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简答
一、国际收支调节三理论(以国际收支平衡为出发点)
1、弹性分析法(弹性论)
(一)关于弹性的基本概念
(二)弹性:
一个变量对另一个变量变动的敏感程度。
需求/供给弹性:
需求量/供给量变动的百分比与价格变动的百分比之比。
进口商品的需求弹性(Em)、出口商品的需求弹性(Ex)、进口商品的供给弹性(Sm)、出口商品的供给弹性(Sx)
(二)马歇尔—勒纳条件
在总收入不变、贸易商品的供给具有完全弹性的条件下,货币贬值后,只有出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1,贸易收支才能改善,即货币贬值改善国际收支的必要条件是:
Ex+Em>1
(三)贬值与时滞效应——J曲线效应
即使在马歇尔—勒纳条件成立的情况下,贬值也不能马上改变贸易收支。
相反,货币贬值的头一段时间,贸易收支反而可能会恶化。
即贬值对贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反映出来。
J曲线效应产生的原因:
贸易合同调整的滞后(在贬值之前签订协议的执行)
生产者和消费者的反应滞后(资源、决策、生产周期、认识等因素)
对贬值的进一步预期可能导致进口商加速订货
(五)评价
贡献:
纠正了货币贬值一定能改善国际收支的片面看法。
正确指出了货币贬值对不同国家有不同影响。
局限:
建立在局部均衡分析法的基础上的,具有很大的局限性。
供给弹性无穷大与充分就业的假定相互矛盾。
静态分析方法忽略了汇率变化的时滞效应。
将国际收支等同于贸易收支,不符合实际情况。
(四)贬值对贸易条件的影响
公式:
T=Px/Pm
T:
贸易条件;Px:
出口商品单位价格指数;
Pm:
进口商品单位价格指数
SxSm>ExEm,贸易条件恶化
SxSm SxSm=ExEm,贸易条件不变 2、吸收分析法(吸收论) (一)基本理论国民收入(Y)=国民支出(E) 开放经济条件下,国民收入恒等式: Y=C+I+G+出口(X)-进口(M) X-M=Y-(C+I+G),记为: B=Y-A B为进出口余额,A为国内支出 表明: 国际收支不平衡的根本原因是国民收入与国民支出之间的总量失衡 (二)政策主张 支出转换政策支出增减政策 国际收支逆差表明一国的总支出超过了总收入。 可以通过紧缩性的货币政策来减少对进口品的需求,但同时由此会导致总收入的减少,需要配合适用的财政政策来抵消总收入减少的效应。 贬值要起到改善国际收支的作用,必需有闲置的资源存在。 当存在闲置资源时,贬值可以导致闲置资源流入出口生产部门,扩大出口。 但总收入的提高也会增加总支出,只有当边际支出倾向小于1时,才能改善国际收支。 (三)吸收论关于货币贬值的效应分析 贬值效果分析 令A=Ao+αy,其中Ao为自主吸收;α为边际吸收倾向。 dY,代表贬值对收入的直接影响 α,边际吸收倾向 dAo,代表贬值对吸收的直接影响 代入B=Y-A B=(1-α)Y-Ao dB=(1-α)dY-dAo 货币贬值对收入的直接效应: 闲置资源效应贸易条件效应资源配置效应 货币贬值对支出(吸收)的直接效应: 现金余额效应收入再分配效应货币错觉效应其他直接效应税收效应预期效应抑制效应 (四)评价 吸收论是建立在宏观经济学基础之上的,采用的是一般均衡分析方法。 吸收论从贬值对国民收入和国内吸收的影响中来考察贬值对国际收支的影响的。 吸收论含有强烈的政策搭配取向。 缺点: 假定贬值是出口增长的唯一原因,并以贸易收支代替国际收支,具有不够全面和自相矛盾的地方。 3、货币分析法(货币论) 一)假定前提 经济处于长期充分就业的均衡状态。 从长期看,货币需求是稳定的,货币供给变动不影响实物产量。 贸易商品的价格是由世界市场决定的,从长期来看,一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平 (二)基本内容 Ms=MdMs: 名义货币供给量;Md: 名义货币需求量 Md=Pf(Y,i) P为价格水平,Y为国民收入,i为利率 Ms=m(D+R) D为国内货币供应基数,R为外国货币供应基数,以国际储备为代表,m为乘数 m=1,R=Md-D 国际收支是一种货币现象; 国际收支逆差,实际上就是一国国内的名义货币供应量D超过了名义货币需求量Md。 国际收支问题,实际上反映的是实际货币余额(货币存量)对名义货币供应量的调整过程。 (三)货币论对贬值的分析 贬值对贬值国经济具有紧缩作用。 Md=Epf(Y,i),E为汇率,P为外国的价格水平 当本国货币贬值,E上升,国内价格上升,实际货币余额减少,从而对经济具有紧缩作用。 货币贬值若要改善国际收支,则在贬值时,国内的名义货币供应不能增加。 (四)政策主张 国际收支不平衡,在本质上都是货币性的。 可以由国内货币政策来解决。 。 国内货币政策,主要是指货币供应政策。 为平衡国际收支而采取的贸易和金融干预措施,改善国际收支的影响是暂时的。 核心: 在国际收支发生逆差时,应注重国内信贷的紧缩。 (五)对货币论的评价 1、假设前提的评价: 货币论假定货币需求是收入与利率的稳定函数,如果不稳定则国际收支不能从货币论中得出。 此外货币论假定货币供应对实物量产出与收入没有影响,不切合实际 2、有关贬值效应的论述的评价: 弹性论认为,进出口弹性大于1,贬值可以改善贸易收支;支出论认为,当存在闲置资源时,贬值能扩大出口,具有扩张性影响 货币论认为贬值仅仅具有紧缩性影响,紧缩意味着消费、投资、收入下降。 无法解释为什么许多国家将贬值作为刺激出口和经济增长的手段。 3、政策主张的评价: 货币论认为国家收支逆差的基本对策是紧缩性的货币政策;而紧缩性货币政策必然导致消费、投资、收入和经济增长的下降。 国际收支调节理论(以国内收支平衡为出发点) a.内外平衡的冲突――米德冲突 内部平衡: 经济增长、充分就业、物价稳定三大宏观经济目标。 外部平衡: 国际收支平衡 两者很难同时达到平衡;即使同时达到平衡未必是最优的。 现实中很多国家在不同的时期以牺牲外部平衡来为本国获得最大的利益。 如六七十年代德国、日本的高额顺差便反映了这样的情况。 英国经济学家詹姆斯·米德(J.Meade)于1951年在《国际收支》一书中最早提出固定汇率制度下的内外均衡冲突的问题。 他指出在固定汇率制度下,政府只能用影响总需求的政策来调节内外平衡,因为货币政策在固定汇率机制下完全失效。 内部不平衡外部不平衡财政政策调节 1高失业率国际收支逆差冲突 2高失业率国际收支顺差不冲突 3高通货膨胀率国际收支逆差不冲突 4高通货膨胀率国际收支顺差冲突 固定汇率制度下内外均衡调节的冲突 在情形2、情形3下,内部平衡与外部平衡的财政政策调节的方向一致。 在情形2下,政府可以采取扩张性财政政策来调节,扩张性财政政策扩大了国内的总需求,推动经济增长与就业。 同时总需求的增加导致进口需求的上升从而减少国际收支的顺差,有利于国际收支的平衡。 在情形3下,政府可以采取紧缩性的财政政策来抑制国内的通货膨胀,同时总需求的减少有利于改善国际的逆差。 而在情形1、情形4下,内部平衡与外部平衡调节将导致财政政策调节的方向相反,而产生冲突。 在情形1下,为了达成国内平衡目标而采取扩张性财政政策,将带来国际收支逆差扩大的结果。 反之亦然。 在情形4下,为了达成国内平衡目标而采取紧缩性财政政策,将带来国际收支顺差的扩大,加大了国际收支的不平衡。 b.丁伯根原则 丁伯根认为一国政府要实现一个经济目标需要至少一个有效的政策工具,要实现N个独立的经济目标,至少需要使用N个独立有效的政策工具。 显然在丁伯根准则下,在固定汇率制度下,单一的财政政策无法协调内部平衡与外部平衡两个独立的目标。 c.财政政策与货币政策的搭配——蒙代尔政策搭配 蒙代尔分配原则: 分配给财政政策以调节内部平衡的任务,分配给货币政策以调节外部平衡的任务。 蒙代尔政策搭配 内部不平衡状况外部不平衡状况政策搭配 I高失业率国际收支逆差宽松的财政政策,紧缩的货币政策 II高通涨率国际收支逆差紧缩的财政政策,紧缩的货币政策 III高失业率国际收支顺差宽松的财政政策、宽松的货币政策 IV高通涨率国际收支顺差紧缩的财政政策,宽松的货币政策 在货币政策与财政政策的搭配下,IB为内部平衡线,在IB线上国内充分就业、经济增长、物价稳定: EB线为外部平衡线,在EB线上,国际收支平衡。 由于货币扩张与财政扩张政策都会带来通货膨胀、国际收支顺差减小或逆差扩大的效果,所以IB线与EB线向下倾斜,反映了为了维持内部平衡或外部平衡,货币政策与财政政策之间存在交替(Trade-Off)的现象。 又由于财政政策对于调整内部不平衡比货币政策有效,而货币政策对于调整外部不平衡比财政政策有效,因此IB线的倾斜程度大于EB线 d.支出增减政策与支出转移政策的搭配――斯旺模型 支出增减政策与支出转移政策的配合 内部不平衡状况外部不平衡状况政策搭配 I高通货膨胀国际收支顺差支出减少,货币升值 II高通货膨胀国际收支逆差支出减少,货币贬值 III高失业国际收支顺差支出增加,货币贬值 IV高失业国际收支逆差支出增加,货币贬值 斯旺图表明在一国内部平衡与外部平衡可以在不同支出增减政策与支出转移政策力度下达到平衡。 IB线称为内部平衡线,反映在这两种政策下配合下内部达到平衡。 EB称为外部平衡线,反映在两种政策配合下外部达到平衡。 O点是内外同时达到平衡的两种政策配合。 IB线向下倾斜是由于货币贬值与国内支出增加对于国内经济目标具有类似作用。 也就是货币贬值回带来通货膨胀,而国内支出增加也会带来通货膨胀;相反地,货币升值会带来失业率高企,国内支出减少也会达到同样的效果。 EB线向上倾斜是由于货币贬值与国内支出减少具有类似作用。 也就是货币贬值将带来国际收支逆差的减少或顺差的增加,国内支出减少具有相同的作用;相反地,货币升值将带来国际收支逆差的增加或顺差的减少,国内支出的增加具有相同的作用。 因此,IB线下面区域表明国内高失业率,IB线上面区域表明国内高通货膨胀。 EB线上面区域表明国际收支顺差,EB线下面区域表明国际收支逆差。 e.开放经济下的财政、货币政策效果——蒙代尔—弗莱明模型 假设条件: 经济的总供给可以随总需求的变化迅速作出调整。 短期分析,因而价格水平不变。 汇率的预期变化为零。 分析对象是小型开放性国家 IS曲线: Y=C+I+G+CA LM曲线: M=m(D+R)=L(i,Y) BP曲线: BP=CA(e,Y,Yf)+K(i,if) 结论: 货币政策在固定汇率制度下长期内无效;在浮动汇率制度下,随着资本流动性的加强,其效果将逐步削弱。 财政政策在固定汇率制度下,随着资本流动性的加强,其效果在长期内将从完全无效逐步增强,再到高于短期效果;而在浮动汇率制度下,随着资本流动性的加强,其效果将逐渐减弱直至完全无效。 f.蒙代尔“不可能三角”理论 不可能三角: 开放的资本市场、固定汇率制度和货币政策自主性三个目标,决策者不可能同时达到两个以上。 (1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性,必须牺牲汇率的稳定性,实行浮动汇率制。 (2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定,必须牺牲资本的完全流动性,实行资本管制。 (3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性,必须放弃本国货币政策的独立性。 实用分析: 从不可能三角到人民币汇率制度的选择 目前中国实行的汇率制度实质上是钉住美元的固定汇率制。 该制度现面临以下几点问题: 1、人民币汇率形成机制面临着较大的冲击。 2、削弱货币政策的效力。 3、制具有内在的不稳定性。 不可能三角表明,对多数发展中国家来说,汇率稳定加上货币政策的独立性的政策组合是正确选择,也就是说有管理的浮动汇率制是最佳汇率机制,是人民币汇率制度的合意选择。 1、把握退出钉住制的时机,进一步完善人民币汇率市场形成机制,建立真正的有管理的浮动汇率制。 在当前,中国经济增长势头较好,物价稳定,外汇储备充足,正是退出的有利时机。 逐渐实现从强制性的结售汇制到意愿的结售汇制,完善人民币汇率的市场形成机制。 2、扩大人民币汇率波动的幅度,制定合理的汇率波动区间。 中国应建立人民币汇率目标区,根据人民币波动的实际情况和宏观经济情况,设置目标区的上下限。 汇率决定理论: 一、购买力平价理论 基本思想: 不同货币之间的汇率取决于其购买力之比。 (一)一价定律 一价定律: 当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时,同种商品在不同国家用相同货币表示的价格应当是一致的。 公式: Pi=e×Pi* Pi: 本国某可贸易产品的价格;Pi*: 外国某可贸易产品的价格;E: 直接标价法表示的现行汇率。 两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系: p=e×p* 绝对购买力平价的一般形式: e=p/p*表示: 汇率取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。 一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立 所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的,汇率取决于不同货币衡量的价格水平之比。 (三)相对购买力平价 相对购买力平价的一般形式: △e=△p/△p*表示: 汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。 (三)购买力平价的结论 购买力的理论基础是货币数量说。 名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始终不变的。 购买力平价决定了中长期内均衡汇率。 (四)对购买力平价说的评价 贡献: 购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析和政策研究中。 购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位,是理解全部汇率理论的出发点。 二、利率平价理论 (一)理论基础: 利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论,因此是外汇短期分析的工具。 (二)无抛补的利率平价 无抛补的利率平价条件: Eρ=i-i* 其中: Eρ为预期的汇率远期变动率;i为本国的一年期投资收益;i*为外国同种投资的收益。 经济含义: 预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。 (三)抛补的利率平价 抛补利率平价的假设前提: 有充足的套利资金;汇率自由浮动;套利成本忽略不计;国际资本自由流动。 抛补的利率平价条件: ρ=i-i*(推导出来)其中: ρ为本币的升(贴)水率;i为本国的一年期投资收益;i*为外国同种投资的收益。 经济含义: 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。 (四)无抛补套利与抛补套利的联系 外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于预期的即期汇率。 (五)对利率平价理论的评价 从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系,有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。 利率平价说不是一个独立的汇率决定理论,它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。 利率平价说具有特别的实践价值。 利率平价的验证 (六)费雪效应 利率平价: 短期购买力平价: 长期 费雪效应 费雪效应的解释通货膨胀率=利率 在长期的经济零增长的情况下成立 三、汇率的国际收支分析法 (一)基本观点: 一国汇率的变化,是由外汇的供给与需求决定的,而外汇的供给与需求取决于该国对外的流动借贷状况。 (二)现代国际收支说 1、假设前提: 汇率完全自由浮动,政府不对外汇市场进行任何干预。 2、基本观点: 外汇汇率取决于外汇供求,而国际收支状况决定着外汇供求,因而汇率实际上取决于国际收支。 3、基本原理(内容): e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef) 表明: 影响汇率变化的因素有国内外的国民收入、国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期,这些因素通过影响外汇供求来决定汇率的水平 4、具体表现: (1)国民收入: 国内收入增加将导致进口需求增加,国外收入下降将导致出口需求下降,导致经常帐户的恶化,本币贬值。 反之,经常帐户好转,本币上升。 (2)国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降进口上升,导致经常帐户恶化,本币贬值。 反之,经常帐户好转,本币升值。 (3)利率变动: 本国利率非预期的提高引起资金向本国的短期流入,导致本币的升值。 反之,外国利率非预期的提高引起资金外流,导致本币贬值。 (4)汇率预期: 预期本币贬值将导致资金的外流,本币将贬值。 反之,预期外币贬值将导致外资的流入,本币将升值。 资产市场理论: 资产组合分析法弹性价格货币分析法黏性价格货币分析法 四、汇率的货币分析法——汇率的弹性价格货币分析法 1、假设前提: 购买力平价成立;货币供给是由货币当局决定的外生变量; 实际货币需求是实际国民收入和利率水平的稳定函数。 2、模型 两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国的产出水平,以及两个的利率水平之间的差异确定。 对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的国家,货币的价值较低。 反之,对于较低的货币供给、较高的产出、较低的利率的国家,货币的价值较高。 3、具体表现: (1)在其他因素不变的情况下,一国货币当局一次性增加货币供给,将导致在现价格下货币供给过剩,由于价格具有完全的弹性,引起物价上涨而对产出与利率不发生影响,通过购买力平价效应,本币同比例贬值。 (2)在其他因素不变的情况下,一国国民收入的增加,将导致在现价格下的货币需求膨胀,引起价格下降,通过购买力平价效应,本币升值。 (3)在其他因素不变情况下,本国利率的上升,将降低货币需求,在现价格下货币供给过剩,引起价格上升,通过购买力平价效应,本币贬值。 4、结论: 在其他因素不变时, 国内M相对增长,本国货币汇率等比例下跌,本币贬值。 国内y相对增长,本国货币汇率相应上升,本币升值值。 国内i相对提高,本国货币汇率将下跌,本币贬值。 五、汇率的货币分析法——汇率的粘性价格货币分析法: 超调模型 由美国经济学家鲁迪格·多恩布茨(RudigerDornbusch)1976年提出。 1、假设前提: (1)购买力平价在短期内不成立。 (2)由于价格黏性的存在,总供给曲线在不同时期内有着不同的形状。 2、基本结论: 该模型认为,从短期来看,商品价格由于具有粘性,对货币市场的失衡反映很慢,而证券市场与外汇市场的反映却很灵敏,因而利率与汇率立即发生变动。 短期内,利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。 从长期来看,利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。 2、超调模型分析: 当本国货币供给一次性增加时: (1)长期效应: 由于经济已经处于均衡状态,货币的供给最终导致价格的上升,利率和产出不变,根据购买力平价效应,本币贬值相应的幅度。 (2)短期效应: 商品价格具有粘性,价格没有变动,货币供给的增加,导致以本币计价的证券收益率的下降,以及以外币计价证券收益率相对于本币收益率的上升,引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值,且本币汇率的贬值超过长期平衡水平。 (3)中期效应: 利率的下调推动投资的增加,导致总产出超过充分就业时的总产出,引起物价的缓慢上升。 货币需求随之上升,造成利率的逐步回升。 由于货币的过度贬值,导致本币预期的升值,加上利率上升的因素,流出的资金加速回流。 导致本币的慢慢升值。 4、超调模型和弹性价格货币分析法的异同点: 1)相同点: (1)同属汇率的货币论。 (2)都承认无抛补套利始终存在。 (3)长期中购买力平价成立。 2)不同点: (1)超调模型认为短期内价格具有粘性,购买力平价在短期内不成立,经济存在由短期平衡向长期平衡的过渡过程。 (2)弹性价格货币模型中所得出的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。 六、汇率的资产组合分析法 1、基本结论: 该理论接受了多恩布茨的价格在短期内具有粘性的观点,认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。 由于各国资产之间具有替代性,一国居民既持有本国资产也持有外国资产。 当国内外利率发生变动时,人们会对所持资产进行调整,从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。 在长期内,物价也会发生慢慢调整,物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率。 2、基本模型: 1)前提假定: (1)分析对象是一个金融开放的小国,该国对于外部国家的影响可以忽略不计;国外利率是给定的;该国只受到其他国家的影响。 (2)该国资产总量(W)包括: 本国货币(M)、本国政府发行的以本币为面值的债券(B)、外国发行的以外币为面值的债券(F)。 模型基本形式: W=M+B+F 意味着,当本国利率上升时,居民对本国货币的需求减少,对本币计价的证券需求增加,对以外币计价的证券需求减少;当外币利率上升时,居民对于本国货币需求减少,对于本币计价的证券需求减少,对于外币计价的需求增加;当总资产上升时,居民对于本币货币、对于本币计价的证券、对于外币计价的证券的需求同方向增加。 这是因为: 第一、本币利率上升将提高持币成本,从而导致居民对于本币货币需求的下降,对于本币表示资产需求的增加。 第二、本币利率的上升,由于远期汇率的变化较不敏感,导致对于本币计价证券需求的上升。 外币利率的下降的效应与此相同。 3、模型分析: 1)内外均衡 MM曲线向上倾斜是因为在货币供给不变的情况下,较高的本币利率导致对本国货币需求的下降,但在货币市场均衡条件下,货币供给总是等于货币需求。 从而只有较高的本国财富来吸收。 较高的财富水平导致对于国外资产配置的需求较高,从而本币价格较低。 所以,MM线是较高的本币利率与较低的本币价格,较低的本币利率与较高的本币价格配合。 当货币供给增加时,MM曲线向左移动,意味着本币利率的降低与本币的贬值。 当货币供给减少时,MM曲线向右移动,意味着本币利率的下降与本币的升值。 BB曲线、FF曲线向下倾斜是因为利率越高,本币计价的证券价格收益率越高,居民在资产配置中,对本国证券资产的需求越高,对外币证券资产的需求降低。 从而BB曲线反映了较高的本币利率与较高的本币价格,较低的本币利率与较低的本币价格的配合。 当对于本币证券需求上升时,BB线向右移动。 当外币证券需求上升时,FF线向左移动。 2)模型分析: 货币政策的短期效应 由于瞬间的货币供给增加导致货币供给过度,在相同的汇率条件下,推动利率下调。 推动MM线向左移动到MM。 此时由于先前的均衡点R在MM的右边,在相同利率下,本币价值被高估,导致对于外币资产的需求上升,推动FF线向右移动到FF。 同样,由于本币被高估,导致本币资产需求的下降,推动BB线向左移动到BB。 MM、FF、BB三条曲线相交形成了新的均衡点S。 S与R相比,本币利率下降,本币价值下跌。 3)模型分析: 货币政策的长期效应 假定货币冲击之前国内经济处于充分就业水平,名义汇率等于真实汇率(即购买力平价汇率)。 货币冲击发生以后,按照图所示短期均衡从R调整到S。 此时名义汇率高于实际汇率,本币被低估。 假定马歇尔-内勒条件成立。 本币的贬值将导致净出口的增加,从而增加外币资产的持有。 外币证券的增持以及外币升值的结果导致了本币计价的本国财富总量的增加。 在由于经常项目盈余导致的外币证券的增持,以及本国财富总量两个外生变量的作用下,对于本国货币(M)、本币证券(B)的需求上升,对于外币证券(F)的需求下降,推动MM线向右移动、BB线向右移动、FF线向左移动,得到长期均衡点T,见图。 从图中可以得出长期均衡的利率在原先均衡与短期均衡利率之间,汇率也在原先的均衡与短期均衡之间。
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