升值的市场预期浓重,能够会吸收更多的活动资金,加剧国际活动性偏多,推高国际资产价钱,添加微观经济的不动摇性。
〔三〕受美元继续走弱的影响,人民币升值的外部压力能够加大。
美联储的延续降息和美元资产遭兜售,招致美元减速升值,加上局部资金出于避险要求流入国际,使人民币升值的压力进一步加大。
从统计数据看,2007年人民币升值速度已有所加快,全年人民币兑美元汇率升值幅度约为6.96%,高于2005年的2.49%,也高于2006年的3.37%。
其中,受美联储延续降息的影响,人民币汇率升值速度进一步加快,截至2008年1月31日,1美元兑人民币为7.1853,打破7.20的关口。
〔四〕美国降息制约了我国的加息空间,使我外货币政策处于两难选择。
实际上讲,当人民银行提高利率以控制货币信贷的过快增长时,会使国际利率水平相对国外来说上升,吸引资本流入,加大人民币升值压力。
前一段时期,由于美国继续加息,美国的利率水平高于我国,因此,汇率政策与利率政策的抵触效果相对紧张。
美联储此次将联邦基金利率降到3.0%,而我国目前1年期存款利率已上调至4.14%,在人民币升值预期较大的状况下,美国与我国之间的利差倒挂局面,限制了我国利率调理的空间。
四、政策建议
以后,我们要亲密关注次贷危机的走向,仔细剖析次贷危机对经济的影响,增强研讨世界经济金融情势,及时调整我国的微观经济政策,实在防范次贷危机对我国金融市场的冲击。
〔一〕在微观调控方面,亲密关注我国微观经济情势的变化,将〝确保经济增长〞作为微观调控的首要目的。
普通来说,微观调控目的主要包括:
通货收缩、经济增长、国际收支平衡等目的,经济开展阶段不同,微观调控的侧重点有所不同。
以后,在世界经济尤其是美国经济增长放缓的状况下,我们要亲密关注我国微观经济情势的变化,假设经济增长出现下滑,要及时将〝确保经济增长〞作为微观调控的首要目的,以防止经济增速下滑能够带来的失业添加、社会动摇等一系列效果。
在亚洲金融危机时期,我国曾提出力保经济增长8%的目的,就是这个缘由。
〔二〕在财政政策方面,在以后结构性矛盾突出的状况下,应充沛发扬财政政策的结构性调整作用。
在以后物价下跌、投资增长过快、活动性偏多的面前,是更深层次的体制性、结构性矛盾,而这些超出了货币政策的影响范围,需求发扬财政政策的结构性调整作用:
一是关于物价下跌,可以增强农业消费,添加对农业的投入,完善对产品提供者和低支出困难消费群体的补贴政策,提上下支出群体的支出水平;二是关于投资增长过快,可以适当控制政府预算内投资规模,加快预算资金的拨付进度,以坚持微观调控政策的协调;三是关于活动性偏多,可以思索继续研讨实施财政发行特别国债购置外汇的措施。
〔三〕在货币政策方面,适时调整〝从紧〞货币政策,慎重实施〝加息〞的政策措施。
〝从紧〞货币政策是2007年中央经济任务会议提出的,受美国次贷危机的影响,以后世界经济情势曾经发作了很大变化,2020年能否有必要继续实施〝从紧〞货币政策,需求我们结合国际外经济情势的变化,停止仔细研讨和适当调整。
特别是在美联储继续下调利率的状况下,应慎重实施〝加息〞政策。
从近期〝加息〞的政策效应看,人民银行2007年延续6次上调基准利率,但我国的居民消费价钱指数依然屡创新高,也就是说,我国的〝加息〞政策并没有缓解通货收缩效果。
从国际环境看,美联储屡次下调联邦基金利率,并与我国利率构成了倒挂,在人民币升值预期较大的状况下,假设继续实施〝加息〞政策,将加大人民币升值的压力。
〔四〕在资金活动方面,增强对外汇的控制和监视力度,研讨树立外汇资金的无偿预备金政策。
一是为防范和化解短期投机资金活动能够存在的风险,可以增强对重点用汇企业和嫌疑外汇资金的监测,进一步加大对外资进入资产市场的监管力度,抑制短期投机资金的流入;二是可以自创智利等国的阅历,研讨出台无偿预备金政策,即除出口信贷以外,一切新借入的短期外债都要把相当于总金额20%的无偿预备金寄存在中央银行,寄存期限依据借款期限确定。
国际阅历证明,无偿预备金制度对临时资本流入影响不大,但对短期资本流入构成了制度性排挤。
〔五〕在金融监管方面,为防范金融机构展开衍消费品业务存在的风险,应加大对金融创新的监管力度。
随着以后金融创新的不时开展,金融工具日益多元化,金融机构的资产除传统的存款、债券外,还包括了多种证券化产品。
在这种状况下,危机对金融机构的影响能够会以直接方式传导。
对此,我们要实在处置好金融创新和金融监管之间的关系:
一是监管部门应增强对金融机构参与金融衍消费品业务的监管,防范和化解金融衍消费品能够发生的风险;二是催促金融机构吸取此次次贷危机的经验,在开拓新的金融业务种类时,要留意风险防范,保证金融创新的有序停止。
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