东财《客户关系管理》第四章课堂笔记奥鹏远程教育.docx
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东财《客户关系管理》第四章课堂笔记奥鹏远程教育
國立台灣大學會計學研究所碩士論文
指導教授:
柯承恩博士
企業財務危機預警資訊之研究
--考慮公司監理因素
研究生:
林君玲撰
中華民國八十八年六月
企業財務危機預警資訊之研究
--考慮公司監理因素
本論文為提交國立台灣大學會計學研究所作為完成碩士學位所需條件之一部份
研究生:
林君玲撰
中華民國八十八年六月
獻給我摯愛的家人
致謝辭
從未預期研究生涯竟可以如此多采多姿,尤其是論文寫作過程中同學間的砥礪與扶持、老師們的指導與關懷及家人義無反顧的付出,更使得這兩年的生活,充滿感動。
而此論文得以完成,首要感謝指導老師柯承恩教授的諄諄啟迪,從研究的正確態度、論文題目的確立至如何撰寫學術性文章等等,學生均感到受益匪淺,是故,特此向柯老師致上最誠摯的敬意與謝忱。
其次,感謝在論文口試過程對論文提出諸多寶貴意見的葉銀華老師與劉啟群老師,由於老師們的指正,得使論文內容更為周密完整。
而在論文寫作過程中,特別要感謝蔡彥卿老師在統計觀念及電腦程式大力的指導與鼓勵,每每讓學生有撥雲見日之感,在此亦致上最深的謝意。
此外,感謝同門洋珊、峻萍、采雯、惠華、佳鳳所給予的鼓勵與關懷,同學靜雯、逸穎、凡敬、聯旭、麗君、瑄瑄、書芸及助教冠銘各方面的協助,點點滴滴都使我終生難忘。
最後,要感謝我的父母在我失意時所給予的關愛,以及妹妹貞良在資料蒐集及整理方面的幫助,使我得以順利完成學業,願將所有的喜悅與成果與他們分享。
兩年多采多姿的研究生活就此劃下句點,以學習為架構、成長為主題、挫折為花絮、友誼親情貫串全體的兩年,的確值得深深記憶。
林君玲
于台大會計研究所
民國八十八年六月
摘要
基於過去許多研究指出公司監理因素係影響企業經營績效之重要因素,而企業財務危機預警模式主要在評估企業經營績效之良窳,然過去極少學者考慮公司監理因素所蘊含之預警資訊,故本研究於建構企業財務危機預警模式之際,同時考量公司監理因素,欲瞭解公司監理因素是否為良好的預警指標,加入公司監理因素是否可以構建較佳之危機預警模式。
本研究以十五家股票列為全額交割者為財務危機企業,三十家為對應正常企業,藉由Logit迴歸分析法,分別構建有無含有公司監理因素之危機預警模式,以驗證所建構之假說並獲致結論。
研究結果顯示:
1、在危機前三年至前二年間,家族與董監越能發揮公司監理效果,企業發生財務危機之機率越小。
2、在危機前三年間,並無充分證據支持大股東股權特性因素與企業財務危機之發生存在關連性。
3、危機前三年至前二年間,董監事個人越偏好高槓桿之財務操作方式,企業發生財務危機之機率越大。
4、在危機前三年間,加入公司監理因素,有提昇財務危機預警模式整體正確率之傾向,唯其結果並不顯著。
ABSTRACT
GraduateInstituteofAccounting
NationalTaiwanUniversity
TITLE:
AStudyonthePredictiveinformationofFinancialDistress--ConsideringtheImpactofCorporateGovernance
NAME:
Lin,Jiun-ling
ADVISOR:
Ko,Chen-en,Ph.D.
MONTH/YEAR:
June/1999
Previousstudiesshowedthatcorporategovernanceisoneoftheimportantelementsthathavegreatinfluenceoncorporateperformance.Also,financialdistresspredictingmodelismainlyusedtoevaluatetheconditionofcorporateperformance.Littleisknown,however,abouttheeffectsofcorporategovernancefactorsonthepropensityoffinancialdistress.Therefore,thisstudyconsidersaboutcorporategovernancefactorswhenestablishingthefinancialdistressmodelinordertorealizewhethercorporategovernanceisagoodindicatoroffinancialdistressandwhethercorporategovernancemakestheconstructionoffinancialdistressmodelbetteraccordingly.
Usingamatchedpairsdesign,thisstudyexaminesasampleof15distressfirmsalongwith30non-distressfirms.Also,alogisticregressionanalysisisusedtoestablishthefinancialdistressmodelwithandwithoutcorporategovernancefactorsrespectively,inordertotestthehypothesesdevelopedbythisstudyandtoderivetheconclusion.
Thefindingsofthisstudyareasfollows.
1.Duringtheperiodbetween3yearsto2yearsbeforefinancialdistress,themorethefamilyandboardcharacteristicreinforcingcorporategovernance,thelowertheprobabilityoffinancialdistressincidentsis.
2.Duringtheperiodof3yearsbeforefinancialdistress,nosufficientevidenceshowthattheblockholders'shareholdingcharacteristicrelatestotheoccurrenceoffinancialdistress.
3.Duringtheperiodbetween3yearsto2yearsbeforefinancialdistress,thehighertheindividualfinancialleverageofdirectorsis,thegreatertheprobabilityoffinancialdistressincidentsis.
4.Thoughcorporategovernancefactorstendtoimprovethepredictingrateofmodel,buttheempiricalresultcan'treachasignificantconclusion.
目錄
頁次
表次…………………………………………………………………Ⅱ
圖次………………………………………………………………Ⅲ
第1章緒論……………………………………………………….1
第1節研究動機……………………………………………….1
第2節研究目的……………………………………………….3
第3節研究架構……………………………………………….4
第2章文獻探討………………………………………………….6
第1節財務危機之定義………………..……………………...6
第2節預警指標………………………………………………………8
第3節財務危機預警模式…….……………………………….17
第3章研究設計…………………………………………………21
第1節研究範圍.………………………………………………21
第2節資料來源.………………………………………………28
第3節研究變數.………………………………………………29
第4節研究假說…..………………………………………………42
第5節研究方法…..………………………………………………44
第4章實證結果…..….……………………………………………48
第1節兩群體間原始解釋變數之差異性分析…………………48
第2節解釋變數之主成份分析…..……………………………63
第3節解釋變數之常態分配檢定………………………….67
第4節解釋變數之Wilcoxon均數差異性檢定…………..69
第5節變數之相關係數分析..……………………………….71
第6節企業財務危機預警模式.….……………………………75
第5章結論與建議……………………………………………...89
第1節研究結論.………………………………………………89
第2節研究限制.………………………………………………91
第3節研究建議.………………………………………………92
參考文獻.………………………………………………………...94
表次
頁次
表3-1樣本企業暨危機發生時點彙整表………………………23
表4-1原始公司監理變數之差異性分析………………………53
表4-2危機前一年財務變數之差異性分析…………………..60
表4-3危機前二年財務變數之差異性分析…………………..61
表4-4危機前三年財務變數之差異性分析…………………..62
表4-5危機前一年之主成份分析表……………………………64
表4-6危機前二年之主成份分析表……………………………65
表4-7危機前三年之主成份分析表……………………………66
表4-8變數常態性檢定彙整表…………………………………68
表4-9解釋變數Wilcoxon均數檢定彙整表……………………70
表4-10危機前一年變數之相關係數彙整表……………………72
表4-11危機前二年變數之相關係數彙整表…………………73
表4-12危機前三年變數之相關係數彙整表………………..74
表4-13危機前一年模式係數檢定表…………………………..75
表4-14危機前二年模式係數檢定表…………………………..76
表4-15危機前三年模式係數檢定表…………………………..77
表4-16危機前一年模式係數檢定表…………………………..78
表4-17危機前二年模式係數檢定表…………………………..79
表4-18危機前三年模式係數檢定表…………………………..80
表4-19顯著解釋變數之彙整表………………………………..82
表4-20兩類財務危機預警模式之區別能力彙整表………...82
圖次
頁次
圖3-1Logit模型累積機率圖…………………………………...47
圖4-1最大家族持股比率趨勢圖…………………………….…51
圖4-2外資持股比率趨勢圖…………………………………….51
圖4-3獨立法人董事席次比例趨勢圖………………………..52
圖4-4最大家族董事席次比率趨勢圖………………………..52
圖4-5董事持股比率趨勢圖…………………………………….52
圖4-6監事持股比率趨勢圖…………………………………….52
圖4-7經營團隊持股比率趨勢圖…………………………….…52
圖4-8董事質押成數趨勢圖…………………………………….52
圖4-9董事長兼任總經理情形趨勢圖………………………..52
圖4-10流動比率趨勢圖…………………………………………56
圖4-11速動比率趨勢圖………………………………………….56
圖4-12權益比率趨勢圖…………………………………………56
圖4-13固定比率趨勢圖…………………………………………56
圖4-14投資比率趨勢圖…………………………………………57
圖4-15應收帳款週轉率趨勢圖………………………………..57
圖4-16存貨週轉率趨勢圖……………………………………..57
圖4-17固定資產週轉率趨勢圖………………………………..57
圖4-18總資產週轉率趨勢圖………………………………….57
圖4-19總資產報酬率趨勢圖………………………………….57
圖4-20股東權益報酬率趨勢圖………………………………..58
圖4-21稅前淨利率趨勢圖……………………………………..58
圖4-22營業毛利率趨勢圖……………………………………..58
圖4-23營業利益率趨勢圖……………………………………..58
圖4-24現金流量比率趨勢圖………………………………….58
圖4-25現金再投資比率趨勢圖………………………………..58
圖4-26現金股利比率趨勢圖………………………………….59
圖4-27現金、約當現金與流動負債比率趨勢圖…………….59
圖4-28營收成長率趨勢圖……………………………………..59
圖4-29營業毛利率趨勢圖……………………………………..59
圖4-30營業利益成長率趨勢圖………………………………..59
圖4-31稅前利益成長率趨勢圖………………………………..59
第1章緒論
第1節研究動機
自民國八十六年七月爆發東亞金融危機風暴至民國八十七年六月間,多數東亞國內之之經濟及金融體系均遭逢重大的考驗,經濟負成長、股市重挫、失業率攀升,而企業、金融機構倒閉之情形亦時有耳聞,反觀我國,由於堅實之基本面、民間企業之靈活應變能力,民國八十七年之經濟成長率甚達5%,在金融風暴中有此表現實屬不易。
然自民國八十七年七月以來,東亞各國金融呈現止跌回升之際,我國卻爆發出一連串知名企業之財務危機事件,而以財務危機事件作為導火線,一場金融風暴更彷彿是迫在眉睫。
又由於近年來金融市場陸續開放與自由化之下,我國的資本市場迅速發展,加上政府積極推動股票公開上市,更使企業朝「資本證券化,證券大眾化」之目標邁進,導致企業之經營情況與社會脈動息息相關,此種情形尤盛於上市之企業,其規模不僅龐大,員工與投資者亦眾多,一旦發生財務危機,所牽連之範圍更是廣闊,不僅企業本身、員工、經理人、債權人、債務人、往來之金融機構及廣大之投資人都將因此受害,故更加重財務危機前預警之重要性。
而觀察以往學者之研究,多以財務性變數建立財務危機預警模型,然近年來之企業財務危機事件,雖有本業經營不善而致週轉不靈者,但亦有不當財務操作或經理人違反法紀而導致財務困難者,顯示以往所建立僅含財務性指標之預警模式可能無法對我國此次企業財務風暴提供足夠之預警資訊。
且以因果關係之角度出發,則可得到財務數字是一連串企業經營成效之「果」,故以財務性數字做為財務危機之預警工具,難免有力不從心而產生後見之明的缺憾,基此,本研究嘗試以公司監理因素作為影響企業經營成果之先驅指標,亦即尋求決定企業經營成效之「因」,從而使所建立之企業財務危機預警模式發揮真正事前預警之功能。
就公司監理因素而言,其涉及之層面可概分為二,其一為監督面,其二為效率面。
如監督面之機制完善,則董、監事或經理人能夠從事違背最大化股東利益之行為之機率即大減;如效率面之機制完善,企業即能在詭譎多變之競爭環境中適時做出反應,間接可提昇公司之經營績效,兩者均降低企業發生財務危機之機率。
基於以上之考量,故進行加入公司監理因素以建構企業財務危機之預警模式,期能作為政府管制資本市場之指標並輔助投資人進行投資決策。
第二節研究目的
本研究之目的在於探討:
1、公司監理之家族與董監特性、大股東股權特性及董監事個人財務槓桿運作因素在發生危機與否之企業中是否存在差異性
比較正常企業及財務危機企業在家族與董監特質、大股東股權特性及董監事個人財務槓桿運作因素上是否有顯著之差異,以瞭解家族與董監特質、大股東股權特性及董監事個人財務槓桿運作因素是否可作為判定企業發生危機與否之指標。
2、加入公司監理因素建立企業財務危機預警模型,比較其與僅含財務性變數之預警模型之危機預測能力。
分別建構有無含公司監理因素之企業財務危機預警模型,並於進行預警模型之分析後,進行兩類模型之比較,瞭解加入公司監理因素是否可建構較佳之企業財務危機預警模型。
第三節研究架構
1、全文概述
本研究之內容共分為五章,各章之主要內容如下:
第1章緒論
敘述研究動機、目的與研究架構。
第2章文獻探討
針對研究設計之需,擷取過去學者研究成果,而進行與企業財務危機預警模式及與公司監理相關文獻之探討。
第3章研究設計
說明研究範圍、樣本擷取及資料之來源,並闡述研究變數之定義及特性以作為研究假說推論之根據,基於前述建立研究假說後,再簡略介紹本研究中使用之研究方法,分別為常態性檢定法、Wilcoxon均數檢定法、主成份分析法及羅吉特迴歸(Logisticregression)分析方式。
第4章實證結果
敘述研究結果並加以分析,分別為兩群體(正常企業與財務危機企業)之原始解釋變數差異性分析、解釋變數之主成份分析、解釋變數之常態性分配檢定、解釋變數之Wilcoxon均數差異性檢定、變數之相關係數分析及財務危機預警模型六部份。
第5章結論與建議
將研究結果作一總結,再說明本研究之限制,並對後續研究者提供建議。
2、研究流程
茲將研究流程列示如下:
(1)建立研究主題
(2)建立研究架構
(3)擷取樣本
(4)蒐集樣本企業之財務性及非財務性資料
(5)計算各項財務性及非財務性指標
(6)進行原始解釋變數之差異性分析
(7)進行原始解釋變數之主成份分析
(8)進行解釋變數之常態性檢定
(9)進行解釋變數之Wilcoxon均數檢定
(10)進行解釋變數之相關性分析
(11)分別建立僅含財務性解釋變數之財務危機預警模式及加入公司監理解釋變數之財務危機預警模式
(12)彙整比較兩類財務危機預警模式
(13)提出本研究之結論與後續研究之建議
第二章文獻探討
本章針對研究設計之需,擷取過去學者研究成果,歸納彙整為:
一、財務危機之定義,二、預警指標,三、財務危機預警模式。
第1節財務危機之定義
過去學者對「財務危機」所下之定義分歧,且無定論,本節係就文獻上之各項定義,分別敘述如下,以作為本研究確立「財務危機企業」之參考。
Beaver(1966)在其研究中採用廣義的財務危機定義,亦即擴大失敗(failure)的範圍。
其認為企業體存在以下情形之一者,即為財務危機企業:
1、鉅額銀行透支
2、優先股股息未付
3、公司債違約
4、宣告破產
而Deakin(1972)雖同意Beaver所提出之二分方式,但卻認為財務危機企業應僅包含經歷過倒閉、無償債能力或清算之廠商,亦即其採用較狹義之財務危機定義。
然有些學者則認為財務危機之界定,應以企業實質面作為考量,而不能僅針對破產、清算、倒閉之現象作為區分依據,亦即財務危機之發生應為一連續之現象,基此,陳肇榮(1983)依財務危機發生之漸進程序,歸納得以下三階段:
1、財務危機階段:
資金不足、週轉困難、債務拖延償付。
2、財務失調階段:
暫時性週轉不靈、支票退票、債務違約。
3、破產倒閉階段:
負債總額超過資產總額,喪失清償能力。
Lau(1987)更進一步將企業由財務穩定至破產清算劃分為五種情境(State),情境0至4代表財務狀況惡化之嚴重程度,分別為財務穩定、停止支付股利或大幅減少支付(40%以上)、貸款違約、受破產法管束及破產清算,但Lau並不把企業歸類於上述任何一種情境,而給予各企業相對應情境下的機率,做為判定各該企業財務狀況之根據。
綜合以上看法,可知理論上應以較廣義之角度定義財務危機,亦即應將危機潛伏期納入分析架構之中,然基於實證研究過程中,廣義財務危機定義之資料認定不易,故目前之研究仍多採前述Deakin之區分方式。
此外,我國證券交易所針對財務狀況不良之上市企業均處以全額交割之處分,由於部份學者之研究對象設定為上市公司,因此多採證券交易所之見解認定財務危機之發生(陳明賢,1986;潘玉葉,1990;戚務君,1991;黃國隆,1993;溫淑斐,1994;藍國益,1996)。
第2節
預警指標
根據以往學者所建構之財務危機預警模式,可知多以財務性解釋變數為預警指標,近幾年來,亦不乏有將研究焦點投注於非財務性解釋變數之學者,為配合本研究之目的,茲將以下內容按財務性預警指標及非財務性預警指標兩方面進行。
1、財務性預警指標
在考量財務性解釋變數所隱含之預警效果時,有以會計應計基礎下之財務變數為研究對象者,有以現金流量基礎下之財務變數為研究對象者,亦有以物價水頓調整後之財務變數為研究對象者,除原始財務變數,亦不乏有學者提出前述各類財務變數之穩定性具有額外預警資訊之論點,茲將各類指標分別敘述如下。
(1)應計基礎下之財務性預警指標
Beaver(1966)初次嘗試將預測功能引入實證領域時,即在考慮財務報表是否可提供財務危機預警之資訊,基此,採用應計基礎下之財務性指標;而鑑於財務報表是一連串企業事件之結果,故前述預警指標終將反應企業體質,因此,多數學者均於危機預警模式中考慮此類指標(Altman,1968;Deakin,1972;Ohlson,1980;Gentry,1985;陳明賢,1986;潘玉葉,1990;戚務君,1991;黃國隆,1993;溫淑斐,1994;藍國益,1996)
(2)現金流量基礎下之財務性預警指標
在傳統應計基礎之財務性預警指標之外,Blum(1974)提出以現金流量觀點預測企業財務危機之發生,其認為企業實為一流動性資產貯水槽,藉由分析這些資源流動的情形,可以判斷其破產的機率,若下列情況發生時,企業破產的機會將增加:
一、貯水槽之容量變小
二、流入量減小時
三、流出量增加時
四、流入量與流出量之變異加大時
五、該企業所屬之產業有逐漸趨於失敗傾向
根據上述概念,Blum研究1954年到1968年間,經營失敗之115家企業,並根據行業別、銷貨淨額、員工人數、會計年度,四項標準配對。
研究模型共包含12個變數,其中六個為變異數指標,該模型能在企業失敗前一年達到94%的正確區分率,在失敗前二年為80%,失敗前三、四、五年均為70%。
顯示其模式之預警能力較Altman(1968)之破產模式為佳。
然Gentry等學者(1985)嘗試以相同觀點,以Logit建立模式時,卻無法得到較Altman(1968)為佳之預測效果,即是如此,部份現金流量資訊仍屬重要預警指標,如Gentry所提之「現金股利/淨現金流量」、李立行(1987)所提之「來自營運之現金流量」,故該部份之現金流量資訊仍有揭露之必要性(李立行,1987)。
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