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信贷人员财务分析之指标分析
第6章信贷人员财务分析之指标分析
在经过上一章的会计调整之后,依程序可进入指标分析环节。
在进入具体的指标分析之前,我们有必要对第3章中“基于信贷风险管理的财务报表分析切入点”再进行一次简要的回顾。
依据资产负债表的关键是看资产质量(创造的收益尽可能多),利润表的关键是看盈利质量(收入和利润持续多),现金流量表的关键是看现金流(剩余现金流足够多)的基本判断,以企业偿债能力为归宿,从信贷风险管理的角度出发,资产质量、盈利质量、现金流是财务报表自身分析的三大逻辑切入点(如图6—1所示)。
相应地,分析指标也围绕这些切入点而形成。
当然,既然是分析的切入点,围绕资产质量、盈利质量、现金流而展开的具体分析,其内容乃是极为丰富的。
6.1资产质量分析
资产质量的分析将主要依据资产负债表中的数据来进行。
所谓资产质量,就是指通过对资产的安排和使用,资产实际发挥的效用与其预期效用之间的吻合程度。
资产质量不同将直接导致企业实现利润、创造价值方面的差异。
好的资产质量会使企业的资产结构与企业的竞争战略相
156
匹配,与企业所处的行业性质相吻合,与企业在行业中的定位相适应。
从这个意义上看,不断优化企业资产质量,促进资产的良性循环,是决定企业保持持久竞争优势的源泉。
但表现在企业会计报表上,资产质量主要体现在三个方面:
一是计量质量,二是结构质量,三是变现质量。
我们知道,资产是预期能带来价值的资源,而资产价值就是资产未来预期收益的现值,也就是其体现的收益能力或盈利性。
资产本身无所谓好坏,正如我们不能问桌子和椅子的哪个质量好一样,在会计上是否按照准则的要求进行确认和计量决定了一项资产的好坏,符合确认条件的质量就好,不符合确认条件或确认有水分的,质量就差。
也就是说,所谓资产质量不是资产本身的质量,而是确认和计量的质量。
本书在此不打算对此问题进行深入探讨,而是关注资产质量的另外两个方面,即资产结构和现金含量两个方面。
图6-1基于信贷风险管理的企业财务分析逻辑切入点(同图3-3)
但从总体把握计,我们先从资产负债表的整体审视开始,然后再看资产结构和现金含量。
157
6.1.1资产负债表的总体审视
对于信贷人员而言,拿到一张企业的资产负债表,先看什么?
相信不同的人有不同的习惯。
我们观察到很多人是先看经营规模(总资产),再看股东权益(净资产),当然中间经过了对负债的考量,然后是看报表相关科目本期与上期的变动。
依据本书的逻辑,在对一个企业的会计报表进行具体指标分析时,之前我们已经对目标企业财务数据进行了战略导航与会计调整,诸如会计数据的异常变动、数据体现的行业特点等,将不再是本环节的重点关注内容。
基于信贷风险管理的角度,我们建议在具体的资产质量分析前,从整体上关注如下内容:
1.财务结构
企业的融(筹)资和投资活动是企业的重大的财务活动和经营活动。
融资的目的在于投资,投资的结果表现为企业的不同资产分布。
从经济实质或会计等式上看,企业的融资(资金来源)在总量上一定等于企业的投资(资金占用)。
由于不同的资金来源与不同的资金占用性质和特点不同,二者的适应性可能在不同企业存在不同的差异,对企业财务健康状况造成不同的影响。
归纳起来,由于资产结构和资本结构的不同适应性表现,资产负债表呈现出保守型、稳健性、风险型三种结构类型。
(1)保守型结构。
保守型结构是指企业全部或绝大部分资产的资金来源都是长期资本,其形式可用图6-2来表示。
流动资产
临时性占用部分
流动负债
长期负债
(长期负债+所有者权益)
永久性占用部分
非流动资产
(长期资产)
图6-2保守型结构示意
158
保守型结构的主要标志是企业全部或绝大部分资产的资金来源依赖于长期资本,即长期负债和所有者权益来满足,也就是企业的流动资产,特别是临时性占用流动资产不仅占用了流动负债,还占用了长期负债或所有者权益资金。
这种类型的财务状态的最大优点是财务风险低,但缺点是由于几乎全部资本都是长期资本,资金成本高。
同时,由于资金使用保守,更多的资金停留在收益率较低的资产上。
从长期看,由于缺乏财务杠杆,企业发展后劲受到影响。
(2)稳健性结构。
稳健性结构是指企业的长期资产和永久性占用流动资产的资金来源于长期资本,临时性占用流动资产的资金来源于流动负债,其形式可用图6-3来表示。
流动资产
临时性占用部分
流动负债
永久性占用部分
长期负债
(长期负债+所有者权益)
非流动资产
(长期资产)
图6-3稳健型结构示意
稳健性结构的主要标志是企业的流动资产(临时性占用部分)和长期资产(包括永久性占用流动资产)与流动负债和长期资本分别对应。
这种类型的财务状态的最大优点是资金的来源与应用相对应,财务风险较小,与保守型结构相比,其负债成本相对要低。
同时由于流动资产是流动负债的一倍以上,符合流动比率的一般要求,对流动负债的偿还较有保障,又比较充分地运用了资金,财务状况较好,比较稳固。
(3)风险型结构。
风险型结构是指企业的长期资产的资金部分来源于流动负债,也即流动负债不仅用于满足流动资产的需要,而且还用于满足部分长期资产的资金需要,形式可用图6-4来表示。
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流动资产
临时性占用部分
流动负债
永久性占用部分
非流动资产
(长期资产)
长期负债
(长期负债+所有者权益)
图6-3风险型结构示意
风险型结构的主要标志是企业的短期流动负债长期化使用。
这种类型由于流动负债的构成高于流动资产的构成,必然使企业面临较大的支付压力,财务风险较大。
虽然相对其他类型,这种类型的资本成本可能最低,但如果不能采取非常措施解决企业短期偿债能力,企业随时会由于流动性出现问题而可能发生财务危机。
这种类型只适用于企业资产流动性好且经营现金流充足的情况,长远看企业不宜采用这种结构。
当然,不同的财务结构体现了企业不同的融资偏好与投资分布,对企业偿债能力有重要影响。
信贷人员在分析企业的财务结构时,必要时还可进一步对企业的融资来源进行细分,并结合企业的不同资金运用,研判企业的融资弹性和资产流动性,借此更为准确地评估企业投融资状况对债务偿还能力的影响。
不管分析形式如何多样,两个关键的考虑因素是:
期限匹配和风险配置。
理想状态是:
短期资产应当与短期融资来源相匹配,长期资产应当与长期融资来源相匹配;风险水平越高,财务结构中的净资产比重就应越高。
2.财务变化
在企业的生产经营过程中,资金不断发生变化,对企业财务状态不断产生影响。
通常财务变化的类型有六种,如表6-1所示。
160
表6-1财务状况变化的六种类型
有利变化不利变化
类型1
类型2
类型3
类型4
类型5
类型6
资产
+
++
-
+
--
-
负债
-
+
--
++
-
+
所有者权益
+
+
+
-
-
-
在具体分析时,可结合财务状态与财务变化进行。
看企业的资产负债表中资产、负债和所有者权益发生了怎样的变动,进而对企业财务结构类型有何影响。
【案例6-1】资产负债表总体审视
某企业的资产负债简表如表6-2所示。
表6-2资产负债简表
编制单位:
××2010年12月31日单位:
万元
资产
年初数
年末数
负债及所有者权益
年初数
年末数
流动资产
55700
61200
流动负债
64500
45000
长期资产
3750
7590
长期负债
33800
58870
固定资产
36500
53230
总负债
98300
103870
无形资产
12000
11100
所有者权益
9650
29250
总资产
107950
133120
负债及所有者权益合计
107950
133120
分析如下:
(1)2009年年末,该企业在财务结构上,属于风险型结构。
其流动负债为64500万元,而流动资产为55700万元;长期资本仅为43450万元(=长期负债+所有者权益),而长期资产为52250万元(=长期投资+固定资产+无形资产)。
企业的流动负债不仅用来满足流动资产的需要,而且还用于满足部分长期资产的资金需要,存在着短期流动负债长期化使用的问题,财务风险较大。
该企业风险型财务结构如图6-5所示。
2010年,企业为改善财务结构,不仅决定2009年度不进行股利
161
分配,而且股东还进行了追加投资,同时部分短期借款到期后,企业申请了长期贷款,企业财务状况发生了可喜变化,属于表6-1中的类型2。
表6-3为该企业财务状况变化。
流动资产
55700
临时性占用部分
流动负债64500
永久性占用部分
长期资产52250
长期资本43450
图6-5该企业风险型财务结构
表6-3财务状况变化
资产
变动幅度
负债及所有者权益
变动幅度
流动资产
5500
9.9%
流动负债
-19500
-30.2%
长期投资
3840
102.4%
长期负债
25070
74.2%
固定资产
16730
45.8%
总负债(+)
5570
5.7%
无形资产
-900
-7.5%
所有者权益(+)
19600
203.1%
总资产(++)
25170
23.3%
负债及所有者权益合计
25170
23.3%
(3)2010年年末,该企业在财务结构上,属于稳健型结构(见图6-6)。
其流动负债为45000万元,而流动资产为61200万元;长期资本增加为88120万元,而长期资产为71920万元。
企业的长期资本不仅完全满足长期资产的需要,而且还用于满足部分永久性流动资产的资金占用需要,企业资产结构与资本结构相匹配,与上年年末相比,财务结构显著改善。
图6-6该企业稳健性财务结构
6.1.2资产结构分析
对资产结构的分析,主要是对各类资产占资产总额的比例及其变动
162
进行分析,目的是识别企业的成本性态与经营杠杆,评估企业的退出壁垒与经营风险,从而判断其对债务偿还能力的影响。
1.结构报表分析法
资产结构的分析,最有效的办法是编制结构报表。
表6-4列示了华电国际电力股份有限公司(600027;以下简称“华电国际”)和华谊兄弟传媒股份有限公司(300027;以下简称“华谊兄弟”)2009年和2008年会计年度结束时的资产结构(见表6-4)。
表6-4华电国际和华谊兄弟2008—2009年资产结构(合并口径)
资产
华电国际-2009
华谊兄弟-2009
华电国际-2008
华谊兄弟-2008
余额
(千元)
占比
(%)
余额
(千元)
占比
(%)
余额
(千元)
占比
(%)
余额
(千元)
占比
(%)
流动资产:
货币资金
1243806
1.2
1070788
62.6
1874096
2.2
80796
14.6
应收票据
324616
03
19106
0.0
应收账款
3258610
3.2
195226
11.4
1950192
2.3
178622
32.2
预付款项
482153
0.5
101686
5.9
169985
0.2
25667
4.6
应收利息
689
0.0
其他应收款
241991
0.2
9375
0.5
209920
0.2
8786
1.6
存货
1346169
1.3
281962
16.5
1782160
2.1
231926
41.8
其他流动资产
660747
0.7
550658
0.7
流动资产合计
7558092
7.5
1659726
97.0
6556117
7.7
525798
94.7
非流动资产:
可供出售金融资产
58288
0.1
长期应收款
6042
0.4
长期股权投资
4739637
4.7
4652
0.3
2662709
3.1
14722
2.7
固定资产
63763462
63.5
30716
1.8
60814906
71.8
6969
1.3
在建工程
12570492
12.5
8203492
9.7
工程物资
22000
0.0
6882
0.0
工程及工程物资预付款
6723503
6.7
4880180
5.8
无形资产
2926488
2.9
1194301
1.4
商誉
107686
0.1
53522
0.1
长摊待摊费用
7092
0.4
5392
1.0
递延所得税资产
285257
0.3
2311
0.1
269418
0.3
2221
0.4
其他非流动资产
1722896
1.7
非流动资产合计
92919709
92.5
50813
3.0
78085410
92.3
29304
5.3
资产总计
100477801
100.0
1710539
100.0
84641527
100.0
555102
100.0
说明:
数据计算结果取整数。
163
从上表可以非常明显地看出,身处发电行业与影视行业中的华电国际和华谊兄弟二者之间在行业成本性态或成本习性上存在的显著区别。
发电行业投资巨大,属于典型的资本密集型行业,也属于典型“重资产”行业。
以2009年年底为例,华电国际的非流动资产占比高达92.5%,其中固定资产(包括在建工程)占比就超过80%。
公司固定成本占比越高,意味着将来需要支付的成本费用也越多,这类企业经营杠杆高,面临的风险也大,公司不仅需要较高的销售水平来维持盈利,而且盈利性相对于销售的下降也更加敏感。
事实上,2009年公司燃煤发电机组利用小时完成4954小时,同比下降约72小时。
保持较高的销售额和较高市场占有率,对于公司取得成功非常重要。
对公司而言,发电小时数和电量计划成为关键的价值驱动因素。
相反,影视行业则属于典型的人力和知识资本密集型行业,其独特的生产制作、销售模式,使得影视公司的报表呈现出典型的“两高一低轻资产”行业特色,即“高应收账款+高存货+低固定资产+高流动资产占比”。
以2009年年底为例,华谊兄弟的流动资产占比高达97%,其中以货币资金、应收账款和存货为主,三项合计超过90%。
公司作为影视制作、发行企,自有固定资产较少,企业资金主要用于摄制电影、电视剧,资金一经投入生产即形成存货——影视作品,并在销售环节形成较多的应收账款。
2009年年末公司货币资金占比突然增高,主要是2009年10月30日,公司在深圳证券交易所创业板上市,获得募集资金净额11.48亿元所致。
作为轻资产行业公司,华谊兄弟经营杠杆低,与重资产行业公司相比,公司进行纠错的战略可行性和现实性更高。
一般而言,固定资产占资产总额的比例越高,公司的退出壁垒就越高,企业的自由选择权也越小,在经济不景气的情况下,公司几乎不能实现竞争退出,只能选择惨淡经营,承受巨大的市场、经营和财务风险,同时却只能获得微不足道的回报,甚至发生巨额亏损。
公司应对不利经
164
营环境和市场环境的能力显然低于流动资产占比较高的公司。
2.资产归类分析法
在对资产结构进行分析时,还有两个分类视角需要关注:
一是将资产分类为三项:
具有实际账面价值的资产(如现金及现金等价物等)、账面价值不确定的资产(如应收账款和存货等)、需要分期摊提的资产(如固定资产和递延资产等)。
二是将资产同样分类为三项:
使用受限资产(如已经抵、质押了的资产等)、租赁资产、自由使用资产。
这两种分类分析法,对于研判企业的资产变现能力、对债务的担保能力等均具有重要意义。
3.项目变化释义法
许多信贷人员已经熟悉和习惯了对报表项目的变动进行关注和原因分析,着眼于资产质量角度,信贷人员对于企业的资产结构的重要变化可能包含的质量含义,应予以关注。
对主要资产项目概括如下(见表6-5),供参考。
表6-5资产项目变动的质量含义
主要项目
增加的质量含义
减少的质量含义
货币资金
近期偿还债务需求增加;不当筹资行为发生;采用银行承兑汇票结算导致保证金存款增加;企业分公司需周转资金,企业在投资方面没有作为;引起不必要的利息支出;形成对外投资的机会成本等
企业严格控制货币资金存量;企业对经营活动产生现金流量的能力有信心,企业对其筹资环境有信心;经营活动难以产生现金净流入量;现金流量趋于枯竭等
交易性金融资产
企业近期有较为充裕的现金存量并希望通过短期投资来实现更大的增值;持有的债券投资、股票投资、基金投资、权证投资等金融资产市值增加
正常交易波动的结果;企业现金趋于紧张;将持有的交易性金融资产处置等
应收票据
企业业务发展迅速、对新扩张的业务采用商业汇票结算以保证回款质量等
企业对交易对象的财务质量有信心;企业业务萎缩;行业竞争加剧,企业被迫放宽信用政策;企业对应收票据进行贴现等
应收账款
企业业务发展迅速;回款质量不高导致长期难以回收;迫于竞争压力或以拓展市场为目的而主动放宽信用政策;通过对该项目“注水”而虚增营业收入等
企业回款质量较高;紧缩信用政策以提高资产质量;企业计提过高的减值准备;企业业务萎缩等
其他应收款
被母公司、兄弟公司无效占用;被子公司占用,效益间接表现为投资收益;出资人抽逃注册资本;企业业务发展规模扩张较快等
企业对本项占用控制严格;业务萎缩等
存货
产品经营结构发生显著变化,企业经营策略有所调整;企业市场需求迅猛,存货正常增加;产品生命周期走到尽头;企业错误的生产决策导致存货积压;企业采用不正当的费用分摊办法,故意调高期末存货价值,减少产品成本,操纵毛利率等
企业对存货进行有效控制;企业经营活动萎缩,企业计提过高的减值准备等
可供出售金融资产
以公允价值计量的股票投资、债权投资自身的公允价值在增加;企业投资战略和盈利模式进行主动调整(购买)等
股票投资、债权投资自身的公允价值在减少;企业投资战略和盈利模式进行主动调整(出售)等
持有至到期投资
企业改变盈利模式,相关投资增长等
企业对持有的相关投资进行处置,或者企业持有投资质量下降,计提了减值准备等
长期应收款
融资租赁业务增长;产品或劳务采用递延方式;具有融资性质的业务模式的采用等
相应业务减少或者债权已经回收等
长期股权投资
企业盈利模式调整,转为更多依靠对外投资;企业实施多元化战略;企业将其不用或者账面上没有价值的非货币资产对外投资等;用权益法核算产生投资收益等
企业收缩对外投资战线;质量下降,企业计提了减值准备;用权益法核算产生投资损失等
投资性房地产
投资性房地产增加,有关资产公允价值增加等
企业处置了相关资产;资产公允价值降低等
固定资产
企业继续走内涵扩大再生产之路;企业进行产品结构调整,实施产品多样化竞争和发展策略;企业错误决策,增加了市场根本消化不掉的生产能力等
企业进行产品结构调整;企业整体经营规模萎缩等
生产性生物资产
企业进军生物领域;在已有生物资产的企业,生物资产增加一般表明企业发展所赖以依存的生物资产的规模得以扩大等
企业对持有的生物资产结构进行调整等
油气资产
企业的矿区权益和油、气、井等技术装备水平在提高;企业进军新的领域等
企业调整油、气资源结构,减值准备增加等
无形资产
外购无形资产增加等;企业占有的土地范围扩大等
质量下降,企业处置有关无形资产;企业计提了减值准备等
研发支出
成功的开发支出,未来产品的更新换代基础更好等
摊销;对没有成功的开发进行核销等
商誉
企业合并规模加大等
计提减值准备等
资料来源:
张新民、钱爱民,《财务报表分析》,中国人民大学出版社,2008年,第79-81页。
6.1.3资产利用效率分析
资产利用效率指资产利用的有效性和充分性,其中有效性是指使用
的后果,属于产出的概念,一般通过资产运用创造的收入来衡量;而充分性是指使用的进行,属于投入的概念;从字面理解,就是企业的资产是不是被全部利用起来了,各类资产的功能是不是被充分地发挥出来了。
企业资产被利用得越充分,资产运用创造的收益就越多,资产的质量也自然就高。
从资产使用效率的概念可以知道,企业偿债能力与资产使用效率是密切相关的。
当企业各类资产占用资金过多或出现有问题的资产时,就会使资产运用不充分,资金积压,企业盈利能力下降,则企业偿债能力就会相应减弱。
一般而言,影响资产使用效率的因素包括:
企业所处行业及其经营
167
环境,企业经营周期的长短,企业的资产构成及其质量,资产的管理力度,以及企业所采用的财务政策等。
资产使用效率一般用资产周转率指标来反映。
常用的指标有以下几个:
1.总资产周转率
总资产周转率指企业一定时期的营业收入与总资产平均总额的比率,说明企业的总资产在一定时期内(通常为一年)周转的次数。
该指标反映了企业对全部资产的运用效率,指标数值越大,说明企业全部资产的周转速度越快,资产的使用效率越好,其结果必然会给企业带来更多的收益,使企业的盈利能力、偿债能力都得到提高。
从指标的含义可知,要想提高总资产的使用效率有两条途径:
一是增加收入,二是减少资产。
2.固定资产周转率
固定资产周转率是指企业一定时期的营业收入与固定资产平均净值的比率。
该指标衡量的是固定资产的使用效率,固定资产周转率越高,表明企业固定资产利用越充分,说明企业固定资产投资得当,固定资产结构分布合理,能够较充分地发挥固定资产的使用效率,企业的经营活动也就越有效;反之,则表明固定资产使用效率不高,提供的生产经营成果不多,企业固定资产的营运能力较差。
同样,要提高固定资产的周转率也需要从公式的分子、分母寻找解决的办法。
3.应收账款周转率
应收账款周转率是指企业一定时期的营业收入与应收账款平均余额的比值,它意味着企业的应收账款在一定时期内(通常为一年)周转的次数。
一定期间内,企业的应收账款周转率越高,周转次数越多,表明企业应收账款回收速度越快,企业应收账款的管理效率越高,资产流动性越强,短期偿债能力也就越强。
如果该指标下降,会影响企业资金状
168
况,带来资金紧张,风险加大。
同时,较高的应收账款周转率可有效地减少收款费用和坏账损失,从而相对增加企业流动资产的收益能力。
计算和分析应收账款周转率指标应注意的问题是:
(1)影响应收账款周转率下降的原因主要是企业的信用政策、客户故意拖延和客户财务困难。
(2)应收账款是时点指标,易于受季节性、偶然性和人为因素的影响。
为了使该指标尽可能接近实际值,计算平均数时应采用尽可能详细的资料。
(3)一般而言,应收账款周转率越快越好,但过快的应收账款周转率也可能是由紧缩的信用政策引起的,其结果可能会危及企业的销售增长,影响企业的市场占有率。
4.存货周转率
存货周转率是反映企业存货
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