结构件综合制造行业长盈精密调研展望分析报告.docx
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结构件综合制造行业长盈精密调研展望分析报告
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1立足三大核心技术,布局多种产品
长盈精密具有模具、表面处理和自动化三大核心技术,从手机连接器等业务起步,逐步拓展至屏蔽件、结构小件、铝合金一体成型机壳、防水硅胶件等业务。
长盈近期与三环设立合资公司,引领手机陶瓷外观件行业大趋势。
公司开发了门锁结构件等汽车相关产品,也通过参股等方式踏上软连接、busbar、充电枪等新能源汽车零部件浪潮。
图1:
长盈精密通过三大核心技术布局多种产品
2金属机壳仍为智能手机主流
2016年受益于OPPO、vivo等国产手机品牌销量的高速增长,以及金属机壳在高端机型的广泛应用,长盈精密手机金属结构件业务实现快速发展,2016上半年收入18.4亿元,同比增长60%,占营业收入比例近70%,是公司营收的主要增长动力,未来随金属机壳渗透率的提高和国产手机客户的快速发展有望继续保持快速增长。
图2:
手机金属结构件是长盈营收主要增长动力
2.1智能手机增速放缓,国产品牌快速发展
智能手机的发展进入了成熟阶段,目前在全球的渗透率已超过八成。
2016年全球智能手机出货量增速明显放缓,根据多个机构的预测,全年出货量将在去年基础上仅有小幅增长,达到14.5亿只左右,而未来五年的增速也将维持个位数的水平,根据ICInsights预测,届时智能手机渗透率将达到接近饱和的97%。
图3:
全球智能手机增速放缓,渗透率高
中国智能手机品牌仍保持快速增长,在2016年前三季度的销量数据中,国产品牌市场份额接近50%,俨然成为全球智能手机的主要增长引擎。
其中,华为继续保持世界第三的地位,而OPPO和vivo不断加大广告和营销投入,深耕传统的线下零售以及广泛的分销网络,在今年的智能手机市场异军突起,凭借强劲的增长势头跻身全球前五。
表1:
中国品牌已成为智能手机主要增长动力(百万台)
2.2金属机壳是主导,中低端渗透率提升
随着智能手机产品轻薄化的流行趋势,金属机壳已成为高端智能手机的标配,在机壳厚度、散热性能和可回收性等多方面相对塑料等材料的外壳具有明显的优势,同时,金属机壳也更为高端精致。
图4:
金属机壳是高端手机的标配(图为vivoX9)
除了近几年在新产品中连续采用金属机壳的苹果手机以外,华为、OPPO、vivo、小米、乐视等国产品牌均已在各自的旗舰机型中大规模导入金属机壳,金属机壳已成为高端智能手机的主流配置。
图5:
金属机壳已成为高端智能手机主流配置
金属机壳也正向中低端手机渗透,CNC金属机壳加工技术的逐渐成熟也将有利于中低端机控制成本。
目前,华为、小米均已在中低端机型中搭配了金属机壳。
金属机壳智能手机的渗透率已超过30%,预计2017年将达到近40%的水平。
按照平均单机加工价值150元计算,预计明年金属机壳市场规模近1000亿元,并在未来随渗透率的提升仍具备较大的上升空间。
图6:
金属机壳已逐渐渗透至中低端机型
图7:
手机金属机壳渗透率快速提升
2.3长盈具备客户优势,大力发展工业自动化
目前CNC加工厂数量有限,三星、苹果均占用相应供应商大量的产能,而国产手机品牌金属机壳供应商主要包括长盈精密、比亚迪等。
其中,长盈精密的客户涵盖了三星、华为、OPPO、vivo、小米等国内外手机品牌,更是16年上半年唯一一家同时供应国产三大明星机型(OPPOR9、vivoX7、小米5)的厂商。
表2:
主要手机品牌的CNC加工供应商
总体来说,CNC产能相对落后于金属机壳的需求增速,相关供应商盈利能力强。
长盈精密作为国内龙头,相对海外厂商具备成本优势,同时产品和服务更加灵活,贴近国内客户。
2017年长盈金属结构件业务增长动力主要来自OPPO、vivo两大客户的高增长以及三星、华为等客户金属机壳渗透率的提升。
OPPO、vivo占长盈供货量的50%以上,16年第三季度两家智能手机销量同比分别增长122%和103%,全年销量有望分别达到8000和9000万部,增速超过80%,展望明年,两家厂商有望凭借深耕的渠道和供应链成本优势,将一线城市和海外市场作为存量博弈的主战场,分别给出了1.4和1.6亿部的销量目标。
图8:
印度已成为全球第二大智能手机市场
图9:
O/V大力布局印度等海外市场
长盈在三星、华为的金属外观件也有扩大业务的机会。
长盈长期以来供应这两个客户连接器、屏蔽件等产品,两公司有望进一步提高金属机壳的使用,对长盈来说具备巨大的业务拓展空间。
图10:
三星、华为有望推出更多金属机壳机型
我们认为具有技术含量的创新型精加工产能不存在过剩的风险,长盈精密目前各类金属外观件产能超过5000万套/年,并拥有冲压、锻压、压铸、CNC、金属表面处理、PVD、模内注塑等完备的高端精加工制程,可满足客户所有工艺需求。
图11:
长盈精密在精密结构件加工各环节布局完善
同时,长盈大力发展工业自动化,成立广东天机打造智能工厂,并与上海交大合作建立服务机器人研究中心,目前长盈工业自动化团队超过400人,已有500多个机器人上岗作业,当前主要用于内部生产线,后续将拓展至外部销售,带来新的营业收入增长点,同时有效节约人力成本,降低产品不良率,提高生产效率,毛利率。
表3:
长盈大力发展工业自动化
长盈在东莞工厂正逐步实现工厂的无人化,由机械手完成抛光工艺和CNC设备的大部分操作。
图12:
长盈东莞工厂正逐步实现无人化
3中框价值量有望高于一体成型外壳
外壳是手机创新的重要方面,当前的一体成型铝合金外壳已经在iPhone上应用了近5年,我们预计2017年新一代iPhone将采用双面玻璃+金属中框的外壳结构,并成为市场新潮流。
表4:
中框价值量有望高于一体成型机壳
部分投资者认为中框比后盖耗材少,因此中框单机价值量将有所下降。
我们认为,手机金属机壳的材料成本占比仅为5%-10%左右,总价值主要由加工工艺的复杂程度等多重因素来决定,与加工时间呈正比关系,iPhone8为代表的金属中框等结构件的价值量有望高于iPhone7的一体成型机壳:
1)金属中框的材质可能是硬度较高的7系铝合金和不锈钢,整体结构也较为复杂,因而CNC的加工时间将可能高于一体成型机壳。
2)金属中框不仅仅是外部的一圈,内部还需要金属中板、小结构件等额外的零部件,比如:
玻璃后盖的某些机械支撑能力和塑形能力弱于铝合金等金属材料,因而摄像头等零部件需要一些金属小件为支架,这些金属小件进一步增加中框+玻璃后盖接近方案的整体价值量,给机壳厂商带来业务机会。
3)防水等性能的加强提升外观结构件的加工要求。
此外,中框供应商有望承担玻璃后盖与中框的贴合工序,从而进一步增加产品价值量。
图13:
Vivo铝合金中框采用机翼结构设计
图14:
铝合金中框内部有中板和各种结构小件
不锈钢中框的价值量更高于铝合金中框。
小米4的不锈钢中框需要40个制程和193个工序,加工时间高达32小时,需要8次CNC加工。
图15:
小米4不锈钢中框需要8次CNC加工
图16:
不锈钢中框加工工艺复杂
长盈精密是少数具有不锈钢中框量产经验的供应商,不锈钢硬度高,加工难度大,表面处理工艺复杂,良率在六成左右,其它供应商主要包括富士康、赫比等国际大厂企业。
图17:
长盈为三星手表独家供应不锈钢中框
4携手三环,进军陶瓷外壳市场
长盈精密和三环集团近日公告拟共同投资成立陶瓷外观件及模组领域的合资公司,投资总额暂定为87亿元,预计年产能可达1亿件以上。
本次投资周期预计为6年,拟分期进行,其中公司的首期投资金额预计超过公司最近一期经审计净资产的10%(2015年报净资产近34亿元)。
表5:
合资公司投资情况
4.1陶瓷机壳优势多
随着智能手机外观创新程度的多样化,以及无电磁屏蔽的需求,陶瓷等新兴材料的机壳也已逐渐进入大众视野。
小米于16年初发布全球首款量产的陶瓷后盖手机小米5尊享版,凭借坚硬的材质、色泽通透的外观受到消费者追捧,接着小米于16年底发布搭载陶瓷后盖、中框和按键的全面屏手机“小米MIX”,并在CES中引起巨大轰动。
图18:
小米5尊享版搭载陶瓷后盖
图19:
小米MIX搭载陶瓷后盖、中框和按键
苹果也在2016年9月的AppleWatchseries2的高端型号中采用陶瓷外壳。
图20:
高端AppleWatch采用陶瓷外壳
未来智能手机将进入5G时代,新一代移动通信技术的无线频段更加复杂,对手机外壳的防信号屏蔽能力提出了更高的要求,同时随着无线充电技术的逐渐普及,以磁感应、磁共振等为主的无线传输技术也需要手机机壳具备强大的防电磁干扰能力。
以陶瓷为代表的新材料机壳不会对电磁信号产生屏蔽作用,有望是更优的选择。
图21:
4G与5G通讯技术频率谱宽对比
图22:
无线充电原理——电磁感应技术
陶瓷后盖除了拥有优秀的防电磁屏蔽能力以外,还具备坚固耐磨的硬度和天然温润的手感,在智能手机的存量博弈时代,外观的创新将是吸引用户购机的最大因素之一,预计陶瓷后盖将会越来越多地受到智能手机市场关注,有望率先被应用于各品牌的高端机型中。
表6:
各类材质的机壳优缺点对比
4.2陶瓷外观件难度大,长盈和三环优势互补
陶瓷机壳加工工艺复杂,耗时久,成本和难度都比较高。
以小米5的陶瓷后盖生产为例,从陶瓷粉末开始到产品包装出货共需16道工序。
前段工序以陶瓷粉末为原材料,经过流研成型、冲压、排胶烧结等工序,生产出陶瓷毛坯。
后段工序主要是采用CNC、抛光等工艺把把毛坯加工成产成品。
图23:
陶瓷机壳加工工艺复杂
三环集团在陶瓷机壳的前段制程方面具有很强的竞争力,小米相关产品由其独家提供。
长盈精密在后段工序的CNC、抛光等工艺优势突出。
而在小米MIX机壳的700-800元生产成本中,CNC等后段加工价值量更是高达500-600元。
长盈与三环的合作是强强联合,在整个陶瓷机壳加工环节实现优势互补,有望快速提升整体产能和良率。
表7:
长盈与三环形成优势互补
5积极布局消费电子防水市场
长盈精密积极布局消费电子防水,于2016年下半年先后两次增资广东方振,已持有51%控股股权。
广东方振在防水材料领域深耕多年,与公司的金属外观结构件可以形成协同效应。
方振原股东承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于7,500、11,000和16,000万元。
表8:
长盈精密增资控股广东方振布局防水材料业务
5.1消费电子迎来防水新热潮
手机等消费电子产品经过多年的发展在很多方面已取得卓越的进步,如更大更清晰的屏幕、超薄的体型、超强的处理器性能和媲美数码相机的拍照效果等,但在最基本的耐用性能方面还有待发展,防水技术便是其中之一。
防水技术能从根本上解决电子元器件由于不能接触水而导致的使用和耐用性的局限,在手机产品的发展进程中,防水技术得以不断进步和突破,旗舰机型陆续开始加入防水功能。
图24:
手机防水处理发展历程,硅胶密封优势明显
苹果在iPhone7系列产品中搭载IP67级别的防水功能,SIM卡托等接口采用防水硅胶密封,显著提高手机的耐用性;同时发布的AppleWatchSeries2智能手表具备完全防水功能,能够承受50米深水的压力,并对扬声器进行特殊防水设计。
我们认为,今年新款iPhone的防水性能有望进一步提升。
图25:
iPhone7具备IP67级别的防水功能
图26:
AppleWatchSeries2具备完全防水性能
防水的意义在于保护消费电子的安全,这是许多用户非常关注的特性,随着防水技术被各大终端厂商所重视,相信未来具备防水功能的手机渗透率将快速提升。
图27:
防水手机渗透率将快速提升
5.2防水技术发展快,硅胶结构件应用广
密封性防水是当前的主流技术,通过采用密封胶、防水胶条和橡胶圈等橡胶材料的结构件,对手机的耳机接口、SIM卡托、针孔、侧键、连接器等潜在进水口进行密封处理,不同消费电子部件形状的特性和密封性能的不同要求需要用到不同形式的密封结构件。
图28:
当前手机防水主要采用密封性防水技术
相比其他类型的橡胶,硅胶材料具有弹性优良、压缩率高、耐热耐寒耐化学溶剂、耐氧化、电绝缘、散热等优良特性,是密封性防水的首选材料。
一部防水手机的硅胶密封结构件单机成本在20元左右,约占整机防水成本的50%,而用于扬声器、麦克风、主板等部件的防水膜和涂层单机成本也为20元左右。
随着未来五年防水手机渗透率有望快速提升至近50%,仅应用于手机的硅胶防水结构件市场空间就将超过150亿元。
目前硅胶结构件的核心加工生产技术是液体硅胶注射成型技术(LSR/LIM),液态硅胶具有与金属嵌件、玻璃、塑料复合成型的特殊能力,粘度低、成品率高、成本低,满足消费电子防水、防尘、防震等三防功能设计要求,同时可深度应用于医疗卫生、机械工程、节能环保、日用化工等多个领域精细配件的制造,具有广泛的市场应用前景。
图29:
液态硅胶在多个领域深度应用
液态硅橡胶在各个领域的深入应用已呈现出明显的替代固体硅胶的趋势,全球年产量超过10万吨,并以10%以上的增速增长,国际三大硅胶巨头道康宁、信越、迈图在液体硅胶领域占据领先地位。
我国是最主要的消费市场,现有液体硅胶产量超过2万吨,国内企业大多是小规模经营,整体处于供不应求的状态,具备硅胶规模生产能力和技术积累的企业有望快速把握固体硅胶向液态硅胶发展的趋势,占据有利的市场地位。
图30:
液态硅胶发展空间巨大
图31:
国内液态硅胶产量增速快
5.3长盈控股防水材料公司拓展新的业绩增长点
长盈增资控股的广东方振是一家以硅胶制品、液态硅胶及防水新材料为主的精密结构件解决方案供应商,产品范围由先前的固态硅橡胶制品、护套、按键,向精密固态硅橡胶制品、液态硅胶制品、精密塑胶制品、各种软硬胶及金属材料/电子元器件复杂结合技术方向发展,为苹果、谷歌、索尼、华为、360等终端厂商提供防水解决方案。
图32:
广东方振硅胶防水配件应用于智能手机、可穿戴、汽车配件等多个领域
预计苹果在今年的新一代iPhone产品将更加注重防水功能,单部手机硅胶结构件价值量也将有进一步的提升,有望达到近十美元,从而给相关厂商带来近百亿元市场空间。
方振原股东对于公司未来三年的业绩承诺高速增长,彰显公司对于消费电子防水的未来发展前景的强烈信心。
表9:
方振原股东业绩承诺彰显公司业务快速发展和手机防水乐观前景
长盈通过控股广东方振大力布局消费电子防水材料市场,能够为自身金属结构件产品搭配提供防水解决方案,显著提高对手机客户的单机价值量。
除消费电子以外,汽车领域也对防水材料具有极高的要求,随着汽车智能化、联网化、电动化趋势的加深,相关汽车电子零部件的防水需求日益加强,而在新能源汽车领域,动力系统和电子系统防水级别更需要达到IP67以上。
汽车防水主要采用密封硅胶方式,液体硅胶注射成型技术(LSR/LIM)在汽车领域具有广泛应用前景,包括O型环和一些部件的表面加工等。
广东方振广长年深耕在硅胶制造领域,具备先进的液态硅胶防水技术研发能力,汽车防水配件种类多样化,可满足汽车领域特别是新能源汽车关键零部件的防水需求。
图33:
广东方振具备液态硅胶汽车配件生产能力
6加快推动智能汽车电子战略
长盈近几年大力布局汽车电子领域,2015年汽车电子连接器等零件顺利实现量产出货,2016年6月全资子公司昆山长盈投资700万元设立子公司昆山惠禾,布局新能源汽车充电设备、充电枪、高压连接器、车内线缆等汽车电子产品;2016年11月以3600万元取得苏州科伦特公司30%股权,布局汽车软连接器产品。
6.1智能化、新能源化推动汽车线束和连接器高速发展
汽车线束是汽车电气系统的关键部件,主要功能是对能量信号进行输送传递,是汽车电路的重要载体,主要由导线、端子、连接器以及护套等组成。
汽车连接器是汽车线束的核心部件,在汽车电路内被阻断处或孤立不通的电路之间,架起沟通的桥梁,从而使电流流通,实现预定的功能。
汽车连接器主要由接触件,外壳,绝缘体和附件等四大基本结构组成,应用于遍布汽车全身的各功能线束中。
图34:
汽车基本功能线束与连接器分布
随着汽车智能化、新能源化的发展趋势日益加强,汽车电气化程度也越来越高,对线束和连接器的需求量也越来越大。
表10:
汽车电气化趋势加深将增加汽车线束和连接器的需求量
在新能源汽车中,动力驱动系统主电路的电压超过200V,需要采用高压线束来连接电路中的各模块,因此高压线束是新能源汽车高压电气系统的关键组成部分,在载通能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容性等方面均必须进行特殊处理。
表11:
新能源汽车高压线束性能要求高
同时,新能源汽车各功能的实现主要以电力作为能源,需要配套设备的支持,为满足充换电、电力驱动、电池管理等主要需求,连接器产品将发挥重要作用,而应用于新能源汽车的连接器主要类别也与燃油汽车有所差异。
图35:
新能源汽车连接器主要类别
根据前瞻产业研究院等机构的数据,目前汽车线束单车价值约3500元,连接器的单车需求量约为400个左右,单车价值约400-800元。
在汽车智能化、新能源化的发展趋势下,高压线束成本将比传统汽车提高25%~40%,而未来汽车连接器的单车用量可达到600-1000个,平均单车价值可达3000元以上。
随着我国汽车销量的稳步增长,2018年我国汽车线束和连接器市场空间分别将超过1000亿元、250亿元,而到2020年我国新能源汽车销量达200万辆,将催生出近150亿元新能源汽车线束和连接器新空间。
图36:
汽车线束和连接器单车价值将明显提高
图37:
中国汽车线束和连接器市场空间(亿元)
6.2软连接器是新能源汽车关键零部件
软连接器又称为柔性母排,是在叠层母排的技术基础上,由多层防电晕的扁平薄铜片导体叠加,外层采用挤塑方式包覆绝缘层制作而成。
由于软连接器柔性部位具有良好的收缩性及抗震能力,被广泛应用于新能源汽车车体、电池、电机、电控等系统中功率器件的连接,有较高的技术含量和价值。
图38:
软连接器是新能源汽车电池、电机电控等系统的重要连接器部件
与普通线缆相比,软连接器具备载流量大、灵活性强、安装方便、节约成本等优点,在新能源汽车应用领域具备广阔的市场空间。
表12:
软连接器相比普通线缆具有多重优势
新能源汽车动力电池组是软连接器应用最广的领域,电池组中的电芯数量达到上百甚至数千个,软连接器主要负责电池组的电芯之间的功率连接。
以特斯拉ModelS的动力电池板为例,其电池板被分为8个区域,每个区域安装2个电池模组,每个电池模组由超过400节松下18650锂电池组成,整个电池板约有近7000节锂电池,电池模组内部的电芯通过铜质软连接器连接,16个电池模组再由中间的主线串联。
图39:
特斯拉ModelS电池包由近7000节锂电池组成
图40:
电芯之间通过铜质软连接器连接组成模组
软连接器结构主要原材料为铜箔及阻燃性聚酯,成本受到铜价波动影响较大,并按照长度进行定价,平均单价为30-50元/米。
以ModelS85的电池包为例,每个电池模组中分为6组74节并联的锂电池,整个电池包中需要用到超过75米的软连接器,用于动力电池的软连接器单车价值量将超过3000元,按ModelS动力电池系统成本15-25万元测算,软连接器价值量将占动力电池系统总成本的1.5%-2%左右。
表13:
ModelS85中软连接器总长度测算
2020年我国新能源汽车目标销量达200万辆,新能源车用软连接器市场空间将超过60亿元。
软连接器主要市场被国外大型母线或连接器企业占据,例如泰科、西门子、施耐德等,国内行业集中度低,存在两极分化现象,具备竞争力的企业包括株洲中车时代、巴斯巴、无锡阿斯通、苏州科伦特等,掌握高端研发技术的企业有望把握优质的客户资源,切入新能源汽车和动力电池供应链。
6.3长盈具备规模化进入汽车电子领域能力
汽车线束和连接器产品在技术设计、规模化生产、供应商认证等环节均具有较高的行业壁垒,因此目前生产商以国外大型厂商为主,主要包括三大类:
一是全面型线束和连接器厂家,二是专业的汽车线束厂家,三是专业的汽车连接器厂家。
全球汽车线束市场中,日本的矢崎和住友电气、藤仓和古河占据了超过60%的市场份额,韩国京信、裕罗、悠进也拥有将近15%的份额,其余市场份额被欧美的莱尼、德尔福、李尔、比克希、阿本斯贝格、科洛普等企业瓜分。
而在全球汽车连接器市场中,泰科、矢崎、德尔福三巨头占据近70%的份额。
图41:
汽车线束竞争格局
图42:
汽车连接器竞争格局
目前国内汽车线束和连接器厂家虽然众多,但大多数规模小,研发能力较弱,生产装备落后,质量档次不高,配套车型单一,主要为自主品牌的低端车型配套,高端、优质的线束和连接器具有广阔的市场需求空间。
汽车线束与连接器等汽车电子产品比消费电子领域的同类产品对供应商的要求更加严格,竞争格局更加集中,技术和资金壁垒高、认证周期长导致进入壁垒很高,毛利率水平远高于消费电子同类型产品。
表14:
汽车线束和连接器要求相比消费电子更加严格
公司近期投资持股30%的苏州科伦特公司主营业务包括新能源汽车软连接器产品,为欧美主要新能源汽车厂商提供服务,且与国内外新能源汽车整车厂商及pack厂商均有深度合作。
长盈通过此项投资完善在新能源汽车关键领域的布局,拓展软连接器相关业务,加快公司进军新能源汽车领域的步伐。
长盈精密作为国内精密加工龙头企业,具备精密电子零组件的完备制程和生产研发能力,近年来通过投资和自主研发大力布局汽车电子领域,汽车连接器等零部件已实现批量供货全球汽车巨头,未来将进一步批量生产新能源汽车充电设备、充电枪、高压连接器、车内线缆等零部件,产品覆盖面大,单车可做价值量高,公司有望凭借高端汽车线束和连接器规模化生产的优势,在汽车产业智能化、新能源化升级大潮中快速切入汽车电子相关市场。
7相关建议
7.1盈利预测
我们对公司2016-2018年盈利预测做如下假设:
1)收入的大幅增长仍然主要来自于CNC外观件产品。
2)公司16-18年毛利率分别为29.8%,29.9%和29.9%。
随着CNC外观件产品规模的持续扩大,以及防水、汽车电子等业务的发展,公司的毛利率将稳步提升。
7.2投资建议
我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、1.11和1.62元,根据可比公司,我们给予公司2017年34倍P/E估值,对应目标价为37.7元,维持买入评级。
图43:
可比公司估值情况
8风险提示
金属结构件客户相关产品销量不达预期:
CNC金属加工行业的客户集中度较高,如果部分客户相关产品销量不达预期,可能对长盈的需求会受到冲击。
防水汽车电子等新业务增速不达预期:
处于布局和发展阶段的新业务存在增速不达预期的风险。
陶瓷业务发展不及预期:
陶瓷工艺加工效率和良率提升过慢,达不到终端厂商要求。
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